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      淺析股票市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性

      2018-09-10 21:17:31關(guān)淞瀚
      中國(guó)商論 2018年26期
      關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)

      關(guān)淞瀚

      摘 要:在今天的股票市場(chǎng)中,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都認(rèn)為股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走,而投資經(jīng)理則持有相反的意見(jiàn)。本文主要從三個(gè)方面來(lái)探討股票的可預(yù)測(cè)性。首先討論了一些金融理論來(lái)論證短期內(nèi)股票的可預(yù)測(cè)性;其次討論了經(jīng)濟(jì)及政治因素是如何影響股票市場(chǎng),并且展示了不同類型的國(guó)家的股市預(yù)測(cè)行有何不同;最后,本文認(rèn)為即使可以通過(guò)一些指標(biāo)暫時(shí)性的獲得短期利益,但是股票市場(chǎng)從統(tǒng)計(jì)學(xué)和金融學(xué)的角度來(lái)看依然是隨機(jī)游走的,因此股票市場(chǎng)是不可預(yù)測(cè)的。

      關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng) 預(yù)測(cè) 走向

      中圖分類號(hào):F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)09(b)-028-02

      1 股票回報(bào)率是否可預(yù)測(cè)

      在有效市場(chǎng)假設(shè)下,所有可用的信息已經(jīng)反映在股票價(jià)格中,這意味著只有新的信息可以導(dǎo)致股票價(jià)格的上升或下降,因此沒(méi)有人應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)股票價(jià)格或擊敗市場(chǎng)。然而,在真正的股票市場(chǎng)中,一些投資者如股神巴菲特已經(jīng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)打敗了市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在市場(chǎng)上表現(xiàn)出異常的長(zhǎng)期性進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn),以探索股票價(jià)格預(yù)測(cè)的市場(chǎng)效率和可行性。

      1988年,Lo和MacKinlay教授在短期內(nèi)發(fā)現(xiàn)紐約股票市場(chǎng)的周收益率為正向關(guān)系,這表明在短期的市場(chǎng)曲線內(nèi)存在微弱的價(jià)格趨勢(shì),但由于較小的相關(guān)性,這種趨勢(shì)基本不提供投機(jī)機(jī)會(huì)。1993年,Jegaddeesh和Titma教授對(duì)中間階段的股票價(jià)格行為進(jìn)行了探索,發(fā)現(xiàn)了所謂的“動(dòng)量效應(yīng)”。他們得出結(jié)論,雖然個(gè)人股票是不可預(yù)測(cè)的,但表現(xiàn)最好的股票的投資組合比其他股票表現(xiàn)更好,并使投資者能夠可靠地通過(guò)這樣的投資組合獲利(Jegaddeesh and Titman,1993)。在1988年,通過(guò)觀察股票價(jià)格短期、中期到長(zhǎng)期的表現(xiàn),F(xiàn)ama和French教授發(fā)現(xiàn),短期內(nèi)股價(jià)對(duì)新聞的過(guò)度反應(yīng)將在長(zhǎng)期內(nèi)得到糾正,并最終導(dǎo)致在較長(zhǎng)的周期內(nèi)(Fama and French,1988)表現(xiàn)出相反的表現(xiàn)。同樣,在1985年,DeBondt和Thaler教授發(fā)現(xiàn)強(qiáng)勁的趨勢(shì),表現(xiàn)最好的股票在一段時(shí)期往往表現(xiàn)不佳,在隨后的時(shí)期,這種逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象表明投資者的失?。―eBondt and Thaler,1985)。綜上所述,有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,股票收益在短期至中期的可預(yù)測(cè)性存在,這使得投資者能夠獲取短期利潤(rùn),但這種模式將在長(zhǎng)期內(nèi)得到糾正。

      除了研究短期與長(zhǎng)期的價(jià)格模式外,經(jīng)濟(jì)學(xué)家還發(fā)現(xiàn)了一些可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格的觀察變量。例如,股息收益率(Fama and French,1988)和高低債券收益率之間的價(jià)差,有助于預(yù)測(cè)股票收益。這些發(fā)現(xiàn)似乎違背了市場(chǎng)效率理論,但事實(shí)上,所有觀察到的變量都代表了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),而并不說(shuō)明市場(chǎng)是低效的。最后,一些市場(chǎng)異??梢杂脕?lái)預(yù)測(cè)股票收益。例如,在小公司的投資組合中,平均年回報(bào)率趨于更高,這個(gè)比率越高,股票收益就越高。

      因此,雖然上述討論認(rèn)為,有一些技術(shù)或比率可以用來(lái)在一定程度上對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè),但統(tǒng)計(jì)研究表明,在大多數(shù)情況下,股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走,沒(méi)有明顯的模式,使投資者獲利(Bodie,Kane and Marcus 2014,p380)。然而,也有證據(jù)表明股票價(jià)格和市場(chǎng)異常之間存在著明顯的關(guān)系,這對(duì)于聰明的投資者來(lái)說(shuō)意味著投機(jī)機(jī)會(huì)。

      2 什么樣的經(jīng)濟(jì)、金融和政治變量有助于預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)

      事實(shí)上,股票市場(chǎng)會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、金融和政治變量的影響。首先,經(jīng)濟(jì)變量在股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)中起主導(dǎo)作用。GDP對(duì)股票市場(chǎng)至關(guān)重要,因?yàn)樗饬苛私?jīng)濟(jì)的狀態(tài)好壞。從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的GDP水平(正增長(zhǎng)率)的增加可能表明該公司表現(xiàn)良好。它提高了股票市場(chǎng)的表現(xiàn),因?yàn)榭蛻粢话銚碛懈嗟馁?gòu)買力,并且會(huì)花更多的錢投資股票市場(chǎng)。因此,這些積累的企業(yè)業(yè)績(jī)將投資更多股票,從而導(dǎo)致更高的未來(lái)收益和股票價(jià)格。另外,影響股票市場(chǎng)的另一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)變量是失業(yè)率。就業(yè)率反映了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和實(shí)力。從工作報(bào)告中收集到的數(shù)據(jù)表明,有工作的人會(huì)帶來(lái)更高的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、零售額和利潤(rùn)。因此,股票通常會(huì)隨就業(yè)報(bào)告的好壞而上升或下降。

      此外,一些金融變量會(huì)影響投資組合的beta值。beta越高,股票的可預(yù)測(cè)性就越低。為了檢驗(yàn)Beta變量與金融變量之間的關(guān)系,德黑蘭證券交易所分析了1984—1988年的信息。結(jié)果表明,ROI和銷售量與Beta衡量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的正相關(guān)系。然而,基于回歸模型的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明,公司毛利與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間沒(méi)有顯著的關(guān)系。簡(jiǎn)言之,ROI和銷售量在股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)中起著關(guān)鍵作用,但并非所有的財(cái)務(wù)變量,如毛利潤(rùn)率都會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)。

      股票市場(chǎng)必須在法律框架內(nèi)運(yùn)作。當(dāng)法律發(fā)生變化時(shí),可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。最有可能預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的政治變量是投資者期望變化和政府監(jiān)管的變化。為了清楚地表明,政治周期可以通過(guò)兩種方法影響股票市場(chǎng)收益。首先,政府規(guī)制直接影響到企業(yè)的基本面,反映在股票價(jià)格上。其次,例如在美國(guó)的股票市場(chǎng),2008的抵押貸款危機(jī)的主要部分是由一個(gè)叫做聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)的準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)引起的。最后,金融危機(jī)發(fā)生了,房主無(wú)力償還抵押貸款,聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)的股價(jià)下跌。此外,投資者情緒水平的變化對(duì)股票價(jià)格有間接影響。在大多數(shù)情況下,難以套利或估值的股票最受投資者情緒水平的影響。

      3 股票市場(chǎng)在一些國(guó)家比其他國(guó)家更可預(yù)測(cè)

      第一,發(fā)達(dá)市場(chǎng)往往是順周期的,經(jīng)濟(jì)數(shù)量可以反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這意味著,當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),股票會(huì)做得更好。然而,在一個(gè)新興的市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不影響股票價(jià)格。以中國(guó)作為新興市場(chǎng)的一個(gè)例子,2015年7月的增長(zhǎng)率在下降,而股票價(jià)格在2015年7月上升。頻繁和意外的政策變化可能會(huì)對(duì)股票表現(xiàn)產(chǎn)生更大的影響。因此,新興市場(chǎng)很難預(yù)測(cè),因?yàn)樗チ私?jīng)濟(jì)表現(xiàn)作為一個(gè)指標(biāo)。

      第二,發(fā)達(dá)市場(chǎng)由更多的機(jī)構(gòu)投資者組成,例如投資銀行,但新興市場(chǎng)往往有更多的散戶投資者,他們主要是個(gè)人。機(jī)構(gòu)投資者通常進(jìn)行價(jià)值投資,有兩個(gè)特點(diǎn):他們選擇股票的潛力,持有股票很長(zhǎng)一段時(shí)間(U.S. Securities and Exchange Commission,2013)。因此,公司業(yè)績(jī)可以作為預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)的一個(gè)重要指標(biāo)。然而,散戶投資者傾向于尋找套利機(jī)會(huì)。當(dāng)價(jià)格上漲時(shí),他們買進(jìn)股票,如果價(jià)格開(kāi)始下跌,他們就會(huì)賣得很快。這樣的投資沒(méi)有考慮到公司的業(yè)績(jī),因此出現(xiàn)的市場(chǎng)更難預(yù)測(cè),因?yàn)樗チ斯緲I(yè)績(jī)作為一個(gè)指標(biāo)。

      第三,發(fā)達(dá)市場(chǎng)的上市公司數(shù)量較多,而新興市場(chǎng)的上市公司較少,市場(chǎng)可用股票數(shù)量越少,股票市場(chǎng)受投資者交易影響的可能性越大。在中國(guó)上市公司中,上市公司不足1992家時(shí),一些大的價(jià)值交易活動(dòng)會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。相比之下,對(duì)于有超過(guò)1000家上市公司的發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言,這樣的影響將少得多。因此,新興市場(chǎng)更難預(yù)測(cè),因?yàn)橐话愕姆€(wěn)定性水平較低。

      4 結(jié)語(yǔ)

      綜上所述,股票價(jià)格一般遵循隨機(jī)游走,這意味著股票收益的預(yù)測(cè)是不可行的。然而,一些指標(biāo)可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票在一定程度上的走勢(shì),例如中期效應(yīng)、股息收益率、市盈率、高低債收益率之間的差額和市場(chǎng)異常特點(diǎn)。這些指標(biāo)有助于投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng),但不能用于長(zhǎng)期獲取利潤(rùn)。更廣泛地說(shuō),股票價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響,包括經(jīng)濟(jì)狀況、金融市場(chǎng)和政治政策。具體來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)越高,GDP越高,失業(yè)率越低,股票價(jià)格就越高。在預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),投資回報(bào)和銷售量等財(cái)務(wù)比率參與預(yù)測(cè)。此外,政府法規(guī)和投資者情緒的變化對(duì)股票價(jià)格有顯著的影響,這取決于投資者的好消息或壞消息。最后,美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票相對(duì)比越南和菲律賓等新興市場(chǎng)的股票更可預(yù)測(cè)。這是因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)市場(chǎng)中,股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)和公司業(yè)績(jī)有更多的聯(lián)系,投資者作出理性和專業(yè)的決策,市場(chǎng)大到足以在交易活動(dòng)頻繁順利進(jìn)行。綜上所述,股票價(jià)格在統(tǒng)計(jì)上是不可預(yù)測(cè)的,它的變化是由多種原因驅(qū)動(dòng)的,然而,總是有一些天才可以在股市中獲利。

      參考文獻(xiàn)

      [1] Commissioner Luis A. Aguilar Institutional Investors: Power and Responsibility. U.S. Securities and Exchange Commission Available from[EB/OL].https://www.sec. gov/news/speech/2013-spch041913laahtm[Accessed 18 March 2017],2013.

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