論中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)股市的影響

王藝諾

【摘 要】特朗普政府于2018年3月23日凌晨向中國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)全球資本市場(chǎng)短期內(nèi)產(chǎn)生重大的影響。全球的兩大經(jīng)濟(jì)體之間打貿(mào)易戰(zhàn)，無(wú)疑對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生悲觀情緒，納斯達(dá)克指數(shù)和上證指數(shù)也隨之出現(xiàn)了大幅下跌行情。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)，直接影響全球金融市場(chǎng)的大地震，此輪貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)起者美國(guó)也不能幸免，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)11年來(lái)新低。A股也在6月19日創(chuàng)造了單日最大跌幅下跌3.78%，并在之后的一個(gè)月里持續(xù)下跌上證指數(shù)一度跌破2800點(diǎn)，市場(chǎng)受中美貿(mào)易戰(zhàn)的恐慌情緒持續(xù)。假如中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)，筆者認(rèn)為美國(guó)并不能向癱瘓中興一樣重創(chuàng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)像特朗普推特上表示的那么勝券在握。

【關(guān)鍵詞】中美貿(mào)易戰(zhàn)；股市

隨著全球化的層層深入，各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互影響、相互依存成為緊密聯(lián)系的整體。中美兩國(guó)作為當(dāng)下全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，雙方的貿(mào)易不僅影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，也對(duì)國(guó)際社會(huì)全球化進(jìn)程有著深遠(yuǎn)的影響。維持中美貿(mào)易良好的發(fā)展，對(duì)中美兩國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)有著深遠(yuǎn)的意義。近期由美國(guó)特朗普政府挑起的貿(mào)易戰(zhàn)正式開(kāi)打，形勢(shì)嚴(yán)峻，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何？又對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)乃至世界金融市場(chǎng)造成何種影響？

一、中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展階段

（一）摩擦階段：2017年8月14日，特朗普政府授權(quán)美國(guó)貿(mào)易代表決定是否對(duì)“中國(guó)不公平貿(mào)易行為”展開(kāi)“301”調(diào)查，就中國(guó)涉及侵犯美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以及強(qiáng)制美國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)讓高科技技術(shù)進(jìn)行調(diào)查。這一舉措帶有很強(qiáng)的單邊保護(hù)色彩，使得中美貿(mào)易關(guān)系緊張，是中美貿(mào)易戰(zhàn)的導(dǎo)火索。（二）貿(mào)易戰(zhàn)前夕：2018年3月22日，特朗普就“301”調(diào)查結(jié)果，將從中國(guó)進(jìn)口商品進(jìn)行大規(guī)模的增收額外關(guān)稅，中方發(fā)言人表示：“中國(guó)不想打貿(mào)易戰(zhàn)，但也不害怕打貿(mào)易戰(zhàn)，將繼續(xù)采取有效措施堅(jiān)決捍衛(wèi)國(guó)家利益和人民利益，堅(jiān)決捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)全球化和多邊貿(mào)易體制。”（三）貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)戰(zhàn)：4月2日，我國(guó)財(cái)政部發(fā)言：對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的七類(lèi)共計(jì)128項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅。（四）貿(mào)易戰(zhàn)逆轉(zhuǎn)：4月8日，特朗普稱(chēng)：“習(xí)近平主席和我們永遠(yuǎn)是朋友，中美將就知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題上達(dá)成一致?！泵婪綄?duì)貿(mào)易戰(zhàn)態(tài)度緩和。（五）貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)：6月19日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普重新發(fā)表不利于貿(mào)易戰(zhàn)的言論，決定對(duì)中國(guó)價(jià)值約500億美元的商品征收不少于25%的關(guān)稅，涉及的領(lǐng)域多達(dá)1300多個(gè)類(lèi)別。中國(guó)政府立即做出回?fù)?，?duì)來(lái)自美國(guó)的30億進(jìn)口商品加收關(guān)稅，全球最大的兩大經(jīng)濟(jì)體走向一場(chǎng)前所未有的貿(mào)易大戰(zhàn)，全球股市紛紛下滑。

二、中美貿(mào)易戰(zhàn)的歷史借鑒

（一）以史為鑒：美日貿(mào)易戰(zhàn)

美日貿(mào)易摩擦始于1955年，至70年代后期到80年代美國(guó)對(duì)日貿(mào)易逆差急劇上升，1985年約為462億美元，約為1975年的27倍。美日矛盾不斷升級(jí)，直至1985年雙方協(xié)商達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”。隨著日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的崩潰，日美貿(mào)易戰(zhàn)逐漸結(jié)束。日美貿(mào)易戰(zhàn)雖然不是中美貿(mào)易戰(zhàn)的重復(fù)，但就美日摩擦并進(jìn)一步升級(jí)至最終的后果中可以得到一些啟示。

短期來(lái)看，美國(guó)通過(guò)單邊的貿(mào)易保護(hù)強(qiáng)制性地限制了貿(mào)易逆差，短時(shí)間內(nèi)改善貿(mào)易赤字。但根本上促使兩國(guó)貿(mào)易額轉(zhuǎn)變的因素應(yīng)該是日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。在美日貿(mào)易戰(zhàn)期間，雖然從表面上看每一階段的貿(mào)易談判都能轉(zhuǎn)變美日貿(mào)易赤字，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看貿(mào)易赤字卻是上升的。由于日本本國(guó)的高科技技術(shù)水平的上升，從而將自身的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，令美日貿(mào)易結(jié)構(gòu)在貿(mào)易摩擦中不斷重塑，貿(mào)易差額得以擴(kuò)大。美國(guó)對(duì)日本的制裁反而從另一方面促進(jìn)日本調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

從匯率來(lái)看，美日貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)日本的影響持續(xù)了3至5年，而從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)說(shuō)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響僅僅在1986年1年內(nèi)體現(xiàn)。因此，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的日元升值、貿(mào)易量下降、對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊。

雖然美日貿(mào)易戰(zhàn)和中美貿(mào)易戰(zhàn)之間存在很多相似點(diǎn)，無(wú)論現(xiàn)在的美國(guó)和當(dāng)年的美國(guó)都存在很大的貿(mào)易赤字，受著來(lái)自國(guó)內(nèi)的很大壓力，但是，中日在對(duì)美國(guó)的政治上還是貿(mào)易上都存在著諸多的差異，根本沒(méi)有可比性。與80年代的日本不同，中國(guó)政府堅(jiān)定地保護(hù)民族利益，斷不會(huì)拿核心利益作為交換。

三、中美貿(mào)易戰(zhàn)產(chǎn)生的客觀原因

（一）特朗普政府的政治主張和大選的“初心”

在大選期間特朗普就極力鼓吹貿(mào)易保護(hù)主義和民粹主義。勝選后特朗普政府的施政核心便是在于此，比如稅改法案、加快加息節(jié)奏、收緊移民政策，對(duì)中日歐甚至是加拿大這樣的傳統(tǒng)盟國(guó)全面開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)?？芍^以美國(guó)一己之力向全世界宣戰(zhàn)，規(guī)模空前。

財(cái)稅政策：特朗普倡導(dǎo)積極減少政府開(kāi)支，廢除奧巴馬政府的醫(yī)保方案和停止政府部門(mén)招聘。特朗普另一個(gè)核心措施是減稅以刺激國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)。

貨幣政策：為了保護(hù)傳統(tǒng)的制造業(yè)，他單方面的將中國(guó)假想為匯率操縱國(guó)，多次發(fā)表言論表明要調(diào)整利率政策。

貿(mào)易政策：特朗普的貿(mào)易政策更為激進(jìn)，為實(shí)行單邊貿(mào)易保護(hù)主義，反對(duì)自由貿(mào)易。特朗普宣布對(duì)中國(guó)部分商品加征關(guān)稅。

對(duì)中國(guó)的立場(chǎng)：特朗普在對(duì)華的政策上立場(chǎng)十分強(qiáng)硬，將中國(guó)假想為美國(guó)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，宣揚(yáng)中國(guó)威脅論。特朗普經(jīng)常在公開(kāi)批評(píng)中國(guó)，將美國(guó)的困境單方面的歸咎于中國(guó)的崛起。他甚至表示要加強(qiáng)美國(guó)在東海、南海的軍事部署，從而達(dá)到威懾中國(guó)的目的。

（二）中美貿(mào)易沖突對(duì)中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)的一些專(zhuān)家學(xué)者甚至是政界人士認(rèn)為：由于中國(guó)對(duì)美國(guó)過(guò)度出口，影響了美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展從而減少美國(guó)本國(guó)勞動(dòng)力的就業(yè)，抑制了美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，首要措施就是急切的消減對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差。貿(mào)易摩擦表面上是雙方戰(zhàn)術(shù)的過(guò)招，實(shí)際利與弊卻取決于雙方各自的經(jīng)濟(jì)差異。

美國(guó)對(duì)中國(guó)增加關(guān)稅的名單涉及多個(gè)領(lǐng)域包括高鐵裝備、航空產(chǎn)品、新能源汽車(chē)、新一代信息技術(shù)等。而中國(guó)采取的反制措施，對(duì)來(lái)自美國(guó)的30億美元商品增收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，涉及包括豬肉、水果等農(nóng)產(chǎn)品和無(wú)縫鋼管、費(fèi)率等基礎(chǔ)性工業(yè)原料。美國(guó)作為僅此于歐盟的中國(guó)第二大貿(mào)易伙伴。僅2017年中美兩國(guó)的雙邊貿(mào)易額達(dá)到5800億美金，中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)到了3600億美金?？陀^來(lái)講，500億美元的制裁額度，對(duì)中美雙方的貿(mào)易會(huì)產(chǎn)生影響，但無(wú)需過(guò)分解讀。對(duì)于后市仍有很大的談判空間。

四、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)股市的影響

短期內(nèi)由于中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)和特朗普政府政策的反復(fù)，恐慌情緒蔓延。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，去杠桿、降成本等政策初見(jiàn)成效。2018年2月，中國(guó)中等以上規(guī)模企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9600億，同比增長(zhǎng)16.1%，比2017年12月增速快了5.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

從分析數(shù)據(jù)中看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是十分穩(wěn)固的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也在有秩序的推進(jìn)中，這種向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)融市場(chǎng)的支撐是顯而易見(jiàn)的。貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)局也可能會(huì)向有利的方向發(fā)展。在中國(guó)和美國(guó)貿(mào)易相互依存的時(shí)代，逆全球化是沒(méi)有發(fā)展的，貿(mào)易戰(zhàn)不可能有贏的一方，甚至?xí)笆澜缃?jīng)濟(jì)，影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在貿(mào)易戰(zhàn)中我國(guó)的部分企業(yè)影響較大：通訊、半導(dǎo)體、制造等行業(yè)。部分科技股雖沒(méi)有像中興一樣癱瘓，但失去美國(guó)核心技術(shù)支持短期內(nèi)業(yè)績(jī)提升舉步維艱。

當(dāng)然，在貿(mào)易摩擦中，中國(guó)內(nèi)需的發(fā)展和機(jī)構(gòu)性深化會(huì)迎來(lái)很好的契機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基會(huì)越來(lái)越牢固。

中國(guó)股市盡管與自身相比發(fā)展較快，但與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體量相比并不匹配，就與納斯達(dá)克相比體量仍過(guò)小。2017年股市市值為56.62萬(wàn)億元人民幣，同期GDP為82.7萬(wàn)億元人民幣，存在明顯“錯(cuò)配”。當(dāng)然，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)不到位有關(guān)，也預(yù)示著中國(guó)股市發(fā)展空間巨大。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，CDR、MSCI即將實(shí)施，即使面臨貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，筆者認(rèn)為A股也將會(huì)是維持上有壓力上有支撐的格局。

【參考文獻(xiàn)】

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