鄭玉華 余忠 夏婷 魏夢婷

[摘 要] 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的前提條件，研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)行為的影響，對規(guī)范和理解企業(yè)行為有著重大意義。管理層盈利預(yù)測信息作為上市企業(yè)向外部市場傳遞的重要財(cái)務(wù)信息之一，是利益相關(guān)者了解企業(yè)并進(jìn)行決策的重要依據(jù)。通過回顧已有文獻(xiàn)，并以此為基礎(chǔ)分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，發(fā)現(xiàn)其通過公司業(yè)績、投資者情緒、資本成本對上市企業(yè)管理層預(yù)測特征產(chǎn)生影響。當(dāng)前，學(xué)者多將管理層預(yù)測特征分為管理層預(yù)測頻率、管理層預(yù)測準(zhǔn)確度、管理層預(yù)測導(dǎo)向三個(gè)方面。研究結(jié)果表明：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測頻率呈負(fù)相關(guān)；宏觀經(jīng)濟(jì)變量與管理層盈利預(yù)測準(zhǔn)確度呈負(fù)相關(guān)；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)，管理層傾向于發(fā)布較樂觀的盈利預(yù)測。

[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟(jì)；管理層預(yù)測；盈利預(yù)測特征

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）08-0023-02

一、研究背景

在資本市場上，信息扮演著不可或缺的角色。上市企業(yè)披露的信息歷來受投資者的關(guān)注，其能根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，更準(zhǔn)確地利用公司內(nèi)部信息對未來公司的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測。隨著政策法規(guī)的不斷完善，信息使用者（如投資者）已經(jīng)把“從管理層盈利預(yù)測中獲取有利信息”作為獲取信息的重要途徑。但是，盈利預(yù)測作為管理層對未來的一種判斷，具有較強(qiáng)的主觀性和不確定性，管理層往往會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境選擇性地披露盈利預(yù)測信息。若盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性和及時(shí)性得不到保障，便可能錯(cuò)誤引導(dǎo)投資者的決策。為此，有必要研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與上市企業(yè)管理層盈利預(yù)測特征的具體關(guān)系。

近年來，關(guān)于盈利預(yù)測信息披露的問題得到國內(nèi)外學(xué)者們的廣泛關(guān)注，已有的研究主要集中于盈利預(yù)測準(zhǔn)確度影響因素以及管理層預(yù)測動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果方面。程小可（2017）基于信息不對稱視角研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研給企業(yè)帶來業(yè)績壓力，使管理層傾向以模糊的方式進(jìn)行盈余預(yù)測[1]；吉姍姍（2017）研究發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)通過預(yù)測修正使報(bào)告盈余滿足自己發(fā)布的盈余預(yù)測[2]；石泓（2017）發(fā)現(xiàn)，中小公司的獨(dú)董比例、年度召開董事會(huì)次數(shù)、管理層持股比例、凈資產(chǎn)收益率越高，管理層盈利預(yù)測的質(zhì)量越高[3]；李剛（2017）發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層披露盈余預(yù)測的意向越強(qiáng)[4]；在結(jié)合已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對管理層盈利預(yù)測特征的影響，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

通過研究已有的近年學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，總結(jié)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對管理層盈利預(yù)測的三種主要影響機(jī)制，為下文的研究發(fā)展夯實(shí)理論基礎(chǔ)。

（一）通過公司業(yè)績影響管理層盈利預(yù)測

多位學(xué)者在研究公司業(yè)績與管理層預(yù)測的關(guān)系時(shí)，大多認(rèn)為公司業(yè)績對管理層預(yù)測信息披露有顯著影響。崔毅等（2011）認(rèn)為公司業(yè)績越好，管理層披露動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，越傾向于披露盈利預(yù)測信息[5]；葉少琴等（2006）研究發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)業(yè)績增長幅度的平方越大，盈利預(yù)測越不準(zhǔn)確[6]。

從現(xiàn)有理論和文獻(xiàn)分析，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能通過影響上市公司業(yè)績來影響管理層預(yù)測。由于我國資本市場透明度低，管理層擁有信息優(yōu)勢。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化時(shí)，管理層傾向于通過加強(qiáng)信息披露來降低與現(xiàn)有或潛在投資者間的信息不對稱。在不同的時(shí)期，管理層會(huì)相應(yīng)地做出關(guān)于盈利預(yù)測信息披露的不同決策，以期待降低因業(yè)績較差而帶來的公司損失。

（二）通過投資者情緒影響管理層盈利預(yù)測

投資者對盈利預(yù)測信息的關(guān)注對管理層而言是一種成本，只有當(dāng)信息披露帶來的收益超過其成本時(shí)，管理層方有動(dòng)機(jī)披露盈利信息。Mian G.M等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒的存在會(huì)加強(qiáng)市場對公司信息披露的反應(yīng)[7]；Hurwitz（2018）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資者對未來預(yù)期較樂觀時(shí)，管理層會(huì)調(diào)高利潤來報(bào)告調(diào)整盈余，以刺激市場反應(yīng)[8]。

總的說來，投資者的情緒會(huì)受到自己對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，而管理層發(fā)布盈利預(yù)測信息的動(dòng)機(jī)之一就是為了吸引更多潛在的投資者和留住現(xiàn)有的投資者。只有這樣才能讓公司業(yè)績保持穩(wěn)定，繼而增長。因此，若投資者受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響而處于較悲觀的情緒周期時(shí)，具有感知能力的管理層會(huì)受投資者情緒的影響從而影響盈利預(yù)測的披露情況。

（三）通過資本成本影響管理層盈利預(yù)測

多數(shù)學(xué)者提出的盈利預(yù)測動(dòng)機(jī)假說之一為資本市場交易假說。為了降低投資者要求的信息風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來減少上市企業(yè)的資本成本，管理層會(huì)提供更詳細(xì)、更準(zhǔn)確的信息。張鐵鑄等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)融資需求越大時(shí)，企業(yè)通過信息披露提高透明度的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)[9]；葉淞文（2018）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨的不確定性增加時(shí)，融資成本會(huì)增加，管理層便會(huì)提高盈利預(yù)測信息的披露水平，以降低與銀行等金額機(jī)構(gòu)的信息不對稱，盡可能減少融資成本[10]。

經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)受到的信貸約束增強(qiáng)。這時(shí)，企業(yè)必須采取措施以獲得融資，而提高信息披露水平（披露信息量、準(zhǔn)確性）就是首選，管理層由此也會(huì)做出更有利于企業(yè)的盈利預(yù)測。

三、研究發(fā)展

通過以上的分析，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)通過公司業(yè)績、投資者情緒、資本成本來影響管理層的盈利預(yù)測。當(dāng)前，學(xué)者多將管理層預(yù)測特征分為管理層預(yù)測頻率、管理層預(yù)測準(zhǔn)確度、管理層預(yù)測導(dǎo)向三個(gè)方面。因此，這里進(jìn)一步研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測頻率、管理預(yù)測層準(zhǔn)確度、管理層預(yù)測導(dǎo)向三個(gè)方面的關(guān)系。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測頻率負(fù)相關(guān)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較2008年前屬下行期，環(huán)境較嚴(yán)峻。于是，一方面，隨著法律與政策環(huán)境的完善，我國證券市場有效性逐漸提高，投資者對上市企業(yè)信息披露的要求越高，管理層為滿足投資者需求可能提高盈利預(yù)測的頻率。另一方面，近年來上市企業(yè)面臨的競爭壓力在加大，從兼并成本與融資成本角度考慮，上市企業(yè)管理層更愿意主動(dòng)披露預(yù)測信息以此來降低公司風(fēng)險(xiǎn)水平，降低兼并成本與融資成本。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越差時(shí)，管理層預(yù)測盈利的頻率越高。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測準(zhǔn)確度負(fù)相關(guān)

經(jīng)濟(jì)下行期，上市企業(yè)的融資需求大，融資成本增加。管理層為了取得足夠的企業(yè)融資，會(huì)降低信息不對稱以吸引更多的投資者，且降低投資者對資本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求。投資者在經(jīng)濟(jì)下行期的情緒較悲觀，其更關(guān)注持續(xù)性較低的應(yīng)計(jì)盈余對盈余持續(xù)性的影響。同時(shí)，管理層操控應(yīng)計(jì)盈余的可能性較小，業(yè)績預(yù)告的不確定性降低，這增加了盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。因此，經(jīng)濟(jì)下行期，為了減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，管理層將更傾向于披露高質(zhì)量的盈利預(yù)測信息。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越好，管理層預(yù)測準(zhǔn)確度越高。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測導(dǎo)向正相關(guān)

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時(shí)，證券業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)。管理層對公司的發(fā)展預(yù)期好，且投資者情緒高漲，使管理層提高收益預(yù)期，低估風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)布更樂觀的業(yè)績預(yù)測。因此，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)，管理層傾向于發(fā)布較為樂觀的盈利預(yù)測。即宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對管理層預(yù)測導(dǎo)向的影響正相關(guān)。

四、研究結(jié)論

經(jīng)過對已有文獻(xiàn)的回顧，分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對管理層盈利特征的影響，得到如下結(jié)論：

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越差時(shí)，管理層預(yù)測盈利的頻率越高。宏觀環(huán)境嚴(yán)峻時(shí)，各方對上市公司要求更嚴(yán)厲，促使管理層減少盈利預(yù)測誤差。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測準(zhǔn)確度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行期時(shí)，管理層傾向于披露更高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，管理層對未來盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度也較高。

第三，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與管理層預(yù)測導(dǎo)向呈顯著正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)，資本市場參與者對公司未來的發(fā)展預(yù)期會(huì)較高，管理層的盈利預(yù)測導(dǎo)向較高。

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[責(zé)任編輯：史樸]