李迅雷：投資要“抓大放小” 一個觀察者與思考者的妙趣

李斌

在中國宏觀經(jīng)濟與資本市場發(fā)展并不算長的時間里，不管是對于金融機構(gòu)，還是普通人，抑或是經(jīng)濟學(xué)家群體，李迅雷無疑都具有很高的人氣。

與從業(yè)超過20年，即90年代末，以及2000年代同時期的大多數(shù)明星分析師相比，李迅雷堪稱鳳毛麟角，今天仍站在市場前沿、大量書寫經(jīng)濟與資本市場的觀點。與此同時，他先后主管并參與創(chuàng)立國泰君安、海通證券以及中泰證券研究所，除日常在思考經(jīng)濟研究問題外，更給中國券商的賣方服務(wù)研究提出了眾多獨到見解。

對于如何看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢以及投資趨勢？同時，新財富評選閉幕后的券商賣方研究該如何深化，當(dāng)前的缺陷與不足在哪？帶著這些相關(guān)問題，《投資者報》特約記者專訪了中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷。

券商賣方研究要“求異存同”

如果從1989年開始算整個經(jīng)濟研究從業(yè)生涯，李迅雷已入行近三十年。而今，他似乎一直保持著儒雅風(fēng)范。在從業(yè)三十年里，除最開始的幾年是在上海財經(jīng)大學(xué)研究所工作，其余時間全部投入在了三家券商，角色從總經(jīng)濟師、首席經(jīng)濟學(xué)家、副總經(jīng)理之間變換。券商很多工作，李迅雷都是見證者與參與者，有些甚至是開拓者，比如他最早提出的轉(zhuǎn)型賣方研究模式迄今仍被業(yè)內(nèi)所采用。

2001年初，李迅雷就在《國泰君安證券研究通訊》上撰文：《讓客戶改變我們的研究模式》，提出只有讓我們的研究服務(wù)通過市場化的競爭來贏得客戶，研究所才能提升服務(wù)質(zhì)量和競爭力。研究所此后便開始積極對外拓展機構(gòu)客戶，把服務(wù)重點放在以基金公司為主的機構(gòu)投資者上，并逐步擴大至QFII、社保、保險、私募及高凈值客戶。

今天來看，賣方研究的未來在哪里？新財富評選衍生出的花邊與詬病總會讓社會對其價值有所懷疑。李迅雷告訴《投資者報》特約記者，這主要與賣方的商業(yè)模式有關(guān)系，賣方為什么功利心更強？因為要完成收入指標，以前券商賣方研究比較灑脫，主要是對內(nèi)評價，這樣就很難計量、考核，現(xiàn)在的功利心之所以強，是要體現(xiàn)部門能獲得多少傭金收入，這是市場化的體現(xiàn)。

“但在這一過程中出現(xiàn)一些問題，也是正常的。中國畢竟還是新興經(jīng)濟體，中國股市還是新興市場，我們與別的國家仍有很大的差距，因此，作為證券經(jīng)營機構(gòu)要合規(guī)經(jīng)營，要有理念。評選本身是錦上添花的事，不要把這個看得太重，我現(xiàn)在管的研究所，從來不把外部的評價作為標準，一點都沒有放在考核里?！崩钛咐讖娬{(diào)，對券商賣方研究機構(gòu)而言，最重要的是提高客戶的服務(wù)質(zhì)量，還要踏踏實實做研究的深度及廣度，幫助客戶解決實際問題，不是馬馬虎虎只推薦就可以了。

李迅雷認為，客戶更多需要的是中間產(chǎn)品，而不是推薦報告。比如說，為什么白酒的價格會下跌？有多少賣方食品研究員在白酒價格下跌之前就提出來了？沒有。為什么沒有呢？因為他的研究深度還是不夠的，看到的只是表象。

他談及自身的研究方法：從宏觀經(jīng)濟角度來看，2018年宏觀經(jīng)濟是下行的，2016年、2017年經(jīng)濟是往上走，對于高端消費是有利的，往下走對高端消費是不利的；同時，微觀層面，可以觀察澳門博彩業(yè)的毛收入變化。

“我們一定要研究跡象的變化?！痹谒磥恚藤u方研究同質(zhì)化太嚴重，要追求真正有差異化的研究，提升空間是非常大。“比如我經(jīng)常講的，做管理要‘求同存異，要把大家積極性調(diào)動起來，擰成一股繩；做研究要‘求異存同，一定要有差異化的東西，相同的就不要去研究。”

其實，正是靠著這種獨到的思考，李迅雷在2006年被評為新財富首屆杰出研究領(lǐng)袖獎。江湖上至今廣為流傳的是：2003年，在首屆新財富最佳分析師評選中，李迅雷當(dāng)時率領(lǐng)的國泰君安證券研究所在26個行業(yè)中取得了11個第一名，一度被稱為 “本土最佳研究團隊”。

房地產(chǎn)要有預(yù)案 投資要“抓大放小”

在國泰君安工作超過15年，海通證券工作超過4年，去年年初，李迅雷又開始了第三份券商工作。經(jīng)濟研究毋庸置疑是李迅雷重大的人生樂趣，當(dāng)《投資者報》特約記者提問什么時候退休？或者換換其他工作時？他說，不管做什么，研究經(jīng)濟都是一大樂趣?！凹幢阄业侥挲g退休了，也不會換個行業(yè)去做，我始終覺得，作為一個觀察者和思考者，不管經(jīng)濟如何變化，我都可以去想問題去思考，始終可以發(fā)表自己的一些淺見。這正是我的興趣所在?！?/p>

雖然，早就過了知天命的年齡，但李迅雷的勤奮在業(yè)界一直有口皆碑。

今年的“金九銀十”房地產(chǎn)成交量顯得異常蕭條。根據(jù)易居房地產(chǎn)研究院5日發(fā)布的一份報告顯示，2018年10月份，北京、杭州、深圳、成都、南京、蘇州等受監(jiān)測的10個城市二手房成交量為3.9萬套，環(huán)比下降25%，同比下降9%。

對未來房價怎么走？李迅雷認為，中國房地產(chǎn)已經(jīng)步入下行周期，未來能否穩(wěn)住則顯得非常重要。一旦房價下跌，地方財政、土地財政收入會大幅下降，現(xiàn)在地方政府的債務(wù)比預(yù)期還是要高，如果土地財政收入大幅下降，地方政府債務(wù)壓力會進一步提高，對房地產(chǎn)公司來說，現(xiàn)金流會變差，銀行的壞賬率會上升，房價下跌還會導(dǎo)致居民還貸意愿減少，違約增多。房地產(chǎn)才是中國經(jīng)濟的核心資產(chǎn)，其他資產(chǎn)價格下跌，不會導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險，一旦房價出現(xiàn)大幅下跌，肯定會出現(xiàn)金融危機。

李迅雷建議，管理部門要有預(yù)案，比如房價下跌最壞情況是怎么樣？一旦出現(xiàn)如何應(yīng)對？這樣能保證經(jīng)濟不會出現(xiàn)巨大波動。

2018年還剩最后一個多月，2019年中國經(jīng)濟趨勢怎樣？李迅雷向《投資者報》特約記者表示，經(jīng)濟增速將維持在6%～6.2%，主要的風(fēng)險點在資產(chǎn)價格，包括股價和樓市的價格，要避免大幅波動。另一方面，隨著經(jīng)濟增速下行，對企業(yè)來說，明年上市公司的盈利增速會進一步下降。

投資機會與趨勢如何把握，李迅雷說，現(xiàn)在是存量經(jīng)濟時代，采取的策略應(yīng)是“抓大放小”，抓住龍頭企業(yè)。總量經(jīng)濟時代是此消彼長，優(yōu)勝劣汰，這是行業(yè)變化的格局，流行的話叫向頭部集中，既然向頭部集中的話，就要抓大放??；其次是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，新興產(chǎn)業(yè)在崛起，所以可以配置新興產(chǎn)業(yè)，但配置過程中重點要考慮估值。