朱睿 肖大強 王會

摘 要： 從2014年PPP項目的提出并進一步發(fā)展成為當前較為火熱的項目，隨著PPP項目的不斷增多，PPP項目融資在實際操作過程中出現(xiàn)了諸多問題。在2018年4月，媒體報道出一家省級PPP項目融資平臺出現(xiàn)違約現(xiàn)象。由此本文將對PPP項目融資的方式進行簡要分析，提出降低PPP項目融資風險的建議，減少違約情況的出現(xiàn)。

關鍵詞： PPP項目；項目融資；資產(chǎn)證券化

一、引言

在2016年12月21日，國家發(fā)展改委和證監(jiān)會聯(lián)合提出《推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作項目證券資產(chǎn)化相關工作》，這意味著PPP項目資產(chǎn)證券化是未來PPP項目融資新的發(fā)展方向。隨后財政部辦公廳于2017年11月10日發(fā)布92號文件，要求加強管理和規(guī)范PPP項目，及時并有效地糾正PPP項目泛化濫用的現(xiàn)象。

從以上國家各個部門提出的要求看來，目前有為數(shù)不少的PPP項目存在融資和實施方式等方面的問題[1]。這些問題將對PPP項目的推廣和發(fā)展帶來不少的負面影響，更嚴重的將會影響到社會的金融秩序。為了更好的運用PPP項目建設政策，為祖國的發(fā)展添磚加瓦，我們在PPP項目的建設和實施過程中必須解決其融資方面可能存在的問題，使得PPP項目融資變的更加合理規(guī)范，并具有更強的防金融風險能力。

二、PPP項目融資的現(xiàn)有方式

項目融資可以分為股權融資和債權融資兩大類[2]。在PPP項目融資過程中常見的有股權融資有政府引導基金，社會化股權投資基金，信托公司、資產(chǎn)管理公司以及保險公司的股權計劃。PPP債權融資通常有銀行貸款[3]，信托公司、資產(chǎn)管理公司和保險公司的債權計劃，債券發(fā)行和融資租賃等方式。

三、現(xiàn)有融資模式的成本

從股權融資和債權融資的成本上來說。債權利息可以在企業(yè)繳稅前進行支付，以抵消部分稅額。同時債權融資由于利息固定，投資者承受的風險低，從而支付給投資者的利息低，因此債權融資的成本相對低于股權融資的成本[4-5]。

四、現(xiàn)有融資方式的風險

站在融資者的角度，對于股權融資與債權融資的風險高低來說。股權融資的風險相對低于債權融資的風險[6-7]。因為公司盈利水平直接決定了投資者的股息收入，公司盈利多股息多，盈利少，股息支付的少，甚至可以不支付，這樣大大地降低了融資公司的風險[8]。而債權融資則是一定時間內(nèi)支付固定的利息，無關公司盈利水平，到期必須償付固定利息，否則違約。因此PPP項目公司采用債權融資將會帶來較高的風險。

五、當前主要融資模式面對的問題

當前參與PPP項目的債權投資主要表現(xiàn)為回報低，時間長，對社會資金的吸引力十分有限等不足。除了大型基金在國家相關政策的鼓勵下才會進入PPP項目債權投資以外，參與PPP項目股權融資的社會資金往往也會因為項目融資設計的不合理出現(xiàn)了投資時間長，資金退出渠道單一，風險防范能力較弱等問題。這些問題直接影響了PPP項目融資對社會資本的吸引力，同時一旦發(fā)生違約現(xiàn)象，將會打擊以后社會資本投入PPP項目的積極性并進一步影響社會金融秩序。

從目前來看，國內(nèi)PPP項目主要通過銀行貸款和PPP產(chǎn)業(yè)基金進行融資。僅通過銀行貸款對PPP項目進行融資，這種融資方式的渠道較為單一，會集中項目融資風險。PPP產(chǎn)業(yè)基金融資的難點主要在于PPP產(chǎn)業(yè)基金屬于私募基金，它不同于一般證券投資基金，依照《證券投資基金法》規(guī)定，私募基金只能非公開地向合格投資者募集資金。由于只能非公開募集，因此這樣不利于PPP產(chǎn)業(yè)基金對資金的募集。其次，無論銀行貸款還是PPP產(chǎn)業(yè)基金這兩種融資方式最終以約定回購的方式退出。由此不僅降低了社會資本的流動性同時加大了社會資本的投資風險。

六、采用PPP項目資產(chǎn)證券化解決相關問題

PPP項目資產(chǎn)證券化是在2016年12月由國家發(fā)展改改革委員會和證監(jiān)會聯(lián)合提出的。緊接著2017年2月上海證券交易所公布了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化業(yè)務的通知》文件，隨后2017年3月，首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專項計劃等四個PPP資產(chǎn)證券化項目獲準發(fā)行。這象征著PPP項目融資開啟了新的模式。

PPP項目資產(chǎn)證券化為PPP項目融資的新模式，它為發(fā)起企業(yè)提供了一個低成本、低風險、高效率的融資方式。首先從融資成本來說，發(fā)起企業(yè)通過結(jié)構化交易，將基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體，這樣可將PPP項目分離出來，由于特殊目的載體與發(fā)起企業(yè)整體分離。其信用基礎由特殊目的載體來體現(xiàn)，這樣企業(yè)就能夠發(fā)行比自身信用等級更高的證券化產(chǎn)品以降低融資成本。再從風險角度來說，由于發(fā)起企業(yè)和PPP項目通過特殊目的載體可以實現(xiàn)風險隔離，發(fā)起企業(yè)主體出現(xiàn)信用風險時不會影響到PPP項目特殊目的載體的信用等級。同時固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通證券并不會像債權融資一樣計入資產(chǎn)負債表，低資產(chǎn)負債能有效降低特殊目的載體和發(fā)起企業(yè)的融資風險。最后從資金高效率來講，PPP項目資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但又能產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在金融市場上出售和流通的有價證券，通過將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動有價證券的方式可以化解PPP項目資產(chǎn)體量過大的問題，減少企業(yè)和政府的資金壓力。同時有價證券可以在國家指定的平臺上進行交易，進而增加了一個高效率而且便捷的退出渠道，加速了PPP項目資金流轉(zhuǎn)的速度，有助PPP項目主體以有限的資金，來建設更多的項目。

七、PPP項目資產(chǎn)證券化的展望

為了便于已建成的PPP項目的融資資金的退出和提高未來PPP項目的融資能力可以采用資產(chǎn)證券化。通過資產(chǎn)證券化能夠降低PPP項目的融資成本，盤活PPP項目資金，用有限的資金驅(qū)動更多的項目，解決PPP項目資產(chǎn)體量大給政府和企業(yè)帶來的資金壓力，降低項目發(fā)起主體的金融風險，同時還拓寬了PPP項目的融資渠道和PPP項目融資資金的退出方式?？梢哉fPPP項目資產(chǎn)證券化的融資方式在很多方面補足了以前PPP項目融資的短板，使得PPP項目融資變得更加完善和標準化。預計在以后的PPP項目中，政府和企業(yè)會大量采用資產(chǎn)證券化這種融資模式為祖國基礎建設添磚加瓦。

參考文獻

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