李國強

保理、證券和財務(wù)公司，本是華信國際集團的三駕馬車，但泡沫難以持續(xù)，保理業(yè)務(wù)爆雷后，*ST華信再難兜底。

2017年8月，筆者在《證券市場周刊》發(fā)表了一篇文章《壞賬準備，財務(wù)人員的良心賬》，介紹壞賬準備這個財務(wù)概念的時候，用華信國際（002018.SZ）做了反面教材。當時我采用了大數(shù)據(jù)的思路進行數(shù)據(jù)對比，3000多家上市公司中，壞賬準備指標最可疑的就是華信國際，公司當時三項債權(quán)占總資產(chǎn)的比例高達83.95%，但平均壞賬率只有0.31%。

繼續(xù)深挖下去，發(fā)現(xiàn)公司通過保理業(yè)務(wù)，收購了數(shù)十億別人的應(yīng)收賬款，然后以應(yīng)收賬款賬齡不足六個月為由，不計提壞賬準備。我覺得這種操作是不合理的，存在著巨大的風險。果不其然，會計師事務(wù)所審計報告顯示，公司存在大量逾期的應(yīng)收款項，公司可供經(jīng)營活動支出的貨幣資金嚴重短缺；公司保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款逾期余額為14.68億元，轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款逾期余額為10.19億元，保理業(yè)務(wù)應(yīng)收利息逾期余額約為0.18億元；華信國際合并流動負債余額33.32億元，由于華信國際資金緊張，無力兌付到期債務(wù)。

公司證券簡稱此后披星，成為“*ST華信”。

保理業(yè)務(wù)惹的禍

在2018年半年報中，保理業(yè)務(wù)繼續(xù)成為拖累。

半年報顯示這半年經(jīng)營慘淡：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.27億元，比上年同期減少90.75%，實現(xiàn)營業(yè)利潤-6.35億元，比上年同期減少288.53%，實現(xiàn)利潤總額-6.37億元，比上年同期減少288.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-6.8億元，比上年同期減少383.98%。

在歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損6.8億元的背后，僅資產(chǎn)減值損失就達到6.13億元。這些減值，基本都來自保理業(yè)務(wù)逾期導致計提的壞賬準備。

作為一種新興的融資手段，保理業(yè)務(wù)本是國際上比較受歡迎的提高資金使用效率的方式之一。但是筆者發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，A股上市公司直接或間接從事保理業(yè)務(wù)的越來越多，并且真正的目的并非是提高資金周轉(zhuǎn)效率，而是“甩包袱”。

由于A股對上市公司的凈利潤有著較高的要求，不得連續(xù)三年虧損，因此許多掙扎在虧損邊緣的上市公司對盈余管理非常重視。尤其是應(yīng)收款比較多的企業(yè)，面臨著壞賬準備嚴重影響利潤的境地。聰明的財務(wù)工作者把視線轉(zhuǎn)移到了保理業(yè)務(wù)上，把大量的應(yīng)收款轉(zhuǎn)手賣掉，這樣就無需計提壞賬準備了，從而確保上市公司的利潤表好看。

*ST華信則是反其道而行，上市公司依托全資子公司華信保理直接從事保理業(yè)務(wù)，大量收購來歷不明的應(yīng)收款，很可能是關(guān)聯(lián)企業(yè)不良債權(quán)的轉(zhuǎn)移。因為董事會在2017年年報上聲稱：外部審計機構(gòu)針對公司的關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易沒有形成明確的審計結(jié)論。事實證明，這些應(yīng)收款的質(zhì)地極差，從2017年起，開始出現(xiàn)大量的逾期。

據(jù)大生農(nóng)業(yè)集團旗下的大生農(nóng)業(yè)金融發(fā)行文件中稱，2016年公司保理業(yè)務(wù)中約有40%的質(zhì)押應(yīng)收賬款對手方是上海華信，以上海華信作為開展保理業(yè)務(wù)的核心公司。

大生農(nóng)業(yè)集團官網(wǎng)在2018年3月發(fā)布過一則公告，稱法人代表蘭華升已于2016年7月正式辭去中國華信能源有限公司獨立董事職務(wù)。據(jù)“企查查”，蘭華升曾任福建華信商業(yè)有限公司的法人代表，后者則是上海華信國際集團的全資子公司。

也就是說，盡管*ST華信國際的半年報上只字未提大生農(nóng)業(yè)，但兩者其實是實質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方。這些保理業(yè)務(wù)均為關(guān)聯(lián)方交易。

要想搞清楚*ST華信收購這些不良債權(quán)的原因，還需要對其他幾家兄弟公司有所了解。

華信證券半年巨虧

最近證監(jiān)會公布了2018年98家證券公司分類結(jié)果，除去新增3家券商，95家可比券商中有24家券商評級上調(diào)，24家慘遭降級，47家維持原有評級不變。其中，華信證券連降5級，成為券商評級距今9年以來唯一一家D類券商。

華信證券的母公司是上海華信國際集團，而華信國際正是上海華信國際集團旗下唯一的上市公司，華信證券的業(yè)績，對上市公司的影響也是息息相關(guān)的。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，華信證券2018年上半年虧損80億元，日均虧錢超過4000萬元。總資產(chǎn)從年初的205.7億元驟減到40.62億元，它是如何做到的？

據(jù)華信證券主動披露的2017年年報顯示，公司的可供出售金融資產(chǎn)97.41億元，長期股權(quán)投資30億元。由于營收忽略不計，因此很可能是2018年上半年公司的投資收益為巨額負數(shù)，負數(shù)的原因就是這上百億的長短期投資。

審計華信證券的會計師事務(wù)所是上會會計師事務(wù)所，與上市公司華信國際的事務(wù)所是同一家，這家事務(wù)所對華信證券也出具了“無法表示意見”的審計報告。而形成無法表示意見的基礎(chǔ)與華信國際的審計報告如出一轍：一是存放在財務(wù)公司的資金可能無法收回；二是關(guān)聯(lián)方及其關(guān)聯(lián)交易的完整性。

華信證券公布的年報比較簡單，沒有列出具體的關(guān)聯(lián)交易，不過從資產(chǎn)負債表項目來看，應(yīng)收款項余額合計只有5418萬元，遠不如合計上百億的可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資。根據(jù)審計的重要性原則，我們不妨猜測，后者作為無法識別的關(guān)聯(lián)方的可能性較大。因為這些股權(quán)實質(zhì)上是關(guān)聯(lián)方投資，又在2018年半年報中發(fā)生了巨額的減值，所以購買這些股權(quán)的時候，很可能是關(guān)聯(lián)方不良股權(quán)的轉(zhuǎn)移。

有證據(jù)嗎？我們從公司的產(chǎn)品中能找到蛛絲馬跡。

2018年4月，華信證券發(fā)布了一則公告，《關(guān)于華信證券穩(wěn)進增強1號X4份額的公告》，表示這項2.4億元本金的資管計劃已經(jīng)違約。借款方正是剛才提到的實質(zhì)性的關(guān)聯(lián)公司：大生農(nóng)業(yè)集團，到期無法償還本息。而違約的資管計劃，體現(xiàn)在華信證券的報表上，就是可供出售金融資產(chǎn)，這些違約款最終成為2018年華信證券的半年報虧損的一部分。

華信財務(wù)公司的疑問

為了統(tǒng)籌使用資金，許多集團型的企業(yè)成立了財務(wù)公司。如貴州茅臺財務(wù)公司，非常高效地使用資金，半年利息收入就高達18.2億元，僅此一項收益就遠超大部分上市公司的凈利潤。

在華信證券的審計報告里，事務(wù)所認為，截至2017年12月31日，華信證券存放在上海華信國際集團財務(wù)有限責任公司的存款余額為人民幣16億元。華信證券子公司華信資本之聯(lián)營企業(yè)上海新絲路華信股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，截至2017年12月31日，存放于華信財務(wù)公司的存款余額為28.9億元，根據(jù)2018年3月30日新絲路基金合伙人會議決議，其中18.9億元的存放華信財務(wù)公司存款歸屬于華信資本。

截至審計報告日，華信財務(wù)公司面臨重大流動性風險，導致其成員單位在華信財務(wù)公司的存款兌付困難，無法保證上述存款的支取。

存在自己財務(wù)公司的錢出現(xiàn)兌付困難的情況，還是頭一次聽說。華信國際集團究竟是玩的哪一出？

任性的半年報

在*ST華信的半年報中，也有許多讓人哭笑不得的內(nèi)容。

半年報稱，行業(yè)方面，由于近年來新能源行業(yè)的不斷發(fā)展，對石油等傳統(tǒng)能源行業(yè)帶來了一定的挑戰(zhàn)。新能源汽車的不斷發(fā)展，對汽油等消費需求有一定的減少。

而事實情況是，雖然新能源車在發(fā)展，但汽油的產(chǎn)銷量依舊在增長。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫顯示，1至7月份，中國成品油產(chǎn)量21376萬噸，同比增長8.8%；成品油表觀消費量18549萬噸，同比增長5.8%，其中汽油、柴油分別增長6%、4.7%。

分析客戶原因的時候，半年報的措辭就顯得十分任性：部分客戶暫停了業(yè)務(wù)合作，恢復老客戶客觀上需要一段過程，而開發(fā)新客戶勢必需要更長的時間，亦存在一定的風險。市場波動的風險隨時存在，如不做單邊貿(mào)易，在一定程度上可降低風險，但風險和收益是相互的，低風險也意味著不會有大的收益。

短短一年的時間，公司的主營業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)斷崖式下滑，這一切的根源并非是2017年后才出了問題，而是公司之前的業(yè)績本來就是存疑的。

以近年來的半年報為例，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額常年為負數(shù)。以2013年-2017年五年來的年報數(shù)據(jù)為依據(jù)計算，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額累計為-25億元。

公司銷售出去的商品并沒有都收到現(xiàn)金，如果是大客戶偶爾為之是可以理解的，但是常年如此，那就幾乎可以肯定在財報上做了處理。

比如把商品賒銷給實質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方（甚至做一筆虛假交易），實現(xiàn)了收入和利潤，但因為沒收到現(xiàn)金，增加了應(yīng)收賬款，由于公司同時從事保理業(yè)務(wù)，等到保理業(yè)務(wù)逾期的時候，一并核銷掉。

對此，事務(wù)所的審計報告里也有比較明確的傾向性意見：無法確定關(guān)聯(lián)方及其關(guān)聯(lián)交易的完整性。

綜上所述，上海華信國際集團通過旗下華信國際、華信證券和華信財務(wù)公司，分別收購不良債權(quán)、收購不良股權(quán)以及占用整個集團的資金，實現(xiàn)了劣質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和資金集中使用的效果，最終肥皂泡無法長期持續(xù)下去，從而戴上了ST的帽子。這是一堂生動的上市公司作弊展示課，還有多少上市公司利用這些手段來欺騙投資者呢？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票