■ 洪水峰/孫園園

（1.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，湖北 武漢 430074；2.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（武漢）資源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究中心，湖北 武漢 430074）

0 引言

鐵礦石作為鋼鐵工業(yè)的基礎(chǔ)生產(chǎn)原料，是僅次于石油的大宗礦產(chǎn)品。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)鐵礦石需求量激增，作為鐵礦石第一進(jìn)口大國(guó)，我國(guó)卻未能掌握鐵礦石的國(guó)際定價(jià)權(quán)，四大礦山寡頭壟斷了國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的供給，導(dǎo)致我國(guó)鐵礦石對(duì)外依存度長(zhǎng)期維持高位。我國(guó)2017年鐵礦石進(jìn)口10.75億噸，比2016年增長(zhǎng)5%，對(duì)外依存度近80%。近年來(lái)國(guó)際鐵礦石價(jià)格劇烈波動(dòng)，最高位187.16美元/噸（2011年2月）、最低39.6美元/噸（2015年12月）。鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)不僅對(duì)國(guó)內(nèi)礦山和鋼企造成了巨大壓力，而且制約了我國(guó)鋼鐵工業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此科學(xué)化研究國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格的影響因素，不僅可以推動(dòng)我國(guó)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而且有助于增強(qiáng)我國(guó)資源安全保障程度。

1 研究綜述

隨著“中國(guó)需求”的快速增長(zhǎng)，國(guó)際大宗礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)動(dòng)因越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的重視。Jaeger（2008）[1]、Kirk（2004）[2]認(rèn)為鐵礦石價(jià)格上升是中國(guó)需求拉動(dòng)的結(jié)果，供給和需求是影響鐵礦石價(jià)格變化的主要因素。Masters（2008）[3]、Tang等（2012)[4]分析了機(jī)構(gòu)投資者大量涉入商品期貨市場(chǎng)后，受游資和對(duì)沖基金的追捧，造成了大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)基本面的偏離。彭穎等（2013）[7]認(rèn)為除國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、礦產(chǎn)品市場(chǎng)供需狀況和礦產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等傳統(tǒng)因素外，新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程和期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為是影響國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的新興因素。盧鋒等 (2009)[8]觀察了近年大宗商品價(jià)格波動(dòng)基本事實(shí)和特征，分析了2002—2007年前后價(jià)格空前飆升的根源，考察了中國(guó)因素的直接和間接影響。孫曉華等（2010）[9]、丁永建等（2011）[10]從中外鐵礦石價(jià)格談判中買(mǎi)賣(mài)雙方博弈的視角，指出國(guó)內(nèi)分割的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征和政策等因素導(dǎo)致中國(guó)在價(jià)格談判中的劣勢(shì)地位，無(wú)法爭(zhēng)取到合理的價(jià)格。

韓立巖等（2012）[11]通過(guò)構(gòu)建因素增強(qiáng)型向量自回歸模型，從投機(jī)行為和實(shí)際需求的視角，對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析；葉海燕等（2012）[12]構(gòu)建動(dòng)態(tài)回歸模型，認(rèn)為鐵礦石的定價(jià)機(jī)制影響了國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的形成；鄧超等（2016）[13]應(yīng)用VAR模型，研究了大連商品交易所鐵礦石期貨、上海商品期貨交易所螺紋鋼期貨、新加坡交易所鐵礦石掉期與普氏鐵礦石指數(shù)之間的價(jià)格溢出關(guān)系，認(rèn)為中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的建設(shè)有利于提高我國(guó)鐵礦石市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

2 VAR向量自回歸模型的構(gòu)建

2.1 模型構(gòu)建

VAR向量自回歸模型可以捕捉全部?jī)?nèi)生變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量的滯后項(xiàng)的函數(shù)：

式（1）中，yt是k維內(nèi)生變量向量，yt-i(i=1，2，…，p) 是滯后內(nèi)生變量向量，(c1，c2，c3)T是VAR模型的截距向量，AI為待估計(jì)的各階滯后項(xiàng)的參數(shù)矩陣，ut為簡(jiǎn)化式殘差項(xiàng)向量。

本文鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格選取鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)（P）、澳礦出口量（E）、中國(guó)進(jìn)口量（I）、力拓、必和必拓平均股價(jià)（S）和美元指數(shù)（U）、四大礦商的開(kāi)采成本（C）、波羅的海干散貨指數(shù)（F）作為內(nèi)生變量，運(yùn)用ADF 平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)這兩個(gè)變量之間的計(jì)量關(guān)系進(jìn)行全面分析，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)（P）與出口量（E）、進(jìn)口量（I）、平均股價(jià)（S）、美元指數(shù)（U）、開(kāi)采成本（C）、波羅的海干散貨指數(shù)（F）的7個(gè)變量的向量自回歸模型（VAR），對(duì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。此外，借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的通常做法，對(duì)已有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，一來(lái)不會(huì)改變時(shí)間序列的性質(zhì)和關(guān)系，二來(lái)可以消除異方差的影響，數(shù)據(jù)會(huì)更加平穩(wěn)，因此在后續(xù)的實(shí)證檢驗(yàn)中，對(duì)上述兩個(gè)內(nèi)生變量均采用了對(duì)數(shù)化處理LP（價(jià)格）、LE（出口）、LI（進(jìn)口）、LS（金融資本）、LU（美元匯率）、LF（海運(yùn)費(fèi)）、LC（成本），如公式（2）所示：

在VAR模型中，LP、LE、LI、LS、LU、LF、LC這7個(gè)變量互為解釋變量和被解釋變量， yt是LP（價(jià)格）、LE（出口）、LI（進(jìn)口）、LS（金融資本）、LU（美元匯率）、LF（海運(yùn)費(fèi)）、LC（成本）在第t期的值，yt-i是這7個(gè)變量在滯后 i期時(shí)的值，滯后期數(shù)與隨機(jī)誤差項(xiàng)是不相關(guān)的。

2.2 變量選取

國(guó)際貿(mào)易中鐵礦石市場(chǎng)需求、供給、開(kāi)采成本、海運(yùn)、美元匯率、金融資本等因素直接或者間接影響鐵礦石價(jià)格，尤其是2010年以來(lái)，鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)（IODEX）的推出，使得國(guó)際鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)。本文選取2010年1月—2016年12月以來(lái)72個(gè)月度的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：

價(jià)格方面：鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格選取鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)（62%，CIF青島港）；

供需方面：2016年中國(guó)進(jìn)口澳礦6.39億噸，占總進(jìn)口量的62.49%，我國(guó)是澳大利亞鐵礦石的主要進(jìn)口國(guó)之一，因此采用澳礦出口量、中國(guó)進(jìn)口量分別代表鐵礦石市場(chǎng)供給和需求；

金融方面：西澳集中了力拓、必和必拓兩大礦商，因此采用這兩家上市公司的平均股價(jià)和美元指數(shù)來(lái)衡量金融資本等因素；

成本方面：全球鐵礦石市場(chǎng)屬于寡頭壟斷市場(chǎng)，2016年四大礦商（BHP、RIO、VALE、FMG）產(chǎn)量合計(jì)10.25億噸，占全球總產(chǎn)量的51.10%，因此選用四大礦商的開(kāi)采成本代表主流礦山的平均生產(chǎn)成本；

海運(yùn)方面：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）①BDI由三個(gè)部分組成：波羅的海靈便型指數(shù)（BSI），波羅的海巴拿馬指數(shù)（BPI），波羅的海海岬型指數(shù)（BCI）。是反映海運(yùn)成本的重要指標(biāo)，這里選用BDI指數(shù)來(lái)衡量海運(yùn)費(fèi)；

鐵礦石價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源于穆迪指數(shù)，鐵礦石進(jìn)出口量來(lái)源于世界鋼鐵統(tǒng)計(jì)年鑒，礦商股價(jià)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)，美元指數(shù)、BDI指數(shù)來(lái)自西本新干線，鐵礦石成本來(lái)源于礦山公司年報(bào)。

2.2.1 供需是影響價(jià)格波動(dòng)的重要原因

2000—2016 年，世界鐵礦石需求疲軟，供給新增產(chǎn)能不斷釋放，供需格局出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)配。供需余額從2000年-0.08億噸上升到2016年的1.13億噸，同期鐵礦石價(jià)格快速下跌，價(jià)格下降幅度達(dá)到42.8%（圖1）。

2.2.2 美元指數(shù)與鐵礦石價(jià)格負(fù)相關(guān)

美元作為國(guó)際貿(mào)易中主要交易貨幣，美元走強(qiáng)降低了以美元標(biāo)價(jià)的鐵礦石結(jié)算價(jià)。2014—2016年美元對(duì)鐵礦石的價(jià)格影響逐漸減弱（參見(jiàn)圖2）。

圖1 2000—2016年鐵礦石價(jià)格與供需平衡

圖2 2014—2016年美元指數(shù)與鐵礦石價(jià)格

2009年，鐵礦石年度協(xié)議定價(jià)機(jī)制瓦解，以普氏價(jià)格指數(shù)為代表的指數(shù)定價(jià)模式逐步推出。普氏價(jià)格指數(shù)的制定方式、樣本的選擇、數(shù)據(jù)的來(lái)源，尤其編制和發(fā)布指數(shù)的普氏能源資訊公司與礦業(yè)巨頭交叉持股等問(wèn)題，均受到行業(yè)內(nèi)外的質(zhì)疑。這些都表明了金融資本是真正主導(dǎo)鐵礦石市場(chǎng)博弈的黑手。

2.2.3 生產(chǎn)成本是鐵礦石價(jià)格的支撐價(jià)位

從2014年起，鐵礦石價(jià)格開(kāi)始下跌，四大礦業(yè)公司通過(guò)優(yōu)化礦井計(jì)劃和采用OPF裝置、采取靈活的外匯政策和有效的采購(gòu)和庫(kù)存管理措施，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和利用率、降低勞動(dòng)力成本和能源使用成本，部分抵消了價(jià)格下跌的影響。2016年四大礦商開(kāi)采成本在13～15美元/噸（圖3）。

海運(yùn)貿(mào)易已成為國(guó)際鐵礦貿(mào)易的主要模式，通過(guò)鐵路運(yùn)輸和其他方式運(yùn)輸?shù)谋戎夭蛔?0%，中國(guó)進(jìn)口巴西礦的海運(yùn)費(fèi)成本大約是進(jìn)口澳礦的2倍（參見(jiàn)圖4）。

圖3 2016年四大礦商開(kāi)采成本

圖4 2010—2016年鐵礦石價(jià)格與BDI指數(shù)

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用時(shí)序圖和ADF單位根檢驗(yàn)來(lái)判斷序列平穩(wěn)性。為了避免時(shí)間序列數(shù)據(jù)中的異方差影響，所有變量均取實(shí)際值的自然對(duì)數(shù)形式，并對(duì)數(shù)據(jù)做了季度處理，分別記為L(zhǎng)P（價(jià)格）、LE（出口）、LI（進(jìn)口）、LS（金融資本）、LU（美元匯率）、LF（海運(yùn)費(fèi)）、LC（成本），變量序列數(shù)據(jù)含有明顯的截距項(xiàng)，有明顯趨勢(shì)變化（圖5）。

在絕對(duì)值小于5%顯著水平下，7個(gè)變量的時(shí)間序列ADF統(tǒng)計(jì)量臨界值的絕對(duì)值，均不具有良好的平穩(wěn)性；但在一階差分后ADF統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值均大于在5%顯著水平下臨界值的絕對(duì)值，即不存在單位根，均具有良好的平穩(wěn)性。價(jià)格、出口、進(jìn)口、美元匯率、金融資本、成本和海運(yùn)分別記為DLP、DLE、DLI、DLU、DLS、DLC和DLF（表1）。

3.2 向量自回歸模型（VAR）的構(gòu)建

基于選擇的變量構(gòu)建向量自回歸模型VAR，按照似然比LR值確定P值。本文VAR模型的滯后階數(shù)P=2，即建立VAR（2）模型。同時(shí)通過(guò)驗(yàn)證AR特征多項(xiàng)式發(fā)現(xiàn)，特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)全部位于單位圓內(nèi)，表明所建立的VAR(2) 模型是穩(wěn)定的（圖6）。

協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)：

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明：95%置信區(qū)間內(nèi)拒絕無(wú)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)；最大特征值檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)表明：DLP、DLE、DLI、DLU、DLS、DLC、DLF變量之間最多存在5個(gè)協(xié)整關(guān)系。

2011—2016 年，需求、成本、海運(yùn)費(fèi)正向作用鐵礦石價(jià)格，這與鐵礦石市場(chǎng)壟斷寡頭的特征相一致。而供給、美元匯率以及股價(jià)的變動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)負(fù)向作用于鐵礦石價(jià)格。

圖5 時(shí)序圖

表1 ADF檢驗(yàn)

圖6 VAR（2）的AR特征多項(xiàng)式逆根

變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系見(jiàn)式（4）：

LP=-5.846346DLE+7.432238DLI-9.540602DLU-2.116670DLS+4.170051DLC+0.32 2577DLF (4)

進(jìn)行Granger因果分析，發(fā)現(xiàn)供給、海運(yùn)費(fèi)、美元匯率和金融等因素會(huì)直接作用于鐵礦石價(jià)格。在10%的顯著性水平下，分別接受DLE、 DLF、 DLU和 DLS是DLP的Granger原因，即這些因素的變動(dòng)會(huì)直接引起鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)，是價(jià)格波動(dòng)的應(yīng)變量；DLI不是DLP的Granger原因，但是DLI是DLE的Granger原因，DLE不是DLI的Granger原因，說(shuō)明中國(guó)的進(jìn)口量不會(huì)直接引起鐵礦石價(jià)格波動(dòng)，而是通過(guò)影響澳礦出口進(jìn)而影響國(guó)際鐵礦石價(jià)格。同時(shí)，在10%的顯著性水平下DLC是DLS的Granger原因，但DLS不是DLC的Granger原因。說(shuō)明成本通過(guò)直接引起股價(jià)的變動(dòng)帶動(dòng)國(guó)際鐵礦石價(jià)格的漲跌。滯后階數(shù)為2階時(shí)，抽取與本文研究有關(guān)的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

3.3 脈沖響應(yīng)和方差分解

3.3.1 脈沖響應(yīng)

VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)是分析隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)內(nèi)生變量的影響。我們將響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù)設(shè)定為12期，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)圖7。

(1)價(jià)格本身一個(gè)正向沖擊后，價(jià)格在1～3期產(chǎn)生正向響應(yīng)后，3～6期開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)。價(jià)格本身在第1期（每月為1期）的脈沖響應(yīng)最大。價(jià)格對(duì)其本身的波動(dòng)有一個(gè)由大到小的影響，本期價(jià)格受到上期價(jià)格的影響較大，6期后響應(yīng)歸于0，說(shuō)明價(jià)格對(duì)本身的影響會(huì)受到外部貿(mào)易環(huán)境的影響，如果外部貿(mào)易和市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)格有一個(gè)看漲的導(dǎo)向會(huì)使價(jià)格本身先上漲后下跌(圖7（a）)。

表2 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

(2)本期澳礦出口給予價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，1～2期會(huì)有較小幅度的負(fù)向響應(yīng)，說(shuō)明短期內(nèi)供給會(huì)與價(jià)格呈反向關(guān)系，即澳礦出口量越多，市場(chǎng)供給壓力增加，價(jià)格會(huì)有短期的下跌。3～6期正向響應(yīng)居多，6期后響應(yīng)歸于0，說(shuō)明世界鐵礦石市場(chǎng)上貨源緊缺，下游鋼企需求力度大，目前市場(chǎng)價(jià)格存在被中國(guó)需求抬高的可能(圖7（b）)。

(3)本期鐵礦石進(jìn)口給予價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，1～2期和4～6期產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)。第3期產(chǎn)生正向響應(yīng)，但幅度不大。說(shuō)明國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)目前正在向賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，中國(guó)的鐵礦石需求量和話語(yǔ)權(quán)的影響，使得四大礦商在定價(jià)時(shí)考慮到買(mǎi)方的因素(圖7（c）)。

(4)本期美元指數(shù)給予價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，1～2期對(duì)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生正向響應(yīng)，3～6期是負(fù)向響應(yīng)。說(shuō)明美元指數(shù)與價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，由于鐵礦石價(jià)格是以美元標(biāo)價(jià)，美元的強(qiáng)弱都會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格存在反向影響(圖7（d）)。

(5)本期西澳兩大礦商的股價(jià)給予價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，1～5期會(huì)產(chǎn)生正向響應(yīng)，說(shuō)明短期內(nèi)礦商股價(jià)的上漲會(huì)帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格上漲。5～8期，股價(jià)對(duì)價(jià)格的響應(yīng)呈負(fù)向的態(tài)勢(shì)。這是受到投資者的預(yù)期心理因素制約，短期內(nèi)鐵礦石價(jià)格跟漲股價(jià)，但股價(jià)長(zhǎng)期過(guò)熱，會(huì)使得投資者預(yù)計(jì)股價(jià)峰值即將到來(lái)，進(jìn)而拋售手中持股，股票的大量拋售使得股價(jià)下跌，鐵礦石受金融因素影響開(kāi)始下行(圖7（e）)。

(6)本期鐵礦石生產(chǎn)成本對(duì)價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，2期后開(kāi)始有負(fù)向響應(yīng)，4～8期為正向響應(yīng)。說(shuō)明成本對(duì)價(jià)格的影響有滯后性，且滯后2期。正向響應(yīng)居多，說(shuō)明鐵礦石成本上漲促使鐵礦石價(jià)格上升，且影響時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8期 (圖7（f）)。

(7)本期海運(yùn)費(fèi)給予價(jià)格一個(gè)正向沖擊后，1～6期為正向響應(yīng)，6期后響應(yīng)歸于0。鐵礦石價(jià)格構(gòu)成中的海運(yùn)費(fèi)的浮動(dòng)性較大，若海運(yùn)費(fèi)上漲，鐵礦石價(jià)格必定會(huì)上升(圖7（g）)。

3.3.2 方差分解

方差分解可以量化各影響因素對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響度。方差分解表明：鐵礦石價(jià)格變動(dòng)受自身（DLP）影響較大，其次是金融因素（DLU和DLS），其對(duì)價(jià)格的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供需基本面（DLI和DLE）；海運(yùn)費(fèi)（DLF）的影響長(zhǎng)期穩(wěn)定；成本（DLC）貢獻(xiàn)率雖然是逐漸增加，但占比最?。ū?）。

時(shí)期 S.E. DLP DLU DLI DLS DLC DLE DLF 1 0.070151 100.0000 100.0000 100.0000 100.0000 100.0000 100.0000 100.0000 2 0.090538 66.86979 21.75371 0.555738 0.220913 5.870724 2.710769 2.018355 3 0.094242 64.73934 21.73244 0.970561 0.236868 5.477008 2.532667 4.312118 4 0.095753 64.01227 21.13140 1.725343 0.353818 6.063013 2.491648 4.222502 5 0.096173 63.61123 20.95201 1.995109 0.350755 6.078361 2.547432 4.465100 6 0.096424 63.57398 21.05899 1.986593 0.349375 6.051474 2.535550 4.440446 7 0.096525 63.45246 21.09060 1.999472 0.361050 6.040515 2.531106 4.524797 8 0.096599 63.47746 21.06029 1.998502 0.369658 6.047857 2.555675 4.520566 9 0.096608 63.43674 21.05857 1.998152 0.370220 6.050071 2.557917 4.528335 10 0.096617 63.43796 21.05625 1.999062 0.371282 6.049127 2.557465 4.528855 11 0.096619 63.43572 21.05760 1.999251 0.371609 6.048910 2.557411 4.529507 12 0.096621 63.43595 21.05680 1.999279 0.371916 6.048715 2.557709 4.529630

(1)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)受本身的影響程度穩(wěn)定在63.4%（第12期）。價(jià)格粘性使得價(jià)格變化受自身上期影響較大，隨著價(jià)格粘性作用減小，價(jià)格本身的影響力度也會(huì)降低。

圖7 DLE、DLI、DLS、DLU 、DLC、DLF對(duì)DLP脈沖響應(yīng)

(2)金融因素（DLU和DLS）對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的總影響度較大，為21.5%（第12期）。以普氏價(jià)格指數(shù)為代表的鐵礦石指數(shù)定價(jià)機(jī)制，買(mǎi)賣(mài)雙方可通過(guò)期貨交易、交叉持股等手段來(lái)控制價(jià)格的漲跌，導(dǎo)致金融因素對(duì)鐵礦石價(jià)格影響力度逐漸加大。

(3)供需態(tài)勢(shì)（DLI、DLE）的總影響度為4.6%（第12期）。主要由于供需對(duì)價(jià)格的調(diào)節(jié)需要通過(guò)市場(chǎng)一系列的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)完成，存在滯后性，所以鐵礦石的供需態(tài)勢(shì)對(duì)價(jià)格的調(diào)節(jié)力度大大減弱。

(4)成本（DLC）影響度為6%（第12期），因?yàn)樗拇蟮V商的鐵礦石成本已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，鐵礦石開(kāi)采成本對(duì)鐵礦石價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的影響不大。

(5)海運(yùn)費(fèi)（DLF）影響度長(zhǎng)期穩(wěn)定在4.5%（第12期）。因?yàn)楹＿\(yùn)費(fèi)與鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)影響較為明顯，海運(yùn)費(fèi)上漲直接促成鐵礦石價(jià)格的攀升。

4 研究結(jié)論

本文基于向量自回歸VAR模型，從供需態(tài)勢(shì)、金融因素、海運(yùn)費(fèi)和生產(chǎn)成本4個(gè)維度、6個(gè)變量，分析研究了2010年1月—2016年12月鐵礦石價(jià)格變動(dòng)的因素，全面系統(tǒng)考察其對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的影響，并且量化每個(gè)因素對(duì)鐵礦石價(jià)格變動(dòng)的影響度。

研究結(jié)論如下：

(1)2008年普氏價(jià)格指數(shù)推出，2010年被四大礦商選為鐵礦石定價(jià)依據(jù)。鐵礦石商品金融化趨勢(shì)明顯，其價(jià)格波動(dòng)不能再簡(jiǎn)單歸因于礦山開(kāi)采成本、海運(yùn)費(fèi)等因素的影響，金融因素的影響程度逐步加大。

(2)長(zhǎng)期來(lái)看，由于價(jià)格粘性，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)受自身的影響度最大，穩(wěn)定在63.4%左右；由于供需對(duì)價(jià)格的調(diào)節(jié)需要通過(guò)市場(chǎng)一系列的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)完成，存在一定的滯后性，供需基本面對(duì)價(jià)格的影響度基本穩(wěn)定在4.6%，說(shuō)明“中國(guó)因素”不是國(guó)際鐵礦石價(jià)格劇烈波動(dòng)的主導(dǎo)力量。

(3)金融資本是影響國(guó)際鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的主要因素。國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)長(zhǎng)期處于寡頭壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，主流礦商和國(guó)際投行相互勾結(jié)，通過(guò)指數(shù)定價(jià)機(jī)制、將投機(jī)性需求和金融性需求變成了需求增量的主導(dǎo)，借助“中國(guó)因素”操縱國(guó)際鐵礦石價(jià)格。