崔鵬

投資者的春天到了。

這個話題如果放在一年以前，參與討論者肯定會更踴躍。而放在今天，我預(yù)料那些心灰意冷的投資者要么嗤之以鼻，要么會揮舞著鍵盤大加諷刺。

而事實可能真的是這樣。比較一下在2013年進(jìn)入股票市場的投資者和2017年或者2015年進(jìn)入股票市場的投資者的收益水平，你就能體會到底怎樣的情況才更符合“投資春天”這樣的概念。

在當(dāng)前，很多投資者擔(dān)心中國宏觀經(jīng)濟(jì)層面所遇到的問題。而實際上，負(fù)面的情況可能比人們想象的程度要輕，好的方面則被人們忽略了。

首先是中美貿(mào)易摩擦的問題。這個問題應(yīng)該說是被輿論放大了。其實在現(xiàn)任美國總統(tǒng)上任以前，中國和美國、歐洲的貿(mào)易問題就一直存在；而在現(xiàn)今美國的對外貿(mào)易政策下，中美貿(mào)易也不會戛然而止。

其實從最新統(tǒng)計的今年前8個月的中國進(jìn)出口情況就可以看出，在政府間口誅筆伐的同時，中國外貿(mào)總量其實是在增長的，中國對美國的順差也在擴大。當(dāng)然，中美貿(mào)易在時間軸上是個復(fù)雜分布的問題，不能根據(jù)近期的貿(mào)易數(shù)據(jù)就簡單地說貿(mào)易摩擦對外貿(mào)無影響。但這至少可以說明中美之間的強依存程度。官方口徑認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟(jì)的影響在0.5%以內(nèi)，這個數(shù)字很可能是對最壞情況的考量。

其次，關(guān)于中國企業(yè)要繳的稅。社保稅化對于一些體量相對小并且建立時間并不長的企業(yè)來講，獲利的難度的確有所增加。對于宏觀維度的投資數(shù)據(jù)也會有所壓制。不過，相信這個問題可以通過兩個渠道得到緩 解。

一個是有關(guān)部門很可能降低社保的繳納比例，相信在今年余下的時間里，經(jīng)濟(jì)決策層會出臺比較可行的降低企業(yè)稅負(fù)的辦法以對沖宏觀投資數(shù)字。另外，相信中國內(nèi)地企業(yè)也會找到更新更完美的降低自己稅負(fù)的方 法。

然后，關(guān)于在信用收縮的大周期背景下中國企業(yè)的總體資產(chǎn)質(zhì)量問題（其實是最重要的）。

很多杠桿率比較高、運營風(fēng)險相對大的企業(yè)在整體降杠桿過程中遇到了問題—這在很大程度上影響到了債券市場—但是從商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)來看，那些能在這一過程中順利存活下來的企業(yè)，其資產(chǎn)狀況是在轉(zhuǎn)好的。

而且，在很多領(lǐng)域，由于競爭者減少，杰出企業(yè)的盈利情況在增長。

除此之外，投資者在很大程度上更應(yīng)該把注意力集中在企業(yè)的微觀層面。

就像我們以前提到的，投資者關(guān)注的不應(yīng)該是當(dāng)前市場對某個行業(yè)或者某些企業(yè)的現(xiàn)實估值水平，也不應(yīng)該把很大權(quán)重的盈利預(yù)期放在估值變化帶來的市場賣出收益上。

如果你能以便宜的價格買入企業(yè)充沛的現(xiàn)金流，以至于在可預(yù)期的時間內(nèi)，這種現(xiàn)金流仍然是充沛的，那才是一種最好的結(jié)果。

在投資者的春天，那些真正能通過自身運營使公司獲得強大現(xiàn)金流而且價格便宜的公司真的不少，通過時間復(fù)利的積累肯定會讓投資者獲得不錯的收益。

其實，在投資者的春天，最為關(guān)鍵的地方是什么呢？最重要的就是投資者把握好手中可以投資的現(xiàn)金。沃倫·巴菲特曾經(jīng)把作出投資決策比作棒球選手在賽場上的揮棒決定。當(dāng)比賽進(jìn)行到最白熱化的階段，全場觀眾都在喊“全壘打”，選手也很容易因此熱血沸騰。在這種氛圍下，人們很容易作出錯誤的決策，從而浪費掉所有的揮棒機會。

2017年夏天的股票市場以及2016年的風(fēng)險投資市場大概都是這種情況。

比如那時候的共享單車項目其實是很糟糕的商業(yè)模式，但在流動性非常寬松而且可投資項目稀少的情況下，所有的媒體和投資人圈子內(nèi)的聲音都在喊“快投！快投！”，那些愚蠢的投資決策者很輕易地就被這種氣氛沖昏了頭腦。當(dāng)他們意識到事情有問題的時候，自己已經(jīng)被三振出局了。