企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的防范措施

嚴(yán)未

摘 要 進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)的崛起，經(jīng)濟(jì)更迭的頻率變高，企業(yè)之間的并購(gòu)現(xiàn)象也成為變得異常普遍。而從實(shí)際角度看，企業(yè)并購(gòu)涉及方方面面，其中最為復(fù)雜的就是財(cái)務(wù)方面。若在并購(gòu)中不能有效評(píng)估潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則有可能給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的運(yùn)行危機(jī)?；诖?，新時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估及防范無(wú)疑成為企業(yè)并購(gòu)的重要研究?jī)?nèi)容。本文筆者基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的范疇，從融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三方面對(duì)并購(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡分析，并以此為依據(jù)，提出企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是企業(yè)通過(guò)兼并、收購(gòu)等方式合并2家以上的企業(yè)，以此擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的一種方式。企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)行為，要在保證并購(gòu)企業(yè)法人合法利益的基礎(chǔ)上運(yùn)行。有時(shí)，企業(yè)并購(gòu)行為也被當(dāng)作企業(yè)資金充分分配的一種方式。并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展管理具有非常重要的影響，通常會(huì)影響企業(yè)治理框架、管理框架等多個(gè)方面?；诖耍?dāng)前商業(yè)領(lǐng)域已逐漸把并購(gòu)看作一項(xiàng)非常重要的關(guān)注內(nèi)容。即便諸多企業(yè)的管理層人員給予了并購(gòu)工作充分的重視，但是從實(shí)際角度來(lái)說(shuō)，大部分并購(gòu)工作并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，一些企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后反而陷入危機(jī)中，其中財(cái)務(wù)危機(jī)最多。從整體角度來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗的核心原因就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，做好并購(gòu)環(huán)節(jié)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作是非常有必要的。下面，本文將進(jìn)一步對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的防范措施進(jìn)行闡述和分析。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特性

（一）不明確性

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，往往會(huì)受到諸多不明確因素的影響，例如國(guó)家宏觀調(diào)控政策的改變、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)以及利率匯率的改變等，這些因素的出現(xiàn)給企業(yè)并購(gòu)成本帶來(lái)一定的影響，使得并購(gòu)預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)際情況之間存在較大差異。

（二）不對(duì)稱性

企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)工作的過(guò)程中，信息不對(duì)稱的主要因素是對(duì)目標(biāo)企業(yè)真實(shí)狀況及數(shù)據(jù)的掌握相對(duì)較少，被目標(biāo)企業(yè)外在形象所迷惑，僅僅注重目標(biāo)企業(yè)獲取效益的方面，而忽視了企業(yè)內(nèi)部的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況，一旦企業(yè)經(jīng)濟(jì)存在虧損，資金負(fù)債率較高，就會(huì)制約并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。貿(mào)然行動(dòng)必將誘發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使得并購(gòu)失敗，給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

二、企業(yè)并購(gòu)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要指在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后，因?yàn)橘Y金投放量相對(duì)較高，企業(yè)擔(dān)負(fù)的債務(wù)數(shù)量較多，制約企業(yè)的資金流動(dòng)，從而影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。融資風(fēng)險(xiǎn)是目前企業(yè)并購(gòu)中最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之一。并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)不但影響能否在約定時(shí)間內(nèi)籌集并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)量，同時(shí)還影響并購(gòu)之后企業(yè)是否具備充足的資金來(lái)確保各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)工作的順利開(kāi)展。在債務(wù)融資方面，企業(yè)將擔(dān)負(fù)較多利息，壓力相對(duì)較高，如果企業(yè)沒(méi)有對(duì)現(xiàn)有資金加以科學(xué)規(guī)劃，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。股權(quán)融資將會(huì)使之前的股東權(quán)益出現(xiàn)副作用，即便自身不具備還債職責(zé)，也不會(huì)提升企業(yè)負(fù)債占比。如果股權(quán)融資中預(yù)留大量的資金，將會(huì)給資金數(shù)量方面帶來(lái)負(fù)面影響，發(fā)行股票制約因素相對(duì)較多。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)最直接的表現(xiàn)形式是并購(gòu)企業(yè)通過(guò)某種資金支付方式向被并購(gòu)企業(yè)支付一定額度的資金。企業(yè)并購(gòu)支付方式中通常涉及三種形式，即現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付。如果采用的支付方式缺少規(guī)范性，將會(huì)加劇企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨較大的資金壓力，導(dǎo)致企業(yè)缺少充足的資金支持，從而加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)對(duì)周圍環(huán)境的抵御和協(xié)調(diào)能力逐漸下降。除此之外，在分期現(xiàn)金支付的過(guò)程中，并購(gòu)方面臨著一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行成本也相對(duì)較大，進(jìn)而無(wú)法精準(zhǔn)地掌握并購(gòu)的最佳機(jī)遇。混合支付作為并購(gòu)企業(yè)主要采用的支付形式，如果各項(xiàng)工具分配具有規(guī)范性，就可以處理現(xiàn)金支付以及股票支付中存在的問(wèn)題。但是這種方式也存在一定漏洞，運(yùn)用混合支付具有一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。無(wú)法滿足企業(yè)的資產(chǎn)需求，就不能確保各項(xiàng)支付形式的穩(wěn)定性，制約了后續(xù)的財(cái)務(wù)整合工作開(kāi)展。

（三）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)調(diào)查得知，在杠桿收購(gòu)的環(huán)境下，企業(yè)兼并以及收購(gòu)將會(huì)使得杠桿收購(gòu)逐漸提升。金融投資企業(yè)作為杠桿收購(gòu)的核心，其主要目標(biāo)在于以最合理的價(jià)格實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的采購(gòu)，再保證目標(biāo)企業(yè)的順利運(yùn)營(yíng)，使其效益得到提升，換句話說(shuō)，采用負(fù)債形式實(shí)現(xiàn)資金統(tǒng)籌，在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)之后獲取一定的杠桿效益，這就是杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)作為一種新型的并購(gòu)形式，其自身含有一定的特性，但同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，企業(yè)并購(gòu)資金來(lái)源并非以企業(yè)自身資金為主，還采用金融貸款等方式進(jìn)行融資，在此環(huán)節(jié)中，企業(yè)面臨高額利息，一旦沒(méi)有如期償還，就會(huì)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，在應(yīng)用杠桿收購(gòu)方式時(shí)，要有超高回報(bào)率讓收購(gòu)企業(yè)獲取一定效益，反之，并購(gòu)企業(yè)將會(huì)由于資本框架的改變，負(fù)債逐漸升高，進(jìn)而無(wú)法支付對(duì)應(yīng)的本金和利息，陷入倒閉危機(jī)中。如果企業(yè)在并購(gòu)之后實(shí)現(xiàn)了整合，同時(shí)還具備充足的資金流量，其面臨的杠桿收購(gòu)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較少，反之則會(huì)加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）并購(gòu)之前的風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí)，應(yīng)利用精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，并結(jié)合自身狀況和資金數(shù)量，選擇符合自身需求的并購(gòu)企業(yè)。要考慮實(shí)際因素，精準(zhǔn)地把握并購(gòu)機(jī)遇，在減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，確保并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展。企業(yè)還要做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查工作，盡可以具體地掌握目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)情況和資產(chǎn)狀況，在實(shí)施并購(gòu)之前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層的運(yùn)營(yíng)理念和財(cái)務(wù)狀況有所認(rèn)識(shí)，和目標(biāo)企業(yè)所在地的政府部門(mén)以及目標(biāo)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層人員交流，在掌握其對(duì)并購(gòu)的態(tài)度和建議之后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)同意并購(gòu)的原因進(jìn)行探究，以此保證并購(gòu)工作的有序進(jìn)行。

（二）并購(gòu)環(huán)節(jié)中風(fēng)險(xiǎn)防范

第一，融資風(fēng)險(xiǎn)防范。首先，優(yōu)化融資方式，減少融資成本投放。在選擇融資方式的過(guò)程中，應(yīng)對(duì)企業(yè)當(dāng)前資本框架進(jìn)行思考，同時(shí)明確融資之后資本框架的改變幅度。在選擇負(fù)債融資方式的同時(shí)，也可以選擇權(quán)益融資形式。針對(duì)權(quán)益融資方式來(lái)說(shuō)，通常情況下，融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資，但是權(quán)益融資雖沒(méi)有到期償債風(fēng)險(xiǎn)，但權(quán)益融資會(huì)稀釋股權(quán)，進(jìn)而消減原有股東的效益。所以，在外部融資的同時(shí)，還要考慮以上因素，在并購(gòu)之后承擔(dān)對(duì)應(yīng)的債務(wù)，防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取一定的主控權(quán)。其次，擴(kuò)充融資渠道，以此確保企業(yè)并購(gòu)工作的有序落實(shí)。企業(yè)在明確融資決策的基礎(chǔ)上，利用多元化融資渠道，實(shí)現(xiàn)多種融資渠道的結(jié)合，秉持內(nèi)外兼顧的原則，保證目標(biāo)企業(yè)經(jīng)過(guò)評(píng)估之后就能落實(shí)并購(gòu)行為，從而給企業(yè)重組以及整合工作的開(kāi)展提供條件。

第二，支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施。支付風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策一般以多元化并購(gòu)支付形式為主，以此減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，我國(guó)的支付形式側(cè)重于混合支付，例如，西方國(guó)家應(yīng)用換股并購(gòu)的案例數(shù)量相對(duì)較多，而亞洲國(guó)家采用混合支付較多。從國(guó)際角度來(lái)說(shuō)，混合支付方式得到了各個(gè)領(lǐng)域的高度應(yīng)用。隨著我國(guó)并購(gòu)相關(guān)法律體系以及并購(gòu)流程的逐漸成熟，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在制訂長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，根據(jù)自身財(cái)務(wù)情況，采用現(xiàn)金、債務(wù)以及股權(quán)等多種支付形式，降低企業(yè)資金壓力，加大資金管理力度，防止不必要流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，從而給企業(yè)提供充分的資金保證。現(xiàn)階段，我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)時(shí)往往采用現(xiàn)金支付形式，因此，應(yīng)該重視現(xiàn)金支付環(huán)節(jié)中的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)前企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的核心內(nèi)容。企業(yè)在運(yùn)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，想要實(shí)現(xiàn)自身框架的優(yōu)化，就要規(guī)范并購(gòu)行為。因此，在并購(gòu)環(huán)節(jié)中應(yīng)該給予財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度重視，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，在此基礎(chǔ)上，促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高，從而推動(dòng)企業(yè)的健康發(fā)展。

（作者單位為中科催化新技術(shù)<大連>股份有限公司）

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