吳宜勇　胡日東

[摘要]宏觀審慎監(jiān)管以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為最終目標(biāo)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的兩個(gè)方面：時(shí)間維度的順周期效應(yīng)和空間維度的傳染效應(yīng)。2008年金融危機(jī)后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成與防范已成為監(jiān)管部門和理論界的重要研究領(lǐng)域?；谏鲜霰尘埃恼路謩e從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)形成的時(shí)間維度和空間維度展開(kāi)探討，并對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和處置措施進(jìn)行研究綜述。

[關(guān)鍵詞]宏觀審慎；時(shí)間維度；空間維度；有效性評(píng)估

[中圖分類號(hào)]F832，3 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2018）04-0091-07

一、前言

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)是個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)過(guò)程，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)需要經(jīng)歷積聚一觸發(fā)一蔓延的過(guò)程。宏觀審慎監(jiān)管以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為最終目標(biāo)，認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的兩個(gè)方面（Borio，2003）：一是隨經(jīng)濟(jì)周期變化不斷積累的順周期風(fēng)險(xiǎn)（時(shí)間維度）；二是特定時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間的分布與相互傳染（空間維度）。2010年中國(guó)人民銀行從三個(gè)方面提出了宏觀審慎管理框架：一是宏觀審慎分析，以識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：二是宏觀審慎政策選擇，以應(yīng)對(duì)所識(shí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患：三是宏觀審慎工具運(yùn)用，以實(shí)施和實(shí)現(xiàn)宏觀審慎政策目標(biāo)。由此可見(jiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成與防范已經(jīng)成為監(jiān)管部門和理論界的重要研究領(lǐng)域。有必要從理論上厘清系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理，并依賴強(qiáng)有力的宏觀審慎監(jiān)管工具防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。本文將從時(shí)間維度和空間維度兩個(gè)方面探討系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制，同時(shí)分別從這兩個(gè)方面提出防范和處置系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管措施。

二、宏觀審慎監(jiān)管下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的時(shí)間維度

時(shí)間維度上看，金融體系的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移逐步演進(jìn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮時(shí)，市場(chǎng)彌漫著樂(lè)觀情緒，金融機(jī)構(gòu)普遍更加偏好風(fēng)險(xiǎn)，銀行信貸大規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)果使得債務(wù)杠桿與資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度時(shí)，在不利的外部沖擊下，市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，伴隨著市場(chǎng)信心的喪失，流動(dòng)性危機(jī)愈演愈烈，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由此爆發(fā)并加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。金融穩(wěn)定論壇（FSB，2009）將金融體系和經(jīng)濟(jì)周期間的這種相互反饋機(jī)制定義為金融體系的順周期性。金融體系可以放大經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響金融體系的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行或金融體系面臨壓力時(shí)這種反饋機(jī)制表現(xiàn)的尤為明顯。2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，理論界和實(shí)務(wù)界清醒認(rèn)識(shí)到金融體系的這種順周期行為對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，同時(shí)也對(duì)順周期行為產(chǎn)生的原因?qū)で罄碚摻忉尅?008年初，金融穩(wěn)定委員會(huì)明確表示將對(duì)金融體系的順周期性問(wèn)題進(jìn)行專門研究，并于2009年4月發(fā)布了關(guān)于解決金融體系順周期行為的報(bào)告。本文重點(diǎn)從金融監(jiān)管規(guī)則的順周期性對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理進(jìn)行闡述。

1，資本充足率的順周期性形成機(jī)理

巴塞爾委員會(huì)于1988年7月通過(guò)了《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際銀行的資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》（即巴塞爾協(xié)議I），提出資本充足率這一核心監(jiān)管指標(biāo)的制度安排。2004年該委員會(huì)在強(qiáng)調(diào)資本充足率為監(jiān)管核心的基礎(chǔ)上，納入新資本協(xié)議的3大支柱，形成我們熟知的巴塞爾協(xié)議Ⅱ。資本充足率監(jiān)管的提出和實(shí)行對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為和政府部門的金融監(jiān)管，都發(fā)揮了積極的作用。然而由于資本充足率中的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（分母項(xiàng)）計(jì)算的復(fù)雜性和主觀性使得該指標(biāo)的監(jiān)管規(guī)則存在兩大弊端：一是金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生監(jiān)管套利行為：二是使得金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為存在內(nèi)在的順周期性。2008年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)徹底表明監(jiān)管套利下的金融產(chǎn)品創(chuàng)新不僅積聚了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還由于巴塞爾協(xié)議Ⅱ中資本充足率的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)計(jì)算允許采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法，這不僅大幅提高了金融監(jiān)管的難度，也使得資本充足率指標(biāo)具有明顯的順周期性。具體來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款人的盈利能力增強(qiáng)，貸款抵押品價(jià)值上升，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的評(píng)級(jí)上調(diào)，降低其違約概率（PD）和貸款的違約損失率（LGD）；同時(shí)，表外資產(chǎn)信用轉(zhuǎn)換系數(shù)（CCF）減小，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)暴露（EAD）下降。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，則各風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的變化情況正好相反。在內(nèi)部評(píng)級(jí)法下，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)由監(jiān)管當(dāng)局給定，而風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)則是其輸入變量，如果資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重值越小則說(shuō)明資產(chǎn)的安全性越高。因此，在經(jīng)濟(jì)上行階段，各風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，如：PD、LGD和EAD等均呈下降趨勢(shì)，計(jì)算出的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重值變小，導(dǎo)致資本充足率的監(jiān)管要求降低，這刺激銀行繼續(xù)擴(kuò)張信貸，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上升；反之，風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)呈上升趨勢(shì)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增加，資本充足率要求提高，這引發(fā)銀行信貸規(guī)模的縮減，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。

2，貸款損失準(zhǔn)備的順周期形成機(jī)理

銀行貸款損失一般來(lái)說(shuō)主要由預(yù)期損失和非預(yù)期損失兩部分構(gòu)成。非預(yù)期損失部分往往由銀行資本來(lái)承擔(dān)，而預(yù)期損失部分則由我們常說(shuō)的貸款損失準(zhǔn)備來(lái)吸收，其本質(zhì)是銀行從利潤(rùn)或收入中按一定比例計(jì)提作為貸款損失準(zhǔn)備金用于彌補(bǔ)借款者到期不能償還的貸款損失，以降低銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)學(xué)者對(duì)銀行貸款損失準(zhǔn)備制度的研究中認(rèn)為其計(jì)提規(guī)則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，具有較為明顯的順周期性。這一順周期機(jī)制可簡(jiǎn)單描述為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行時(shí)期，預(yù)期銀行貸款違約率和損失將下降，相應(yīng)計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備數(shù)額減少，銀行利潤(rùn)增加，使其有能力和意愿進(jìn)一步擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的加速上升，但值得注意的是在經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中，銀行信貸增加，而計(jì)提的貸款損失規(guī)模卻在減少，這無(wú)疑增加了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在某一外部沖擊下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很可能被觸發(fā)。而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期或負(fù)的外部沖擊下，銀行和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況惡化，貸款預(yù)期違約率和損失將會(huì)上升，在貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)則下銀行不得不大量計(jì)提撥備，可供使用資金減少，信貸市場(chǎng)規(guī)模萎縮，從而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的下行。

3，金融機(jī)構(gòu)杠桿順周期性形成機(jī)理

眾多學(xué)者研究表明金融機(jī)構(gòu)高杠桿的運(yùn)用是引發(fā)金融危機(jī)的重要原因之一。首先，其杠桿率的簡(jiǎn)單計(jì)算一般表示為總資產(chǎn)除以權(quán)益資本，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有順周期性，表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)上行階段，金融機(jī)構(gòu)杠桿率隨之上升，在衰退時(shí)候下降。其中金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)負(fù)債管理模式中普遍實(shí)行的在險(xiǎn)價(jià)值（Value at Risk，VaR）模型被認(rèn)為是杠桿率具有順周期性的主要原因。在VaR模型下金融機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)VaR值的大小改變杠桿倍數(shù)，如果每一單位金融資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，則金融機(jī)構(gòu)會(huì)提高杠桿率以追逐更高收益；相反，則會(huì)降低杠桿率以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格看漲，貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋，此時(shí)，更容易低估自己所持有的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高杠桿率水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，外部沖擊影響顯現(xiàn)，資產(chǎn)持有風(fēng)險(xiǎn)上升，杠桿率將呈下降趨勢(shì)。第二，流動(dòng)性變化與風(fēng)險(xiǎn)偏好也是引發(fā)杠桿率順周期的原因之一。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)參與者普遍對(duì)未來(lái)保持樂(lè)觀情緒，此時(shí)，動(dòng)物精神發(fā)揮作用，金融機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)動(dòng)機(jī)通過(guò)高杠桿籌資進(jìn)行期限錯(cuò)配以追逐高風(fēng)險(xiǎn)收益：反之，衰退時(shí)期，流動(dòng)性緊缺，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)規(guī)模收縮，杠桿率水平隨之下降。一方面，在2008年金融危機(jī)之前，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的杠桿率普遍保持在較高水平，這使得整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，極易受到外部沖擊的影響；另一方面，危機(jī)爆發(fā)后，在流動(dòng)性緊缺的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的金融機(jī)構(gòu)采取去杠桿行為，這必然加劇金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加大金融危機(jī)的破壞力。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的空間維度

從空間維度來(lái)看，宏觀審慎監(jiān)管需要考慮不同機(jī)構(gòu)之間相互影響導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即一個(gè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)陷入困境，通過(guò)機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)負(fù)債的關(guān)聯(lián)性和行為反應(yīng)很可能會(huì)傳導(dǎo)至其他機(jī)構(gòu)，進(jìn)而引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)。雷曼公司破產(chǎn)事件使人們逐漸認(rèn)識(shí)到系統(tǒng)內(nèi)許多金融機(jī)構(gòu)建立的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系產(chǎn)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，正如：美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)年會(huì)（2013年）的報(bào)告中指出：“越發(fā)復(fù)雜的金融網(wǎng)絡(luò)是引發(fā)全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。”具體表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)間相互持有的大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，當(dāng)沖擊來(lái)臨時(shí)，金融機(jī)構(gòu)相互違約的大量增加導(dǎo)致金融市場(chǎng)流動(dòng)性凍結(jié)，較高的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)性就容易產(chǎn)生局部性的金融風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)傳染的放大機(jī)制引起金融機(jī)構(gòu)的大規(guī)模損失，最終導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩塌。因此，金融網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)違約很可能會(huì)迅速蔓延至整個(gè)網(wǎng)絡(luò)，成為風(fēng)險(xiǎn)的“超級(jí)傳播者”，如：2008年次貸危機(jī)中的雷曼兄弟公司。

Gugerell（2009）指出基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的分析方法為研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染問(wèn)題提供了新的工具。我們把金融機(jī)構(gòu)之間的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)視為網(wǎng)絡(luò)的鏈條，而任一金融機(jī)構(gòu)則作為網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)，這將形象而直接地刻畫(huà)出金融體系的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。Allen and Gale（2000）開(kāi)創(chuàng)性地運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)方法研究不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)下金融風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題，研究表明風(fēng)險(xiǎn)傳染與銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。Haldane（2009）認(rèn)為金融網(wǎng)絡(luò)存在3個(gè)顯著特征：一是“脆弱而又穩(wěn)健”特征。在一定范圍內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)相連性可以為不利沖擊提供分散機(jī)制，而超過(guò)網(wǎng)絡(luò)承受點(diǎn)，相連性反過(guò)來(lái)又會(huì)成為沖擊的放大渠道。二是“長(zhǎng)尾分布”特征，金融網(wǎng)絡(luò)中的大部分節(jié)點(diǎn)為低度節(jié)點(diǎn)，他們的變化對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的影響較小，但高度節(jié)點(diǎn)遭受攻擊卻很容易引致整個(gè)網(wǎng)絡(luò)坍塌。三是“小世界”特征。網(wǎng)絡(luò)中某些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)可以通過(guò)捷徑與網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)端相連，發(fā)生所謂的“長(zhǎng)跳”現(xiàn)象，將局部擾動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿謹(jǐn)_動(dòng)。

三、宏觀審慎監(jiān)管下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

（一）逆周期的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)制

針對(duì)源于金融體系順周期性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，宏觀審慎監(jiān)管框架能否有效防范過(guò)度順周期行為是我們最為關(guān)注的問(wèn)題。在前面的分析過(guò)程中，我們知道順周期模式下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)上行期逐漸累積，而在下行時(shí)期爆發(fā)并不斷向外傳染，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的過(guò)度波動(dòng)。因此，宏觀審慎監(jiān)管機(jī)制應(yīng)充分考慮順周期情況下的非線性影響和風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)變特征，要求我們構(gòu)建“逆周期調(diào)節(jié)”的宏觀審慎監(jiān)管工具，在上行時(shí)期防范過(guò)度繁榮，而在下行時(shí)期可以更好地控制金融失衡狀況，提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。本文根據(jù)這一思路，將從逆周期資本緩沖機(jī)制、動(dòng)態(tài)撥備制度、杠桿率監(jiān)管等方面探討逆周期的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)制。

1，逆周期資本緩沖機(jī)制

金融穩(wěn)定論壇（FSB）和歐洲經(jīng)濟(jì)金融委員會(huì)（EU）在全球金融危機(jī)過(guò)后提出運(yùn)用逆周期資本緩沖來(lái)緩釋金融體系的順周期效應(yīng)。巴塞爾委員會(huì)在G20倫敦峰會(huì)的要求下，成立了宏觀變量工作組，并于2010年12月正式發(fā)布《各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施逆周期資本緩沖指引》，要求銀行在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期實(shí)行逆周期資本計(jì)提規(guī)則，其計(jì)提數(shù)量可根據(jù)所面臨風(fēng)險(xiǎn)程度大小在加權(quán)資本的0-2，5%的區(qū)間浮動(dòng)，同時(shí)建議各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局制定和實(shí)施符合本國(guó)國(guó)情的逆周期資本緩沖規(guī)則。中國(guó)于2011年在《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見(jiàn)》中正式引入了逆周期資本緩沖工具，并要求各商業(yè)銀行從2013年起開(kāi)始實(shí)施。

具體而言，逆周期資本緩沖機(jī)制就是在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，多計(jì)提逆周期資本，一方面，可減少銀行可用資金，防止信貸規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張；另一方面，未雨綢繆，通過(guò)多計(jì)提資本提高銀行遭受不利沖擊時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，通過(guò)釋放逆周期資本以緩解銀行信貸收縮的不利影響，避免宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)度衰退。所以，逆周期資本緩沖監(jiān)管指標(biāo)設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)能夠體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)的累積程度：同時(shí)能夠在繁榮時(shí)積累逆周期資本，在蕭條時(shí)能以恰當(dāng)時(shí)機(jī)和合理的速度釋放資本。巴塞爾委員會(huì)對(duì)二十幾個(gè)國(guó)家的多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了綜合比較分析，認(rèn)為“信貸/GDP”指標(biāo)能夠較好地識(shí)別經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)和信用的過(guò)度擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)逆周期資本緩沖設(shè)置的目標(biāo)，因此，建議將“信貸/GDP”指標(biāo)作為逆周期資本緩沖監(jiān)管機(jī)制的基本變量。

2，動(dòng)態(tài)和前瞻性撥備制度

動(dòng)態(tài)的、具有前瞻性的撥備制度是逆周期宏觀審慎監(jiān)管的重要組成部分，它通過(guò)平滑整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提，可以有效緩解順周期效應(yīng)。其核心是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能引致的損失概率，要提前進(jìn)行前瞻性、動(dòng)態(tài)性的撥備，即在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，通過(guò)動(dòng)態(tài)撥備數(shù)量的多提形成積累，抑制銀行業(yè)由于利潤(rùn)增加而膨脹的擴(kuò)張欲望，避免資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上漲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，銀行動(dòng)態(tài)撥備計(jì)提減少，釋放之前累積的動(dòng)態(tài)撥備以吸收貸款惡化帶來(lái)的損失，通過(guò)逆周期的動(dòng)態(tài)撥備制度平滑銀行的利潤(rùn)，避免其財(cái)務(wù)狀況的大幅波動(dòng)導(dǎo)致信貸過(guò)度擴(kuò)張或收縮，進(jìn)而加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。

西班牙央行在20世紀(jì)初就將動(dòng)態(tài)撥備和前瞻性撥備機(jī)制引入商業(yè)銀行管理中，并引發(fā)國(guó)際社會(huì)廣泛贊譽(yù)，Griffith-Jones et al（2009）認(rèn)為這是西班牙政府應(yīng)對(duì)金融體系順周期性的一個(gè)巨大成功。西班牙銀行體系的總撥備由三部分構(gòu)成，即一般撥備、專向撥備和動(dòng)態(tài)撥備，其關(guān)系如式（1）所示。

3，杠桿率監(jiān)管機(jī)制

在2008年金融危機(jī)發(fā)生之前，世界各國(guó)監(jiān)管部門普遍對(duì)銀行杠桿重視不夠，追逐利潤(rùn)最大化的商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮階段過(guò)度擴(kuò)張資產(chǎn)項(xiàng)目，導(dǎo)致銀行杠杠水平居高不下，金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行系統(tǒng)不斷積累。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)上升周期銀行貸款和資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，杠桿水平上升，而在衰退時(shí)期收縮，銀行杠桿增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)呈同向變化關(guān)系。因此，從宏觀審慎角度控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的新巴塞爾協(xié)議Ⅲ在原有監(jiān)管指標(biāo)基礎(chǔ)上不斷完善和補(bǔ)充，把杠桿率指標(biāo)納入新的監(jiān)管體系，并設(shè)定其監(jiān)管下限為3%。

目前針對(duì)杠桿率監(jiān)管的焦點(diǎn)主要在以下三個(gè)方面：①杠桿率所涵蓋的只是銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，沒(méi)有將表外業(yè)務(wù)及其風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。在表外業(yè)務(wù)如此發(fā)達(dá)的今天，商業(yè)銀行很容易將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外進(jìn)行監(jiān)管套利，因此如何將表外業(yè)務(wù)和衍生品納入杠桿率的計(jì)算是一個(gè)急需解決的問(wèn)題。②杠桿率監(jiān)管缺乏對(duì)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度的區(qū)分，只是考慮了銀行資產(chǎn)規(guī)模因素。這可能導(dǎo)致銀行會(huì)提高高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，因此形成銀行的反向激勵(lì)，導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的替代效應(yīng)，即在相同杠桿率水平上，風(fēng)險(xiǎn)卻提高了。③由于各國(guó)銀行發(fā)展情況存在差異，并且經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性變化，這使得我們?cè)趯?shí)施杠桿率監(jiān)管時(shí)不宜采用“一刀切”的方式。胡玉婷（2016）探討了杠桿率監(jiān)管彈性調(diào)整的緩沖規(guī)則，提出基于經(jīng)濟(jì)周期的變化軌跡，確定合理的杠桿率緩沖指標(biāo)。其基本原理是設(shè)置杠桿率監(jiān)管的區(qū)間范圍，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)進(jìn)行有彈性的杠桿率監(jiān)管，當(dāng)銀行面臨重大風(fēng)險(xiǎn)隱患時(shí)，可以對(duì)其附加2%或3%的逆周期緩沖值，通過(guò)去杠桿行為，提前釋放風(fēng)險(xiǎn)。杠桿率彈性監(jiān)管規(guī)則可以更好實(shí)現(xiàn)松緊適度的逆周期調(diào)整以確保銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染防范機(jī)制

在空間維度的風(fēng)險(xiǎn)傳染研究中，我們知道金融網(wǎng)絡(luò)中某些重要金融機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難則很可能通過(guò)系統(tǒng)間的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)迅速蔓延至整個(gè)金融體系，成為風(fēng)險(xiǎn)的“超級(jí)傳播者”，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，有效識(shí)別系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)，同時(shí)輔之以強(qiáng)有力的措施可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度傳染。本文將重點(diǎn)從事前防范、事中監(jiān)管、事后處置這3個(gè)方面對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染的機(jī)制展開(kāi)論述。

1.事前防范——系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)識(shí)別與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分離

（1）系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)識(shí)別。人們發(fā)現(xiàn)在2008年爆發(fā)的金融危機(jī)中，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗是全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索，這引發(fā)了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFIs）監(jiān)管的廣泛關(guān)注。由于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)擴(kuò)散的影響更為突出，降低系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗的負(fù)外部效應(yīng)與其道德風(fēng)險(xiǎn)成為危機(jī)之后金融監(jiān)管改革的重要內(nèi)容之一，也是從跨行業(yè)維度實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管的應(yīng)有之義。

針對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)識(shí)別的研究主要有兩種方法。一種是以綜合指標(biāo)為依據(jù)的識(shí)別方法。目前，主要國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)普遍采用此類方法，如2009年11月英國(guó)金融服務(wù)局分別從關(guān)聯(lián)性、規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)種類這3方面指標(biāo)判別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際三大金融組織FSB、BIS和IMF在2009年11月亦聯(lián)合制定了《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和T具的評(píng)估指引》，強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的識(shí)別應(yīng)重點(diǎn)考慮其直接與間接影響，其中前者與該機(jī)構(gòu)的規(guī)模和可替代性相關(guān)，而間接影響則取決于關(guān)聯(lián)性。巴塞爾委員會(huì)在2011年7月發(fā)布《全球系統(tǒng)重要性銀行：評(píng)估方法和額外損失吸收要求》，強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的地位和影響，分別從跨司法管轄區(qū)活躍度、規(guī)模、互聯(lián)度、可替代性、復(fù)雜度這5個(gè)方面的12項(xiàng)具體指標(biāo)綜合評(píng)定。2011年4月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)提出將從關(guān)聯(lián)性、規(guī)模、復(fù)雜性和可替代性這4個(gè)方面識(shí)別我國(guó)系統(tǒng)重要性銀行。第二種是通過(guò)模型構(gòu)建來(lái)判別的方法。如Adrian（2008）和Tarashev等（2009、2010）分別提出采用CoVaR模型和沙普利值法（Shaplelv Value）來(lái)判斷金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重性，這兩類模型的原理基本相似，即通過(guò)每個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小來(lái)判斷，貢獻(xiàn)越大，說(shuō)明其系統(tǒng)重要性越強(qiáng)。Drehman等（2011）對(duì)全球20家大銀行的系統(tǒng)重要性分別采用“參與法”和“廣義貢獻(xiàn)法”進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明在不同方法下系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的結(jié)論完全不同，建議監(jiān)管當(dāng)局在選擇系統(tǒng)重要性的測(cè)度方法上須謹(jǐn)慎。

（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分離，減少風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融體系各機(jī)構(gòu)通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債關(guān)聯(lián)形成相互聯(lián)系的金融網(wǎng)絡(luò)，而這種相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是顯著的。2008年美國(guó)次貸危機(jī)過(guò)后，各國(guó)以“結(jié)構(gòu)性分離”作為改革原則，從系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、可替代性、關(guān)聯(lián)性等方面實(shí)施限制和隔離，從而降低金融機(jī)構(gòu)之間的大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。其中最有代表性的改革是美國(guó)的“沃爾克法則”與英國(guó)的“圈護(hù)法則”。

“沃爾克法則”改革的核心是將投資銀行業(yè)務(wù)和普通商業(yè)銀行業(yè)務(wù)隔離開(kāi)來(lái)，要求受聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)支持的金融機(jī)構(gòu)禁止從事自營(yíng)業(yè)務(wù)和對(duì)沖基金及私募基金業(yè)務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)要求在單一交易對(duì)手的凈信用風(fēng)險(xiǎn)暴露方面不得超過(guò)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)自身監(jiān)管資本的25%，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)間相互持有的凈信用風(fēng)險(xiǎn)暴露必須小于自身監(jiān)管資本的10%。英國(guó)則對(duì)居民和中小企業(yè)提供服務(wù)的零售銀行實(shí)施“圈護(hù)法則”，將這些零售銀行與批發(fā)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行隔離保護(hù)，具體來(lái)說(shuō)，受圈護(hù)零售銀行不能給金融機(jī)構(gòu)貸款、不可以向歐洲外的客戶提供服務(wù)、更不能從事較高風(fēng)險(xiǎn)要求的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，如股票投資、可轉(zhuǎn)債、企業(yè)債、基金及任何類型的金融衍生品交易等業(yè)務(wù)，也不得從事股票和債券承銷等。通過(guò)“圈護(hù)法則”旨在保護(hù)零售銀行業(yè)務(wù)避免遭受外部沖擊影響，切斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染的鏈條以保證個(gè)人和中小企業(yè)客戶免受其害。

2，事中監(jiān)管——系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管

（1）系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的附加資本要求。從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染角度看，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)體量大并與其他機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)緊密，同時(shí)從事大量的金融衍生品交易等復(fù)雜業(yè)務(wù)，往往成為風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)主體和傳播者，一旦違約會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)外部性。因此，增加對(duì)其附加資本要求以此提其吸收不利沖擊與風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，成為確保金融體系穩(wěn)定的重要手段之一。巴塞爾委員會(huì)要求各銀行在滿足7%的核心一級(jí)資本充足率基礎(chǔ)上，按照系統(tǒng)重要性程度不同把全球系統(tǒng)重要性銀行分為4個(gè)組，分別實(shí)施1%-2，5%的附加資本要求，其中附加資本必須是普通股或留存資本等形式的優(yōu)質(zhì)資本。此外，在這4個(gè)分組之外，再設(shè)定一個(gè)空組（即第5組），當(dāng)銀行的系統(tǒng)重要性提高至空組時(shí)，將對(duì)其實(shí)施高達(dá)3，5%的附加資本要求，以降低對(duì)金融體系穩(wěn)定帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2014年12月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)系統(tǒng)重要性銀行提出更高的附加資本要求，要求美國(guó)8家系統(tǒng)重要性銀行根據(jù)其重要性程度的不同以風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的形式分別實(shí)施1%-4，5%的附加資本要求。中國(guó)作為G20、金融穩(wěn)定理事會(huì)和巴塞爾委員會(huì)成員，積極研究、部署了我國(guó)系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的附加資本要求，要求國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加資本為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%，且2013年底核心一級(jí)資本充足率不低于8，5%，一級(jí)資本充足率不低于9，5%，資本充足率不低于11，5%。

（2）強(qiáng)化流動(dòng)性監(jiān)管。2008年金融危機(jī)之前，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注是不夠的，英國(guó)北巖銀行破產(chǎn)遭受國(guó)有化讓人們認(rèn)識(shí)到滿足資本充足監(jiān)管的銀行也可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自資產(chǎn)與負(fù)債的期限不匹配，一些金融機(jī)構(gòu)依賴短期限的批發(fā)性融資以維持長(zhǎng)期限的資產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)張，當(dāng)市場(chǎng)情況發(fā)生變化導(dǎo)致該途徑資金來(lái)源受阻時(shí)，流動(dòng)性問(wèn)題隨之產(chǎn)生，這時(shí)流動(dòng)性管理往往需要通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。但金融危機(jī)表明，急劇惡化的市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)下，廉價(jià)拋售是資產(chǎn)快速變現(xiàn)唯一選擇，甚至很可能出現(xiàn)在任何價(jià)格水平下都無(wú)法變現(xiàn)資產(chǎn)的困境。因此，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》正式引入了短期流動(dòng)性指標(biāo)——流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和中長(zhǎng)期流動(dòng)性指標(biāo)——凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施，要求這兩個(gè)指標(biāo)分別從2015年和2018年開(kāi)始實(shí)施。

流動(dòng)性覆蓋率（LCR）=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備/未來(lái)30日的資金凈流出量100%。其中，分子項(xiàng)主要包括現(xiàn)金、存入銀行的相關(guān)資產(chǎn)、國(guó)債和企業(yè)債等，不同等級(jí)的債券給予不同的折扣率。而分母項(xiàng)則約等于各負(fù)債項(xiàng)目余額與預(yù)設(shè)的流失率乘積之和，預(yù)設(shè)流失率跟負(fù)債資金來(lái)源的穩(wěn)定性有關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定性較高的存款（如零售存款、企業(yè)和機(jī)構(gòu)存款等）其流失率可設(shè)置為相對(duì)較低的7，5%，而穩(wěn)定性較差的存款（如批發(fā)性融資）則采用較高的15%甚至更高的流失率。通過(guò)該指標(biāo)可以鼓勵(lì)銀行更多獲取穩(wěn)定存款，限制通過(guò)不穩(wěn)定存款來(lái)支持銀行發(fā)展的模式。凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）=可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金100%。該指標(biāo)要求銀行要有穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金來(lái)源，糾正銀行資產(chǎn)和負(fù)債在期限上錯(cuò)配的問(wèn)題。在可用的穩(wěn)定資金中，剔除了金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)短期存款，限制了銀行通過(guò)批發(fā)性融資進(jìn)行中長(zhǎng)期貸款和投資。

3，事后處置——恢復(fù)和處置計(jì)劃

“恢復(fù)與處置計(jì)劃”是指監(jiān)管當(dāng)局以金融機(jī)構(gòu)事先提交的“生前遺囑”為基礎(chǔ)，當(dāng)其面臨危機(jī)時(shí)實(shí)施必要的恢復(fù)與處置計(jì)劃，確保金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或有序關(guān)閉部分業(yè)務(wù)甚至整體退出的一項(xiàng)制度安排。其最終目標(biāo)是：通過(guò)提前制定的處置安排，使得系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)能夠確保相關(guān)重要性的服務(wù)具有持續(xù)性：或在極端情況下，終止這些服務(wù)時(shí)，能盡量避免對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生負(fù)外部性以維護(hù)金融穩(wěn)定。具體來(lái)說(shuō)，首先，是要降低無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)的單個(gè)金融機(jī)構(gòu)倒閉而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，積極推進(jìn)以私人部門為主導(dǎo)的危機(jī)恢復(fù)計(jì)劃，最大限度為監(jiān)管部門有效處置危機(jī)銀行提供有利條件；第二，在危機(jī)期間要能維持銀行的重要服務(wù)功能，盡可能減少對(duì)消費(fèi)者的不利影響：第三，當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，銀行股東和相關(guān)利益群體需要承擔(dān)更多的損失和責(zé)任，減少因政府救助而產(chǎn)生的納稅人損失，盡可能消除“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)。

研究表明，“恢復(fù)與處置計(jì)劃”作為維護(hù)金融穩(wěn)定的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，能夠提升監(jiān)管當(dāng)局的危機(jī)處置能力，有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)意識(shí)，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)實(shí)行提前化、有序化的管理。任何經(jīng)營(yíng)失敗的金融機(jī)構(gòu)都有可能被處置而退出市場(chǎng)，這無(wú)疑能夠減少“大而不倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)，有效維護(hù)了金融市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

四、宏觀審慎監(jiān)管有效性評(píng)估

宏觀審慎監(jiān)管有效性的評(píng)估是宏觀審慎監(jiān)管的重要內(nèi)容，相關(guān)研究目前主要表現(xiàn)在以下3方面。首先，宏觀審慎監(jiān)管工具有效性評(píng)估。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，宏觀審慎監(jiān)管工具的開(kāi)發(fā)、運(yùn)用和評(píng)估受到國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。就宏觀審慎監(jiān)管工具而言大體分為流動(dòng)類政策工具、信貸類政策工具、資本類政策工具和稅收類政策工具四種類型十幾種監(jiān)管工具。學(xué)術(shù)界對(duì)相關(guān)監(jiān)管工具有效性的研究文獻(xiàn)非常豐富，他們大體采用計(jì)量模型對(duì)某一工具或幾種工具的有效性展開(kāi)實(shí)證檢驗(yàn)，極大完善了宏觀審慎監(jiān)管有效性的內(nèi)容。由于篇幅有限，我們把一些相關(guān)研究成果整理如表1所示。第二，宏觀審慎監(jiān)管與其他政策協(xié)調(diào)的有效性研究。一國(guó)金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)并不能單一的依靠宏觀審慎監(jiān)管政策，在多政策的共同作用下，宏觀審慎監(jiān)管是否還能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，這是現(xiàn)階段宏觀審慎監(jiān)管有效性研究的焦點(diǎn)問(wèn)題。相較于監(jiān)管T具有效性而言，這方面的研究相對(duì)較少。Borio and Drehmann（2009）指出依賴宏觀審慎監(jiān)管解決金融不穩(wěn)定會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重，而貨幣政策在這方面也可發(fā)揮積極作用。王愛(ài)儉和王璟怡（2014）引入逆周期資本要求和LTV這兩個(gè)宏觀審慎工具，在DSGE框架下探討了貨幣政策和宏觀審慎政策關(guān)系，指出這兩者并非完全獨(dú)立，我國(guó)在宏觀調(diào)控過(guò)程中，需要這兩者相互配合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，特別是在金融危機(jī)的沖擊下，宏觀審慎政策對(duì)貨幣政策的輔助效果最為明顯。第三，宏觀審慎監(jiān)管有效性的爭(zhēng)論。不論是宏觀審慎監(jiān)管工具的有效性還是政策協(xié)調(diào)的有效性，業(yè)界都存在不少質(zhì)疑的聲音。如張雪蘭和何德旭（2014）指出逆周期宏觀審慎臨管的成效如何尚小明朗，他們分別對(duì)逆周期資本緩沖、動(dòng)態(tài)撥備、杠桿率等監(jiān)管工具的有效性展開(kāi)了詳細(xì)探討。

五、主要結(jié)論

對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和防范是理論界和實(shí)務(wù)界最關(guān)心且最熱門的話題，有必要從理論上認(rèn)識(shí)它的形成與防范機(jī)理。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的順周期形成方面既有金融機(jī)構(gòu)大然逐利性的因素，也與金融監(jiān)管規(guī)則、會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)則和評(píng)級(jí)規(guī)則的順周期件有關(guān)：從空間維度形成看，越發(fā)復(fù)雜的金融網(wǎng)絡(luò)是引發(fā)全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)直接關(guān)聯(lián)和間接關(guān)聯(lián)的雙重效應(yīng)下，金融網(wǎng)絡(luò)中某些金融機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難則很可能會(huì)迅速蔓延至整個(gè)金融體系，成為風(fēng)險(xiǎn)的“超級(jí)傳播者”，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如：2008年次貸危機(jī)中的雷曼兄弟公司破產(chǎn)事件。因此，目前防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本也是分別從這兩方面提供宏觀審慎監(jiān)管的工具，如撥備機(jī)制、逆周期資本緩沖機(jī)制、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整、杠桿率監(jiān)管及對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管等。

（責(zé)任編輯：張丹郁）