我國信用評級對銀行間債券市場發(fā)展的影響分析

馮雷

摘 要：自我國銀行間債券市場1997年成立以來，國內(nèi)市場規(guī)模發(fā)展迅速，已成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分。本文以銀行間債券市場發(fā)揮的主要作用為研究出發(fā)點，對我國銀行間債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題進行了深入分析和探討，并在此基礎(chǔ)之上提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：銀行間債券市場；信用評級

中圖分類號：F832.39 文獻標識碼：A 文章編號：1674-0017-2018（6）-0087-03

一、引言

我國的債券信用評級自20世紀80年代起步，已經(jīng)成為我國企業(yè)進行債券融資的必經(jīng)程序和重要環(huán)節(jié)。目前我國債券市場主要分為銀行間債券市場、交易所債券市場以及憑證式國債市場三類，其中銀行間債券市場的交易量在市場上占據(jù)主要份額。雖然我國債券市場發(fā)展已取得長足的進步，但與西方發(fā)達國家相比，我國信用評級市場存在著市場公信力依然有限、信用評級報告質(zhì)量不高及信用評級市場無序競爭等問題，上述問題的產(chǎn)生勢必會影響信用評級在有效揭示和防范我國銀行間債券市場信用風(fēng)險方面的作用。因此，如何進一步促進提高我國信用評級機構(gòu)評級結(jié)果的準確性、公正性和獨立性，促進我國銀行間債券市場的平穩(wěn)較快發(fā)展，是未來我國信用評級市場在發(fā)展過程中所面臨和亟待解決的現(xiàn)實問題。

二、銀行間債券市場的主要作用

（一）為非金融類企業(yè)拓寬了融資渠道

近年來，銀行間債券市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大，已逐步成為非金融企業(yè)融資的主要平臺和重要渠道，為金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展提供了有力支撐。2017年，政策銀行債、商業(yè)銀行債等金融債發(fā)行規(guī)模達49521.41億元，一般企業(yè)債和商業(yè)銀行債等企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達14752.69億元，中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模10369.45億元，短期融資券發(fā)行規(guī)模23775.9億元。目前債務(wù)融資市場由于融資成本相對較低，已成為我國非金融類企業(yè)進行直接融資的主板市場，對于緩解企業(yè)對間接融資渠道的過度依賴，有效分散金融風(fēng)險具有積極的影響作用。

（二）為商業(yè)銀行提供了流動性管理的平臺

商業(yè)銀行可以通過銀行間債券市場，利用短期債券回購交易對其自身的資金供需狀況進行調(diào)節(jié)，防范潛在的流動性風(fēng)險。商業(yè)銀行還可以借助于銀行間債券市場發(fā)行金融債券，提高自身的資產(chǎn)負債管理能力。此外，商業(yè)銀行也可以通過在銀行間債券市場以信貸資產(chǎn)證券化方式將自身存量資金轉(zhuǎn)化為可用資金，減少風(fēng)險資本比重，進一步優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

（三）為公開市場業(yè)務(wù)操作提供了重要基礎(chǔ)

公開市場業(yè)務(wù)操作作為央行調(diào)節(jié)市場流動性的重要政策工具，主要是指央行通過與指定交易商進行有價證券和外匯交易，從而實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標。結(jié)合目前的實際情況，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作主要是借助于國內(nèi)銀行間債券市場實現(xiàn)的。人民銀行通過在銀行間債券市場上開展債券回購、發(fā)行央行票據(jù)等業(yè)務(wù)操作，能夠靈活有效地調(diào)節(jié)國內(nèi)市場上的流動性，從而實現(xiàn)國內(nèi)物價穩(wěn)定、經(jīng)濟平穩(wěn)增長等政策目標。

三、我國銀行間債券市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

目前，我國債券市場形成了以銀行間債券市場、交易所債券市場以及憑證式國債市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系。根據(jù)參與主體層次不同，由中央國債登記結(jié)算有限公司對其實行不同的托管結(jié)算安排。截至2017年3月末，境外投資機構(gòu)在我國銀行間債券市場上的債券托管余額超過七千億元。從2017年發(fā)行人情況來看，商業(yè)銀行仍然是金融債券最主要的發(fā)行機構(gòu)，2017年全年商業(yè)銀行債發(fā)行機構(gòu)占全年債券發(fā)行機構(gòu)總量的84%。從發(fā)行人的級別分布情況來看，2017年AAA級金融債券發(fā)行人達到30%，發(fā)行人主體級別整體向上遷移。從發(fā)行機構(gòu)的地區(qū)分布情況來看，經(jīng)濟發(fā)達省份和直轄市仍然是國內(nèi)金融債券發(fā)行的主要地區(qū)。

國內(nèi)信用評級市場對外開放給境外機構(gòu)投資者特別是長期投資者投資銀行間債券市場提供了極大的便利條件，境外投資者入市節(jié)奏大幅提升。因此，從發(fā)展規(guī)模和發(fā)展水平角度來看，近幾年來境外機構(gòu)參與國內(nèi)市場的深度和廣度也都有了較大幅度提升，呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展格局。同時也應(yīng)看到，盡管近年來銀行間債券市場的對外開放已經(jīng)取得了長足的進步與提升，但與西方發(fā)達國家相比，我國市場對外開放程度仍然有較大的發(fā)展空間。這主要表現(xiàn)為以下三個方面：一是境外投資者在我國銀行間債券市場的投資比例仍然處于偏低水平，不僅遠低于美國、日本等發(fā)達國家，而且與部分新興發(fā)展經(jīng)濟體相比也存在著一定差距。二是境外投資者持有我國銀行間債券市場產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)較為單一。由于和各種信用主體的接觸時間相對較短，境外投資者難以對國內(nèi)債券市場的信用風(fēng)險進行有效識別和防范，境外投資者投資的產(chǎn)品類型仍然是以國債和政策性金融債等風(fēng)險級別較低的品種為主。三是境外投資者來自于全球不同國家和地區(qū)，在會計準則、財務(wù)管理制度與規(guī)定等方面的差異性使得其在跨境投資的過程中會遇到諸多問題與障礙，特別是國內(nèi)信用債發(fā)行人的評級都集中于AA級以上，境外投資者難以準確識別其潛在的信用風(fēng)險，造成境外投資者在投資于國內(nèi)市場時會采取較為謹慎的態(tài)度。

四、我國銀行間債券市場信用評級工作中存在的主要問題

高質(zhì)量、權(quán)威的信息是債券信用評級賴以生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前我國相當多的評級機構(gòu)卻主要是以經(jīng)濟利益為主要經(jīng)營目標，在開展相關(guān)信用評級業(yè)務(wù)時，缺乏有效的內(nèi)部管理機制是目前我國信用評級機構(gòu)在發(fā)展過程中面臨的普遍問題。評級機構(gòu)內(nèi)部組織架構(gòu)不健全、信息披露不充分等問題嚴重制約了我國信用評級機構(gòu)社會公信力的形成和自身的可持續(xù)發(fā)展。主要問題集中表現(xiàn)為以下兩個方面：

（一）監(jiān)管理念缺失

任何一種理念的形成與發(fā)展都與市場環(huán)境、文化因素等有著密不可分的聯(lián)系。當前我國正處于經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，銀行間債券市場也仍處于發(fā)展的起步階段，市場對于債券信用評級的需求量仍處于偏低水平。由于信用評級報告具有準公共產(chǎn)品的特點，這就決定了信用評級機構(gòu)與一般的企業(yè)經(jīng)營模式又有所不同。因此，從這個角度來講，信用評級業(yè)務(wù)的開展更加需要獨立性、公正性和權(quán)威性。在我國市場上缺乏信用文化傳統(tǒng)的大環(huán)境下，國內(nèi)大部分信用評級機構(gòu)是以盈利作為其經(jīng)營的首要目標，評級對象和承銷商等債券發(fā)行相關(guān)利益主體為了追求較高的信用評級結(jié)果必然會影響評級業(yè)務(wù)的獨立性和客觀性。

（二）信用評級報告質(zhì)量不高

目前國內(nèi)評級市場上提供的信用報告普遍存在企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)陳舊、對企業(yè)所在地國民經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀分析不夠透徹等問題，導(dǎo)致評級機構(gòu)出具的信用報告質(zhì)量整體不高等問題。為了確保市場上信用評級報告的權(quán)威性和公信力，在開展信用評級業(yè)務(wù)時更需要一個獨立于投資者和債券發(fā)行人以外的市場機構(gòu)來進行評估。伴隨著我國信用評級市場的快速發(fā)展，各家機構(gòu)為了爭取更多的市場份額，隨之而來的的是變相降價和級別競爭尤為突出的無序競爭現(xiàn)象，導(dǎo)致我國評級機構(gòu)提供的信用評級報告質(zhì)量整體偏低。甚至部分評級機構(gòu)為了追求短期經(jīng)濟利益，在與被評級企業(yè)簽訂評級合同之前，僅憑企業(yè)所提供的書面資料便承諾給予較高的信用評級結(jié)果。上述從業(yè)行為不僅違反了信用評級規(guī)范，而且也造成主體信用等級和債項信用等級在AA級以上（含AA級）的債券項數(shù)及規(guī)模占比較大，并呈現(xiàn)逐年高級別債券遞增、低級別債券比重逐年下降的趨勢。此外，國內(nèi)評級市場在保持獨立性方面也存在著不足，主要表現(xiàn)為市場上的評級機構(gòu)未能對影響?yīng)毩⑿缘母鞣N因素進行有效識別，同時當評定的信用級別無法達到發(fā)債企業(yè)的預(yù)期結(jié)果時，通常會出現(xiàn)信用評級機構(gòu)調(diào)整被評級企業(yè)的信用級別或是發(fā)債企業(yè)重新選擇其他評級機構(gòu)，以級定價和以價定級的問題就顯得尤為突出，這在一定程度上嚴重影響和制約我國信用評級機構(gòu)的權(quán)威性和社會公信力。

五、我國銀行間債券市場信用評級業(yè)發(fā)展方向及政策建議

（一）銀行間債券市場信用評級業(yè)發(fā)展方向

1.強化信用評級的風(fēng)險識別功能。隨著中國債券市場出現(xiàn)越來越多的企業(yè)違約事件，國內(nèi)信用評級機構(gòu)既面臨難得發(fā)展機遇同時也面臨著巨大挑戰(zhàn)。因此，國內(nèi)信用評級機構(gòu)應(yīng)進一步改進和完善信用評級方法，增強評級結(jié)果的穩(wěn)定性和一致性，防止級別競爭問題的出現(xiàn)。探索建立健全市場化的信用評級體制機制，注重主客觀相結(jié)合，增強對信用評級機構(gòu)外部激勵約束機制，充分發(fā)揮信用評級機構(gòu)在有效揭示信用風(fēng)險方面的作用，強化信用評級對于風(fēng)險的識別和預(yù)警功能。

2.加強信用評級數(shù)據(jù)庫建設(shè)。評級機構(gòu)在數(shù)據(jù)庫建設(shè)方面，可以著重考慮以下兩個方面：一是考慮搭建多層次、多角度的數(shù)據(jù)信息平臺，數(shù)據(jù)庫應(yīng)力爭覆蓋企業(yè)運營管理、財務(wù)狀況等多維度信息，進一步擴大信息覆蓋范圍。二是對于信用評級數(shù)據(jù)庫的建設(shè)應(yīng)持有戰(zhàn)略眼光，對于數(shù)據(jù)庫的建設(shè)宜采取持續(xù)性投入，尤其是對評級結(jié)果有可能產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵評級數(shù)據(jù)應(yīng)不斷進行數(shù)據(jù)積累和數(shù)據(jù)挖掘，使信用評級數(shù)據(jù)庫真正發(fā)揮服務(wù)于信用評級業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)性作用。

3.加快推進國內(nèi)評級機構(gòu)的國際化發(fā)展進程。在債券市場對外開放的過程中，國內(nèi)評級機構(gòu)面臨著新的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)。隨著境外投資者和發(fā)行人越來越多地參與到人民幣債券市場，對于信用評級的需求與日俱增，境內(nèi)評級機構(gòu)應(yīng)將人民幣債券市場作為國際化轉(zhuǎn)型的重要平臺，充分發(fā)揮自身固有優(yōu)勢，積極促進人民幣債券市場的業(yè)務(wù)發(fā)展，進一步提高國際話語權(quán)和定價權(quán)。同時，我國信用評級機構(gòu)在面對外資機構(gòu)進入國內(nèi)市場的新情況，應(yīng)主動提升國際影響力，以獲得更多市場投資者的認同，減少外資機構(gòu)對于其自身業(yè)務(wù)的沖擊與影響。

（二）政策建議

1.市場準入制度。為了統(tǒng)一國內(nèi)機構(gòu)市場準入標準，相關(guān)監(jiān)管部門可與行業(yè)自律組織加強合作，對市場準入標準達成共識，并出臺相關(guān)政策規(guī)定，建立和規(guī)范市場準入標準，有效降低評級機構(gòu)的市場準入成本。

2.建立后期跟蹤評估機制。為了防范機構(gòu)以級定價事件的屢次發(fā)生，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)聯(lián)合行業(yè)自律組織對國內(nèi)市場上的信用評級機構(gòu)建立后期跟蹤評估機制。一旦通過現(xiàn)場檢查或非現(xiàn)場檢查方式發(fā)現(xiàn)被查機構(gòu)存在違規(guī)操作甚至違法行為，即可暫停準入資格，或者取消其準入資格。與此同時，相關(guān)監(jiān)管部門可以重點探索推行“會員評價機制”，即通過組織相關(guān)市場主體對評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)開展質(zhì)量進行綜合評定并得出相應(yīng)評分，具體的評定方法和評定流程應(yīng)向全社會公布。相關(guān)監(jiān)管部門可以結(jié)合評分的實際情況，按照市場化的運作要求對國內(nèi)信用評級機構(gòu)采取優(yōu)勝劣汰的監(jiān)管模式，促進國內(nèi)信用評級市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

3.強化信息披露制度。通過制定相關(guān)法律法規(guī)要求信用評級機構(gòu)進行信息披露，這對于增強信用評級揭示和防范銀行間債券市場的信用風(fēng)險具有重要意義。相關(guān)監(jiān)管部門可以與行業(yè)自律組織加強溝通協(xié)調(diào)，形成合力共同促進信用評級機構(gòu)進一步轉(zhuǎn)變和提高經(jīng)營理念，對信息披露行為由被動公開到主動作為。其中，對于強制性披露信息部分，各機構(gòu)要嚴格按照有關(guān)規(guī)定進行充分披露，做到公開透明。對于自愿信息披露部分，各機構(gòu)要積極主動地向監(jiān)管部門披露相關(guān)信息，并將評級指標選取、評級方法以及業(yè)務(wù)操作流程適時向社會公眾披露。

4.提高評級行業(yè)的評級質(zhì)量。國內(nèi)評級市場應(yīng)增強違約率統(tǒng)計、利差檢驗在實際業(yè)務(wù)開展中的重要作用，積極吸收和借鑒西方發(fā)達國家的先進做法與經(jīng)驗，同時增強自身信用評級技術(shù)和評級方法的創(chuàng)新力度，積極探索符合中國國情、與國際先進評級標準接軌的信用評級技術(shù)與評級方法，進一步提高我國信用評級業(yè)的整體發(fā)展水平。此外，國內(nèi)信用評級機構(gòu)要改進和完善內(nèi)控制度，提高評級作業(yè)的質(zhì)量，以確保出具客觀公正的評級結(jié)果。一是要有效識別影響評級結(jié)果的各種行為和可能情形，防止出現(xiàn)相關(guān)經(jīng)濟主體的利益關(guān)聯(lián)，影響信用評級結(jié)果的公正性與準確性。二是要完善各項內(nèi)控機制以避免利益沖突。應(yīng)細化從事信用評級工作人員的操作細則，建立有關(guān)機制確保各項信用評級業(yè)務(wù)符合規(guī)范要求，杜絕影響信用評級獨立客觀性的潛在因素?？衫^續(xù)完善并推進雙評級制度，使被評級企業(yè)接受兩家評級機構(gòu)的獨立評級，這樣既可以減小評級結(jié)果的誤差，保證評級結(jié)果的準確性和客觀性，同時也可以對各家信用評級機構(gòu)業(yè)務(wù)行為產(chǎn)生客觀約束，促使國內(nèi)各家評級機構(gòu)積極改進評級方法和評級技術(shù)，減少國內(nèi)評級市場”預(yù)評級”問題發(fā)生的可能性。