新規(guī)落地，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源

曾剛

資管新規(guī)下，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)模式面臨根本性重塑，從原來(lái)的影子銀行逐步過(guò)渡為凈值化產(chǎn)品。這意味著，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)模式、投資管理重心、核心能力，都將發(fā)生根本性變化。

在金融市場(chǎng)化改革的背景下，以理財(cái)產(chǎn)品為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為我國(guó)商業(yè)銀行近年來(lái)快速發(fā)展的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。截至2018年6月末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額約21萬(wàn)億左右，在大資管行業(yè)中規(guī)模繼續(xù)領(lǐng)先。在不斷豐富客戶資產(chǎn)管理渠道的同時(shí)，理財(cái)也成為商業(yè)銀行實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要抓手。

風(fēng)險(xiǎn)疊加

作為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化和“金融脫媒”的重要手段，從2004年誕生至今，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了快速的發(fā)展。但由于制度建設(shè)和監(jiān)管滯后，以及外部環(huán)境的變化，其潛在風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題也日益突出。

第一，法律定位不夠清晰。從法律角度來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)宜適用信托法律關(guān)系。但我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)?！痹谶@種情況下，現(xiàn)階段商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能適用委托法律關(guān)系。受此影響，由于沒(méi)有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)主體，銀行理財(cái)產(chǎn)品不能以自己的名義開(kāi)戶；在風(fēng)險(xiǎn)隔離方面也存在著瑕疵。

第二，產(chǎn)品嵌套問(wèn)題較為突出。出于逐利和規(guī)避監(jiān)管的目的，資產(chǎn)管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，產(chǎn)品嵌套問(wèn)題突出。無(wú)論是在資金來(lái)源還是在資金投向上，銀行理財(cái)產(chǎn)品與其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行多層嵌套的情況較為普遍。一方面，多層嵌套會(huì)增加資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息不對(duì)稱程度，讓投資者很難識(shí)別資金最終投向的風(fēng)險(xiǎn)狀況；另一方面，在分業(yè)監(jiān)管的框架下，由于監(jiān)管主體不同，不同資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一。在這種情況下，多層嵌套會(huì)加大監(jiān)管穿透的難度，為金融機(jī)構(gòu)提供套利空間，進(jìn)而削弱微觀審慎監(jiān)管的效力。

第三，“資金池”模式較為普遍。商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資金籌集和投放過(guò)程中，一般采取滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作的“資金池”模式，利用期限錯(cuò)配賺取溢價(jià)?！百Y金池”模式下資金來(lái)源和資金運(yùn)用無(wú)法實(shí)現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)，不同資金來(lái)源和資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)交織在一起。銀監(jiān)會(huì)于2013年出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)）要求：“商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算?！北M管如此，“資金池”模式實(shí)際上仍較為普遍。

第四，剛性兌付普遍存在。打破剛性兌付將導(dǎo)致銀行面臨較高的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，對(duì)于名義上非保本的理財(cái)產(chǎn)品，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)一直存在著隱形的剛性兌付問(wèn)題。從目前情況來(lái)看，產(chǎn)品到期兌付時(shí)實(shí)際收益率達(dá)到或超過(guò)預(yù)期收益率的產(chǎn)品占比接近100%。剛性兌付使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)偏離了其本質(zhì)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部不斷積累。

新規(guī)落地

2017年11月17日，傳聞已久的資管新規(guī)終告落地，中國(guó)人民銀行、原銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）。

2018年4月27日，在征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合印發(fā)了資管新規(guī)的正式稿。本質(zhì)上，資管新規(guī)是從功能監(jiān)管的角度打破了機(jī)構(gòu)監(jiān)管壁壘，實(shí)現(xiàn)了資管業(yè)務(wù)監(jiān)管制度的統(tǒng)一。其中，著重解決了資管產(chǎn)品定位、剛性兌付、期限錯(cuò)配、多重嵌套、非標(biāo)資產(chǎn)等多個(gè)問(wèn)題。對(duì)銀行理財(cái)而言，重點(diǎn)明確了銀行理財(cái)產(chǎn)品的法律定位，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品向凈值管理轉(zhuǎn)型，對(duì)合格投資者提出了更高的界定標(biāo)準(zhǔn)，指出了銀行資管子公司成為未來(lái)發(fā)展的新方向。

總體上看，資管新規(guī)出臺(tái)，在長(zhǎng)期內(nèi)，有助于推動(dòng)銀行理財(cái)回歸代客理財(cái)?shù)谋驹?。但在短期?nèi)，由于疊加金融強(qiáng)監(jiān)管的因素，“影子銀行”融資迅速萎縮，引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的緊張。

為確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（尤其是銀行理財(cái)）的平穩(wěn)過(guò)渡、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更好的發(fā)展環(huán)境，2018年7月20日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”），人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。理財(cái)新規(guī)總體和資管新規(guī)保持一致，但在投資者保護(hù)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控、穿透管理以及保本理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款上做了更具體的規(guī)定，同時(shí)也給銀行理財(cái)留下了一定發(fā)展空間，在公募產(chǎn)品的投資者門檻、銀行理財(cái)子公司、凈值化管理方面較之前的要求有所放松?！锻ㄖ穭t在非標(biāo)投資、過(guò)渡期安排、老產(chǎn)品安排、定開(kāi)和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的估值方法等問(wèn)題上做出了進(jìn)一步的解釋和說(shuō)明，澄清了資管新規(guī)執(zhí)行過(guò)程中的一些困惑，為過(guò)渡期銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了指導(dǎo)。

2018年9月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，此次正式發(fā)布與7月的征求意見(jiàn)稿在總體原則和整體內(nèi)容上沒(méi)有大的變化，與資管新規(guī)保持原則一致，但為保證理財(cái)新規(guī)的平穩(wěn)實(shí)施，提高具體條款的針對(duì)性和準(zhǔn)確性，在一些細(xì)節(jié)方面做出了調(diào)整和優(yōu)化。

影響重大

資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響主要有四點(diǎn)。

首先，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模將趨于平穩(wěn)，甚至?xí)兴陆?。資管新規(guī)下，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)模式面臨根本性重塑，從原來(lái)的影子銀行逐步過(guò)渡為凈值化產(chǎn)品。這意味著，銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)模式、投資管理重心、核心能力，都需要發(fā)生根本性變化，這需要較長(zhǎng)時(shí)間的探索。同時(shí)，早已熟悉了預(yù)期收益率的投資者，在多大程度能接受凈值化產(chǎn)品，也需要時(shí)間去觀察；此外，對(duì)資金池和期限錯(cuò)配的限制，對(duì)銀行理財(cái)可配置的資產(chǎn)范圍也會(huì)產(chǎn)生制約，這反過(guò)來(lái)會(huì)影響到銀行可提供給投資人的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模。因此，就短期而言，由于過(guò)渡期設(shè)置給了銀行一定的彈性空間，理財(cái)規(guī)模還有可能維持平穩(wěn)或小幅上升；但從長(zhǎng)期看，銀行理財(cái)規(guī)模高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)必將成為歷史。

其次，銀行理財(cái)子公司有較大的發(fā)展空間。從組織架構(gòu)上看，銀行資管子公司的陸續(xù)設(shè)立成為必然，牌照將成為稀缺資源。缺乏獨(dú)立的財(cái)富管理能力和投資能力的中小銀行在競(jìng)爭(zhēng)中更加面臨劣勢(shì)，現(xiàn)有的27家托管行在存款爭(zhēng)奪中具有了先天的優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)的沒(méi)有托管資質(zhì)的中小銀行隨著理財(cái)出表在這方面的存款只能面臨流失。如果無(wú)法獲得資管牌照，中小銀行將只能做好客戶下沉、進(jìn)一步鞏固傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)。

第三，凈值化管理將改變銀行資管的盈利模式，銀行資管將從利差模式轉(zhuǎn)為管理費(fèi)模式。盡管非標(biāo)產(chǎn)品可以采用攤余成本法，但在新規(guī)的限制下，也只能是面向合格投資者的私募封閉式產(chǎn)品才能如此計(jì)價(jià)，銀行的非標(biāo)資產(chǎn)至少實(shí)現(xiàn)了和投向債權(quán)的資金信托類似的監(jiān)管要求。同時(shí)，根據(jù)規(guī)定，各資管機(jī)構(gòu)的公募產(chǎn)品在各方面的要求是平等的，銀行資管脫離了預(yù)期收益模式，只剩下渠道優(yōu)勢(shì)，資管產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)更加依賴于產(chǎn)品本身的業(yè)績(jī)，資管行業(yè)將回歸財(cái)富管理本質(zhì)。

第四，資管轉(zhuǎn)型對(duì)銀行資本會(huì)造成一定壓力。短期內(nèi)，部分銀行非標(biāo)和表外不良回表，可能面臨一定的資本壓力，但中長(zhǎng)期看，如果銀行理財(cái)全部出表，或減輕銀行的資本壓力。因?yàn)樵趦糁祷芾砟Ｊ较拢蛻艉豌y行資管的關(guān)系是委托-受托關(guān)系，銀行資管管理的資產(chǎn)規(guī)模并不是自己的資產(chǎn)規(guī)模，屬于資管公司的表外資產(chǎn)、銀行的表外資產(chǎn)，且客戶自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行只需要按照對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資250%計(jì)提資本，無(wú)需對(duì)所有投資資產(chǎn)均計(jì)提資本。