信達(dá)澳銀王詠輝：智能量化投資的核心依然是人

萬(wàn)麗

在創(chuàng)建的第12個(gè)年頭，信達(dá)澳銀基金公司成立了智能量化與資產(chǎn)配置部，簡(jiǎn)稱(chēng)智能量化投資部，成為國(guó)內(nèi)公募基金中首家搭建人工智能量化投資部門(mén)的公司。

量化投資在海外已有二三十年歷史，伴隨策略的演進(jìn)，其日益得到投資者的認(rèn)可，尤其是機(jī)構(gòu)投資者為了投資組合多元化和分散風(fēng)險(xiǎn)，大多愿意配置相關(guān)產(chǎn)品。摩根士丹利分析報(bào)告指出，過(guò)去6年，采用量化策略的基金，包括新型交易所交易基金ETF和業(yè)已成熟的對(duì)沖基金，年增長(zhǎng)率高達(dá)15%。隨著科技的進(jìn)步，人工智能算法在投資領(lǐng)域的應(yīng)用，全球量化投資正在發(fā)生一些巨大的變化。

反觀國(guó)內(nèi)，短短十年內(nèi)，量化投資走了一條頗為曲折的道路，經(jīng)過(guò)一輪牛熊洗禮，再次回到起點(diǎn)。在國(guó)外有十年量化投資研究經(jīng)驗(yàn)，又是國(guó)內(nèi)首批做量化投資的成員之一的信達(dá)澳銀總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)王詠輝認(rèn)為，量化投資在國(guó)內(nèi)雖然歷經(jīng)波折，但是從今年開(kāi)始，又將迎來(lái)大發(fā)展。當(dāng)前人工智能算法技術(shù)正在使得量化投資呈現(xiàn)“新量化”的趨勢(shì)，但不論科技如何發(fā)展，量化投資的核心仍然是人。

新財(cái)富：您從1998年踏入基金領(lǐng)域，在海外市場(chǎng)已有十年相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也是中國(guó)最早一批量化投資人。和海外相比，您認(rèn)為中國(guó)量化投資發(fā)展到了什么程度？如何看待這些年來(lái)量化投資在中國(guó)的發(fā)展？

王詠輝：量化投資在海外有30多年的發(fā)展歷史，1971年是個(gè)起點(diǎn)，當(dāng)時(shí)巴克萊投資管理公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只指數(shù)型基金，1977年BGI又發(fā)行了全球第一只主動(dòng)量化管理的增強(qiáng)基金，之后量化投資便在海外迅速發(fā)展。

中國(guó)從2004、2005年開(kāi)始發(fā)展量化基金，2007年末我回國(guó)的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)，在全世界的成熟市場(chǎng)，Alpha（主動(dòng)投資取得的超額收益）與Beta（與市場(chǎng)整體收益保持一致的投資組合）產(chǎn)品是分離的，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品幾乎都是混合型，因此基金經(jīng)理既要做精選個(gè)股，也要做行業(yè)配置，還要做資產(chǎn)配置，壓力比較大，持續(xù)成功的概率也比較低。

而且，當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)不存在像歐美成熟市場(chǎng)那樣形成工具型的指數(shù)基金，既沒(méi)有做Beta的投資研究團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品，也沒(méi)有形成海外專(zhuān)門(mén)做Alpha絕對(duì)收益的產(chǎn)品和相對(duì)應(yīng)的客戶(hù)和市場(chǎng)人員。當(dāng)然，投資者更不知道二者的區(qū)別。

當(dāng)時(shí)我們就預(yù)計(jì)，中國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)Alpha和Beta產(chǎn)品分離的特大趨勢(shì)，于是就開(kāi)始著手推行Beta類(lèi)型的產(chǎn)品，也就是指數(shù)類(lèi)型產(chǎn)品。大成和嘉實(shí)都是業(yè)內(nèi)第一批發(fā)展指數(shù)型產(chǎn)品的基金公司。

2010年4月股指期貨推出，拐點(diǎn)出現(xiàn)了。量化界金融從業(yè)人員可以通過(guò)股指期貨把市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)剝離后，創(chuàng)造發(fā)明成真正的絕對(duì)收益的Alpha產(chǎn)品，也就是量化對(duì)沖型或者是量化套利型絕對(duì)收益產(chǎn)品。有了衍生品工具支持的Alpha產(chǎn)品后，傳統(tǒng)的ETF和指數(shù)型產(chǎn)品也逐漸成長(zhǎng)起來(lái)。當(dāng)時(shí)我所服務(wù)的北京的一家基金公司，重點(diǎn)推的就是量化增強(qiáng)策略型指數(shù)產(chǎn)品，吸取了美國(guó)基本面指數(shù)和歐洲財(cái)富指數(shù)基的選股方法，專(zhuān)門(mén)打造了國(guó)內(nèi)自我知識(shí)產(chǎn)權(quán)的首只量化基本面策略指數(shù)基金：財(cái)富大盤(pán)300基金。

不過(guò)，直到2015年股災(zāi)前，量化對(duì)沖在中國(guó)還屬于默默無(wú)聞、少量機(jī)構(gòu)參與的策略，每年提供12%-15%的穩(wěn)定收益，最大回撤在3%以?xún)?nèi)。在2014、2015年大牛市背景下，大家都追逐一天之內(nèi)漲停的股票，并不看重每年15%絕對(duì)收益的產(chǎn)品。但是在2015年6月末、7月初后，不管是保險(xiǎn)還是銀行，都發(fā)現(xiàn)量化對(duì)沖策略非常切合它們的需求，給了我們大量的委外合同，短時(shí)間內(nèi)簽了數(shù)十億的合同，預(yù)購(gòu)100多億元的規(guī)模，量化對(duì)沖策略被推向了歷史最高點(diǎn)。可惜9月股指期貨被暫停，量化對(duì)沖產(chǎn)品規(guī)模從頂部開(kāi)始斷崖式下跌，這讓整個(gè)Alpha、Beta分離趨勢(shì)或者Alpha產(chǎn)品的規(guī)模一下子就回到了初始狀態(tài)。最后大部分簽訂的合同都還了回去，留下來(lái)的一部分客戶(hù)轉(zhuǎn)到了量化套利策略。

2017年2月開(kāi)始，股指期貨逐步松綁，量化對(duì)沖的Alpha產(chǎn)品又開(kāi)始緩慢發(fā)展，但當(dāng)前基本上還處于2010年股指期貨剛放開(kāi)時(shí)的樣子，參與的人員可能比那時(shí)還少。

總的來(lái)說(shuō)，過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)量化投資基本驗(yàn)證了我們?cè)?007、2008年預(yù)計(jì)的軌跡，并且這個(gè)Alpha和Beta產(chǎn)品分離的大勢(shì)還在進(jìn)行中。

新財(cái)富：如何概述量化基金的管理模式？核心是什么？

王詠輝：量化是一種投資方法，它在基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，通過(guò)數(shù)學(xué)方面的優(yōu)化器，把多種因素、多種指標(biāo)、多種因子綜合在一起形成一個(gè)模型，這樣可以大規(guī)模地處理數(shù)據(jù)、分析公司、分析基本面背后的數(shù)據(jù)，分析市場(chǎng)情緒對(duì)股票的影響。

從交易頻率來(lái)看，量化基金分成三種類(lèi)型，高頻類(lèi)的是在分鐘或者秒級(jí)調(diào)整，中頻調(diào)增頻率是周和日，還有一些更長(zhǎng)期的量化基金是低頻的，可能是月度甚至季度調(diào)整。從管理的方法來(lái)看，又分為主動(dòng)管理、指數(shù)型的量化基金和指數(shù)增強(qiáng)型基金。按照不同的選股模式量化模型又分成選股型、選行業(yè)和選資產(chǎn)配置型。

在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，量化有一個(gè)最大的特征是可以回測(cè)，可以不斷重復(fù)回到歷史上某個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看當(dāng)下的投資模式和選股行業(yè)是否準(zhǔn)確，基于歷史去預(yù)測(cè)未來(lái)，檢測(cè)模型的有效性。只有量化投資才能進(jìn)行這樣科學(xué)的驗(yàn)證方法，而定性的主動(dòng)型管理還不行。

量化基金的核心依然是人。量化基金必須是從數(shù)據(jù)中找出規(guī)律，由人把它開(kāi)發(fā)成量化模型，通過(guò)模型去選股票和行業(yè)，去做資產(chǎn)配置。量化基金經(jīng)理好比是F1跑車(chē)的賽車(chē)手，而F1就是一個(gè)非常量化的比賽。量化投資，實(shí)際上就是一個(gè)包括造車(chē)和開(kāi)車(chē)的過(guò)程，開(kāi)車(chē)的這個(gè)人很重要，要清楚跑車(chē)的技能，要有非常強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)配合，要熟悉賽道，適應(yīng)跑道，判斷何時(shí)換輪胎。一個(gè)賽車(chē)手他在跑道上的歷史成績(jī)和開(kāi)F1賽道比賽次數(shù)，都是很重要的量化因子。

新財(cái)富：未來(lái)量化投資會(huì)出現(xiàn)哪些新的變化？

王詠輝：未來(lái)幾年受益于高科技的發(fā)展，量化的發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)“新量化”模型的發(fā)展方向。傳統(tǒng)量化模型是在單個(gè)電腦上，基于單個(gè)電腦本地?cái)?shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行操作，而我們?cè)诓粩嚅_(kāi)發(fā)和優(yōu)化的一套“新量化”中國(guó)A股策略模型，主要將表現(xiàn)在三個(gè)方面：云計(jì)算能力、大數(shù)據(jù)和人工智能算法。對(duì)于采用“新量化”模型管理的主動(dòng)量化基金，即引入大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等，利用新科技增強(qiáng)量化模型的效率。相比傳統(tǒng)量化模型，采用新科技后，可以分析更多股票、大規(guī)模引入和處理個(gè)人社交媒體情緒數(shù)據(jù)、快速提高中文語(yǔ)言文本分析能力以及引入機(jī)器學(xué)習(xí)信號(hào)，這些將大大提高量化投資的研究和管理基金的能力。

云計(jì)算能力。我們已經(jīng)從單個(gè)CPU，單臺(tái)電腦上運(yùn)行的量化模型，升級(jí)到200多個(gè)CPU，最大能到512個(gè)電腦CPU上進(jìn)行分析、處理和回測(cè)量化模型。2017年我到信達(dá)澳銀之后就一直在開(kāi)發(fā)這個(gè)系統(tǒng)化投資平臺(tái)和模型，原來(lái)周頻和日頻模型回測(cè)計(jì)算需要花十幾個(gè)小時(shí)才能做完成整個(gè)回測(cè)，現(xiàn)在縮短至十幾分鐘或者更短，計(jì)算數(shù)據(jù)處理能力大幅提高。

大數(shù)據(jù)。前兩年很多基金公司跟百度、阿里等巨頭合作，發(fā)大數(shù)據(jù)指數(shù)基金。但是我們的做法不一樣，我們?cè)趥鹘y(tǒng)多因子模型的框架下，引入了更多的數(shù)據(jù)到模型中。其中比較典型的是大數(shù)據(jù)全網(wǎng)搜索，主要是通過(guò)爬蟲(chóng)技術(shù)去互聯(lián)網(wǎng)上去搜索每只股票相關(guān)的信息，包括各大股吧里面討論、網(wǎng)站上評(píng)論文章等，形成關(guān)于這只股票的輿情量化指標(biāo)，或者叫量化因子。幾千只股票都爬一遍，每個(gè)股票形成熱點(diǎn)輿情，這是很重要的大數(shù)據(jù)。

人工智能算法，這是核心部分。理論上算法有些相通的，例如CNN（卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法）可以用在語(yǔ)音識(shí)別、人臉識(shí)別上，也可以放在金融上去嘗試，但需要對(duì)其進(jìn)行修改。只有懂金融的人，才能開(kāi)發(fā)相關(guān)的人工智能算法，把這套算法應(yīng)用于選股、行業(yè)選擇和擇時(shí)。我們又有懂理工科的能力，又懂金融，可以把這些算法拿過(guò)來(lái)，一一實(shí)現(xiàn)。算法由我們自己來(lái)研發(fā)，這是我們核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是我們的專(zhuān)業(yè)專(zhuān)攻。

新財(cái)富：能否具體概述多因子選股的過(guò)程？人工智能算法對(duì)多因子選股起到怎樣的作用？

王詠輝：多因子選股，先是通過(guò)大數(shù)據(jù)，全網(wǎng)運(yùn)行，發(fā)現(xiàn)因子。我們現(xiàn)在開(kāi)發(fā)出400多個(gè)因子，到年底就接近500因子。但什么因子有效，需要做選擇，選擇因子是量化投資第一大問(wèn)題。我們有一個(gè)SPCA的因子選擇框架，S是Sensible，表示這個(gè)因子代表一種金融投資規(guī)律；P是Predictable，可預(yù)測(cè)性；C是Consistant，即穩(wěn)定性；要保持一個(gè)比較穩(wěn)定的預(yù)測(cè)狀態(tài)；A叫Addictivity，即加和作用，新加入的因子一定是有新增的規(guī)律，而不是前面因子規(guī)律的重復(fù)。通過(guò)這個(gè)框架，最后進(jìn)入投資庫(kù)的因子最好不超過(guò)50個(gè)，實(shí)際運(yùn)用的時(shí)候，最好不超過(guò)15個(gè)，一般10個(gè)左右。

傳統(tǒng)的方法是用線(xiàn)性回歸找出當(dāng)前最有用的因子，一般是后驗(yàn)，即發(fā)現(xiàn)過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的有效因子。有了人工智能算法之后，則可引入非線(xiàn)性的方法。非線(xiàn)性方法可以假設(shè)某個(gè)因子過(guò)去一周是有效的，未來(lái)一周中可能某些天會(huì)有效，但不確定是哪些天。金融市場(chǎng)比較復(fù)雜，維度很多，做非線(xiàn)性對(duì)人腦的要求很高，算法則可以有效幫助人去做各種因子的非線(xiàn)性測(cè)試。人工智能算法的優(yōu)勢(shì)在于，它可以不斷地挖掘出非線(xiàn)性的關(guān)系。

新財(cái)富：此前傳出全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德集團(tuán)裁撤主動(dòng)型基金部門(mén)，用量化投資策略取而代之，約有7個(gè)基金經(jīng)理和30多名員工被裁減。隨著技術(shù)的進(jìn)步，未來(lái)會(huì)不會(huì)有越來(lái)越多的基金經(jīng)理下崗？

王詠輝：短期我覺(jué)得很困難。技術(shù)進(jìn)步讓效率越來(lái)越高，機(jī)器每天都可以把全市場(chǎng)的股票跑一遍進(jìn)行分析。但這并不能改變?nèi)巳ソ虣C(jī)器分析的過(guò)程，基金經(jīng)理和研究員的分析也可能更深入、更全面。

其次，投資是一個(gè)開(kāi)放的、不斷變化的系統(tǒng)，它不像AlphaGo或者語(yǔ)音識(shí)別、人臉識(shí)別，可以在固定的場(chǎng)景進(jìn)行算法的修改和提高。資本市場(chǎng)隨時(shí)可能出個(gè)政策就導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的規(guī)則發(fā)生變化，傳統(tǒng)的因子可能瞬間失效，再加上投資者結(jié)構(gòu)情緒不斷變化，這就要就人不斷地去開(kāi)發(fā)新的算法模型，以適應(yīng)這個(gè)市場(chǎng)，不斷地糾偏。

新財(cái)富：AlphaGo基金是不是當(dāng)前智能量化投資最前沿代表？

王詠輝：AlphaGo基金是一種智能投資應(yīng)用，它從三個(gè)維度來(lái)處理：多指標(biāo)數(shù)據(jù)挖掘、全網(wǎng)搜索形成因子、多種算法。我們把它的收益按回購(gòu)基金的收益和標(biāo)普500指數(shù)做了一個(gè)線(xiàn)性回歸分析，發(fā)現(xiàn)它主要是一個(gè)牛市中的動(dòng)量交易策略，標(biāo)普500是牛市的時(shí)候，它會(huì)做多股票。接下來(lái)就要觀察，進(jìn)入震蕩市或者標(biāo)普進(jìn)入下跌趨勢(shì)時(shí)，這個(gè)動(dòng)量還能不能保持，會(huì)否轉(zhuǎn)變算法，這考驗(yàn)它的技術(shù)。由此就可以分析出它現(xiàn)在賺錢(qián)的方法。

2018年可以說(shuō)是AI在金融業(yè)應(yīng)用的全面普及年，但運(yùn)用AI技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)，主要對(duì)象是長(zhǎng)尾零售客戶(hù)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低?！癆I智能投顧”概念的熱潮，也引來(lái)了一批偽智能投顧。最近的資產(chǎn)管理新規(guī)，已經(jīng)將智能投顧納入監(jiān)管，要求只有持牌的金融機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用人工智能技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

新財(cái)富：量化模型的建立，其實(shí)都是基于歷史數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)，但是在極端的市場(chǎng)環(huán)境中，或者是發(fā)生黑天鵝的時(shí)候，模型會(huì)失效，這時(shí)候要重新調(diào)整模型往往非常考驗(yàn)人，在這方面您有沒(méi)有一些經(jīng)驗(yàn)可以分享？

王詠輝：國(guó)內(nèi)對(duì)量化投資的理解有一些片面，有的認(rèn)為完全是量化模型在跑。量化投資從來(lái)不是設(shè)計(jì)了一輛車(chē)之后就讓它自己上路，而是要由人來(lái)開(kāi)。真實(shí)的量化投資，都有人的操控，通過(guò)手中的方向盤(pán)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整。量化模型中需要給基金經(jīng)理一定的控制能力，就像車(chē)有加速減速，在倉(cāng)位調(diào)整上基金經(jīng)理要能控制加倉(cāng)減倉(cāng)，在行業(yè)和風(fēng)格上要能選擇超配低配。一個(gè)模型跑出了結(jié)果，基金經(jīng)理要能市場(chǎng)和歷史的經(jīng)驗(yàn)給出預(yù)判和調(diào)整策略。就像跑車(chē)，換擋和方向盤(pán)就等于基金的風(fēng)格和行業(yè)調(diào)整。

量化投資也不等同于量化對(duì)沖。未來(lái)幾年我預(yù)判最流行的會(huì)是量化主動(dòng)的產(chǎn)品，指數(shù)增強(qiáng)的基金也會(huì)成為一個(gè)重大的方向。現(xiàn)在公募重點(diǎn)要推的就是量化主動(dòng)和量化指數(shù)增強(qiáng)。

新財(cái)富：如果有人現(xiàn)在有1000萬(wàn)閑錢(qián)，請(qǐng)你給出投資建議，時(shí)間是5-10年，你會(huì)如何建議？

王詠輝：信達(dá)澳銀基金的量化團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了一套“新量化”中國(guó)A股策略模型，即引入大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等高科技，并且開(kāi)始在信達(dá)澳銀新起點(diǎn)基金（代碼：005179）上使用這種高科技模型，新起點(diǎn)基金通過(guò)量化資產(chǎn)配置模型和量化主動(dòng)選股來(lái)投資貨幣類(lèi)資產(chǎn)、利率債、股票等資產(chǎn)，獲取收益同時(shí)平滑波動(dòng)率，相當(dāng)于是“貨幣+量化”策略，這只量化主動(dòng)產(chǎn)品力爭(zhēng)給客戶(hù)提供一個(gè)類(lèi)似銀行理財(cái)?shù)姆€(wěn)定收益產(chǎn)品，可替代3-6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品。未來(lái)幾年最好的策略就是投資這種量化理財(cái)產(chǎn)品。如果投資者還能承擔(dān)一些波動(dòng)的話(huà)，次之的建議是買(mǎi)滬深港高紅利的指數(shù)基金。不管怎樣，都要通過(guò)量化基金分散投資一籃子股票，而不要限于少量幾只個(gè)股，這樣才能規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。

王詠輝簡(jiǎn)介

英國(guó)牛津大學(xué)工程專(zhuān)業(yè)本科和牛津大學(xué)計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)碩士，多年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具備基金從業(yè)資格、英國(guó)基金經(jīng)理從業(yè)資格（IMC）以及英國(guó)IET頒發(fā)的特許工程師（CEng）認(rèn)證資格。

歷任倫敦摩根大通（JPMorgan）投資基金管理公司分析員、高級(jí)分析師，匯豐投資基金管理公司（HSBC）高級(jí)分析師，倫敦巴克萊國(guó)際投資基金管理公司基金經(jīng)理，巴克萊資本公司（Barclays Capital）部門(mén)負(fù)責(zé)人，泰達(dá)宏利基金管理公司國(guó)際投資部負(fù)責(zé)人、量化投資與金融工程部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理，鵬華基金管理有限公司量化及衍生品投資部總經(jīng)理、資產(chǎn)配置與基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理兼投資決策委員會(huì)委員等職務(wù)?，F(xiàn)任信達(dá)澳銀基金管理有限公司總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)。

公司介紹

2006年，中國(guó)和澳大利亞簽署了一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括成立由中國(guó)信達(dá)和澳洲銀行共同發(fā)起的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，6月信達(dá)澳銀基金管理有限公司創(chuàng)立。截至2017年12月31日，公司資產(chǎn)管理總規(guī)模471.15億元，其中公募基金總規(guī)模199.4億元，專(zhuān)戶(hù)總規(guī)模271.75億元。

在這12年中，信達(dá)澳銀引入了外資機(jī)構(gòu)成熟的投資研究模式，包括個(gè)股研究模型、行業(yè)分析、基金經(jīng)理選股、交易和風(fēng)控等一整套投資流程，并在此基礎(chǔ)上完善補(bǔ)充，引入了戰(zhàn)略投資資產(chǎn)配置模型和投委會(huì)架構(gòu)，使得中外合資的模式在投委會(huì)層面落地。尤其是2014年領(lǐng)導(dǎo)層換屆之后，信達(dá)澳銀進(jìn)入穩(wěn)健的高質(zhì)量增長(zhǎng)期，2014-2016年公募和專(zhuān)戶(hù)規(guī)模均保持50%的增長(zhǎng)。當(dāng)前信達(dá)澳銀投研團(tuán)隊(duì)由股票投資部、固定收益部、智能量化與資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)和全球投資團(tuán)隊(duì)等組成，2018年，其開(kāi)始組建智能量化投資團(tuán)隊(duì)。此外，公司已開(kāi)始引入人才以展開(kāi)國(guó)際業(yè)務(wù)為核心的全球投資，主要方向是港股和歐美股票，未來(lái)滬倫通之后，倫敦的股票也將被覆蓋。