蘇劍 馮路

摘要：償債能力是指一個企業(yè)償還其短期債務和長期債務的能力，也可以反映一個企業(yè)的財務靈活性。文章通過對萬科集團2013～2016年的財務報表收集與整理，獲取進行償債能力分析所需要的五個相關指標，對這五項指標分別進行縱向比較，進而得出了萬科集團的償債能力的變化趨勢。通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科的盈利能力的不足以及資本結構的不合理是導致萬科償債能力弱的根本原因。

關鍵詞：短期償債能力；運營能力；萬科集團

一、引言

償債能力是指一個企業(yè)償還其短期債務和長期債務的能力，也可以反映一個企業(yè)的財務靈活性。對企業(yè)經營者者而言，進行償債能力分析，可以調整制定更為科學的投資籌資決策，對企業(yè)未來發(fā)展做出更為理智的規(guī)劃，使企業(yè)能健康長遠的發(fā)展。綜上所述，償債能力分析無論是對企業(yè)的健康發(fā)展還是投資者的理性投資都是極為重要的參考依據。本文通過對萬科集團2013～2016年的財務報表收集與整理，獲取進行償債能力分析所需要的五個相關指標，對這五項指標分別進行縱向比較，進而得出了萬科集團的償債能力的變化趨勢。之后本文還選取流動比率、速動比率、資產負債率三個指標與同行業(yè)平均水平進行橫向比較，從而了解萬科集團的償債能力在行業(yè)中所處的位置。

二、文獻綜述

對于企業(yè)償債能力進行分析的意義從文獻角度簡單可以歸納為四點：廖美紅（2014）認為通過對一個企業(yè)償債能力的客觀分析，包括該企業(yè)是否能及時償還到期債務以及償債能力的強弱，可以有效地對一個企業(yè)的財務狀況及其變動原因進行判斷，這不僅能夠幫助企業(yè)的所有者對下一階段的發(fā)展做出正確的決策，也可以幫助投資者在投資前大致了解企業(yè)的經營狀況，以此為基礎做出正確的投資決策。王曉星（2014）認為對企業(yè)的償債能力進行分析還可以幫助企業(yè)有效地控制財務風險。對于企業(yè)而言，舉債必須以能夠償還為前提，如果企業(yè)對于其到期債務不能按時償還，那么不僅會影響企業(yè)的信譽，還會對企業(yè)正常的生產經營產生影響，嚴重時甚至會危及企業(yè)生存。郭榮坤（2012）經研究認為即使是盈利情況良好的企業(yè)，也可能存在著由于對資金的利用不善而導致的不能及時償還債務最后破產的風險。謝海黎（2014）認為企業(yè)通過各種渠道籌措資金是企業(yè)正常生產經營的需要，適當?shù)呐e債也可以為一個企業(yè)創(chuàng)造更多的財富，此時，對企業(yè)的償債能力進行分析可以對企業(yè)的前景做出更科學的預測，以此為基礎使企業(yè)債權人做出正確適當?shù)男刨J決策。張詠琦（2016）認為通過對企業(yè)償債能力的分析能夠有效找到企業(yè)現(xiàn)階段存在的問題，了解企業(yè)當前現(xiàn)金與可變現(xiàn)資產的比例情況，如不合理，則可進行適當?shù)恼{整，其目的是提高企業(yè)對資金的利用效率。

三、萬科集團償債能力分析

萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年，1988年進軍中國房地產行業(yè)，歷經三十年的發(fā)展變遷，目前在國內房地產行業(yè)內處于領先地位，是業(yè)界公認的龍頭企業(yè)。目前，萬科集團的主營業(yè)務包括房地產開發(fā)和物業(yè)服務兩項。公司將生產經營的重心放置于城市圈帶的發(fā)展，截至2016年年底，公司已經在大陸的66個城市落戶，銷售金額累計達到2614.7億元，同比2015年增長20.7%。 根據萬科集團近4年的財務報表對萬科集團的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產負債率進行了計算，如表1所示。

（一）萬科集團短期償債能力分析

如前文介紹，短期償債能力是企業(yè)以其流動資產償還流動負債的能力，主要目的在于考察企業(yè)的變現(xiàn)能力，所以以流動比率，速動比率以及現(xiàn)金比率作為其衡量指標。

1. 流動比率

流動比率是企業(yè)流動資產與流動負債的比，一般認為該比例為2：1即流動比率應該保持在2比較適宜。根據已知數(shù)據可得，萬科集團在2013～2016年間的流動比率分別為1.40，1.34，1.34，1.30，從這4年的情況來看，萬科集團的流動比率顯然是低于2這一水平的，說明萬科集團的短期償債能力理論上不強，且在4年期間，該比率出現(xiàn)顯著減弱趨勢，說明萬科集團存在潛在的違約風險。從行業(yè)平均水平來看，2013～2016年間房地產行業(yè)的平均流動比率分別為1.77，1.83，1.73，1.82，萬科集團的流動比率低于行業(yè)平均水平，說明萬科集團的短期償債能力在房地產行業(yè)也處于落后狀態(tài)。

2. 速動比率

速動比率是指速動資產（流動資產-存貨等）與流動負債之間的比率。根據已知數(shù)據可得，萬科集團在2013～2016年間的速動比率分比為0.41，0.34，0.43，0.43。理論認為，速動比率為1較為合適，公司陷入違約風險的可能性較低。萬科集團在2013～2016年間的速動比率并未達到1，說明萬科集團的短期償債能力不強，但在4年期間，萬科集團的速動比率維持了動態(tài)的穩(wěn)定，說明萬科的潛在違約風險容易預測屬于可控制風險。從行業(yè)平均水平看，2013～2016年間房地產行業(yè)的平均速動比率均達不到較好水平，而萬科集團的速動比率除2015年高于行業(yè)平均水平0.02之外，其余年份均低于行業(yè)平均水平，說明萬科集團的短期償債能力在行業(yè)內并未處于領先狀態(tài)，甚至低于行業(yè)內的部分公司。

3. 現(xiàn)金比率

現(xiàn)金比率是貨幣資金加上交易性金融資產與流動負債的比，理論認為這一比率保持在20以上較為理想。從已知數(shù)據來看，萬科集團2013～2016年的現(xiàn)金比率為20.13、13.19、18.14、12.66。從該組數(shù)據中可以看出，萬科集團近4年的短期償債能力水平不高，只有2013年超過了理論適宜值，余下3年皆低于適宜值，且呈現(xiàn)出一種震蕩下降的趨勢，2016年達到了四年新低12.66，說明萬科集團的財務風險在2016年達到了4年來的高點，短期債務無法按期償還風險增加。從行業(yè)整體水平看，萬科集團的現(xiàn)金比率與行業(yè)水平相比，除2013年與行業(yè)平均水平基本持平外，其它年份均低于行業(yè)平均水平， 這也進一步證明萬科的現(xiàn)金比率無論從理論上還是行業(yè)實踐中均處于相對較弱的地位，無法償還到期債務的風險相對較大。

（二）萬科集團2015年度長期償債能力分析

長期償債能力是企業(yè)對全部債務的總體保障能力，實踐中特指企業(yè)對長期債務的保障能力。由于長期償債能力，對企業(yè)的債務安全，投資收益及企業(yè)安全性等均有影響，因此是投資者、債權人和經營者共同關心的企業(yè)財務能力。

1. 資產負債率

資產負債率是資產總額與負債總額的比例關系，反映了總體的企業(yè)財務風險水平和杠桿收益水平。理論上該比率需保持在50%比較合理，但是由于房地產開發(fā)行業(yè)的特殊性，這一比例可以提升至60%～70%，略高于70%也尚且合理，但不能高于80%（王曉星，2014）。萬科集團2013～2016年的資產負債率分別為78.32%，78.00%，77.20%，77.70%，四年中總體呈現(xiàn)下降趨勢，說明萬科集團長期償債能力有所增強。但是，從房地產行業(yè)平均的資產負債率看，4年的平均值分別為66.68%，68.12%，68.84%，75.40%，萬科4年的資產負債率明顯高于行業(yè)平均水平，說明萬科集團的長期償債能力在全行業(yè)中也處于相對劣勢地位。

2. 產權比率

產權比率是負債總額與所有者權益的比例，用于反映企業(yè)的基本財務結構是否穩(wěn)定，也可以用來衡量企業(yè)清算時對債權人權益的保障程度，一般而言，高產權比率是高風險高報酬的財務結構的代表。萬科集團2013～2016年的產權比率分別為360.12，346.74，328.05，332.98，總體呈現(xiàn)下降趨勢，相較2013年，2014與2015年，萬科集團的產權比率分別下降了13.38%和32.07%，2016年雖然相對于上年回升4.93%，但相較于2013年依然下降了27.14%，說明萬科集團的長期償債能力雖然不強，對債權人權益的保障承兌較低，但依然有所改善，可能是由于萬科集團調整了舉債策略，也可能是由于國家政策的支持。但與行業(yè)平均水平進行比較后我們發(fā)現(xiàn)萬科4年的產權比率均高于行業(yè)平均值，說明從長期看，萬科集團的償債風險相對較高，存在著高于平均水平的破產風險。

（三）強化萬科償債能力的措施

通過對萬科集團償債能力各指標進行分析可以看出，萬科集團償債能力各指標均與公認標準存在明顯差距，且萬科集團的整體償債能力也弱于行業(yè)的平均水平?？梢酝茰y萬科集團的償債能力欠缺的原因應該來自于企業(yè)的整體財務結構不合理。因此，解決萬科償債能力問題必需從解決萬科資本結構角度著手。

1. 優(yōu)化流動資產結構

通過分析萬科財務報表進行觀察后我們發(fā)現(xiàn)，萬科集團在2013～2016年間存在存貨積壓的問題，且這一問題在4年內不但沒有得到妥善的解決，甚至有加重的現(xiàn)象。同時，，萬科企業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率一直處于較低水平，除2013年達到了通常所認為的適宜數(shù)值，其余3年都未達到20%這一標準，這意味著萬科集團在投資方面所使用的資金比例提高，導致企業(yè)沒有足夠的貨幣資金來償還短期債務。

萬科集團作為國內最大的商業(yè)地產企業(yè)，提高自身的銷售能力，首先，要解決的是對不合理或者非效率的營銷組織結構及時做出調整完善；其次，要對銷售渠道進行理順，進而簡化代理關系降低代理成本；最后，還需要強化對客戶的信用審查，增加應收賬款的回款率，防止壞賬呆賬的發(fā)生。

2. 合理設置資產負債率

萬科的資產負債率一直處于較高水平，雖然從2013年開始這一比率有所下降，但依然高于行業(yè)平均水平，也高于通常認為的適宜水平，這就說明萬科集團雖然在通過改變政策或者抓住市場環(huán)境、國家政策改變的時機來改善這一現(xiàn)狀，力圖將長期償債能力在行業(yè)中保持較好的地位，但是依然無法改變其負債總額不合理的事實，即萬科集團發(fā)生財務風險的可能性較高。萬科集團應當加強對各種投資形式的管理，提高投資效率。在融資管理方面，應采取寬緊適中的原則，根據宏觀經濟和市場條件的變化及時調整融資原則，合理分配采用融資有序理論與權衡理論的時間。同時，進行適度的負債經營，不能因為企業(yè)已經處于成熟期就無節(jié)制的采取激進的融資策略。

四、結論

萬科集團是我國商業(yè)房地產領域的龍頭企業(yè)，其償債能力指標在行業(yè)中應該具有示范性作用。但是通過分析發(fā)現(xiàn)，萬科集團的償債能力各項指標均存在著顯著的問題。由于萬科的償債能力問題即涉及短期償債能力又涉及長期償債能力。因此，我們推測萬科的償債能力問題主要來自于企業(yè)盈利能力的不足以及資本結構的不合理。通過對萬科償債能力的分析，我們認為，優(yōu)化資產結構和合理配置資產負債率是解決萬科償債能力不足的關鍵。

參考文獻：

[1]廖美紅.淺談企業(yè)償債能力分析[J].商場現(xiàn)代化，2014（22）.

[2]郭榮坤.對企業(yè)償債能力分析的探究[J].中國外資月刊，2012（06）.

[3]張詠琦.上市公司償債能力分析——以中國動向為例[J].時代金融，2016（32）.

[4]謝海黎.我國房地產行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與存在的問題[J].中國市場，2015（16）.

[5]王曉星.淺談房地產企業(yè)償債能力[J].中國市場，2014（46）.

（作者單位：沈陽大學工商管理學院）