【摘 要】 文章基于2006-2015年我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)，在控制勞動(dòng)、資本、對(duì)外開(kāi)放等因素后，實(shí)證檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響存在異質(zhì)性，金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，卻阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，即從實(shí)證的角度佐證了“金融發(fā)展阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”命題。

【關(guān)鍵詞】 金融發(fā)展 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 面板數(shù)據(jù)模型 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1、引言

1.1、研究目的及意義

近些年來(lái)，金融的快速發(fā)展引起了廣泛的關(guān)注。金融發(fā)展是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，1973年麥金農(nóng)（McKinnon， 1973） 和肖（ Shaw， 1973） 在各自的著作中獨(dú)立地提出了“金融抑制”和“金融深化”理論， 由此現(xiàn)代意義上的金融發(fā)展理論正式形成。2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)后西方國(guó)家 “再工業(yè)化” 戰(zhàn)略的提出證明了這樣一個(gè)事實(shí)：雖然虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展有其必然性和必要性， 但大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是硬道理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指用于描述物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；所謂虛擬經(jīng)濟(jì)是指虛擬資本的持有和運(yùn)動(dòng)，既包括股票、債券、外匯等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)又包括由金融創(chuàng)新所派生和組合的各種衍生金融工具。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)而言的，二者最大的差別在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)人類勞動(dòng)能夠創(chuàng)造新的價(jià)值，而虛擬經(jīng)濟(jì)不創(chuàng)造新的價(jià)值只是金錢在不同的人手中來(lái)回轉(zhuǎn)換，金融和房地產(chǎn)是典型的虛擬經(jīng)濟(jì)。

從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程上看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。典型的例證便是世界第四大經(jīng)濟(jì)體的德國(guó)。作為歐洲的頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)的發(fā)展是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的脊梁， 重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其是制造業(yè)）的發(fā)展是德國(guó)成功抵御金融危機(jī)與歐債危機(jī)影響的重要原因。

1.2、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究居多，當(dāng)然對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究也頗為豐富。自Schumpeter（1911）提出金融促進(jìn)論觀點(diǎn)以來(lái)，國(guó)外學(xué)者的研究主要形成了三種觀點(diǎn)：Goldsmith（1969）、Fry（1978）等學(xué)者的研究認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有抑制作用（Patrick，1966）。也有學(xué)者的研究表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有交互作用（Demetriades and Hussein，1996）。國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同角度對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究。大量文獻(xiàn)的實(shí)證研究結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用（王志強(qiáng)和孫剛，2003；范學(xué)俊，2006；王永齊，2006；陸靜，2012）。與此同時(shí)也有不少學(xué)者的研究結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用存在著地區(qū)性差異（李勇和高煜，2010； 楊龍和胡曉珍， 2011）。李延凱和韓廷春（2011）的研究認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的有效性受其所在外部金融生態(tài)環(huán)境（包括：政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)、法制環(huán)境和文化信用環(huán)境）的影響。武志（2010）的研究認(rèn)為，雖然金融增長(zhǎng)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融發(fā)展的內(nèi)在質(zhì)卻只能由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所引致，兩者具有相互促進(jìn)的關(guān)系。在大量文獻(xiàn)證實(shí)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用的同時(shí)，也有少量文獻(xiàn)研究得到了截然相反的結(jié)果，李廣眾和陳平（2002）、張朝兵（2010）等人的研究顯示，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不明顯。

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，絕大所述文獻(xiàn)研究結(jié)論表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究成果也較為豐碩，但令人遺憾的是，目前實(shí)證研究金融發(fā)展影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)比較少。不少學(xué)者從理論上對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了闡述，一種較為普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展 “萎靡”的原因在于金融部門(mén)，認(rèn)為金融業(yè)的過(guò)高利潤(rùn)擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)空間，從而限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，但這種觀點(diǎn)缺乏實(shí)證上的檢驗(yàn)和支持。針對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，本研究在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)概念做出界定的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，從而為我國(guó)加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一定的理論指導(dǎo)與實(shí)踐借鑒意義。

2、實(shí)證分析

2.1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的界定

目前，在我國(guó)加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)成為了重點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)問(wèn)題，但現(xiàn)有文獻(xiàn)只是把“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”作為一個(gè)與“虛擬經(jīng)濟(jì)”相對(duì)應(yīng)的概念，沒(méi)有嚴(yán)格意義上的界定。那么，該如何界定“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”？本文嘗試從產(chǎn)業(yè)層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行界定，并分析金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的作用機(jī)理，從而為后文的實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。

實(shí)際上，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，我們很容易得出第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)均屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，難以界定的是第三產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榈谌a(chǎn)業(yè)中有部分產(chǎn)業(yè)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 有部分產(chǎn)業(yè)又不屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)一般被認(rèn)為是不屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇的。在中國(guó)，很多人把房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)混淆。其實(shí)，中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)大部分是只炒地皮，并不真正做開(kāi)發(fā)。在房地產(chǎn)中扮演重要角色的建筑企業(yè)，吸納就業(yè)人數(shù)最多，對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)最大，但分到的利潤(rùn)最低。房地產(chǎn)企業(yè)一無(wú)資金（通過(guò)銀行貸款、房屋預(yù)售、集資等方式籌錢）；而無(wú)施工能力（常讓建筑企業(yè)墊資為其蓋房），設(shè)計(jì)也全是找設(shè)計(jì)單位完成的；第三還沒(méi)人力，2010年全國(guó)8.52萬(wàn)家房地產(chǎn)公司從業(yè)人員209萬(wàn)人，平均每個(gè)公司24.5人。所以中國(guó)的建筑企業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)企業(yè)是虛擬經(jīng)濟(jì)，他們的開(kāi)發(fā)行為更像是一種中介行為。

因此， 為了下文實(shí)證研究的需要， 這里將從產(chǎn)業(yè)層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行界定， 把除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的其它產(chǎn)業(yè)均視為是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.2、計(jì)量模型設(shè)定

（一）模型設(shè)定

為實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，我們對(duì)Cobb～Douglas 生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了修正，將金融發(fā)展變量引入模型中， 并考慮外開(kāi)放水平的影響， 我們建立如下回歸方程：

（1）

對(duì)（1）式取自然對(duì)數(shù)，結(jié)合面板數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，有：

ln = lnA +ln+ln+ln+ln+ +（2）

將被解釋變量的滯后項(xiàng)引入模型中，動(dòng)態(tài)面板模型可設(shè)定為：

ln = lnA + ln+ ln+ ln+ ln+ln++ （3）

與此相對(duì)應(yīng)地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響因素的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板模型分別為：

ln = lnA + ln+ ln+ ln+ ln+ +（4）

ln = lnA++ ln+ ln+ ln+ln++ （5）

其中，Y為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展水平，RE為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，下標(biāo)i代表省際截面單元，t表示年份。L代表勞動(dòng)力的數(shù)量，K代表資本投入，OP代表對(duì)外開(kāi)放水平，F(xiàn)D表示金融發(fā)展水平， 用于控制不同省份的固定效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，為待估參數(shù)。

2.3、指標(biāo)定義

基于前文從產(chǎn)業(yè)層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的界定，本文對(duì)被解釋變量衡量的具體做法是：將金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的其它產(chǎn)業(yè)均視為是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，用 GDP減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用人均GDP來(lái)表征。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人均GDP數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)，分別用RE和Y表示，RE1、RE2和RE3分別表征東、中、西部地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，上述為被解釋變量。

本文采用金融業(yè)增加值代表金融發(fā)展水平，記為FD。勞動(dòng)力用各地區(qū)就業(yè)人數(shù)表示，并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)（L）。資本投入用各地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額表示，同樣對(duì)其取自然對(duì)數(shù)（K）。對(duì)外開(kāi)放用各省（市、 區(qū)）的進(jìn)出口貿(mào)易總額表示，按照當(dāng)年1月1日美元兌換人民幣匯率進(jìn)行折算，并對(duì)其取自然對(duì)數(shù)（OP）。上述變量為解釋變量。

3、研究結(jié)論和展望

本研究以 2006～2015年省級(jí)面板數(shù)據(jù)為樣本，在控制勞動(dòng)、資本、對(duì)外開(kāi)放等因素后，通過(guò)建立靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板模型，實(shí)證研究了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究結(jié)果表明，金融發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響存在異質(zhì)性。具體來(lái)看，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，這與大多數(shù)文獻(xiàn)的研究結(jié)論相一致。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有負(fù)向作用，表明金融發(fā)展并未成為促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的有利因素，反而阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 也從實(shí)證的角度佐證了 “金融發(fā)展阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展” 這一觀點(diǎn)。此外，資本和對(duì)外開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響顯著為正， 與理論預(yù)期相符。勞動(dòng)力對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向影響，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響為負(fù)，且不顯著，表明勞動(dòng)力的多少并不是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的充分條件。本研究的現(xiàn)實(shí)意義在于：改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)金融體制改革取得了很大的成效，本文的實(shí)證研究也表明，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用。但令人遺憾的是，金融發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)并沒(méi)有起到帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，反而抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，表明我國(guó)當(dāng)前金融發(fā)展已不能滿足當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職能沒(méi)有得到充分的體現(xiàn)， 深化金融體制改革是我國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分。從本文的實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，應(yīng)加快我國(guó)金融體制改革，合理引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問(wèn)題，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，樹(shù)立金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)思想。當(dāng)然，強(qiáng)調(diào)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是排斥虛體經(jīng)濟(jì)，而是要處理好兩者之間的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：吳星儀（1993.4—），女，漢，遼寧省錦州市，碩士研究生，華北理工大學(xué)，金融。