摘要：金融監(jiān)管在逐步加強，作為處于我國金融體系主導(dǎo)地位的銀行，其風(fēng)險問題不容忽視。我國銀行體系突出的金融風(fēng)險點主要包括：一是不良貸款問題。銀行不良貸款絕對水平和未來形勢仍不容樂觀，應(yīng)對不良貸款的支出已經(jīng)嚴重影響了銀行利潤，不良貸款壓力制約了銀行對實體企業(yè)的支持力度。二是債券業(yè)務(wù)風(fēng)險。銀行資金大量流入債券市場，小型銀行風(fēng)險問題突出，部分機構(gòu)的高杠桿操作提高了債券市場脆弱性。三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險。表現(xiàn)為資金規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)大量交叉，創(chuàng)新層出不窮，監(jiān)管不足。除此之外，還有金融監(jiān)管領(lǐng)域存在的問題。為應(yīng)對上述金融風(fēng)險點，從貨幣政策、宏觀審慎政策、金融監(jiān)管理念、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管、金融機構(gòu)提升風(fēng)險管理能力等方面提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：銀行風(fēng)險不良貸款資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)金融監(jiān)管

作者簡介：

孫曉濤，中國國際經(jīng)濟交流中心經(jīng)濟研究部助理研究員。

近年來，金融風(fēng)險問題引起了決策層面的高度重視，并把防控金融風(fēng)險放到重要的位置。銀行業(yè)在我國金融體系中占主導(dǎo)地位，從2016年末的數(shù)據(jù)來看，銀行總資產(chǎn)占銀、證、?？傎Y產(chǎn)的逾90%，貸款占社會融資規(guī)模近70%。金融業(yè)務(wù)交叉程度不斷加深，銀行與其他金融機構(gòu)的資金流動規(guī)模也不斷擴大，作為金融體系資金的主要提供者，銀行對于金融體系的影響不斷加深。為貫徹不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的要求，人民銀行和銀監(jiān)會積極采取措施加強銀行體系的風(fēng)險防控，開展了將表外理財納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核，治理“三違反”“三套利”“四不當”等工作取得積極效果，銀行表外風(fēng)險得到控制，跨行業(yè)、跨市場的復(fù)雜同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長勢頭得到遏制。但我國銀行體系仍然面臨突出風(fēng)險，銀行不良貸款問題涉及范圍廣、影響程度深，是防控風(fēng)險的重點領(lǐng)域。雖然不良貸款惡化勢頭有所緩解，但總體水平仍處于高位，銀行仍面臨較大壓力。同時，市場風(fēng)險與流動性風(fēng)險所形成的交叉風(fēng)險突出，資管業(yè)務(wù)等影子銀行風(fēng)險不容忽視，金融監(jiān)管對銀行風(fēng)險狀況的影響需要引起關(guān)注。

一、當前銀行體系風(fēng)險的總體狀況

（一）信用風(fēng)險狀況

銀行不良貸款率止升，關(guān)注類貸款率回落，持續(xù)惡化勢頭得到遏制。2017年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.67萬億元，同比增長11.8%，增速分別比上季度和2016年同期回落2個百分點和14.1個百分點，增速比全部貸款增速低1.6個百分點。不良貸款率為1.74%，與上季度持平，連續(xù)20個季度持續(xù)攀升的勢頭得到遏制。關(guān)注類貸款余額為3.42萬億元，同比下降1.6%，本輪不良貸款爆發(fā)以來首次出現(xiàn)下降，2016年同期增速還高達23.6%。關(guān)注類貸款率為3.56%，比上季度回落0.08個百分點，已連續(xù)4個季度出現(xiàn)回落。總體來看，商業(yè)銀行不良貸款問題持續(xù)惡化的勢頭已經(jīng)得到了遏制。這主要是因為近年來商業(yè)銀行對不良貸款問題的高度重視，加大不良貸款、關(guān)注類貸款和存在風(fēng)險隱患貸款的清收和回收力度，大力開展不良貸款打包轉(zhuǎn)讓，積極爭取不良貸款核銷。在新增貸款發(fā)放方面，商業(yè)銀行普遍提高了風(fēng)險控制力度，逐漸上收不良貸款高發(fā)地區(qū)分支機構(gòu)的貸款審批權(quán)限，嚴格控制新增貸款流向，積極開拓政府類項目和個人貸款等信用風(fēng)險較低的貸款領(lǐng)域。除商業(yè)銀行自身努力之外，2016年末以來，我國宏觀經(jīng)濟運行趨于平穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)營情況整體穩(wěn)定，也為商業(yè)銀行信用風(fēng)險形勢的緩解提供了積極的外部環(huán)境。

債券違約事件持續(xù)頻發(fā)，銀行機構(gòu)風(fēng)險敞口較大。2017年1—10月，滬深交易所和銀行間市場共發(fā)生債券違約事件35起，違約金額共255億元，是2016年全年違約事件數(shù)量和違約金額的63.6%和65.2%。銀行間市場第一次違約發(fā)生于2015年4月，隨后逐漸代替滬深交易所成為債券違約的主要市場。我國銀行間市場的債券承銷和債券持有主體均為銀行機構(gòu)，其違約事件頻發(fā)對銀行機構(gòu)的影響較大。銀行間債券市場直接融資特點并不突出，發(fā)債融資項目由銀行推介，購買債券的資金由銀行間協(xié)調(diào)，銀行機構(gòu)持有債券的信用風(fēng)險由自身承擔(dān)，銀行機構(gòu)資金通過非法人類產(chǎn)品持有債券的信用風(fēng)險由于剛性兌付等原因目前也無法轉(zhuǎn)移給投資者。整體來看，與不良貸款問題較為類似，銀行間債券市場信用風(fēng)險還主要集中在銀行體系內(nèi)部。

面對當前嚴峻的不良貸款形勢，商業(yè)銀行仍然能夠按照監(jiān)管要求及時補充貸款損失準備金，維持充足的撥備水平，提高應(yīng)對信用風(fēng)險的能力。2017年三季度末，商業(yè)銀行貸款撥備率已經(jīng)達到3.13%，同比提高了0.04個百分點，保持持續(xù)上升趨勢。2016年以來，撥備覆蓋率結(jié)束了持續(xù)下滑的勢頭，總體保持穩(wěn)定；2017年三季度末為180.39%，同比提升4.87個百分點。撥備覆蓋率的趨穩(wěn)，一方面是商業(yè)銀行大幅提取貸款損失準備，貸款撥備率持續(xù)提高，另一方面也受益于目前不良貸款率持續(xù)上升勢頭得到遏制。

（二）流動性風(fēng)險狀況

同業(yè)存單推動銀行主動負債占比提升。2017年10月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)資金來源中，金融債券余額（排除銀行業(yè)金融機構(gòu)相互持有部分）為4.57萬億元，占比為2.6%，比2016年末提高0.5個百分點，金融債券余額同比增速為52.2%，雖然2017年以來增速有所回落，但仍處于高位。銀行機構(gòu)通過金融債券開展主動負債逐漸成為資金來源的重要途徑之一，2017年1—10月，在銀行業(yè)金融機構(gòu)資金來源新增中，金融債券的占比為8.1%，其中1月、5月、8月和9月資金來源新增中，金融債券占比更是分別達到19.7%、13.6%、12.6%和13.8%。從金融債券結(jié)構(gòu)來看，不排除銀行業(yè)金融機構(gòu)相互持有部分，2017年10月末，政策性銀行債、商業(yè)銀行債和同業(yè)存單的余額分別為13.23萬億元、2.97萬億元和8.06萬億元，分別比年初增加0.84萬億元、0.45萬億元和1.79萬億元。同業(yè)存單已經(jīng)成為銀行機構(gòu)通過金融債券開展主動負債的主要手段。從銀行類型來看，中小型銀行是銀行體系內(nèi)部主動負債的主體，2017年10月末中小型銀行來自存款類金融機構(gòu)的往來資金為10.85萬億元，大型銀行僅為1.34萬億元。從中小型銀行體系內(nèi)部主動負債余額占資金來源余額的比例來看，近2年來也保持持續(xù)增長，至2017年1月末達到11.8%的高位，隨后有所回落，2017年10月末為10.4%。

通過金融債券開展主動負債規(guī)模的快速增長，對銀行機構(gòu)負債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著影響，資金來源中的各項存款增速顯著回落。2017年10月末，存款類金融機構(gòu)各項存款余額同比增速為9.2%，2016年初以來共下降2.1個百分點左右。雖然銀行機構(gòu)在資金運用方面同樣積極開展債券投資、股權(quán)及其他投資等，但對各項貸款的沖擊相對有限，目前各項貸款增速能夠相對穩(wěn)定地保持在13%左右。各項存款增速持續(xù)低于各項貸款增速，導(dǎo)致商業(yè)銀行存貸比指標持續(xù)走高，2017年三季度為70.01%，同比提高了2.74個百分點。從另外兩個主要的流動性指標來看，流動性比率指標處于合理水平，2017年三季度末，商業(yè)銀行流動性比率為49.17%，同比增長2.24個百分點，說明商業(yè)銀行仍然能夠重視加強流動性管理。但超額備付金率指標出現(xiàn)下降，2017年三季度末為1.42%，從2015年9月人民銀行改革存款準備金考核制度，由時點法改為平均法以來，超額備付金率整體下行了1%左右。除制度因素外，超額備付金率的下行也表明了貨幣市場資金狀況趨緊。

（三）市場風(fēng)險狀況

整體利率水平走高，利率債市場久期繼續(xù)下行。經(jīng)歷了一年半左右時間的低利率后，2017年以來整體利率水平開始提高，尤其是1—3月利率水平上行速度較快，4月份以來利率上行壓力有所緩解。2017年10月，7天回購定盤利率、3個月上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）和10年期國債收益率的日平均值分別為3.22%、4.37%和3.73%。受平均剩余期限持續(xù)下行的影響，我國利率債市場久期繼續(xù)保持下行，2017年以來，受利率走高的影響，市場久期下行程度進一步擴大。這表明我國債券市場價格受利率波動的影響程度減弱，由此減輕了銀行機構(gòu)以公允價值計量的債券資產(chǎn)的減值壓力。未來國債市場平均剩余期限有望進一步下行，這主要受益于近年來我國短期國債品種的大量推出，尤其是2015年4月以來6個月期限的國債每月定期發(fā)行，2015年10月以來3個月期限的國債每周定期發(fā)行。

但對于國開債和政策性銀行債，隨著債券發(fā)行歷史不斷加長，未來平均剩余期限下行空間有限。

銀行交易性金融資產(chǎn)占比提高，受利率波動影響增大。交易性金融資產(chǎn)是按公允價值計量且變動計入當期損益的資產(chǎn)，銀行持有的這類資產(chǎn)主要是受利率變動影響較大的債券資產(chǎn)。2017年三季度末，滬深股市23家上市銀行按公允價值計量且變動計入當期損益的資產(chǎn)總計3.05萬億元，占總資產(chǎn)的比例為2.1%，近年來占比持續(xù)提高，分別比2015年末和2016年末提高了0.7個百分點和0.2個百分點。分類來看，近年來股份制銀行交易性金融資產(chǎn)占比持續(xù)大幅提高，2017年以來有所企穩(wěn)，2017年三季度末為2.2%，比2014年末提高1.5個百分點。城商行和農(nóng)商行交易性金融資產(chǎn)占比2017年以來提高較大，共1.6個百分點。

二、銀行體系面臨的突出風(fēng)險點

（一）銀行不良貸款問題

這一輪銀行不良貸款問題起始于2012年左右的長三角地區(qū)，并逐步向全國擴散，成為近年來我國銀行機構(gòu)面臨的最突出問題。雖然2017年不良貸款率指標企穩(wěn)，但不良貸款的絕對水平和未來形勢仍需引起關(guān)注。不良貸款的持續(xù)壓力對我國銀行機構(gòu)的信貸投放、業(yè)務(wù)發(fā)展、機構(gòu)管理等經(jīng)營行為產(chǎn)生了深遠影響，成為造成我國目前銀行體系乃至整個經(jīng)濟領(lǐng)域諸多問題的根源之一。

1.不良貸款絕對水平和未來形勢仍不容樂觀

雖然2017年以來全國不良貸款率指標持續(xù)攀升的勢頭得到遏制，截至2017年三季度末關(guān)注類貸款率也實現(xiàn)了連續(xù)4個季度回落，但不良貸款問題遠沒有得到解決。一是不良貸款水平仍處高位且數(shù)量龐大。2017年三季度末不良貸款余額為1.67萬億元，關(guān)注類貸款余額為3.42萬億元，合計相當于商業(yè)銀行2016年凈利潤的3倍。二是商業(yè)銀行消化存量仍需時日。從工農(nóng)中建四大國有銀行的關(guān)注類貸款遷徙率來看，2017年上半年分別為12.3%、16.01%、15.62%、14.31%，雖然與2015和2016年相比有所下降，但仍然處于高位。

2.應(yīng)對不良貸款的資金支出嚴重影響銀行利潤

我國這一輪銀行不良貸款問題從區(qū)域性爆發(fā)開始，至今已有5年左右的時間，期間我國宏觀經(jīng)濟經(jīng)歷換檔期，企業(yè)利潤下滑、杠桿率較高、財務(wù)成本攀升、償債能力下降。在此情況下，我國商業(yè)銀行不良貸款率目前能夠維持在1.74%的水平，銀行機構(gòu)積極開展不良資產(chǎn)處置起到了關(guān)鍵作用，但打包轉(zhuǎn)讓和核銷等處置方式造成了銀行機構(gòu)利潤的嚴重損失。同時，我國商業(yè)銀行2017年三季度末能夠維持180.39%的撥備覆蓋率，銀行機構(gòu)為此也大幅壓縮了當期利潤，目前商業(yè)銀行貸款撥備率已經(jīng)達到了3.13%。從我國滬深股市上市銀行數(shù)據(jù)來看，2014—2016年，資產(chǎn)減值損失同比增長分別為62.8%、52%和16.7%，而貸款期末余額同比增長分別為11.8%、10.4%和12.2%，資產(chǎn)減值損失增速遠高于新增貸款增速。資產(chǎn)減值損失作為營業(yè)支出的組成部分，2013年與稅前利潤之比為17.6%，隨后逐年攀升，至2016年達到46.1%。

3.不良率較高是銀行資金無法流向?qū)嶓w企業(yè)的重要原因

銀行機構(gòu)市場化經(jīng)營均有趨利避害的特征，在目前不良貸款較為突出的情況下，銀行機構(gòu)主動避免涉足風(fēng)險較高行業(yè)，將資金更多用于風(fēng)險較低行業(yè)。從我國不良貸款行業(yè)分布來看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)是不良貸款的高發(fā)區(qū)，以工商銀行為例，2017年二季度末的不良貸款率為2.15%，其中制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)分別為4.41%和9.04%。與之相比，政府類項目和房地產(chǎn)項目信貸需求規(guī)模較大，不良貸款率較低，成為銀行機構(gòu)積極營銷的對象，銀行資金大量流入相關(guān)領(lǐng)域。

（二）銀行債券市場業(yè)務(wù)的風(fēng)險

我國近一輪債券牛市持續(xù)了兩年多，債券發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，各類資金大量涌入，部分機構(gòu)采取高杠桿博取高收益。2016年底以來，債券市場出現(xiàn)了較大波動，利率短期內(nèi)明顯走高，對市場造成較大沖擊。受金融去杠桿、央行穩(wěn)健中性貨幣政策、美國處于加息周期等內(nèi)外部因素影響，未來債券市場很難出現(xiàn)大幅新增資金流入，債券市場已有風(fēng)險問題會加速暴露。

1.未來債券到期數(shù)量大幅增加，再融資壓力較大

2014年以來，我國企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模快速增長。中期票據(jù)市場由平均每年7000億元左右躍升至2014—2016年的9780億元、12780億元和11450億元，公司債（不含私募債）市場由平均每年1000億元左右躍升至2015—2016年的5250億元和12860億元。我國企業(yè)類債券期限以5年期居多，3年期次之，未來一段時間我國企業(yè)類債券到期數(shù)量將大幅增加。中期票據(jù)、公司債（不含私募債）、企業(yè)債合計總償還量，將由2016年的11400億元躍升至2017和2018年的14600億元和15500億元。大量到期企業(yè)債券需要再融資，一方面會對債券市場產(chǎn)生較大的沖擊，進一步抬高利率水平，另一方面目前較高的利率水平也會提高企業(yè)再融資成本，為經(jīng)營依然沒有明顯改善的實體企業(yè)帶來更大負擔(dān)。

2.銀行資金大量流入債券市場

近年來，大量資金流入債券市場的推動力量是同業(yè)存單、同業(yè)理財、債券投資業(yè)務(wù)鏈條的形成和擴張。在此業(yè)務(wù)鏈條中，銀行機構(gòu)之間首先根據(jù)自身特點尋找合理位置，資金最終直接或委托非銀行機構(gòu)投資于債券市場。具體來看，同業(yè)存單方面，國有銀行存款較為穩(wěn)定，接收貨幣政策規(guī)模較大，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模不大。2017年6月末，國有銀行和郵儲銀行同業(yè)存單發(fā)行占比僅為1.3%；股份制銀行和部分規(guī)模較大城商行做大規(guī)模沖動最為強烈，同業(yè)存單發(fā)行最為積極，其他城商行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)受阻的情況下，也積極參與同業(yè)存單賺取利潤，股份制銀行存單發(fā)行占比為43.7%，城商行、農(nóng)村合作金融機構(gòu)等其他銀行機構(gòu)占比為55%。銀行理財方面，大型商業(yè)銀行依靠銷售渠道廣、信用等級高的優(yōu)勢，可以搶占個人、機構(gòu)客戶、私人銀行客戶，小型銀行對同業(yè)理財產(chǎn)品的依賴程度更強。最終，業(yè)務(wù)鏈條中，小型銀行發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)理財直接投資或委托外部投資于債券市場，大型銀行通過存款和非同業(yè)類理財產(chǎn)品募集資金投資小型銀行發(fā)行的同業(yè)存單和同業(yè)理財，同時還存在較大銀行通過同業(yè)存單募集資金投資于較小銀行的同業(yè)理財。

3.小型銀行機構(gòu)受債券市場波動影響較大

在同業(yè)存單、同業(yè)理財、債券投資所形成的業(yè)務(wù)鏈條中，處于鏈條末端的直接或委外投資于債券市場的小型銀行機構(gòu)面臨的風(fēng)險更大。一是債券市場風(fēng)險。大型銀行處于業(yè)務(wù)鏈條前端，資產(chǎn)端的配置更多為小型銀行的同業(yè)存單和同業(yè)理財；小型銀行處于業(yè)務(wù)鏈條末端，率先承受了債券市場風(fēng)險，成為大型銀行債券市場風(fēng)險的緩沖。二是期限錯配。為了提高資產(chǎn)端收益來彌補負債端成本的不斷攀升，銀行債券投資普遍提高久期，通常到期期限在2年左右，而銀行同業(yè)存單和同業(yè)理財通常為半年左右，小型銀行同業(yè)負債和債券投資模式存在較強的期限錯配。三是流動性風(fēng)險。2017年以來，我國利率中樞整體上移，增加了小型銀行滾動發(fā)行同業(yè)存單和提前處置債券資產(chǎn)的成本。同時，銀行之間購買理財?shù)闹艺\度也不高，同業(yè)理財流動性風(fēng)險也較大。

4.高杠桿操作提高債券市場系統(tǒng)性風(fēng)險

在長達兩年多的債券牛市中，非銀機構(gòu)普遍采用高杠桿博取高收益，回購交易被各類機構(gòu)普遍采用，證券公司和基金子公司的資管計劃、私募基金等普遍采用分級模式，杠桿率進一步提升。從銀行間市場來看，2014年證券公司和基金類機構(gòu)質(zhì)押式凈正回購合計為14.8萬億元，2015—2016年分別達到34.3萬億元和50.6萬億元，增速分別達到131.2%和47.5%，2017年上半年為20.2萬億元。機構(gòu)高杠桿率操作提高了自身脆弱性，降低了抵抗風(fēng)險能力。從債權(quán)市場系統(tǒng)性風(fēng)險的角度來看，風(fēng)險之間的傳染性增強，市場風(fēng)險更容易轉(zhuǎn)化為流動性風(fēng)險。在目前利率由低位向高位過渡階段，高杠桿機構(gòu)對利率上漲的承受能力較弱，被迫拋售債券降低杠桿率，并引發(fā)利率繼續(xù)上行，進一步觸及杠桿率略低機構(gòu)的承受水平，由此形成機構(gòu)降杠桿和利率攀升的惡性循環(huán)。利率風(fēng)險引發(fā)機構(gòu)的流動性風(fēng)險，并形成兩類風(fēng)險的相互促進。

（三）銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險

近年來，隨著我國資產(chǎn)管理行業(yè)的快速擴張，銀行大量資金通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)流向表外，突破原有銀行風(fēng)險管理體系。由于各類金融和非金融機構(gòu)紛紛涉足，資產(chǎn)管理行業(yè)資金規(guī)模迅速膨脹，機構(gòu)間存在大量業(yè)務(wù)交叉，建立在有限基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的快速膨脹的龐大資金提高了體系的脆弱性。2017年11月，央行就《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》正式向社會公開征求意見，標志著我國資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管取得了重大進展。

1.銀行大量資金通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)流向表外

通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行機構(gòu)將原有存貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外。從負債端來看，個人和企業(yè)存款轉(zhuǎn)換成銀行理財產(chǎn)品。2017年6月末，全國銀行理財資金賬面余額28.38萬億元，其中個人類產(chǎn)品余額為13.14萬億元，機構(gòu)專屬類產(chǎn)品余額為6.48萬億元，分別占比為46.3%和22.8%。兩類產(chǎn)品與住戶和企業(yè)存款之比為16.4%。從資產(chǎn)端來看，貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換成對接銀行理財產(chǎn)品。2017年6月末，銀行理財產(chǎn)品中有16.1%配置了非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，10%左右配置了權(quán)益類資產(chǎn)。銀行體系通過存款準備金制度、資本充足率考核、貸款損失準備制度等形成了較為完善的風(fēng)險管理體系，降低了靠負債運行的銀行機構(gòu)的風(fēng)險。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)使得銀行機構(gòu)能夠?qū)⒈韮?nèi)的存貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外，逃避相關(guān)制度約束，大幅降低了成本，但卻提高了風(fēng)險水平。

2.過度復(fù)雜提高資管行業(yè)整體脆弱性

資產(chǎn)管理機構(gòu)間存在大量業(yè)務(wù)交叉，從資金來源方至資金最終使用方之間資金鏈條過長、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)過。加之不同類型機構(gòu)對資管產(chǎn)品存在或明或暗的擔(dān)保責(zé)任，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過于復(fù)雜，相關(guān)機構(gòu)責(zé)任很難有效區(qū)分，風(fēng)險有效識別性較弱，提高了系統(tǒng)的脆弱性。以寶能萬科事件為例，浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)的資金流入深圳市鉅盛華股份有限公司和前海人壽，用于購買萬科股票。浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)注冊資金200億元，其中132.9億元來自有限合伙人華福浙商定向資產(chǎn)管理計劃，此計劃為華福證券公司的通道業(yè)務(wù)。浙商銀行理財產(chǎn)品資金通過五礦信托的通道業(yè)務(wù)進入浙銀資本管理有限公司后，購買了華福證券公司定向資產(chǎn)管理計劃。在整個鏈條中，銀行理財產(chǎn)品最終投資了上市公司股票，其中經(jīng)過信托和證券公司兩個通道業(yè)務(wù)。

3.金融監(jiān)管模式面臨挑戰(zhàn)

近年來，金融類和非金融類機構(gòu)均對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)表現(xiàn)出濃厚的興趣，預(yù)期未來的大資管時代，紛紛涉足或者做大相關(guān)業(yè)務(wù)，使得資產(chǎn)管理行業(yè)機構(gòu)龐雜、創(chuàng)新層出不窮、業(yè)務(wù)種類繁多，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之間的邊界變得模糊，傳統(tǒng)金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)的邊界也變得模糊。

一方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸形成對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的替代，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)也開始向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式靠攏。銀行機構(gòu)通過理財產(chǎn)品對接項目實現(xiàn)了對傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的替代。證券公司及其資產(chǎn)管理公司通過定向資產(chǎn)管理計劃、基金子公司通過一對多特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)了對傳統(tǒng)債券融資的替代。與此同時，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，如新銳保險公司積極開展短期高回報萬能險業(yè)務(wù)，資產(chǎn)端廣泛配置于債券市場和股票市場，業(yè)務(wù)形態(tài)更加趨近資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行、證券、保險傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間的邊界已經(jīng)變得模糊。

另一方面，非金融機構(gòu)涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)使得金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)之間的邊界變得模糊。網(wǎng)貸公司線上募集資金、線下找項目，互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司線上推銷消費貸款、線下找資金，金交所的理財產(chǎn)品也大量通過線上進行代理銷售，借助自身平臺優(yōu)勢投資相關(guān)項目。與私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不同，這類業(yè)務(wù)依靠互聯(lián)網(wǎng)可以大幅提高受眾面，實現(xiàn)與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)的競爭，使得相應(yīng)業(yè)務(wù)更大程度地向傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)靠攏。從目前情況來看，非金融類資產(chǎn)管理機構(gòu)資金募集和使用還缺乏有效監(jiān)管，同時機構(gòu)自身實力有限，抗風(fēng)險能力嚴重不足。線上發(fā)售，受眾面提高，風(fēng)險事件處理難度增大。

目前，我國金融體系實行的是中央集中的分業(yè)監(jiān)管模式。銀行業(yè)金融機構(gòu)、證券業(yè)金融機構(gòu)、保險業(yè)金融機構(gòu)作為金融機構(gòu)統(tǒng)一由中央設(shè)立監(jiān)管部門實行垂直管理。地方政府設(shè)立金融工作辦公室，監(jiān)管地方性的類金融機構(gòu)，如代理銀監(jiān)會管理小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性交易場所等。在銀行、證券、保險傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之間的邊界已經(jīng)變得模糊、金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)之間的邊界變得模糊的情況下，現(xiàn)有金融管理體制存在無法適應(yīng)的情況。

4.資管行業(yè)監(jiān)管框架的形成與挑戰(zhàn)

我國目前實行銀行、證券、保險分業(yè)監(jiān)管模式，面對各類金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)大量交叉，現(xiàn)有監(jiān)管模式顯得力不從心，監(jiān)管協(xié)調(diào)不足。由此，形成資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則得到普遍認可。2017年以來，統(tǒng)一監(jiān)管制度制定進程加快，11月，人民銀行就《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）正式向社會公開征求意見。現(xiàn)有文件明確了資管業(yè)務(wù)和資管產(chǎn)品的定義，從募集方式和投資領(lǐng)域兩個維度對資管產(chǎn)品進行了分類，將投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩類，成為制訂相關(guān)制度的基礎(chǔ)。未來資管業(yè)務(wù)監(jiān)管原則將包括：嚴控風(fēng)險、服務(wù)實體經(jīng)濟、宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合、解決目前問題與留出發(fā)展空間相結(jié)合、積極穩(wěn)妥審慎推進。目前的《指導(dǎo)意見》為資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管指明了方向，從未來看，推進資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管是大勢所趨，但從具體過程來看，統(tǒng)一監(jiān)管措施的推進仍面臨一些挑戰(zhàn)。一是期限錯配。從負債端來看，銀行理財產(chǎn)品主要以1年期以內(nèi)的短期產(chǎn)品為主，從資產(chǎn)端來看，按照工程施工周期，期限則通常達到3～5年。按《指導(dǎo)意見》給出的截至2019年6月的過渡期，銀行控制期限錯配風(fēng)險的壓力將陡增。二是剛性對付?！吨笇?dǎo)意見》提出資管產(chǎn)品實行凈值化管理，這是打破剛性對付的有效手段。但銀行理財產(chǎn)品的吸引力在于安全性，短期內(nèi)打破剛性對付將使贖回壓力陡增。對于以債券為投資標的銀行理財產(chǎn)品問題更加突出，按債券持有到期方式計算理財產(chǎn)品收益率銀行承擔(dān)風(fēng)險有限，但按凈值管理，銀行理財產(chǎn)品將面臨較大的市場風(fēng)險。

（四）金融監(jiān)管領(lǐng)域存在的問題

1.監(jiān)管不足導(dǎo)致我國資產(chǎn)管理行業(yè)通道化

金融危機后推出的刺激政策，使我國企業(yè)和銀行都產(chǎn)生了強烈的信貸擴張沖動。在監(jiān)管部門控制信貸規(guī)模的壓力下，銀行機構(gòu)開始通過銀行理財產(chǎn)品對接信貸項目達到出表的目的。由于銀行理財產(chǎn)品無法直接對接信貸項目，通道業(yè)務(wù)便應(yīng)運而生。開始涉足通道業(yè)務(wù)的是信托公司，2012年以后，證券公司、基金管理公司、保險公司紛紛涉足，由此形成了銀信合作、銀證合作、銀證信合作、銀基合作、銀保合作等各種形態(tài)的通道業(yè)務(wù)模式。面對各類機構(gòu)爭相開展通道業(yè)務(wù)的情況，各金融監(jiān)管部門直到目前仍無法形成一個監(jiān)管配合機制，導(dǎo)致監(jiān)管套利行為盛行，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展嚴重偏離代客理財和提高自身投資能力的本質(zhì)。

2.監(jiān)管制度執(zhí)行不到位

我國已經(jīng)建立了規(guī)模龐大的金融監(jiān)管規(guī)章制度體系，但現(xiàn)實中存在監(jiān)管不到位的問題，表現(xiàn)為制度執(zhí)行過程中存在緩沖地帶，容忍金融機構(gòu)打擦邊球，處罰機制執(zhí)行不嚴格等。究其原因，一是監(jiān)管部門存在適度監(jiān)管的觀念。目前金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)模式發(fā)展日新月異，金融創(chuàng)新層出不窮，金融監(jiān)管部門思想上存在適度監(jiān)管的理念，對現(xiàn)有制度執(zhí)行不到位。二是行業(yè)發(fā)展與風(fēng)險防控的平衡把握不準。金融監(jiān)管部門在對風(fēng)險進行預(yù)防和處置的過程中，會摻雜考慮行業(yè)的發(fā)展問題，導(dǎo)致對各類潛在風(fēng)險投鼠忌器。三是監(jiān)管者與被監(jiān)管者關(guān)系復(fù)雜。金融監(jiān)管部門在觀念上和現(xiàn)實中均存在扶持行業(yè)做強做大的義務(wù)，金融監(jiān)管部門很難做到零容忍，很難做到違規(guī)必究。

3.非金融機構(gòu)類金融業(yè)務(wù)存在監(jiān)管真空

近年來，我國非金融機構(gòu)涉足類金融業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)，風(fēng)險事件也大量暴露，雖然與金融機構(gòu)相比，涉及的資金規(guī)模還不大，但這類業(yè)務(wù)通常與居民聯(lián)系密切，涉及人數(shù)較多、范圍較高，風(fēng)險發(fā)生后的牽扯面較高，容易引發(fā)社會問題。由于這類機構(gòu)數(shù)量較多，準入門檻較低，人員流動較大，業(yè)務(wù)通?？缭讲煌O(jiān)管領(lǐng)域，又通常打著金融創(chuàng)新的旗號，各金融監(jiān)管部門介入意愿不強，導(dǎo)致監(jiān)管真空問題大量存在。其中與銀行體系風(fēng)險密切相關(guān)的是個人對個人（P2P）網(wǎng)絡(luò)借貸和區(qū)域性金融資產(chǎn)交易所資產(chǎn)管理計劃等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一方面部分銀行資金通過各種渠道參與其中，另一方面利用這類渠道資金的企業(yè)可能同時利用了銀行的信貸資金。雖然2016—2017年以來，我國逐步加強了對相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險的重視程度，但到目前為止還沒有形成一個有效的金融監(jiān)管體系。

三、應(yīng)對措施

（一）繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策

貨幣政策要繼續(xù)保持穩(wěn)健的總基調(diào)，增強貨幣政策定力，形成穩(wěn)定市場預(yù)期，維持金融機構(gòu)逐步壓縮表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的態(tài)勢，擠出金融體系內(nèi)部循環(huán)的過量資金，穩(wěn)步去除金融體系風(fēng)險隱患。繼續(xù)深入推進利率市場化改革，增強價格型貨幣政策的傳導(dǎo)效果。增強銀銀間回購定盤利率的影響力，形成我國貨幣政策的市場基準利率，引導(dǎo)以銀銀間回購定盤利率為參考利率的利率互換交易的活躍度，提高利率傳導(dǎo)效果。提高中期借貸便利（MLF）和補充抵押貸款（PSL）等貨幣政策工具對Shibor、國債收益率曲線、LPR等基礎(chǔ)利率的引導(dǎo)作用，增強基礎(chǔ)利率在債券發(fā)行定價等領(lǐng)域的參考作用。支持同業(yè)存單業(yè)務(wù)健康發(fā)展，充分發(fā)揮其公開、透明、高流動性的特點，將其打造為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的主力產(chǎn)品。但要避免同業(yè)存單業(yè)務(wù)發(fā)展過快，造成部分銀行機構(gòu)主動負債水平過高，建議將同業(yè)存單納入現(xiàn)有同業(yè)業(yè)務(wù)管理體系。

（二）發(fā)揮宏觀審慎政策逆周期調(diào)控作用

協(xié)調(diào)貨幣政策手段，維護銀行體系流動性，堅守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。增強MPA考核政策的引導(dǎo)作用，賦予MPA考核更靈活的政策手段，實施非對稱的差別準備金調(diào)節(jié)機制，增強達標機構(gòu)存款準備金下浮空間。進一步擴大宏觀審慎政策范圍，重點研究制定資產(chǎn)管理行業(yè)宏觀審慎逆周期調(diào)控政策，在現(xiàn)有資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管框架下，與微觀審慎政策協(xié)調(diào)配合，使資管行業(yè)真正回到受托理財?shù)臉I(yè)務(wù)本源，有效降低資管行業(yè)潛在風(fēng)險。重視對多牌照金融機構(gòu)和金融控股集團的管理，將重點企業(yè)納入系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)加強監(jiān)管。由于此類集團下設(shè)機構(gòu)眾多、業(yè)務(wù)繁多、管理復(fù)雜、涉及多種金融牌照，建議在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會下建立相應(yīng)的監(jiān)管框架。

（三）重塑金融監(jiān)管理念

一是確立全面監(jiān)管理念。所有金融活動都要在監(jiān)管視野之內(nèi)，所有的信息監(jiān)管機構(gòu)都要能看得到，所有的行為監(jiān)管機構(gòu)都要能監(jiān)管到。二是確立依法依規(guī)監(jiān)管理念。明確樹立法律、法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件的權(quán)威性，對于現(xiàn)有制度，不允許監(jiān)管主體自己去判斷管還是不管，不允許市場主體自己決定遵守不遵守。對于需要進行政策扶持或政策豁免的行業(yè)或企業(yè)，應(yīng)該首先體現(xiàn)在制度和文件上。三是正確認識創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。對于新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)和業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門需要主動了解其運作機制，及時給出監(jiān)管紅線，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況逐步更新監(jiān)管紅線，達到金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的平衡。在業(yè)務(wù)發(fā)展成熟后，及時出臺相關(guān)監(jiān)管制度文件。

（四）協(xié)調(diào)機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管

逐步提高功能監(jiān)管在整個金融監(jiān)管體系中的占比，適應(yīng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉擴大的趨勢，避免監(jiān)管真空和監(jiān)管過度。一是明確功能監(jiān)管和機構(gòu)監(jiān)管的界限。對于資產(chǎn)管理行業(yè)等共性業(yè)務(wù)，要發(fā)揮功能監(jiān)管的主導(dǎo)作用。建議由國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會牽頭制定規(guī)則，各監(jiān)管部門制定相關(guān)細則，監(jiān)管細則需要以功能監(jiān)管規(guī)則為依據(jù)，并且監(jiān)管強度不能弱于功能監(jiān)管規(guī)則。銀行類、證券類、保險類金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實施機構(gòu)監(jiān)管，金融控股集團監(jiān)管納入人民銀行監(jiān)管范圍。二是建立有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)體系。發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會在金融交叉業(yè)務(wù)領(lǐng)域監(jiān)管協(xié)調(diào)功能，研究新出現(xiàn)的金融業(yè)態(tài)的功能劃分問題，對于無法劃分到現(xiàn)有金融功能的金融業(yè)務(wù)進行新功能定性，并明確監(jiān)管歸屬。三是明確集團內(nèi)部各金融功能相互獨立原則，對業(yè)務(wù)形態(tài)已經(jīng)成型的金融功能進行拆分，提高功能監(jiān)管的效率。銀行、證券公司、期貨公司需要對其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行拆分，成立相應(yīng)子公司進行運營。

（五）金融機構(gòu)要提高風(fēng)險管理能力

一是加強流動性風(fēng)險防范工作。銀行機構(gòu)要合理控制主動負債規(guī)模，拓展資金來源渠道，提高主動負債管理的能力，及時做好壓力測試，提前做好備付金準備工作和融資安排工作，提升流動性風(fēng)險管理能力。銀行機構(gòu)要密切關(guān)注債市、匯市、股市波動的影響，完善應(yīng)急預(yù)案，防范市場風(fēng)險向流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)化。二是注重金融機構(gòu)的交叉風(fēng)險。金融機構(gòu)要平衡好金融同業(yè)業(yè)務(wù)利潤與風(fēng)險的關(guān)系，提高對風(fēng)險的重視程度，按照實質(zhì)重于形式的原則全面做好風(fēng)險管理工作。金融機構(gòu)要逐步擺脫對提供擴大投資范圍和規(guī)避監(jiān)管的通道業(yè)務(wù)的依賴，回歸金融業(yè)務(wù)本源，降低金融業(yè)務(wù)跨行業(yè)、跨市場的復(fù)雜程度，避免系統(tǒng)性風(fēng)險。三是主動打破剛性兌付。在有選擇性的和數(shù)量可控的情況下，打破剛性兌付問題，使信用風(fēng)險溢價真正體現(xiàn)出來，使整個金融體系擺脫為風(fēng)險溢價買單的零和博弈。金融機構(gòu)要加強對分支機構(gòu)和銷售渠道的管控能力，要重視金融產(chǎn)品銷售的合規(guī)問題，要加強內(nèi)控管理，堵住內(nèi)部漏洞。

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責(zé)任編輯：沈家文