任昆

摘 要：隨著國家基礎(chǔ)設(shè)施的大力建設(shè)和“一帶一路”國家頂層倡議的不斷推進，許多“中字頭”的國企集團得到了快速的發(fā)展和壯大，也越來越多地承擔(dān)了央企的社會責(zé)任，甚至擔(dān)負(fù)著民族國家的政治責(zé)任。然而業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和經(jīng)營面的快速布局，使得這些國企集團在經(jīng)營考核和發(fā)展壯大的縫隙中產(chǎn)生了較高的帶息負(fù)債和較大的應(yīng)收賬款，從而面臨較大的資金運營壓力和帶息負(fù)債融資額度問題?？梢哉f既定的股權(quán)結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的帶息負(fù)債額度要求與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展本身是一對矛盾體，如何整合資源、調(diào)整融資模式是解決該矛盾的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu) 帶息負(fù)債 融資模式 問題 建議

中圖分類號：F272 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）01（b）-034-02

1 投資平臺及融資模式的相關(guān)概述

央企集團公司下的投資平臺公司是伴隨著市場經(jīng)濟和投融資體制改革的發(fā)展而發(fā)展起來的經(jīng)濟實體，其目的是通過服務(wù)于港口、航道、公路、橋梁、鐵路、機場、市政等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資、設(shè)計和建設(shè)業(yè)務(wù)，增加社會優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量，進而更好地服務(wù)于各地方的經(jīng)濟發(fā)展和人民生活，履行更多社會責(zé)任。

融資模式就是融資方式，是投資平臺籌集資金方式和過程的集合，可分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資兩方面。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債權(quán)等方式，采取這種方式進行融資，投資平臺要支付相應(yīng)的利息；權(quán)益性融資則主要包括股票融資，投資人通過購買股票擁有企業(yè)相應(yīng)份額經(jīng)營管理的決策權(quán)，可獲取分紅，購買股票的資金則成為投資平臺的自有資金，投資人無權(quán)撤資。

2 央企集團公司下投資平臺公司的運營現(xiàn)狀

快速的經(jīng)濟發(fā)展使得政府的財政支出不能滿足城市化進程加快的要求，政府采取通過投資平臺進行舉債融資的方式來改善城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實現(xiàn)地方經(jīng)濟的發(fā)展。但隨著投融資平臺數(shù)量的增加和規(guī)模的擴大，負(fù)面問題逐漸顯現(xiàn)，存在的金融風(fēng)險問題也逐漸引起社會的關(guān)注，投資平臺市場格局也逐漸發(fā)生變化，目前的發(fā)展現(xiàn)狀如下。

2.1 資產(chǎn)負(fù)債率較高，償還能力欠缺

央企集團公司下的投資平臺公司除了依附于主體企業(yè)外，盈利能力并不穩(wěn)定，因為其主要目的就是為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)，所以在投資過程中也要承擔(dān)一定的社會責(zé)任。一些投資平臺公司投資了一些使用價值低、回報少的公益性項目，這就使得投入資金無法及時獲得報酬，資金鏈容易出現(xiàn)問題，償債義務(wù)無法及時完成，出現(xiàn)貸款危機。

2.2 投資與融資過程未形成良性循環(huán)

投融資體制改革的目的就是經(jīng)過良好的市場運行，解決投入與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展需求不匹配的矛盾，提高投資效率、擴展融資渠道，通過投融資之間的刺激與匹配，形成兩者之間的良性循環(huán)，從而推動投資平臺不斷持續(xù)健康向前發(fā)展。各地區(qū)的發(fā)展卻不斷需要大量的資金投入，但是當(dāng)前的融資環(huán)境存在較大的不確定性，融資模式也比較局限，許多項目本身就存在融資困難的問題，許多盈利前景比較好的項目的再分配過程可能并沒有考慮投資平臺承接公益項目的歷史，投融資的契合度較差，導(dǎo)致央企集團公司下的投資平臺公司承擔(dān)了一些投資較大但卻無持續(xù)盈利點，沒有持續(xù)的現(xiàn)金流進入，市場化融資存在困難。

2.3 缺乏實體產(chǎn)業(yè)盈利，融資可持續(xù)性不強

央企集團公司下的投資平臺公司的一項重要任務(wù)就是通過整合規(guī)劃央企集團和政府性資源，為市政項目融集資金，將可經(jīng)營的地方公共資源的經(jīng)濟和社會效益發(fā)揮到最大。可實際情況是，央企集團也存在資源有限性，下設(shè)的投資平臺擁有的可分配資源就更少，盈利大且穩(wěn)定的地方資源又都掌控在政府部門手中，難以進入到融資平臺中并得到有效合理的利用。所以，許多投資平臺沒有造血功能的實體產(chǎn)業(yè)，也就沒法構(gòu)建相應(yīng)的盈利模式，融資情況也就不穩(wěn)定。

2.4 法人結(jié)構(gòu)完整度不夠

央企集團公司下的投資平臺公司往往出現(xiàn)政企不分的現(xiàn)狀，因為央企集團的高管人員很大一部分是由官員擔(dān)任的，這樣在公司的治理結(jié)構(gòu)方面可能并未按照現(xiàn)在企業(yè)管理的方式進行，政企不分帶來的結(jié)果就是使公司平臺認(rèn)為自己還有母公司的支持，經(jīng)營管理和風(fēng)險防范意識不強，甚至為了給母公司帶來良好的社會聲譽放棄一部分的項目盈利，只為追求政治績效，所以在項目投資過程中可能會發(fā)生嚴(yán)重的失誤。

2.5 償債主體不明確帶來的投資風(fēng)險

因為所投項目主要是基礎(chǔ)設(shè)施和市政項目，投資平臺的投資項目具有資金規(guī)模大、投資周期長、回款時間長、回款能力弱的特點。學(xué)多投資平臺因為追求業(yè)績，前期對于項目的風(fēng)險評估并不科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，而且因為承接的項目較多，所以效率就會低下，還有一些項目的債務(wù)償還和決策失誤的責(zé)任主體不清晰，造成了資金的嚴(yán)重浪費和損失，甚至有的工程進行一半就擱置了。

3 央企集團公司下投資平臺公司融資模式創(chuàng)新

為了改變以上現(xiàn)狀，實現(xiàn)央企集團公司下投資平臺公司的創(chuàng)新持續(xù)發(fā)展，除了從公司的內(nèi)部管理、內(nèi)部制度方面入手進行調(diào)整以外，最主要的解決方式是抓住當(dāng)前融資的痛點，并在現(xiàn)有的運行模式下創(chuàng)新融資方式，控制資產(chǎn)負(fù)債率和帶息負(fù)債率，投資平臺可依據(jù)自身整合資源的情況，參考以下幾種融資模式。

3.1 基金的結(jié)構(gòu)化設(shè)計

結(jié)構(gòu)化基金是確保優(yōu)先級投資本金和收益安全，同時也可以使中間級和劣后級的資本分享更多投資者剩余的一種資本運作方式。央企集團下的投資平臺公司作為資本出資人，與其他非國有資本共同組建結(jié)構(gòu)化基金，通過引入社會資本和內(nèi)部人資本來使投資平臺實現(xiàn)融資的目的。在結(jié)構(gòu)化基金中，投資平臺企業(yè)可將國有資本作為優(yōu)先級，將其他的資本作為中間級和落后級，在充分保障原有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，為其他資本提供運作的地方，也給投資平臺更多的發(fā)展機會。

3.2 供應(yīng)鏈金融

在材料采購量巨大且頻繁的情況下投資平臺會與供應(yīng)商之間形成緊密的合作關(guān)系，因此，投資平臺可以積極的發(fā)展供應(yīng)鏈金融，即基于供應(yīng)鏈所開展的融資活動，盤活供應(yīng)鏈條上所有企業(yè)的資金。尤其是在當(dāng)前“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景下，在央企集團公司下投資平臺為核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融模式中，平臺企業(yè)可以整合整個鏈條上的現(xiàn)金流、信息流以及物流，加上較高的信用等級做擔(dān)保，可使平臺企業(yè)容易從銀行獲取資金，銀行也可以將金融風(fēng)險控制范圍擴大到整條供應(yīng)鏈上，提升資金回流的可能性。

3.3 通過應(yīng)收賬款做買斷性保理

保理是一種短期的融資方式，也是一種多方共贏的金融產(chǎn)品，具體為應(yīng)收賬款的債權(quán)人向應(yīng)收賬款的債務(wù)人進行商品銷售時，使用延期付款的方式，并把賬款收回的一系列權(quán)利轉(zhuǎn)讓為保理商，并由他向應(yīng)收賬款債權(quán)人提供授信，將應(yīng)收賬款作為第一還款源。在該融資方式中投資平臺公司不需要提供抵押品就可減少應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，改善現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債情況和財務(wù)狀況。因為之后買方的信用狀況、應(yīng)收賬款的追回等都由保理商來處理，投資平臺公司可向保理商轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，降低管理成本。

3.4 資產(chǎn)證券化

該模式也被稱作資產(chǎn)支持票據(jù)模式，該債務(wù)融資工具的具體含義是：非金融公司通過銀行間證券市場發(fā)行的，以基礎(chǔ)資產(chǎn)（權(quán)屬明確且無抵押、質(zhì)押等其他權(quán)利制約，被預(yù)測為將來可產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)、權(quán)利或其組合）所帶來的現(xiàn)金流為還款依據(jù)，并按規(guī)定在一定的時期內(nèi)還本付息。央視集團公司下的投資平臺剛好契合上述條件，擁有一些將來可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，而且資產(chǎn)證券化資金成本低的特點，對于建設(shè)時間長、資金回報時間不穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項目或市政項目而言是一種相對較好的融資方式，央企集團公司下投資平臺公司完全可以通過該方式進行資金融集，以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

4 結(jié)語

為了真正構(gòu)建央企集團公司下投資平臺可持續(xù)性的創(chuàng)新融資模式，加快地方金融體制改革進程，最重要的一點是要給予各投資平臺公司真正獨立的市場地位?，F(xiàn)階段投資平臺公司在運行過程中還存在許多問題，這需要各方的努力，在企業(yè)內(nèi)部管理的提升、市場競爭的推動、法律的完善等多方力量的推動下逐步優(yōu)化。各投資平臺公司也要依據(jù)企業(yè)自身的資源條件，依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略不斷創(chuàng)新和選擇適合企業(yè)的融資模式，使資源與融資模式達到最有匹配，獲取最好的融資效果，使投資平臺更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟，更好地服務(wù)于國家與社會。

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