袁志達 李洋 韓大宇

（長江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營業(yè)部）

一、國際貿(mào)易對我國的重要性

就一個國家來說，國際貿(mào)易與一國的經(jīng)濟的增長是密切相關的，以我國為例：回顧我國過去40年的經(jīng)濟發(fā)展，按照經(jīng)濟發(fā)展速度可以分為兩個階段：（1）平穩(wěn)增長階段，1978年～2000年，標志性始點為1987年改革開放；（2）迅速增長階段，2001年～2018年，標志性始點為2001年加入WTO。

自改革開放以來，我國國民經(jīng)濟呈逐年遞增的趨勢，但增速較為緩慢。我國加入WTO以來，正式跨入國際貿(mào)易的時代，我國的對外貿(mào)易也快速發(fā)展，短短十八年內(nèi)，我國已經(jīng)從貿(mào)易小國一躍而成為的貿(mào)易大國，時至今日中國可以稱之為經(jīng)濟強國。我國進出口年均增長率已經(jīng)高于GDP的發(fā)展速度。這都說明國際貿(mào)易已經(jīng)是我國經(jīng)濟發(fā)展中最為活躍的一環(huán)，而且也是對我國經(jīng)濟發(fā)展有著積極的推動作用的重要組成部分。

二、貿(mào)易戰(zhàn)對塑料行業(yè)沖擊甚大

此次中美貿(mào)易戰(zhàn)，美國政府依據(jù)301調(diào)查單方認定結(jié)果，宣布將對原產(chǎn)于中國的1300余種進口商品加征25%的關稅，涉及航空航天、信息和通訊技術、機器人和機械等行業(yè)，涉及約500億美元的中國對美出口額。

中國政府對貿(mào)易戰(zhàn)的態(tài)度非常強硬。外交部長王毅表示如果有人執(zhí)意發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，我們會奉陪到底。經(jīng)國務院批準，國務院關稅稅則委員會決定，對原產(chǎn)于美國的農(nóng)產(chǎn)品、汽車及配件、化工品等14類106項商品加征25%的關稅，涉及中國自美約500億美元的進口額。鑒于中方對美發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)的回應態(tài)度，我們可以得出初步結(jié)論，中美貿(mào)易戰(zhàn)無可避免，在規(guī)模和時間兩個維度上都不會草草收場。在這些商品清單中與塑料行業(yè)有關的原材料或有關產(chǎn)品占比35%左右。而且，我國自己生產(chǎn)的油制乙烯的原材料——原油，也是通過國際貿(mào)易進口到中國。由此可見，貿(mào)易站對我國塑料企業(yè)的沖擊很大。

首先在已經(jīng)實施的中美貿(mào)易戰(zhàn)清單范圍內(nèi)進行分析，我國對美制裁的貿(mào)易清單中概括分為農(nóng)產(chǎn)品、汽車及配件、化工品三大類；表1為與塑料相關的部分商品清單。從表1中我們可以看出貿(mào)易戰(zhàn)所涉及的化工品絕大部分牽連到塑料產(chǎn)業(yè)鏈，在進口端加收25%的關稅，會在成本上對從美國進口塑料以及相關產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈客戶造成很大的沖擊?？梢哉f在塑料系商品是中美貿(mào)易戰(zhàn)的主戰(zhàn)區(qū)之一。

本輪貿(mào)易戰(zhàn)制裁有 108種化工產(chǎn)品牽涉其中，總價值約160億美元，所占比例32%。從表面數(shù)據(jù)來看化工品的總量沒有農(nóng)產(chǎn)品所占比例大，但是深入挖掘來看，化工系的產(chǎn)業(yè)鏈的潛在價值要遠超過農(nóng)產(chǎn)品。以塑料產(chǎn)業(yè)為例，加征關稅的措施最終實施對美國的聚乙烯和其他乙烯衍生物出口帶來巨大的沖擊，如果美國生產(chǎn)商執(zhí)意要守住出口中國的市場份額，那么必須要比其他國家的貨物降價200美元/噸才具有競爭力，否則中東生產(chǎn)商將搶占中國進口聚乙烯市場的份額。不光是乙烯受到影響，貿(mào)易戰(zhàn)名單還涉及原油、石腦油等油類以及煤類等塑料生產(chǎn)相關的上游產(chǎn)品，這些商品的涉及面很廣其潛在價值甚至遠遠超過本輪經(jīng)濟制裁的500億總額。對于我國的塑料產(chǎn)業(yè)來說，固有三分之一的市場供給份額源自于進口，另外三分之二的供給的絕大多數(shù)也是油制乙烯；不幸的是我國原油的對外依存度高達70%。

對于我國整體的聚乙烯和其他乙烯衍生物的貿(mào)易而言，由于美國不是我國唯一進口源還有一部分是從中東以及其他地區(qū)的進口，所以即便中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)打響，我國塑料產(chǎn)業(yè)上游的原材料不會有供給缺口。但是貿(mào)易戰(zhàn)對塑料產(chǎn)業(yè)上游的價格具有長期的影響，源自美國的進口價格抬升了，必然會導致貿(mào)易格局的改變，尋求中東地區(qū)的進口源，類似于套利空間一樣，中東的進口價格不會維持不變，肯定也會有一定的抬升，如果再考慮到政治因素，中東地區(qū)受美國的影響很深，屬于同一陣營，因此塑料產(chǎn)業(yè)上游的原材料的價格上漲受貿(mào)易戰(zhàn)影響是不可避免的。依照此邏輯繼續(xù)推算，若塑料上游進口原材料價格上漲，那么對應的后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)貿(mào)易的增值稅營業(yè)稅也會對應的上漲，也就是說貿(mào)易戰(zhàn)涉及的塑料上游商品增加的關稅在產(chǎn)業(yè)鏈傳導中具有類似乘數(shù)效應的屬性，所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)越長，乘數(shù)效應就越明顯。

總結(jié)一下中美貿(mào)易戰(zhàn)對塑料產(chǎn)業(yè)的影響。首先，中美貿(mào)易戰(zhàn)名單涵蓋了塑料產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的絕大多數(shù)環(huán)節(jié)，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)對塑料產(chǎn)業(yè)的影響是全面性的。其次，結(jié)合我國塑料產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構來看，我國塑料產(chǎn)業(yè)的的生產(chǎn)對外依存度較高，因此貿(mào)易戰(zhàn)對塑料生產(chǎn)環(huán)節(jié)有極大的影響。最后由于塑料產(chǎn)業(yè)鏈涉及較廣，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)對塑料產(chǎn)業(yè)的影響不僅僅局限于表面的。若中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進行，雙方還會有后續(xù)的第二階段制裁清單的2000億甚至更多，中美貿(mào)易戰(zhàn)對于塑料產(chǎn)業(yè)鏈的影響是不可估量的。

短期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵對市場情緒的影響不容小覷，期貨盤面上很容易引起資金炒作。受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響使得塑料受到短期事件型炒作使得盤面價格暴漲暴跌，僅從盤面上來了解大商所塑料價格指數(shù)已從6月下旬的8885點迅速反彈至最高9445點整整560點的幅度，這種影響的持續(xù)期不會很長，但這種行情極容易反復使塑料產(chǎn)業(yè)鏈客戶在短時間內(nèi)受到來自中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響和損失。

長期來看，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的打響，勢必會影響到塑料產(chǎn)品的進出口，塑料產(chǎn)業(yè)的全方面會受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，但產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的傳遞是有滯后性的，因此隨著時間的推移，中美貿(mào)易戰(zhàn)對塑料產(chǎn)業(yè)的影響會逐漸凸顯出來，生產(chǎn)成本會在不經(jīng)意之間上漲這是一個長期的過程，但在需求段并不會完全接受成本上漲的轉(zhuǎn)嫁，消費價格漲幅不足以覆蓋成本端的漲幅，導致塑料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤被逐步蠶食。受到上游成本與下游銷售的雙重擠壓，長期來看塑料生產(chǎn)銷售的生存空間不容樂觀。

表1 塑料有關商品清單

三、利用期貨市場工具對沖原材料波動風險

圖1 北玻股份公告

北玻股份 2017年公告稱北玻股份因原材料漲價和宏觀經(jīng)濟增長下行，公司出現(xiàn)上市以來第一年的虧損。在行業(yè)中公司激烈的競爭中，北玻股份無疑處于下風，會打擊股東對公司的信心。即使是上市公司，對市場風險管理的不完善也會導致業(yè)績虧損。開展期貨業(yè)務現(xiàn)在已經(jīng)不是簡單地套期保值了，更多的是提升企業(yè)的競爭能力的工具，越來越多的企業(yè)開展期貨業(yè)務，參與到期貨中來。河北金牛化工正在進行套期保值業(yè)務，公司自2013年開始，每年都開展甲醇期貨的套期保值，甲醇是烯烴行業(yè)的原材料。中國的上市公司、企業(yè)是經(jīng)過國家上市審核過的，并且在行業(yè)中有一定地位的公司。這類公司已經(jīng)意識到期貨工具的重要性，并且正在不斷開展期貨套期保值業(yè)務。運用期貨的價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險，兩大特點來輔助企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

圖2 河北金?；ら_展套期保值業(yè)務公告

在金牛化工的年報中對公司套期保值效果有一段描述，如圖 3。金?；ら_展甲醇期貨套期保值后，有效地規(guī)避了原材料價格上漲的風險，并且期貨市場上的盈利不僅完全覆蓋了原材料價格的上漲，還有一部分的盈利。有了這部分盈利可以使得金?；どa(chǎn)的甲醇在市場上更具有競爭力。相比沒有進行套保的同行業(yè)公司，優(yōu)勢巨大。

圖3 金牛化工套期保值效果

假設在貿(mào)易戰(zhàn)情況下，公司制作一噸甲醇大概需要2300立方米的焦爐氣，金?；ひ荒戤a(chǎn)量20萬噸，焦爐氣價格0.477元每立方米。以此計算，一年總共需要花費2300m3?200000t?0.477 元/m3=219420000元購買原材料。若按照增加25%關稅計算，一年的原材料價格將會上漲5485.5萬元。所以公司今年利用期貨市場工具進行保值操作、風險控制、減少和降低原材料價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營的影響。聚烯烴原材料的價格上漲勢必會對塑料企業(yè)成本工造成一定困難。最有效的辦法是在期貨上進行買入開倉，通過建立虛擬庫存，有效地鎖定了塑料原料的來源，解決供應端風險。此外，如果塑料貿(mào)易商既有供應端風險又有需求端風險的，就要衡量企業(yè)自身情況，通過對企業(yè)供應與需求量的分析，整理出需要對沖的凈頭寸。這樣一來，用更少的資金占用解決了同樣的問題。企業(yè)需要根據(jù)自己的經(jīng)營活動，隨時調(diào)整自己的期貨頭寸，及時對沖風險敞口。

另外，也可以通過買入看漲期權的方式對沖中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的風險。火熱的期權市場，也帶動企業(yè)參與場外期權的熱情。場外期權與場內(nèi)期權相比較，更具有個性化，可以滿足塑料企業(yè)更多的需求。場外期權可以滿足企業(yè)對沖市場風險、降低資金成本、增加買賣收益、鎖定賬面利潤等需求。

而且期權與期貨相比較，具有如下優(yōu)勢：1、占用更少資金。期權的資金占用為權利金，而不是期貨保證金。所以，期權占用更少資金，并且期權可以省去保證金不足等問題。2、既能規(guī)避風險，又能保留收益。買方的最大損失已經(jīng)確定。期權買方的最大損失為全部的權利金，而期權買方的收益是無限的。這也是期權特殊的非線性損益結(jié)構。3、策略靈活，精細化風險管理。由于期權的非線性損益結(jié)構，可以構造出多個期權組合策略，靈活解決塑料企業(yè)的需求。另外，企業(yè)可以通過微信、電話等方式向期貨公司詢價。場外期權省去了企業(yè)盯盤、平倉等操作問題，降低了企業(yè)的運營成本和交易風險。

圖4 格力電器參與套期保值公告

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“家電國民品牌”格力電器，也宣布參與套期保值，以便應對原材料銅等有色金屬的價格上漲。格力電器采用期貨定價模式，所以原材料價格會直接影響公司的采購成本。而且，家電行業(yè)對于銅、鋁的需求巨大，套期保值成為穩(wěn)定格力電器的經(jīng)營的必要手段。

從上述案例中可以看出，不僅僅是塑料行業(yè)企業(yè)。各個行業(yè)公司都面臨原材料價格上漲等風險。如果企業(yè)在這時買入相關商品的期貨或者看漲期權，就可以對沖所面臨的風險。中美貿(mào)易戰(zhàn)將會對塑料市場有很大的沖擊，并將持續(xù)很長時間。未來美國會不會加大關稅制裁力度，也將會成為塑料企業(yè)又一潛在的風險點。中美貿(mào)易戰(zhàn)將導致塑料企業(yè)原材料價格上漲、成本增加。塑料企業(yè)想要保持公司在行業(yè)中得競爭力，就要想辦法規(guī)避掉風險。而期貨市場是規(guī)避風險最有效的工具。