如何保住全球經(jīng)濟(jì)回暖大勢(shì)

云賀

隨著全球金融體系連通性的下降，再次發(fā)生全球性金融危機(jī)的可能性較低。

到今年9月，距離2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)已整整過去了10年。算起來，受到波及的大部分國(guó)家平均用了8年時(shí)間才挽回頹勢(shì)。直到今年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)才呈現(xiàn)出較明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

當(dāng)前，隨著全球金融體系連通性的下降，再次發(fā)生全球性金融危機(jī)的可能性較低。不過，麥肯錫咨詢公司的四位研究員——蘇珊·倫德、阿希特·梅塔、杰姆斯·曼尼卡和戴安娜·金斯廷卻在今年9月發(fā)布的《全球金融危機(jī)過去十年后——變與不變》一文中提醒道：如今，在經(jīng)濟(jì)回暖的表象下，那些曾經(jīng)熟悉的危險(xiǎn)信號(hào)“又悄然爬回來了”，且又添上了許多新的暗流。

未來，要想保住全球經(jīng)濟(jì)回暖大勢(shì)，需在化解債務(wù)問題等原有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高對(duì)新技術(shù)手段擴(kuò)散帶來的一系列監(jiān)管難題等新風(fēng)險(xiǎn)的警惕。

全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖

眾所周知，2008年那場(chǎng)金融危機(jī)是從債務(wù)問題開始的。

早在2000年初，看似前途一片大好的美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)吸引著普通人、銀行和投資者競(jìng)相“買入負(fù)債”。在各種新奇金融工具的推波助瀾下，眾多全球投資者被卷入了一場(chǎng)“看上去很美”的危險(xiǎn)夢(mèng)境。

2007年，美國(guó)房?jī)r(jià)開始下跌，并直接引發(fā)了貝爾斯登旗下兩家次級(jí)抵押貸款對(duì)沖基金的破產(chǎn)。接下來的故事全球皆知：2008年9月，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟丟盔棄甲，申請(qǐng)破產(chǎn)，由此觸發(fā)了全球流動(dòng)性危機(jī)。這是二戰(zhàn)以來的第一次全球性經(jīng)濟(jì)衰退。

從歷史慣例來看，嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)平均需要8年才能復(fù)原。這一點(diǎn)在2008年金融危機(jī)上再一次得到了驗(yàn)證。

為應(yīng)對(duì)危機(jī)，各國(guó)中央銀行、金融監(jiān)管方和決策者被迫拿出了一系列特殊措施。10年過去了，金融危機(jī)留下的余波在一定程度上漸漸平息。

一方面，銀行比之前更加“安全”了。如今，全球銀行的資本化程度更高。美國(guó)和歐洲銀行的平均一級(jí)資本比率從2007年的不到4%上升到2017年的15%。“大型銀行必須建立額外資本緩沖”成為許多國(guó)家金融決策機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

另一方面，全球跨境資本流動(dòng)總額從2007年的最高點(diǎn)12.7萬億美元下降到2017年的5.9萬億美元，減幅達(dá)到53%。同時(shí)，隨著跨境貨幣的流動(dòng)性驟減，全球金融體系的連通性有所下降。這意味著，再次發(fā)生2008年“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的全球性金融危機(jī)的可能性有所降低。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未曾消退

然而，麥肯錫的四位研究員通過研究過去十年全球金融市場(chǎng)的發(fā)展版圖發(fā)現(xiàn)，許多我們熟知的金融風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)一直未曾消退。首當(dāng)其沖的就是債務(wù)問題。

目前全球債務(wù)還在繼續(xù)增長(zhǎng)，只是換了“借款人”——政府、非金融機(jī)構(gòu)債務(wù)累累，發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭負(fù)債有所緩解，但發(fā)展中國(guó)家的局勢(shì)卻不容樂觀，特別是企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。

2008年金融危機(jī)后，許多人以為會(huì)看到一波全球去杠桿化的熱潮?？墒聦?shí)上，全球債務(wù)在過去10年依舊呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：從2007年的97萬億美元增長(zhǎng)到2017年的169萬億美元，整體增幅雖不算大，但與全球GDP增速相比仍不容忽視。

根據(jù)歷史規(guī)律，債務(wù)危機(jī)一般始于私人領(lǐng)域，隨后逐步向公共領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。這條慣例在過去10年得到了驗(yàn)證，如今全球政府負(fù)債率正在持續(xù)攀升。據(jù)麥肯錫統(tǒng)計(jì)，在2008年到2017年年中期間，全球政府債務(wù)總量幾乎翻了一倍，現(xiàn)在已超過60萬億美元。

造成這一現(xiàn)象的具體原因有多種。對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，主要是過去10年政府的稅收收入下降而社保支出增加，導(dǎo)致負(fù)債率上升。美國(guó)等國(guó)家的中央和地方政府為緩解危局，不僅推出了一系列財(cái)政刺激方案，還著力推動(dòng)銀行和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的資本化，直接導(dǎo)致政府負(fù)債累累。

對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家而言，國(guó)債持續(xù)攀升所反映出的卻是工業(yè)化和城市化發(fā)展所需要的巨額投資。實(shí)際上，有相當(dāng)一部分投資變相流入了公共行政部門或效率低下的大型國(guó)企。

除了政府債務(wù)，日益攀升的企業(yè)債務(wù)問題也讓人憂心。特別是在部分發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)利率走高導(dǎo)致企業(yè)融資成本大幅上升，借外幣債又會(huì)帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)——一旦本國(guó)貨幣貶值，企業(yè)就會(huì)陷入債務(wù)惡性循環(huán)。

這一觀點(diǎn)在不久前就得到了印證。今年8月，不少金融分析師提出，土耳其里拉的暴跌，將直接導(dǎo)致土耳其企業(yè)外債負(fù)擔(dān)大大加重。

根據(jù)麥肯錫的測(cè)算，未來五年，全球?qū)⒂袆?chuàng)紀(jì)錄數(shù)額的企業(yè)債券陸續(xù)到期，年度再融資需求將達(dá)到1.6萬億～2.1萬億美元。如今，在市場(chǎng)利率走高的影響下，一些借債企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)搖搖欲墜?？梢?，未來全球企業(yè)違約破產(chǎn)的案例將不在少數(shù)。

新風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)

舊傷未愈，全球金融發(fā)展的“海面”下又涌現(xiàn)了許多新的“暗流”，需提高警惕。麥肯錫的報(bào)告認(rèn)為，除了債務(wù)問題，世界還充滿其他未知的風(fēng)險(xiǎn)。未來數(shù)年，全球金融體系還將面臨著由區(qū)塊鏈、先進(jìn)算法等新技術(shù)手段快速擴(kuò)散所帶來的一系列監(jiān)管難題，以及高度緊張的地緣政治局勢(shì)對(duì)自由貿(mào)易理念帶來的沖擊等諸多新的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，新技術(shù)的到來就伴隨著潛伏的危機(jī)。

加密數(shù)字貨幣的流行趨勢(shì)愈加凸顯，但是，泡沫破滅的預(yù)言已經(jīng)在比特幣案例上得到驗(yàn)證；同時(shí)，電子貨幣對(duì)于國(guó)家貨幣政策和金融穩(wěn)定性到底會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，還是一個(gè)未知數(shù)；先進(jìn)算法技術(shù)支持下的快速交易雖然效率喜人，但也容易導(dǎo)致快閃跌市。

而看似“更加安全”的傳統(tǒng)銀行，也要接受新玩家的挑戰(zhàn)。阿里巴巴、亞馬遜、臉書等平臺(tái)公司，正在用移動(dòng)支付和電子貨幣挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行業(yè)。

麥肯錫咨詢公司的銀行業(yè)務(wù)組預(yù)測(cè)顯示，如果全球利率水平繼續(xù)恢復(fù)持穩(wěn)，加上其他利好條件，傳統(tǒng)銀行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率將在2025年達(dá)到9.3%。然而，一旦企業(yè)和私人客戶轉(zhuǎn)而擁抱新興的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，傳統(tǒng)銀行業(yè)的日子就不好過了。

此外，麥肯錫報(bào)告提出，另一個(gè)危機(jī)在于：在過去十年，全球約有3萬億美元用于購(gòu)買被動(dòng)投資產(chǎn)品，可是，被動(dòng)交易意味著投資者并沒有相關(guān)行業(yè)和企業(yè)的基本面進(jìn)行深入考察，這會(huì)降低資本市場(chǎng)效率，乃至引發(fā)波動(dòng)。

更重要的是，當(dāng)前地緣政治局勢(shì)會(huì)給上述所有潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)“添上一把火”。當(dāng)民族主義和國(guó)家主義的呼聲在西方各國(guó)此起彼伏之時(shí)，如何重塑全球金融體系、怎樣詮釋自由貿(mào)易的本質(zhì)等，都將成為未來金融業(yè)亟需破題的重要課題。