吳勇毅 陳淵源
在這樣的低氣壓形勢、市場不利的背后,多家上市家電企業(yè)2017年度的業(yè)績表現(xiàn)仍然喜人。截至3月1日,多家發(fā)布的2017年年報或是業(yè)績快報中,近八成實現(xiàn)了業(yè)績增長。
截至2018年2月31日,家電上市企業(yè)中已有60家公司公布2017年業(yè)績年報或年報預(yù)告,占家電行業(yè)企業(yè)總數(shù)(70家)的73.4%。披露業(yè)績或預(yù)告的公司中,業(yè)績預(yù)增的公司有38家,數(shù)量占比約61%,業(yè)績預(yù)減的公司有22家,數(shù)量占比約39%。
2017年末,銅、鋁、鋼材等原材料價格仍處于高位,相比年初分別上漲31%、20%和16%,2017年末人民幣兌美元匯率升值至6.49元,2018年初繼續(xù)大幅升值,對部分出口較大的公司仍會產(chǎn)生一定的負面影響。然而就在這樣的環(huán)境下,家電企業(yè)依然實現(xiàn)逆市成長,這是難得可貴。
產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2017年中國空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷8875萬臺,同比增長46.8%,出口5295萬臺,同比增長11.0%;冰箱內(nèi)銷4480萬臺,同比下降5.3%,出口3207萬臺,同比增長12.7%;洗衣機內(nèi)銷4414萬臺,同比增長7.3%,出口1993萬臺,同比增長8.6%。
一、白電板塊:空調(diào)內(nèi)銷高增長,冰洗龍頭優(yōu)勢凸顯
1、格力電器:17年空調(diào)內(nèi)銷3423萬臺,同比增長32.5%,其中第四季度出貨增速放緩至10%,17年收入同比增長33%,空調(diào)龍頭成本轉(zhuǎn)移能力強,凈利潤同比增長43%,接近200億。
2、美的集團:受益終端高動銷和經(jīng)銷商主動補庫存,美的系冰洗內(nèi)銷量增速分別為14.0%和14.7%,市占率穩(wěn)步提升,預(yù)計全年收入增長超50%,考慮全年24億左右攤銷費用,預(yù)計凈利潤增速約20%,也將達200百億元左右。
3、青島海爾:渠道調(diào)整成效顯著,強勢業(yè)務(wù)冰洗市占率快速提升,空調(diào)內(nèi)銷增速54.5%,高端品牌卡薩帝收入增長40%左右,預(yù)計GEA收入增長6.6%,預(yù)計公司17年收入增長37%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級緩解成本上漲壓力,凈利潤預(yù)計同比增長42%。
4、小天鵝:內(nèi)銷得益于電商渠道高增長和產(chǎn)品均價提升,預(yù)計全年收入增速約30%,原材料成本上漲導(dǎo)致利潤端小幅承壓,凈利潤預(yù)計同比增長26%。
二、廚電和小家電:廚電龍頭增速略放緩,小家電保持平穩(wěn)增長
因為受去年一二線地產(chǎn)增速下滑的影響逐步顯現(xiàn),廚電和小家電受影響較為明顯。
1、老板電器:去年公司共實現(xiàn)營收69.99億元,同比上升20.78%,凈利潤為14.50億元,同比增長20.18%,營收、凈利增幅近5年最低。
2、蘇泊爾:受益三四線渠道下沉及電商高增長,公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入141.87億元,同比增長18.75%,歸屬于上市公司股東的凈利潤13.08億元,同比增長21.35%。
3、萊克電氣:自主品牌高速增長,但受匯兌損失和原材料價格上漲拖累公司業(yè)績,凈利潤同比下滑。萊克電氣2017年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入57.10億元,同比增長30.46%,歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67億元,同比下降26.76%。
4、飛科電器:受益電商高增長和均價提升,預(yù)計全年收入增速為15%,2017年凈利潤8.36億元,較去年同比增長36.34%。
三、黑電:面板價格持續(xù)回落,預(yù)計業(yè)績?nèi)杂休^大幅度下滑
產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2017年黑電行業(yè)內(nèi)銷同比下滑4.8%,景氣度較為低迷,面板價格邊際改善,去年12月32吋、40吋、55吋液晶面板價格為66元、100元和176,同比6月最高點下滑14%、29%、17%。預(yù)計海信電器全年收入增速約8%,四季度利潤率小幅改善,預(yù)計全年凈利潤同比下降43%;黑電另一代表之一TCL預(yù)計2017年凈利潤同比增長68.2%。
從行業(yè)的確定性、防御性屬性來看,白電行業(yè)格局穩(wěn)定,整體需求釋放確定性強,同時白電龍頭業(yè)績壓制因素的大概率解除,將大幅提升業(yè)績增長預(yù)期。從2018年家電細分行業(yè)發(fā)展狀態(tài)(速度、效益)來看:白電>廚電>成長性小家電及上游零部件>黑電。
1、白電內(nèi)銷需求仍然較強,白電龍頭的收入繼續(xù)增長
外部因素趨優(yōu)變化,白電龍頭的向上預(yù)期繼續(xù)增強。雖然前期白電龍頭毛利率及凈利潤率均受到明顯壓制,但整體切換背景下向上預(yù)期更強。一方面,外部因素如原材料價格及匯率波動的逐步向有利方向變化;另一方面,外延收購產(chǎn)生的資產(chǎn)溢價攤銷影響將消除。
內(nèi)生格局優(yōu)勢明顯,龍頭企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位,牢牢把控定價權(quán),中長期內(nèi)依然是確定性最強子行業(yè)。且海外并購帶來市場增量,提升下一階段成長空間。
預(yù)計青島海爾、美的集團、格力電器渠道營銷加強,依然有望支撐今年的平穩(wěn)增長。
2、廚電市場增速或繼續(xù)保持高位
從中怡康數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看,去年油煙機、燃氣灶均有超過10%增速,而以洗碗機、嵌入式一體機為代表的新品類更是有超過三位數(shù)增長。2018年預(yù)計傳統(tǒng)品類保持穩(wěn)健,而龍頭集中發(fā)力新品類(如洗碗機、凈空器等),消費者教育的不斷提升,或有更優(yōu)表現(xiàn)。
對標海外廚電龍頭(惠而浦廚電收入接近300億人民幣、GEA廚電收入超180億元、博世西門子廚電收入超過400億元人民幣),在主攻單一市場的情況下,依然能夠誕生大規(guī)模企業(yè),國內(nèi)廚電企業(yè)成長性值得期待。一方面,低層級市場的渠道下沉,品牌建設(shè)還處于推動中,消費者品牌教育提速,認知度提升將擠出部分小型企業(yè),助力龍頭集中度提升。
2018年一二級房地產(chǎn)市場的滯后影響依然存在,老板電器收入增長預(yù)期受影響較大,但公司發(fā)力新品類并加強三四級渠道建設(shè)情況下,收入依然領(lǐng)先行業(yè)。而華帝股份主攻三四級市場,收入增長2018預(yù)期更強。萬和電氣通過發(fā)力熱水器產(chǎn)品,尤其是壁掛爐產(chǎn)品銷售大增,2018年收入預(yù)計或也不錯。
3、小家電市場以強勢細分行業(yè)龍頭為主要基調(diào),預(yù)計保持較好的增長
在消費升級過程中,生活小家電使用體驗改變明顯,消費者不但對價格敏感性高,同時逐步表現(xiàn)出性能敏感,價格的高彈性利于細分龍頭建立壁壘優(yōu)勢。基于愛美需求與家庭實際使用需求的持續(xù)提升,部分細分品類開始呈現(xiàn)出明顯的高端化發(fā)展趨勢,高產(chǎn)品附加值和高品牌壁壘的紅利明顯。小家電企業(yè)在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品升級及外銷訂單滾動定價的改善下,2018盈利仍讓人期待。
總之,一方面,從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會上來看,2018年家電品牌消費引導(dǎo)將愈發(fā)明顯,高端需求有望保持領(lǐng)先;另一方面,從各行業(yè)內(nèi)部格局來看,產(chǎn)業(yè)強者恒強,難以出現(xiàn)顛覆性技術(shù),龍頭把控產(chǎn)業(yè)鏈價值分布,持續(xù)獲得超額增長;而從成本及匯率分析,2018年家電業(yè)大概率將繼續(xù)實現(xiàn)一定邊際的改善,板塊盈利能力有望回升。
在經(jīng)歷空調(diào)行業(yè)17年高景氣態(tài)勢后,市場對18年行業(yè)銷量有一定擔(dān)憂,但依據(jù)多個行業(yè)投資機構(gòu)的分析和根據(jù)他們對家電產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多年持續(xù)跟蹤,可以認為2018年空調(diào)行業(yè)增速環(huán)比有所回落,內(nèi)銷量仍可維持個位數(shù)增長,龍頭仍將保持雙位數(shù)收入增長;洗衣機行業(yè)銷量持續(xù)穩(wěn)增,滾筒替代趨勢明顯;冰箱2017年內(nèi)銷量跌幅縮窄,隨著更新需求的逐步釋放,未來兩年內(nèi)有望走出拐點;小家電在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品升級及外銷訂單滾動定價的改善下,2018盈利預(yù)期加強;黑電行業(yè)將迎來賽事年,如平昌冬奧會、俄羅斯世界杯足球賽、第18屆亞洲運動會等等,觀賽觀眾將大為增加,促進對電視的需求,彩電業(yè)盈利或有改觀。