龍海明 吳迪

摘要：基于新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，提出金融發(fā)展推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論路徑。利用我國(guó)2008-2015年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型對(duì)相關(guān)路徑進(jìn)行探究和論證，結(jié)果表明：金融規(guī)模推動(dòng)產(chǎn)業(yè)層次提升的資本驅(qū)動(dòng)路徑的有效性邊際遞減，金融結(jié)構(gòu)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)科技水平提高的創(chuàng)新引領(lǐng)路徑的有效性并不顯著，金融效率促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高效化發(fā)展的管理優(yōu)化路徑的有效性逐漸提升。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)；金融發(fā)展；產(chǎn)業(yè)供給側(cè)；雙向固定效應(yīng)模型

中圖分類號(hào)：F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10037217（2018）040001808

一、引言及文獻(xiàn)綜述

近年來，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大調(diào)整的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)環(huán)境和增長(zhǎng)方式也正在經(jīng)歷著深刻的變革。GDP增長(zhǎng)速度逐漸回落、供需錯(cuò)配問題嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力凸顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新常態(tài)。面對(duì)新的形勢(shì)，需要從根本上改變過去傳統(tǒng)粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，從供給側(cè)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心的金融部門，以金融資本為紐帶著力引導(dǎo)和推動(dòng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成功轉(zhuǎn)型，就成為新時(shí)代所賦予的重大社會(huì)責(zé)任。

關(guān)于金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑分析，不同學(xué)者見仁見智。（1）從生產(chǎn)要素視角來看，姚耀軍和董鋼鋒（2013）認(rèn)為金融發(fā)展與中小銀行在銀行業(yè)中相對(duì)地位的提升皆有助于全要素生產(chǎn)率的提高，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)[1]；熊興等（2016）認(rèn)為資本投入是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要影響因素，而勞動(dòng)力的貢獻(xiàn)有所減弱[2]；梁向東和魏逸玭（2017）以255個(gè)城市為樣本研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與人口流動(dòng)的關(guān)系，并得出大力發(fā)展現(xiàn)代金融行業(yè)有助于實(shí)現(xiàn)有效率的區(qū)域分工，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[3]。（2）從金融創(chuàng)新的角度來看，孫永震（2017）認(rèn)為應(yīng)該大力發(fā)展綠色金融，為綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供融資渠道，實(shí)現(xiàn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的綠色崛起[4]；謝家智等（2017）的研究表明，要充分發(fā)揮金融的普惠性和包容性，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化[5]；權(quán)飛過和王曉芳（2017）利用銀行博弈均衡模型，證明通過金融創(chuàng)新銀行可以降低信貸監(jiān)督成本，提高信貸項(xiàng)目成功率，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w，助力企業(yè)技術(shù)升級(jí)[6]。（3）從中介效應(yīng)的角度來看，劉佳寧（2016）通過研究廣東省制造業(yè)的面板數(shù)據(jù)，證明金融發(fā)展能夠分散企業(yè)研發(fā)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，形成科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化[7]；周斌等（2017）認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)+”和普惠金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都起到了貢獻(xiàn)作用，且兩者貢獻(xiàn)程度相當(dāng)[8]；趙婉妤和王立國(guó)（2016）通過總結(jié)美國(guó)與德國(guó)政策經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制仍不通暢，導(dǎo)致資金未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)[9]；周玉琴和張華（2017）通過研究上市公司融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前金融體系對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)存在過度支持，而對(duì)科學(xué)研究和服務(wù)行業(yè)資金支持力度不足[10]；趙秋運(yùn)和林志帆（2017）通過對(duì)跨國(guó)面板數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的金融抑制程度遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平，稀缺的金融資源優(yōu)先配置到工業(yè)部門，使得服務(wù)業(yè)部門配給不足，造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲[11]。

此外，伍海華（2001）和傅進(jìn)（2005）等從理論上推導(dǎo)出金融推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在機(jī)制，包括資金形成機(jī)制、資金導(dǎo)向機(jī)制和信用擴(kuò)張機(jī)制[12，13]。張?jiān)疲?008）以上海為樣本，考察了區(qū)域金融發(fā)展作用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)域資本累積機(jī)制、區(qū)域資本導(dǎo)向機(jī)制、區(qū)域組織轉(zhuǎn)變機(jī)制和區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)制[14]。

通過對(duì)歷史文獻(xiàn)的梳理不難看出，多數(shù)學(xué)者對(duì)于金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系研究，未能考慮經(jīng)濟(jì)新常態(tài)這一時(shí)代背景。同時(shí)，對(duì)金融推動(dòng)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體作用路徑往往只從單一視角進(jìn)行論證，或者僅從理論上來推導(dǎo)，得出的結(jié)論不能深刻全面地反映兩者之間的新型內(nèi)在關(guān)系。鑒于此，本文將從理論機(jī)制分析出發(fā)，揭示金融發(fā)展作用于產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑，并以2012年作為特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將樣本區(qū)間分為兩個(gè)不同階段，通過構(gòu)建實(shí)證模型來探究新常態(tài)下金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型的特殊規(guī)律性。

二、理論分析

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響主要體現(xiàn)在選擇主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和提高產(chǎn)業(yè)部門資本配置效應(yīng)、催生新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)方面。金融規(guī)模的擴(kuò)大能夠滿足新興產(chǎn)業(yè)的有效融資需求，不斷提高第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，推動(dòng)一、二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)過渡，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間的升級(jí)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效率的提升能夠引導(dǎo)企業(yè)通過并購重組、股權(quán)置換等方式優(yōu)化管理模式，提高技術(shù)水平，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的高效化、高端化發(fā)展。

為深入研究金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的作用路徑，本文做出如下設(shè)定：（1）將一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系劃分為金融部門和非金融部門。一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系通常由農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)三大產(chǎn)業(yè)構(gòu)成，它們之間互相作用，構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系。為便于分析，將其簡(jiǎn)單劃分為金融部門和非金融部門。（2）根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，當(dāng)產(chǎn)出最大化時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)間內(nèi)不變，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，資本要素可以在各部門間自由流動(dòng)。資本的逐利性導(dǎo)致其往往青睞具有比較優(yōu)勢(shì)的部門。任何部門要想獲得資本，必須通過技術(shù)創(chuàng)新來提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，增加附加值，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。（3）整個(gè)國(guó)民體系資本存量在一定期間內(nèi)恒定，且資本具有同質(zhì)性。

基于上述設(shè)定，構(gòu)造產(chǎn)出函數(shù)：Yi=f（Ki，Kf）；Ki+Kf=K。其中，Yi代表社會(huì)總產(chǎn)出，Ki、Kf和K分別表示投入到非金融部門的資本量、投入到金融部門的資本量以及社會(huì)總資本量。f（Ki，Kf）代表生產(chǎn)函數(shù)。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)不變，且生產(chǎn)函數(shù)是一次齊次式，可以將產(chǎn)出函數(shù)作如下變化：Yi=Kif（1，KfKi），即：YiKi=f（1，KfKi）。令yi=YiKi，kf=KfKi，則有yi=f（kf），Yi=Kiyi=Kif（kf）。對(duì)Ki求偏導(dǎo)，則有：

Yi′=K′if（kf）+Kif′（kf）k′f（1）

由于Ki對(duì)自身求偏導(dǎo)等于1，因此式（1）可以寫成：

Y′i=f（kf）+Kif′（kf）×k′f=

f（kf）+Kif（k′f）·（-KfK2i））=

f（kf）-kff′（kf）（2）

k′f=K′fKi-KfKiK2i=K′fKfK1Kf-KfKiK2i=

kf（K′fKf-K′iKi）（3）

其中，Yi′表示社會(huì)總產(chǎn)出的增量，k′f表示配置到金融部門資本的增量。由于Ki、Kf屬于對(duì)稱變量，若將Ki與Kf對(duì)調(diào)，重復(fù)上述計(jì)算，可得：

k′i=ki（K′iKi-K′fKf）（4）

令p=K′iKi，q=KiY，φ=kff′（kf）f（kf），又根據(jù)式（1），有：

Yi′Yi-p=K′if（kf）+Kif′（kf）×k′fKif（kf）-K′iKi=

Kif′（kf）Kif（kf）×k′f=Kif′（kf）Kif（kf）×kf（K′fKf-K′iKi）=φ（kf）（K′fKf-p）（5）

k′f=kfK′fKf-pkf=KfKi×K′fKf-pkf=

K′fYf（kf）-pkf=qf（kf）-pkf（6）

式（5）（6）中，p=K′iKi表示投入到非金融部門資本增長(zhǎng)率，q=KiY表示投入到非金融部門資本占總產(chǎn)出的比率，φ=kff′（kf）f（kf）表示投入到金融部門的資本產(chǎn)出彈性。

當(dāng)kf處于最佳比例時(shí)，即金融部門資本與非金融部門資本比值達(dá)到最優(yōu)時(shí)，根據(jù)式（3）～（5）可得Y′Y=K′iKi=K′fKf，社會(huì)總產(chǎn)出增長(zhǎng)率、金融部門資本增長(zhǎng)率和非金融部門資本增長(zhǎng)率相等，三者達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系。此時(shí)，社會(huì)總資本將在金融部門和非金融部門之間相互流動(dòng)，資源配置達(dá)到最佳狀態(tài)。一方面，當(dāng)非金融部門發(fā)展壯大時(shí)，該部門的資本存量不斷聚集，使得實(shí)體企業(yè)選擇將部分資本存入到金融部門，促進(jìn)金融部門的發(fā)展。同時(shí)，當(dāng)金融部門累積一定的資本后，又可以給一些發(fā)展不足的實(shí)體部門提供資本支持，使其有足夠的能力來完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，即通過資本驅(qū)動(dòng)的路徑來反哺非金融部門。此外，隨著金融市場(chǎng)的逐漸完善，信息成本和交易成本將大大降低，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)還可以通過上市的方式在較短時(shí)間內(nèi)獲取企業(yè)發(fā)展的大量資本，通過資本因素來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由一、二產(chǎn)業(yè)逐步向第三產(chǎn)業(yè)過渡，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的高級(jí)化。另一方面，當(dāng)金融部門發(fā)展壯大時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為中介職能部門，充分發(fā)揮自身信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)與風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)資本向產(chǎn)品附加值高、發(fā)展?jié)摿Υ?、市?chǎng)前景廣闊的創(chuàng)新型企業(yè)和行業(yè)傾斜，促進(jìn)企業(yè)不斷創(chuàng)新來提升獲取資本優(yōu)勢(shì)的能力。同時(shí)，金融發(fā)展推動(dòng)金融改革與金融創(chuàng)新，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來一系列的新型金融工具，充分迎合企業(yè)的融資需求，解決其科技成果轉(zhuǎn)化以及附帶的風(fēng)險(xiǎn)，通過創(chuàng)新引領(lǐng)路徑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，完成產(chǎn)業(yè)的高端化。

從式（3）可以看出，金融部門的資本增量k′f取決于投入到金融部門資本增長(zhǎng)率K′fKf與非金融部門資本增長(zhǎng)率K′iKi之間的關(guān)系。當(dāng)K′fKf>K′iKi時(shí)，表明這一階段由于金融資源的稀缺性，金融部門更有利可圖，會(huì)引入更多資本的進(jìn)入。但隨著邊際效應(yīng)的遞減，金融部門的產(chǎn)出逐漸低于非金融部門。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，金融部門的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也包括盈利性。隨著非金融部門的產(chǎn)出逐漸增加，在資本逐利的傾向下，金融部門可以高效投放吸納的資本，尋找更具比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行投資，引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新管理理念，提高管理效率，通過管理優(yōu)化路徑來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的高效發(fā)展的同時(shí)，K′iKi的值逐漸增加，最終與K′fKf相等，實(shí)現(xiàn)兩部門均衡。根據(jù)式（6）可以看出，當(dāng)p、q保持不變時(shí)，即投入到非金融部門資本不再增加，對(duì)總產(chǎn)出不再有增量效應(yīng)時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定狀態(tài)。此時(shí)kf（k′f=0）處于最佳比例，這也表明金融部門的資本增量不再發(fā)生變化，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率達(dá)到最高。資本市場(chǎng)的債券融資和股權(quán)融資行為、銀行體系的貸款業(yè)務(wù)都能夠充分利用居民的儲(chǔ)蓄存款，加快資本形成，使更多的資本分配到生產(chǎn)、管理技術(shù)更為先進(jìn)的企業(yè)，引導(dǎo)企業(yè)不斷降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高效化。

通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，運(yùn)行良好的金融系統(tǒng)能夠放大資本聚集效應(yīng)、發(fā)揮資本引導(dǎo)功能、依托資本逐利傾向，從三條不同路徑推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的高級(jí)化、高端化和高效化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（見圖1）。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量選取與數(shù)據(jù)說明

本文采用我國(guó)31個(gè)省市2008-2015年的年度面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于各省統(tǒng)計(jì)公報(bào)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及wind數(shù)據(jù)庫。樣本包含8期，每期包含31個(gè)省市相關(guān)指標(biāo)，共計(jì)248個(gè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)缺失的省份，采用已有數(shù)據(jù)平均值近似替代，或采用已有數(shù)據(jù)平均增長(zhǎng)率計(jì)算所得值近似替代。為使不同年份的數(shù)據(jù)具有可比性，所有與價(jià)格有關(guān)的變量都使用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行平減處理，換成以2008年為基期的可比價(jià)。為消除異方差的影響，對(duì)所有絕對(duì)值變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。變量選取如下（見表1）：

1.被解釋變量。（1）產(chǎn)業(yè)層次（ilit）。產(chǎn)業(yè)層次包含了三類產(chǎn)業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比重的變化狀況，因此采用產(chǎn)業(yè)層次指標(biāo)度量：ilit=∑3j=1qitj×j，其中，qitj表示i省t年第j產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重。當(dāng)?shù)谌a(chǎn)業(yè)產(chǎn)出占GDP比值越高，說明該地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展層次越高。（2）產(chǎn)業(yè)科技含量（istit）。產(chǎn)業(yè)科技含量越高，說明產(chǎn)業(yè)科技水平越先進(jìn)，該產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游位置。考慮到相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，本文在趙放（2017）的研究基礎(chǔ)上[15]，利用研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D;）經(jīng)費(fèi)支出占GDP的比值來衡量某省產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新水平。（3）產(chǎn)業(yè)效率（ieit）。產(chǎn)業(yè)效率越高，說明1單位的投入所帶來的產(chǎn)出也越大。產(chǎn)出通常用GDP來衡量，投入則用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額來衡量。因此，用GDP與固定資產(chǎn)投資額的比例來衡量產(chǎn)業(yè)效率。

2.解釋變量。對(duì)于金融發(fā)展水平的度量，將從規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率三個(gè)角度設(shè)定三個(gè)指標(biāo)。（1）金融規(guī)模（fscit）。采用各省市每年金融業(yè)增加值與該省GDP的比值來衡量。金融規(guī)模越大的省份，金融對(duì)GDP的貢獻(xiàn)程度越大，聚集資本的能力越強(qiáng)。因此，用金融規(guī)模來研究金融發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高級(jí)化的資本驅(qū)動(dòng)路徑。（2）金融結(jié)構(gòu)（fstit）。采用各省市每年各金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額與該地區(qū)貸款余額、證券總?cè)谫Y規(guī)模（包括股票、債券）與保費(fèi)收入之和的比值來衡量。根據(jù)Allen（2000）的理論，金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型[16]，不論哪種結(jié)構(gòu)，都能夠?qū)Y本進(jìn)行合理配置，引導(dǎo)資本進(jìn)入朝陽產(chǎn)業(yè)。因此，用金融結(jié)構(gòu)來研究金融發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高端化的創(chuàng)新引領(lǐng)路徑。（3）金融效率（feit）。借鑒劉偉和王汝芳（2006）的做法，采用各省市每年各金融機(jī)構(gòu)貸款余額、證券總?cè)谫Y規(guī)模（包括股票、債券）與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額之比來衡量[17]。金融效率越高，反映金融市場(chǎng)融資能力越強(qiáng)，對(duì)資本的創(chuàng)造和運(yùn)用更加高效。因此，用金融效率來研究金融發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高效化的管理優(yōu)化路徑。

3.控制變量。在控制變量選取方面，不同學(xué)者有不同的側(cè)重，但都沒有統(tǒng)一的選擇標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)。根據(jù)曼昆（2011）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體下，國(guó)民收入由消費(fèi)、投資、政府購買和出口組成[18]?；诖耍x取投資水平（invit）、消費(fèi)水平（conit）、出口規(guī)模（expit）和財(cái)政支出規(guī)模（govit）作為控制變量。

（二）模型設(shè)定與描述性分析

基于我國(guó)2008年以來的面板數(shù)據(jù)，分別建立三個(gè)模型以研究金融規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)層次、金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)科技含量和金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)效率的影響路徑。由于各省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與各省省情相關(guān)，設(shè)定模型存在的個(gè)體效應(yīng)為固定效應(yīng)，因此建立雙向固定效應(yīng)模型。模型設(shè)定如下：

模型一：ilit=β0+β1fscit+β2lninvit+

β3lnconit+β4lnexpit+β5lngovit+λt+ui+εit

模型二：istit=β0+β1fstit+β2lninvit+

β3lnconit+β4lnexpit+β5lngovit+λt+ui+εit

模型三：ieit=β0+β1feit+β2lninvit+β3lnconit+β4lnexpit+β5lngovit+λt+ui+εit

其中，下標(biāo)i表示省份（1≤i≤31）；下標(biāo)t表示年份（1≤t≤8）。λt為第t年獨(dú)有的截距項(xiàng)，代表第t年對(duì)被解釋變量的效應(yīng)。ui為不同省市的個(gè)體固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，并假設(shè)其為服從零均值和有限方差σ2的獨(dú)立同分布。

運(yùn)用軟件Stata14將248個(gè)樣本進(jìn)行排序計(jì)算，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。（1）從產(chǎn)業(yè)層次（iLit）來看，目前我國(guó)主要以第二產(chǎn)業(yè)為主，其中產(chǎn)業(yè)層次最高的地區(qū)為北京市，達(dá)到2.7904；最低的地區(qū)為新疆維吾爾自治區(qū)，為2.1265。從產(chǎn)業(yè)科技含量來看，科技水平最高的地區(qū)為北京市，達(dá)到0.0601；最低的地區(qū)為西藏自治區(qū)，為0.0020。從產(chǎn)業(yè)效率來看，上海市效率最高，達(dá)到3.9548；青海省最低，為0.7528。（2）從金融規(guī)模（fscit）來看，北京市最高，金融業(yè)增加值占GDP的比重為0.1706；江西省則只占0.0187。從金融結(jié)構(gòu)來看，西藏自治區(qū)貸款規(guī)模與總體融資規(guī)模之比為0.9854，表明其融資渠道幾乎全部來自銀行貸款；北京市貸款規(guī)模與總體融資規(guī)模之比為0.4572，表明北京市的主要融資渠道已逐漸從間接融資轉(zhuǎn)換為直接融資。從金融效率來看，北京市總體融資規(guī)模占固定資產(chǎn)投資額的比值為28.5324，效率最高；西藏自治區(qū)僅有0.8112，效率最低。（3）從固定資產(chǎn)投資規(guī)模（invit）上看，山東省位于第一，為47381.5億元，西藏自治區(qū)則處于末位，僅有309.91億元。從消費(fèi)水平、出口規(guī)模和財(cái)政支出規(guī)模上看，廣東省均表現(xiàn)為最高，分別為31517.6億元、6460.87億美元和12827.8億元，而西藏自治區(qū)、青海省和寧夏回族自治區(qū)處于最低水平分別為130億元、2.5188億美元和324.61億元。

（三）實(shí)證分析

2001-2011年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率年平均值為10.4%。從2012年開始，我國(guó)GDP增速有所下滑，年均增速僅為7.7%，十一年來首次跌破兩位數(shù)。此后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落，從過去的高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸步入新常態(tài)。為此，本文以2012年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將樣本分為兩個(gè)子樣本，對(duì)三個(gè)模型分別進(jìn)行回歸分析，來考察金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體作用路徑（見表3）。

從模型一的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，步入新常態(tài)之前，金融規(guī)模對(duì)產(chǎn)業(yè)層次的影響顯著為正，且每提高1%，產(chǎn)業(yè)層次上升1.93%，說明我國(guó)金融規(guī)模的增長(zhǎng)顯著帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)層次的提高，有效抵御了國(guó)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻形勢(shì)對(duì)我國(guó)的沖擊。進(jìn)入新常態(tài)后，金融規(guī)模的影響依然顯著，但系數(shù)有所下降，金融規(guī)模每增加1%，產(chǎn)業(yè)層次僅上升1.19%，增長(zhǎng)幅度下降了38.53%②。表明步入新常態(tài)后，隨著我國(guó)金融規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)資本的逐漸累積，傳統(tǒng)的“大水漫灌”式金融支持難以滿足不同層次、不同類型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本需求，金融發(fā)展的“量”增對(duì)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響邊際效用遞減，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)層次的資本驅(qū)動(dòng)路徑的有效性正逐漸減弱。

從模型二可以看出，在2012年之前，以間接融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著促進(jìn)作用，但不顯著。從現(xiàn)實(shí)來看，為了應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)的沖擊，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，銀行將大量的信貸資源投放給水泥、煤炭、鋼鐵等與基建相關(guān)的行業(yè)，雖然在一定程度上促進(jìn)了相關(guān)行業(yè)的技術(shù)發(fā)展，但同樣使得一些小鍋爐、小作坊式的高污染低效能企業(yè)死灰復(fù)燃，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶來了不利影響。進(jìn)入新常態(tài)后，原有金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)科技含量的提高存在不利影響，導(dǎo)致創(chuàng)新引領(lǐng)路徑失靈，且在10%的置信水平上顯著。具體來看，間接融資規(guī)模每提高1%，產(chǎn)業(yè)科技含量將下降約0.73%，原因在于我國(guó)正處于前期刺激性政策的消化期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍受到前期政策滯后效應(yīng)影響。當(dāng)前商業(yè)銀行部分信貸資源仍被一些財(cái)務(wù)不可持續(xù)、產(chǎn)品沒有競(jìng)爭(zhēng)力、資不抵債的僵尸企業(yè)所占據(jù)，不僅扭曲了信用定價(jià)體系，還導(dǎo)致非金融企業(yè)部門技術(shù)升級(jí)緩慢，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于全球制造鏈下游，對(duì)產(chǎn)業(yè)高端化產(chǎn)生了不利影響。