平均1個(gè)高溫天多用6萬度電寧波水表IPO財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑

李致遠(yuǎn)

寧波水表股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：寧波水表）是一家以機(jī)械水表和智能水表的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的擬上市公司。公司擬發(fā)行不超過3，909萬股股份，募集資金6.64億元，主要投向“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。

通過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)在寧波水表靚麗的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后，其財(cái)務(wù)的真實(shí)性存在疑點(diǎn)，最為明顯的就是用電量這個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)出現(xiàn)異常，2016年和2017年的用電量都是異常上漲，與產(chǎn)品的產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配，其次是庫(kù)存與發(fā)出商品數(shù)據(jù)也與產(chǎn)銷率打架。

用電量與產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配，或存財(cái)務(wù)造假之嫌

從2014年到2017年上半年的三年一期報(bào)告期內(nèi)，寧波水表的用電量分別為243.42萬千瓦時(shí)、263.82萬千瓦時(shí)、355.91萬千瓦時(shí)和180.77萬千瓦時(shí)，可比前三年內(nèi)用電量的年化復(fù)合增長(zhǎng)率為20.92%，持續(xù)顯著增長(zhǎng)。相同時(shí)期內(nèi)，公司的產(chǎn)品產(chǎn)量分別為844.15萬只、879.74萬只、967.65萬只和403.33萬只，雖然可比前三年內(nèi)也是持續(xù)增長(zhǎng)，但是年化復(fù)合增長(zhǎng)率僅為7.07%，產(chǎn)量的增幅顯著不及用電量的增幅。由上述兩組數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單計(jì)算可得，報(bào)告期內(nèi)公司單位產(chǎn)品耗電量分別為0.29千瓦時(shí)/只、0.30千瓦時(shí)/只、0.37千瓦時(shí)/只和0.45千瓦時(shí)/只，2016年和2017年上半年的單位產(chǎn)品的耗電量明顯上升。根據(jù)招股書披露，2016年的用電量顯著上漲“主要系2016年高溫天氣持續(xù)較長(zhǎng)，空調(diào)用電量有較大幅度增長(zhǎng)所致”。

可是，根據(jù)氣象臺(tái)提供的寧波當(dāng)?shù)靥鞖鈿v史數(shù)據(jù)，在報(bào)告期三年一期內(nèi)，寧波當(dāng)?shù)厝兆罡邭鉁剡_(dá)到并超過35℃的高溫天數(shù)分別為14天、15天、27天和0天，2016年高溫天數(shù)同比增加了12天。由于在報(bào)告期內(nèi)，寧波水表的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝沒有披露有改變，因此不妨以2014年的單位產(chǎn)量耗電0.29千瓦時(shí)/只作為產(chǎn)品生產(chǎn)用電效率的基準(zhǔn)值，再結(jié)合2015年和2016年的產(chǎn)品生產(chǎn)量數(shù)據(jù)，經(jīng)過簡(jiǎn)單計(jì)算可知，在報(bào)告期可比前三年內(nèi)，包含了生產(chǎn)用電和14個(gè)高溫日空調(diào)用電的生產(chǎn)用電量分別為243.42萬千瓦時(shí)、255.12萬千瓦時(shí)和280.62萬千瓦時(shí)，那么2016年由于新增12個(gè)高溫日帶來的空調(diào)用電增量高達(dá)75.29萬千瓦時(shí)，占當(dāng)期寧波水表用電量的21.15%，也就是說平均每一個(gè)高溫日差不多新增用電6萬度，這個(gè)數(shù)據(jù)就比較嚇人了。

我們打個(gè)簡(jiǎn)單的比方，若以每臺(tái)空調(diào)每小時(shí)耗電1.5千瓦時(shí)計(jì)算，即使1，000臺(tái)空調(diào)24小時(shí)連續(xù)運(yùn)行12天，累計(jì)耗電也只有43.20萬千瓦時(shí)；而實(shí)際上并非所有空調(diào)都24小時(shí)運(yùn)行，每臺(tái)空調(diào)的電功率也都并非高達(dá)1.5千瓦時(shí)/小時(shí)，而且據(jù)寧波水表招股書披露，公司總計(jì)5.55萬平米的自有建筑中，多數(shù)面積為倉(cāng)儲(chǔ)用房，其生產(chǎn)水表用的原材料、半成品和庫(kù)存商品對(duì)溫度敏感性應(yīng)該不高，因此1，000臺(tái)空調(diào)的估計(jì)也屬偏高。如果將空調(diào)制冷需求開啟的日最高溫度進(jìn)一步降低到30℃，那么報(bào)告期內(nèi)寧波當(dāng)?shù)卮嬖谥评湫枨蟮娜兆罡邭鉁剡_(dá)到或超過30℃的天數(shù)分別為63天、67天、85天和8天。2016年30℃及以上的天數(shù)同比增加了18天，占當(dāng)期30℃及以上總天數(shù)的21.18%，按上述最高能耗條件估算，1，000臺(tái)空調(diào)持續(xù)24小時(shí)制冷，連續(xù)工作18天的能耗約為64.80萬千瓦時(shí)，依然遠(yuǎn)沒有達(dá)到上述75.29萬千瓦時(shí)的用電增量。當(dāng)然，我們的簡(jiǎn)單比方也是考慮到了比較極端的情況，首先寧波水表是否需要1000臺(tái)空調(diào)制冷，再者所有空調(diào)是否需要24小時(shí)工作？所以，大概率來說，寧波水表2016年的用電量數(shù)據(jù)應(yīng)該是值得懷疑的。

另外，2017年上半年沒有日最高氣溫達(dá)到并超過35℃的高溫日，30℃及以上的天數(shù)也僅有8天，但是寧波水表的用電量繼續(xù)上升，并導(dǎo)致單位產(chǎn)品能耗又上升了0.08千瓦/只，這又該作何解釋呢？

那么，是否有其它因素導(dǎo)致該公司的用電量異常呢？經(jīng)過排查，基本也是沒有。首先，寧波水表歷史上唯一的一次廠址搬遷發(fā)生在2006年，與報(bào)告期的時(shí)間間隔非常久遠(yuǎn)，對(duì)報(bào)告期內(nèi)的用電量異動(dòng)沒辦法影響；其次，寧波水表報(bào)告期內(nèi)沒有重大在建工程事項(xiàng)，僅2014年一期內(nèi)，有金額為2.74萬元的在建工程，用電量的影響也是可以忽略不計(jì)。所以，用電量數(shù)據(jù)怎么看都怎么覺得有點(diǎn)荒唐。

庫(kù)存與發(fā)出商品數(shù)據(jù)與產(chǎn)銷率也現(xiàn)沖突

除了寧波水表各期用電量與產(chǎn)品產(chǎn)量之間存在嚴(yán)重不匹配之外，公司存貨中的庫(kù)存商品和發(fā)出商品的各期余額變動(dòng)也不太合理，或同樣存在財(cái)務(wù)造假之嫌。

根據(jù)招股書披露，寧波水表庫(kù)存商品和發(fā)出商品根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，可分為機(jī)械水表和智能水表兩大類。其中，報(bào)告期內(nèi)，智能水表的庫(kù)存商品和發(fā)出商品賬面余額合計(jì)分別為978.08萬元、1，084.59萬元、1，534.47萬元和1，868.13萬元，占兩大類產(chǎn)品的庫(kù)存商品與發(fā)出商品總額之比分別為22.05%、25.12%、26.72%和28.79%，合計(jì)金額及占比持續(xù)顯著上漲。

其中，2015年度，智能水表庫(kù)存商品和發(fā)出商品合計(jì)余額同比上漲9.83%；而智能水表的平均單位成本從上一期的95.94元/只，上漲到當(dāng)期的96.58元/只，同比漲幅僅為0.67%，這就說明2015年度的庫(kù)存商品和發(fā)出商品數(shù)量相對(duì)2014年度肯定是出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。但是據(jù)招股書披露，寧波水表當(dāng)期的智能水表產(chǎn)銷率達(dá)到101.74%，在公司并未通過外協(xié)加工或采購(gòu)成品補(bǔ)充庫(kù)存的情況下，該公司的智能水表的庫(kù)存商品和發(fā)出商品數(shù)量理應(yīng)有所下降。由此可見，當(dāng)期公司的產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)與庫(kù)存商品和發(fā)出商品的數(shù)量變動(dòng)數(shù)據(jù)之間存在自相矛盾之處，比較奇怪。

智能水表或現(xiàn)滯銷募投卻準(zhǔn)備新增405萬臺(tái)產(chǎn)能

據(jù)招股書披露，寧波水表報(bào)告期內(nèi)智能水表的產(chǎn)銷率分別為90.05%、101.74%、94.49%和 91.34%，自2015年見頂之后持續(xù)下滑。與同期機(jī)械水表96.29%、98.29%、99.39%和98.61%的產(chǎn)銷率相比，顯得不太好看。而寧波水表在報(bào)告期內(nèi)智能水表的庫(kù)存商品金額分別為659.12萬元、962.83萬元、947.41萬元和1，561.20萬元，顯著上漲；占各期庫(kù)存商品總金額之比分別為15.54%、21.68%、24.33%和29.24%，持續(xù)顯著上漲，公司的智能水表業(yè)務(wù)或有滯銷苗頭。

在智能水表產(chǎn)銷率不斷下滑的情況下，寧波水表的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”或?qū)⒃疽呀?jīng)供大于求的智能水表產(chǎn)量進(jìn)一步提高近4倍，這是否有點(diǎn)不合時(shí)宜？

公司表示：“智能水表是水表行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，目前公司智能水表產(chǎn)能難以滿足行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)需求。因此，公司亟待擴(kuò)大智能水表產(chǎn)能。”但真實(shí)的智能水表產(chǎn)能的利用率怎么樣了？我們來看看。

2 016年，寧波水表的水表產(chǎn)能為年產(chǎn)917.00萬只，產(chǎn)量為967.65萬只，產(chǎn)能利用率為105.52%。其中機(jī)械水表的產(chǎn)量為862.87萬只、智能水表的產(chǎn)量為104.78萬只。由于該公司沒有再細(xì)致披露機(jī)械水表和智能水表兩個(gè)產(chǎn)品各自的產(chǎn)能數(shù)據(jù)和產(chǎn)能利用率，所以，我們就大致將兩個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都統(tǒng)一為產(chǎn)能利用率105.52%，那么反推出2016年智能水表的產(chǎn)能應(yīng)該是大約100萬只。

而在募投項(xiàng)目規(guī)劃的年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表的產(chǎn)能完成建設(shè)達(dá)產(chǎn)之后，智能水表的理論產(chǎn)能將至少達(dá)到2016年智能水表產(chǎn)量的近5倍，請(qǐng)問寧波水表應(yīng)該如何消化這個(gè)龐大的產(chǎn)能？？

2016年度，寧波水表的智能水表銷量為99.01萬只，占當(dāng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智能水表需求量的4.92%。而“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)周期為24個(gè)月（即兩年），隨著兩年后項(xiàng)目竣工驗(yàn)收，405.00萬只智能水表產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司可預(yù)期的最高產(chǎn)量將達(dá)到500萬只以上。按照保守的90%的產(chǎn)銷率計(jì)算，公司在募投達(dá)成后的智能水表要實(shí)現(xiàn)450萬只的銷售才行，這個(gè)數(shù)據(jù)可能要占據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)智能水表市場(chǎng)高達(dá)15%左右的市場(chǎng)份額。在“行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)化程度較高，是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)”的水表生產(chǎn)行業(yè)中，僅僅是“國(guó)內(nèi)主要水表生產(chǎn)商”的寧波水表，想要在兩年時(shí)間內(nèi)將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額累計(jì)提升近10個(gè)百分點(diǎn)，恐怕有點(diǎn)困難吧？

當(dāng)然，寧波水表還有一部分的出口市場(chǎng)，但是出口需求量和增長(zhǎng)率都比較小，并且報(bào)告期可比前三年內(nèi)，公司的外銷收入及其占比還都出現(xiàn)了明顯的縮水，因此不太可能在短時(shí)間內(nèi)成為該公司的主要市場(chǎng)。更何況，該公司現(xiàn)在的智能水表的產(chǎn)銷率還是節(jié)節(jié)下滑，庫(kù)存持續(xù)上升，已經(jīng)出現(xiàn)滯銷的跡象，智能水表募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能如此“大干快上”，真是有點(diǎn)“放衛(wèi)星”的感覺。？