田冠軍，楊士其

(重慶理工大學 會計學院， 重慶 400045)

一、引言

對企業(yè)價值的研究一直是經(jīng)濟學領(lǐng)域?qū)W者們研究的重點議題，國內(nèi)外不少研究從公司治理、產(chǎn)品市場競爭以及會計信息披露質(zhì)量等方面展開。在國外相對成熟的資本市場上，營運穩(wěn)定、業(yè)績較好、前景較好的股票通常能得到市場的肯定，從而獲得較高的市場溢價。然而，近年來國內(nèi)外財務造假丑聞不斷涌現(xiàn)，虛假的財務信息嚴重損害投資者的利益，破壞和諧的投資氛圍，阻礙資本市場的正常發(fā)展。我國A股上市公司若想體現(xiàn)公司自身價值并獲得投資者的青睞，就需要提高會計信息披露質(zhì)量，會計信息披露質(zhì)量越高，越有助于降低外部投資者和管理者之間信息的不對稱，降低融資成本，提高企業(yè)價值。因此，會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值的研究對企業(yè)具有重要意義。

本文的貢獻在于：第一，本文是對會計信息披露質(zhì)量和企業(yè)價值理論的豐富和完善。并且將深入研究在不同的競爭程度下，會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的影響。第二，雖然很多學者證明了會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值之間的關(guān)系，但是并沒有分行業(yè)進行深入研究，本文創(chuàng)新性地引入產(chǎn)品市場競爭變量，研究發(fā)現(xiàn)，相對于低競爭行業(yè)企業(yè)，高競爭行業(yè)企業(yè)會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的正面影響更為顯著。

二、文獻回顧、理論分析與研究假設(shè)

會計信息披露質(zhì)量對外披露的過程即是向外界傳達信息的過程，投資者會根據(jù)傳遞的信息做出相應的反應，因此會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)提升自身的形象、走上可持續(xù)的良性發(fā)展之路具有重大意義。伊志宏等研究發(fā)現(xiàn)，加強產(chǎn)品市場競爭有助于提高公司信息披露質(zhì)量，進而企業(yè)的價值也會得到相應的提高[1]。宋常等認為，產(chǎn)品市場競爭程度的增加，有助于提升管理層的工作動力、完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價值[2]。良好的會計信息披露質(zhì)量能給外界留下良好的印象。在資本市場里，存在被投資方和投資方雙方的信息不對稱，從而容易導致道德風險。而投資者對公司現(xiàn)狀的判斷和對未來前景的預測，主要是通過會計信息的基本面來分析并進行決策，因此會計信息披露質(zhì)量成為投資者普遍關(guān)心的問題之一。李九斤等認為高質(zhì)量的會計信息能提升企業(yè)決策的有效性，降低融資成本，提高企業(yè)價值[3]。譚慶美等認為在高競爭行業(yè)里，激烈的競爭環(huán)境促使管理層更加努力工作，從而提高企業(yè)價值[4]。市場競爭越激烈，管理層出于自身職業(yè)聲譽考慮，為了避免被淘汰出局，會更加努力工作，從而減少道德風險，同時也增加投資者對會計信息披露質(zhì)量的信心。綜合影響下，公司的融資成本會降低，良好的傳導效應對預期經(jīng)營效益也有著積極的提升作用，企業(yè)價值也得以增加。因此，高競爭行業(yè)會促使管理層提升會計信息披露質(zhì)量以提升企業(yè)價值?；谏鲜龇治?，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：在高競爭行業(yè)中，會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值呈正相關(guān)。

雖然企業(yè)價值受多方面因素影響，但是充分的市場競爭環(huán)境是不可或缺的。王懷明等認為在產(chǎn)品市場競爭程度較低的情況下，由于不受內(nèi)外部的監(jiān)督和約束，管理層更有可能為謀求自己的利益而犧牲股東利益[5]。在低競爭行業(yè)中，管理者缺少激勵，市場競爭淘汰機制的效果較為微弱；而且，消費者的選擇范圍有限且缺少需求彈性，企業(yè)聲譽和客戶忠誠度對企業(yè)的營業(yè)收入和生存狀況等影響減弱。由于低競爭行業(yè)的盈利能力趨于飽和，管理者又缺乏創(chuàng)新的動力，他們會減少研發(fā)經(jīng)費的投入，享受著低競爭環(huán)境帶來的“舒適生活”，因此會計信息披露質(zhì)量的提升對投資者的信心影響較小?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

假設(shè)2：相對于低競爭行業(yè)企業(yè)，高競爭行業(yè)企業(yè)會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的正向影響更為顯著。

三、實證設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文分行業(yè)選取了2013—2015年深圳證券交易所主板上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，為了使研究分析更具有客觀性和準確性，對樣本數(shù)據(jù)按照以下幾個步驟進行篩選：(1)剔除數(shù)據(jù)異常和不完整的樣本；(2)剔除連續(xù)出現(xiàn)虧損的ST、PT類股票企業(yè)；(3)剔除金融類樣本數(shù)據(jù)。

經(jīng)過篩選和處理，最終得到1 616家符合本文研究需要的上市公司樣本數(shù)據(jù)，按照2012年證監(jiān)會行業(yè)分類標準對樣本企業(yè)進行分類，最后把樣本分為17個行業(yè)。本文的研究數(shù)據(jù)主要來自深圳證券交易所官網(wǎng)和國泰安數(shù)據(jù)庫，采用EXCEL和SPSS 22.0統(tǒng)計分析軟件進行數(shù)據(jù)處理。

(二)變量定義

本文是為了檢驗不同產(chǎn)品競爭程度下會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的影響，因此本文把企業(yè)價值(Tobin’sQ)作為被解釋變量，產(chǎn)品市場競爭(HHI)作為調(diào)節(jié)變量，會計信息披露質(zhì)量(Rat)作為解釋變量，選取企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率作為控制變量。

1.企業(yè)價值

企業(yè)價值采用Tobin’sQ作為衡量指標，企業(yè)價值(Tobin’sQ)等于(債權(quán)市場價值+股權(quán)市場價值)與重置成本的比值，能夠反映資本市場對企業(yè)價值的預期。在實證研究中，Tobin’sQ值越高，則說明企業(yè)的價值越高；反之，則說明企業(yè)的價值越低。因此,本文采用Tobin’sQ來衡量企業(yè)價值。

2.會計信息披露質(zhì)量

由于深圳證券交易所測評結(jié)果具有公正性以及權(quán)威性，測評內(nèi)容較為全面，因此，本文采用了深圳證券交易所信息披露考核結(jié)果作為衡量指標。若某公司的信息披露評級為優(yōu)秀，則Rat取值為4；若為良好，則Rat取值為3；若為及格，則Rat取值為2；若為不及格，則Rat取值為1。

3.產(chǎn)品市場競爭

產(chǎn)品市場競爭采用赫芬達爾指數(shù)(HHI)來衡量競爭程度，計算公式為：

其中，Xi表示該行業(yè)內(nèi)某企業(yè)的主營業(yè)務收入，該指數(shù)越大，說明該行業(yè)競爭性越弱；反之，則說明該行業(yè)競爭性越強。為了觀察不同競爭程度下會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值之間的關(guān)系，本文將全部樣本HHI指數(shù)的平均值作為分割點，將樣本分為高競爭行業(yè)和低競爭行業(yè)。

4.控制變量

企業(yè)規(guī)模(Size)：企業(yè)規(guī)模不同，企業(yè)價值必然不同，為了避免企業(yè)規(guī)模對實證結(jié)果造成影響，將企業(yè)規(guī)模納入控制變量，采用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。

股權(quán)集中度(Top1)：股權(quán)集中度是對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的反映，當股權(quán)相對集中時，大股東有可能侵害小股東利益。第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度就越高。因此，本文選取第一大股東的持股比例來衡量股權(quán)集中度。

資產(chǎn)負債率(Lev)：資產(chǎn)負債率代表了企業(yè)的財務風險和經(jīng)營風險，過高的資產(chǎn)負債率會增加企業(yè)的破產(chǎn)風險，債權(quán)人會要求更高的風險補償。因此，過高的資產(chǎn)負債率會降低企業(yè)價值。資產(chǎn)負債率的測量公式為：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額。

凈資產(chǎn)收益率(Roe)：一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)價值就越大，為了避免凈資產(chǎn)收益率對實證結(jié)果造成影響，將凈資產(chǎn)收益率納入控制變量。凈資產(chǎn)收益率的測量公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/(資產(chǎn)總額-負債總額)。

主要變量如表1所示。

表1 變量名稱及定義

(三)模型構(gòu)建

為了證明本文所提出的假設(shè)，筆者構(gòu)建了以下模型：

Tobin’sQ=β0+β1Rat+β2Size+β3Lev+β4Top1+β5Roe+ε

四、實證檢驗和分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2分年度列出了不同行業(yè)的競爭程度，其中的數(shù)值均由筆者計算所得。從整體來看，2013—2015年的HHI的平均值分別為0.201 0、0.188 5、0.160 1，可見每年整體行業(yè)的競爭程度正在逐步加大，這與當今社會實際情況基本相符。本文以各行業(yè)HHI年均值為界限，將樣本中HHI值小于均值的歸為高競爭行業(yè)，HHI值大于均值的歸為低競爭行業(yè)，如表3所示。

表2 不同行業(yè)的競爭程度

由表3可知，高競爭行業(yè)的Tobin’sQ的均值為2.716 7，標準差為4.335 2；低競爭行業(yè)的均值為6.154 7，標準差為20.150 5。這說明我國低競爭行業(yè)的企業(yè)價值高于高競爭行業(yè)的企業(yè)價值，低競爭行業(yè)企業(yè)價值的差異也較大。高競爭行業(yè)Rat的均值為2.93，標準差為0.713；低競爭行業(yè)Rat的均值為2.77，標準差為0.549 3。這說明高競爭行業(yè)的會計信息披露質(zhì)量要高于低競爭行業(yè)，高競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量差異也高于低競爭行業(yè)。在高競爭行業(yè)中，盡管競爭壓力會促使管理者提高會計信息披露質(zhì)量，但是一些陷入經(jīng)營困境的企業(yè)為了給投資者信心，會有盈余管理的動機和需要，因此在高競爭行業(yè)中會計信息披露質(zhì)量差異較大。

表3 不同行業(yè)的描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性檢驗

表4和表5是變量的相關(guān)性分析結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，變量之間存在顯著的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)的絕對值幾乎都小于0.5，說明變量之間不存在多重共線性。另外，從表4中可以看出，會計信息披露質(zhì)量(Rat)與企業(yè)價值(Tobin’sQ)在5%水平上顯著，這與假設(shè)1相符；從表5中可以看出，會計信息披露質(zhì)量(Rat)與企業(yè)價值(Tobin’sQ)在10%水平上顯著，這與假設(shè)2相符；由此可見，后續(xù)的回歸分析具有可行性。

(三)多元回歸分析

表6和表7分別展示了不同競爭程度下的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果中調(diào)整R2分別為0.215和0.331，表明解釋變量和被解釋變量之間具有線性關(guān)系，且擬合度較好，F(xiàn)值為84.399，其對應的p值為0.000，該模型統(tǒng)計意義有效。從表6可知，高競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗證；企業(yè)價值與資產(chǎn)規(guī)模在1%的水平上顯著負相關(guān)。這是因為我國資本市場體制不太完善，資本市場上投機氛圍較濃，流通股較小的企業(yè)股價容易被人操控，當出現(xiàn)利好消息時，流通股較小的企業(yè)股價漲幅往往高于流通股較大的企業(yè)股價漲幅。由表7可知，低競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值的正相關(guān)性不顯著。這說明相對于低競爭行業(yè)，高競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的正面影響更為顯著，假設(shè)2得到驗證；而資產(chǎn)負債率和第一大股東持股比例與企業(yè)價值的相關(guān)性均不顯著，因為在低競爭行業(yè)里，企業(yè)已有較為飽和的銷量和盈利能力，所以債務杠桿和大股東持股因素對企業(yè)價值的影響不大。

表4 高競爭行業(yè)相關(guān)性檢驗

注：*、**、***表明回歸系數(shù)分別在10%、5%、1%的水平上顯著

表5 低競爭行業(yè)相關(guān)性檢驗

注：*、**、***表明回歸系數(shù)分別在10%、5%、1%的水平上顯著

表6 高競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值的回歸分析

表7 低競爭行業(yè)會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值的回歸分析

五、結(jié)論與建議

本文以2013—2015年深圳證券交易所主板上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究了產(chǎn)品市場競爭、會計信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：會計信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)價值越高；隨著產(chǎn)品市場競爭的引入，會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值產(chǎn)生了不同的影響。在高競爭行業(yè)中，會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值的正向影響顯著，而在低競爭行業(yè)中，會計信息披露質(zhì)量對企業(yè)價值具有正向影響但不顯著。這說明在高競爭行業(yè)中，企業(yè)管理者更有動力通過提升會計信息披露質(zhì)量來樹立良好的企業(yè)形象，從而提升企業(yè)價值；而在低競爭行業(yè)中，由于消費者的選擇有限，企業(yè)價值的提升多是依賴于壟斷效應而非品牌效應。

1.健全退市機制，促進上市公司會計信息披露質(zhì)量的提高

由于我國退市制度并不完善，在2013—2016年中，A股退市的股票僅有8家，使得市場淘汰功能幾乎喪失，這樣不僅不利于提升會計信息披露質(zhì)量，而且嚴重阻礙了資本市場的健康發(fā)展。筆者認為應該進一步健全退市機制，構(gòu)建并實施以程序性退市為主的剛性退市制度。

2.加強處罰力度，減少會計信息違規(guī)披露行為

監(jiān)管部門應提高監(jiān)管能力，加強監(jiān)管的有效性。而且應加大對違規(guī)披露行為的處罰力度，大力提高違規(guī)成本，對財務造假等行為進行嚴懲，加強對上市公司大股東、中介機構(gòu)等的監(jiān)管，并追究相關(guān)機構(gòu)和人員的民事責任和刑事責任。

3.通過降低進入行業(yè)壁壘等手段促進企業(yè)間的有效競爭

由于歷史原因，我國存在大量的壟斷企業(yè)，而行業(yè)壟斷不僅無助于企業(yè)價值的提高，而且還會助長以權(quán)謀私的貪污腐敗行為。壟斷環(huán)境不利于企業(yè)價值的提高和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。在高競爭性環(huán)境中，企業(yè)居安思危的意識會促使其關(guān)注并平衡各方利益，自覺提高會計信息披露質(zhì)量，從而提升企業(yè)價值。