新時(shí)代背景下中國(guó)金融體系與國(guó)家治理體系現(xiàn)代化

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈，是連接各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的重要紐帶，是現(xiàn)代國(guó)家治理體系的重要組成部分，新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義金融理論應(yīng)置于新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想的整體框架下，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，貫徹新發(fā)展理念，更好地發(fā)揮在國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用，深化金融體制改革，為實(shí)現(xiàn)兩步走戰(zhàn)略目標(biāo)提供強(qiáng)有力的支持。做好新時(shí)代、新發(fā)展階段的金融工作，改革是關(guān)鍵。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是踐行新發(fā)展理念、適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求

黨的十九大報(bào)告指出，“中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代”，“社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，金融體系對(duì)新發(fā)展階段的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要關(guān)注“規(guī)?！焙汀皵?shù)量”。彼時(shí)，金融領(lǐng)域的主要矛盾是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求與資本存量有限的矛盾，因此金融工作的重點(diǎn)是動(dòng)員儲(chǔ)蓄，推動(dòng)資本積累進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從政策實(shí)踐看，重視金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“規(guī)模效應(yīng)”，重視M2、社會(huì)融資規(guī)模等金融服務(wù)的規(guī)模指標(biāo)，并作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要測(cè)度，就這些指標(biāo)設(shè)定年度目標(biāo)。

隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融領(lǐng)域的主要矛盾也相應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求與金融有效供給不足、供給結(jié)構(gòu)失衡的矛盾：資金面整體寬裕但有效承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資本金少，短期投資多長(zhǎng)期投資少，社會(huì)融資規(guī)模不小但有效引導(dǎo)資金流向的機(jī)制欠缺。資金往往傾向于大企業(yè)大項(xiàng)目，擠占了中小企業(yè)的融資。因此，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革相適應(yīng)，金融發(fā)展應(yīng)從關(guān)注“規(guī)模”轉(zhuǎn)向關(guān)注“質(zhì)量”，金融功能應(yīng)由傳統(tǒng)的“動(dòng)員儲(chǔ)蓄、便利交易、資源配置”，拓展為“公司治理、信息揭示、風(fēng)險(xiǎn)管理”等。

對(duì)標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展，金融要高度關(guān)注資金流向。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，金融資源配置呈現(xiàn)總量寬松、結(jié)構(gòu)粗放的典型特征，資金也更多地流向基建、房地產(chǎn)等資本密集型產(chǎn)業(yè)，甚至是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。而隨著經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，服務(wù)業(yè)占比提升、技術(shù)進(jìn)步、全要素生產(chǎn)率提高成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，金融資源配置應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭糠€(wěn)健、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)于資金流向、資金配置效率的關(guān)注度需進(jìn)一步提升。根據(jù)林毅夫提出并論證的“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，只有金融體系的結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相互匹配，才能有效發(fā)揮金融體系功能，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深化，我國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)是否與轉(zhuǎn)型升級(jí)中的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配？在日趨豐富和復(fù)雜的金融體系中，錢(qián)都去哪了？資金是否流向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)？“小微”“三農(nóng)”等社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)和民營(yíng)企業(yè)的融資需求是否得到有效滿(mǎn)足？綠色信貸是否足夠支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展？實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接融資比重是否有所提高？等等。在當(dāng)前推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型階段，對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，以及金融體系與之適應(yīng)的演進(jìn)問(wèn)題更值得關(guān)注。

高質(zhì)量發(fā)展要求貨幣政策穩(wěn)健中性，并加快從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變。從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出發(fā)，必須發(fā)展金融市場(chǎng)支持創(chuàng)新發(fā)展。

金融體系及其功能應(yīng)內(nèi)嵌于國(guó)家治理體系現(xiàn)代化

（一）經(jīng)濟(jì)金融全球化環(huán)境下的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上是制度的競(jìng)爭(zhēng)

在經(jīng)濟(jì)金融全球化、開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大的環(huán)境下，資本和勞動(dòng)力的流動(dòng)性大幅提高，體制機(jī)制更完善的國(guó)家能更好地吸引資本和人才，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的積聚，把握競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。制度的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在活力、效率和彈性：活力即能否最大程度調(diào)動(dòng)和發(fā)揮微觀主體的積極性；效率即社會(huì)資源能否得到科學(xué)合理地配置；彈性即抵御沖擊、自我修復(fù)的能力。目前各國(guó)都在推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，誰(shuí)改革的步子走得更堅(jiān)定更扎實(shí)，制度更有競(jìng)爭(zhēng)力，誰(shuí)就能在未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中脫穎而出。

更好發(fā)揮金融治理在國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用，關(guān)鍵是處理好以下幾對(duì)關(guān)系：政府與市場(chǎng)的關(guān)系、財(cái)政與金融的關(guān)系、去杠桿與完善公司治理的關(guān)系、金融風(fēng)險(xiǎn)防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系、人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)系。

（二）政府與市場(chǎng)的關(guān)系

近幾年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，產(chǎn)能過(guò)剩、杠桿率高企等結(jié)構(gòu)性矛盾日益顯現(xiàn)。這些現(xiàn)象實(shí)際上是我國(guó)曾在一段時(shí)間過(guò)度迷信凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)果：寄希望于通過(guò)積極的宏觀調(diào)控刺激增長(zhǎng)，通過(guò)增量擴(kuò)張來(lái)消化存量矛盾，政府替代市場(chǎng)配置資源，阻礙了市場(chǎng)自主出清的過(guò)程，導(dǎo)致一些結(jié)構(gòu)性矛盾固化并加劇。2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)出臺(tái)了“四萬(wàn)億（元）”投資刺激計(jì)劃，在全球范圍內(nèi)率先復(fù)蘇。但過(guò)度依賴(lài)總需求管理維護(hù)宏觀穩(wěn)定，一方面破壞了市場(chǎng)機(jī)制在傳遞信息、形成激勵(lì)、資源配置、收入分配等領(lǐng)域的基礎(chǔ)性功能，另一方面也阻礙了政府在彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈等方面更好地發(fā)揮作用，導(dǎo)致體制機(jī)制建設(shè)進(jìn)展緩慢，結(jié)構(gòu)性矛盾積小成大。

（三）財(cái)政與金融的關(guān)系

財(cái)政與金融關(guān)系的制度安排是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的核心制度之一。我國(guó)處于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，財(cái)政與金融關(guān)系的失衡仍然存在，具體表現(xiàn)為：第一，從資源配置實(shí)踐看，政府在資源配置中比重上升與財(cái)政責(zé)任轉(zhuǎn)嫁并存；第二，從政策層面看，財(cái)政政策與貨幣政策之間的沖突仍然較多；第三，從監(jiān)管層面看，財(cái)政作為國(guó)有金融資產(chǎn)所有者越位和缺位并存。

破解財(cái)政與金融失衡的體制根源，有必要從以下三方面入手：一是劃清政府和市場(chǎng)的邊界，推動(dòng)財(cái)政與金融雙歸位；二是合理界定財(cái)政政策、貨幣政策各自邊界，加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)，形成政策合力；三是厘清財(cái)政的股東職責(zé)與金融監(jiān)管的邊界。

（四）去杠桿與完善公司治理的關(guān)系

我國(guó)宏觀杠桿率過(guò)高，表現(xiàn)為非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)率較高，尤其是地方政府融資平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)，實(shí)為政府隱性負(fù)債。其中國(guó)有企業(yè)高杠桿與國(guó)有企業(yè)公司治理不完善密切相關(guān)。多數(shù)企業(yè)雖然已經(jīng)初步搭建了“三會(huì)一層”的治理架構(gòu)，但公司治理在內(nèi)容和質(zhì)量上還存在明顯的不足，“形似而神不至”：一是國(guó)有出資人實(shí)際缺位；二是缺乏有效的制衡機(jī)制；三是信息披露不充分。落后的國(guó)有資本管理模式是我國(guó)有效公司治理和現(xiàn)代企業(yè)制度無(wú)法建立的根本原因。

徹底改善國(guó)有企業(yè)公司治理，必須充分發(fā)揮金融治理的作用。應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合我國(guó)實(shí)際，從加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)持股、鼓勵(lì)職工持股、探索控股公司模式、通過(guò)“雙層結(jié)構(gòu)”加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)以及實(shí)施市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制等方面入手。

（五）金融風(fēng)險(xiǎn)防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系

我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但在一些重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)隱患較為突出，背后是金融治理機(jī)制的建設(shè)問(wèn)題。

第一是地方政府債務(wù)。我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出，地方政府融資平臺(tái)和部分國(guó)有企業(yè)存在隱性擔(dān)保，一部分國(guó)有企業(yè)的負(fù)債實(shí)際上構(gòu)成地方政府的隱性負(fù)債。理順中央和地方的財(cái)稅關(guān)系，建立地方政府融資市場(chǎng)化約束機(jī)制是解決地方政府債務(wù)問(wèn)題的根本出路。一是要理順中央地方財(cái)政關(guān)系，穩(wěn)定地方財(cái)力和財(cái)權(quán)，培育地方主體稅種，推動(dòng)房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)。二是建立“一級(jí)政府、一級(jí)財(cái)政、一級(jí)預(yù)算、一級(jí)稅收權(quán)、一級(jí)舉債權(quán)”體系，各級(jí)政府的財(cái)政相對(duì)獨(dú)立、自求平衡，放松中央政府對(duì)債務(wù)額度的行政性約束，發(fā)揮地方人大的約束作用，由地方人大自主決定發(fā)債的額度、期限和利率，提高地方政府舉債額度，徹底打開(kāi)地方政府規(guī)范融資的“正門(mén)”。完善治理體系，提高債務(wù)信息的透明度，更多發(fā)揮金融市場(chǎng)的約束作用。三是探索建立“地方政府破產(chǎn)機(jī)制”。此外，還應(yīng)落實(shí)同股同權(quán)，吸引民營(yíng)資本參與壟斷性行業(yè)。

第二是居民部門(mén)杠桿。我國(guó)居民部門(mén)杠桿上升較快，且可能存在低估。2017年，我國(guó)住戶(hù)部門(mén)杠桿率為55.1%，比上年高4個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到居民普遍存在通過(guò)借貸籌集首付的行為，且通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融，如螞蟻“借唄”、騰訊“微粒貸”、京東“金條”等產(chǎn)品的借貸未計(jì)入居民負(fù)債，我國(guó)居民杠桿率可能更高。

居民部門(mén)負(fù)債中相當(dāng)大一部分借貸是用于滿(mǎn)足購(gòu)房需求，居民杠桿率快速增長(zhǎng)也反映出我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的明顯扭曲。因此應(yīng)完善房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。

（六）人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資本市場(chǎng)的關(guān)系

人口老齡化是我國(guó)養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展面臨的一大挑戰(zhàn)。2017年我國(guó)勞動(dòng)年齡人口90199萬(wàn)，2012年以來(lái)持續(xù)6年下降。生育政策放松對(duì)新增人口的利好作用并不顯著，而隨著收入水平提升，生育意愿和總生育率下降的趨勢(shì)往往不可逆轉(zhuǎn)。在此背景下，如何有效引導(dǎo)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄對(duì)接長(zhǎng)期投資，為居民提供有力的養(yǎng)老保障是養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。然而近年來(lái)，我國(guó)養(yǎng)老金體系的缺陷不斷暴露。一是個(gè)人賬戶(hù)空賬；二是養(yǎng)老體系“碎片化”，壓力過(guò)度集中于第一支柱（我國(guó)養(yǎng)老金體系第一、二、三支柱，分別對(duì)應(yīng)政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金、個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，資金分布為79%、19%、9%）；三是養(yǎng)老金投資范圍受限，在引導(dǎo)資金投向和資源配置中的重要作用沒(méi)有充分發(fā)揮；四是全國(guó)統(tǒng)籌，繳費(fèi)的正向激勵(lì)不足。

改革完善養(yǎng)老金體制，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)養(yǎng)老金具有社會(huì)保障和金融中介的雙重屬性，重視資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投融資功能，養(yǎng)老金通過(guò)引導(dǎo)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄投向長(zhǎng)期投資，既實(shí)現(xiàn)基金的收益性，提升養(yǎng)老金的吸引力，又能促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展和企業(yè)公司治理的改善。第一，做實(shí)個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)。由現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向基金累積，使賬戶(hù)產(chǎn)權(quán)更為清晰，實(shí)現(xiàn)“多繳多得”的正向激勵(lì)。第二，劃撥?chē)?guó)有資本補(bǔ)充社?；稹５谌?，繼續(xù)實(shí)行地方統(tǒng)籌，并提高養(yǎng)老金的可攜帶性。第四，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)要落實(shí)功能監(jiān)管。

建設(shè)現(xiàn)代金融體系要遵循金融市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律

我國(guó)金融體系起步較晚，所面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家在其發(fā)展過(guò)程中也曾面臨過(guò)。因此，應(yīng)充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，深入總結(jié)和把握金融發(fā)展的客觀規(guī)律，明確現(xiàn)代金融體系建設(shè)的目標(biāo)和路徑，少走彎路，以充分利用我國(guó)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

（一）正確認(rèn)識(shí)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)

我國(guó)近一段時(shí)間以來(lái)推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，就是在構(gòu)建與綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)的金融監(jiān)管體制。第一，綜合經(jīng)營(yíng)既是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是金融自由化、市場(chǎng)化發(fā)展的必然要求。第二，綜合經(jīng)營(yíng)本身不會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管的不適應(yīng)才是風(fēng)險(xiǎn)之源。第三，限制綜合經(jīng)營(yíng)不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。限制綜合經(jīng)營(yíng)是典型的“以準(zhǔn)入替代監(jiān)管”的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，限制業(yè)務(wù)準(zhǔn)入不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)在其從事的任何業(yè)務(wù)上都可能選擇更高的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如何降低風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，而不是忙于設(shè)置市場(chǎng)壁壘。

（二）中央銀行與金融監(jiān)管不可分離

20世紀(jì)90年代，中央銀行與金融監(jiān)管一度出現(xiàn)分離趨勢(shì)。從學(xué)術(shù)思想史看，主要是受有效市場(chǎng)假說(shuō)下中央銀行單一目標(biāo)單一工具（通脹目標(biāo)制）學(xué)術(shù)思潮的影響；從制度設(shè)計(jì)原理看，主要是考慮貨幣政策（最后貸款人救助）與監(jiān)管合一可能導(dǎo)致中央銀行放松監(jiān)管的道德風(fēng)險(xiǎn)；從政策實(shí)踐看，在實(shí)施通脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)體，央行在“制度上”僅承擔(dān)貨幣政策職能并錨定通脹目標(biāo)。然而2008年國(guó)際金融危機(jī)重創(chuàng)了有效市場(chǎng)假說(shuō)和央行單一目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)。央行只管通脹是不夠的，不管金融穩(wěn)定是不行的。隨著金融監(jiān)管引入宏觀審慎管理理念，金融穩(wěn)定也重回中央銀行核心目標(biāo)，中央銀行在宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范中的核心作用逐步確立。一是中央銀行貨幣調(diào)控離不開(kāi)金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。二是中央銀行履行金融穩(wěn)定職能需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管信息。三是中央銀行行使最后貸款人職能開(kāi)展危機(jī)救助需要金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。

（三）監(jiān)管體系必須激勵(lì)相容

第一，監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)清晰明確，處理好發(fā)展與監(jiān)管的矛盾。Holmstrom＆Milgrom（1991）在對(duì)多任務(wù)委托代理的分析中指出，面臨多個(gè)任務(wù)目標(biāo)時(shí)，代理人有動(dòng)力將所有的努力都投入到業(yè)績(jī)?nèi)菀妆挥^察的任務(wù)上，而減少或放棄在其他任務(wù)上的努力。在金融監(jiān)管領(lǐng)域，我國(guó)的金融監(jiān)管者往往也直接承擔(dān)發(fā)展職能，在監(jiān)管與發(fā)展的二元目標(biāo)的激勵(lì)下，監(jiān)管者會(huì)自然地傾向于成績(jī)更容易觀測(cè)的發(fā)展目標(biāo)，而相對(duì)忽視質(zhì)量不易觀測(cè)的監(jiān)管目標(biāo)。

第二，監(jiān)管權(quán)責(zé)應(yīng)對(duì)等。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究很早就意識(shí)到，監(jiān)管不是抽象的概念，是人的行為的加總，監(jiān)管者可能出于個(gè)人利益的考量而偏離公共利益目標(biāo)，導(dǎo)致監(jiān)管失靈。一是金融監(jiān)管供求失衡。金融監(jiān)管是公共物品，但監(jiān)管者并不會(huì)毫無(wú)成本、毫不猶豫地按照公共利益提供。二是金融監(jiān)管存在尋租。只要政府通過(guò)監(jiān)管干預(yù)資源配置，私人部門(mén)就有租可尋，設(shè)租尋租會(huì)降低資源配置效率。三是金融監(jiān)管存在俘獲，導(dǎo)致監(jiān)管行動(dòng)偏離公共利益，成為利益集團(tuán)影響的結(jié)果。激勵(lì)相容的監(jiān)管體制就是要通過(guò)合理的監(jiān)管分工、嚴(yán)格的問(wèn)責(zé)懲戒、薪酬等正面激勵(lì)抑制監(jiān)管者偏離公共利益的沖動(dòng)，將監(jiān)管者的行為統(tǒng)一到金融監(jiān)管的整體目標(biāo)上來(lái)。從監(jiān)管分工看，金融監(jiān)管的激勵(lì)理論指出，金融監(jiān)管的總體目標(biāo)以某種方式分解后交由若干監(jiān)管者承擔(dān)，這是監(jiān)管專(zhuān)業(yè)化和監(jiān)管范圍經(jīng)濟(jì)之間平衡的結(jié)果。如果分工出現(xiàn)權(quán)力和責(zé)任不匹配，就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)重的激勵(lì)扭曲，有權(quán)無(wú)責(zé)往往權(quán)力濫用，有責(zé)無(wú)權(quán)則監(jiān)管目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。從金融風(fēng)險(xiǎn)事前事中事后管理看，承擔(dān)最后貸款人危機(jī)救助的中央銀行以及作為風(fēng)險(xiǎn)處置平臺(tái)的存款保險(xiǎn)，一旦與事前事中日常監(jiān)管分離，不僅危機(jī)救助和風(fēng)險(xiǎn)處置會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)而缺乏效率，還會(huì)因日常監(jiān)管者不必完全承擔(dān)救助成本逆向激勵(lì)其道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，激勵(lì)相容的監(jiān)管分工下，危機(jī)救助者和風(fēng)險(xiǎn)處置者往往也承擔(dān)日常監(jiān)管職能。以存款保險(xiǎn)為例，建立之初存款保險(xiǎn)主要是作為僅負(fù)責(zé)事后償付存款人的“付款箱”，但經(jīng)過(guò)金融風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)，純粹的“付款箱”模式被證明是不成功的，其局限性在于僅承擔(dān)事后買(mǎi)單的責(zé)任，而不具備事前監(jiān)督的權(quán)力，權(quán)責(zé)明顯不匹配，難以防范監(jiān)管寬容和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致處置成本高昂，無(wú)法有效地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，存款保險(xiǎn)制度模式逐漸向權(quán)責(zé)對(duì)稱(chēng)的“風(fēng)險(xiǎn)最小化”模式收斂。

從問(wèn)責(zé)機(jī)制看，金融監(jiān)管者由于并不完全承擔(dān)監(jiān)管失誤導(dǎo)致危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)暴露的成本，導(dǎo)致監(jiān)管激勵(lì)不足，監(jiān)管的努力程度低于最優(yōu)水平。同時(shí)，即使有明確的法律法規(guī)，監(jiān)管者也可能有法不依。問(wèn)責(zé)機(jī)制就是要基于監(jiān)管失誤對(duì)監(jiān)管者施加懲戒，強(qiáng)化其監(jiān)管激勵(lì)。

第三，監(jiān)管政策應(yīng)公開(kāi)透明。Dewatripont＆Tirole（1994）等的研究，將不完全契約理論引入金融監(jiān)管，指出由于監(jiān)管者容易受政治力量的影響，或被監(jiān)管俘獲而偏離公共利益的目標(biāo)，因此監(jiān)管的自由裁量權(quán)應(yīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性相匹配：對(duì)獨(dú)立性較強(qiáng)、能將公共利益內(nèi)化為自身目標(biāo)的監(jiān)管者，可以被賦予更多的相機(jī)監(jiān)管的權(quán)力；而對(duì)于獨(dú)立性較弱、受政治壓力及利益集團(tuán)影響較大的監(jiān)管者，則應(yīng)當(dāng)采取基于規(guī)則的監(jiān)管制度，降低相機(jī)決策，增加政策透明度，這也是《巴塞爾協(xié)議》等國(guó)際監(jiān)管規(guī)則的理論基礎(chǔ)。通過(guò)透明的監(jiān)管規(guī)則實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，在金融監(jiān)管發(fā)展的各個(gè)階段都有具體體現(xiàn)。比如，巴杰特法則明確要求最后貸款人的流動(dòng)性支持必須以合格的抵押品和懲罰性利率為前提；微觀審慎監(jiān)管通過(guò)明確的資本充足率要求金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總量（總資產(chǎn)）與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力（自有資本）相匹配；宏觀審慎監(jiān)管對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)施加更高的監(jiān)管要求，要求訂立“生前遺囑”，基于“大而不能倒”的隱性保護(hù)而提高監(jiān)管約束。

結(jié)語(yǔ)：建設(shè)現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵在于建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系

發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的鮮明特征。隨著居民收入水平提升、財(cái)富積累，金融市場(chǎng)快速發(fā)展，地位不斷提升。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)日益接近世界舞臺(tái)中央的發(fā)展中大國(guó)，基于我國(guó)新的發(fā)展階段、發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)際地位，要充分認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的重要性。一是建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是實(shí)現(xiàn)金融體系對(duì)標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。與銀行間接融資相比，金融市場(chǎng)在完善公司治理、增強(qiáng)信息揭示和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有比較優(yōu)勢(shì)：金融市場(chǎng)通過(guò)較高的信息披露要求和透明度建立有力的外在約束，通過(guò)明確的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離構(gòu)建更有效的內(nèi)在激勵(lì)，同時(shí)發(fā)展金融市場(chǎng)可通過(guò)資金要素的市場(chǎng)化配置有力促進(jìn)其他要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化發(fā)展。二是建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是貫徹新發(fā)展理念的必然要求?！皠?chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的新發(fā)展理念以創(chuàng)新為首，而創(chuàng)新發(fā)展以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為有力支撐。只有金融市場(chǎng)形成比較完備的資本投資機(jī)制以及相配套的中介服務(wù)體系，才有可能加速科技創(chuàng)新成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動(dòng)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無(wú)到有、從小到大，形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。三是建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是“去杠桿”的必然要求。要從源頭上降低債務(wù)率，必須完善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資的長(zhǎng)效機(jī)制。關(guān)鍵是發(fā)展金融市場(chǎng)，通過(guò)大力發(fā)展股權(quán)融資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本金。四是建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的必然要求。價(jià)格型調(diào)控為主的貨幣政策傳導(dǎo)以金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)。金融市場(chǎng)合理定價(jià)、市場(chǎng)之間緊密關(guān)聯(lián)，能夠?qū)崿F(xiàn)資金價(jià)格的聯(lián)動(dòng)和傳導(dǎo)，是貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控為主的重要前提。五是建設(shè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的必然要求。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放會(huì)加快金融市場(chǎng)既有缺陷的暴露，只有金融市場(chǎng)自身過(guò)硬，才能充分實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大開(kāi)放所帶來(lái)的福利改善、效率改進(jìn)、競(jìng)爭(zhēng)力提升等積極影響。六是有彈性的人民幣匯率需要具有廣度和深度的外匯市場(chǎng)。有彈性的匯率是有效抵御外部沖擊、保持本國(guó)貨幣政策自主性的重要保障，關(guān)鍵在于市場(chǎng)的深度和廣度。七是人民幣國(guó)際地位的提升也亟需金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能有效滿(mǎn)足境外居民持有人民幣資產(chǎn)的多元化需求，會(huì)極大地提升人民幣的吸引力，促進(jìn)人民幣在貿(mào)易投資中的計(jì)價(jià)結(jié)算功能的發(fā)展。

但從目前現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍存在明顯的缺陷。第一，市場(chǎng)分割。我國(guó)金融市場(chǎng)仍處于分割分裂狀態(tài)。貨幣市場(chǎng)不僅存在于銀行間市場(chǎng)，也存在于交易所市場(chǎng)。公司信用類(lèi)債券多頭管理，短期融資券和中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債功能屬性相同，由于管理主體不同而適用于不同的管理制度。一些監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展了類(lèi)似公司信用類(lèi)債券的所謂“融資工具”試點(diǎn)，建設(shè)自己管轄的場(chǎng)外債券（類(lèi)債券）市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)代金融市場(chǎng)是相互密切關(guān)聯(lián)的整體，如果缺乏整體統(tǒng)籌，不僅會(huì)影響市場(chǎng)效率，還會(huì)滋生監(jiān)管空白和監(jiān)管套利，造成金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。而單個(gè)市場(chǎng)的扭曲，往往可能反映為其他市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題。第二，定價(jià)扭曲。近年來(lái)，隨著相關(guān)改革取得重要進(jìn)展，利率、匯率等資金價(jià)格在金融市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。但金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制仍存在扭曲：地方政府行政干預(yù)使地方債發(fā)行價(jià)格不能真實(shí)地反映風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性；稅收優(yōu)惠導(dǎo)致政府債券對(duì)其他債券形成擠出，推高了信用債定價(jià)，相關(guān)稅收政策限制了國(guó)債交易和流動(dòng)性，使國(guó)債收益率難以成為市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)；市場(chǎng)主體偏離市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)原則，行為扭曲導(dǎo)致資金價(jià)格背離市場(chǎng)供求；剛性?xún)陡秾?dǎo)致市場(chǎng)存在多個(gè)事實(shí)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，推高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率水平。

隨著金融監(jiān)管體制改革的推進(jìn)、金融業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放、資管新規(guī)等監(jiān)管政策出臺(tái)，我國(guó)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)分割和定價(jià)扭曲正在逐步消除。我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，中國(guó)特色的影子銀行將逐步消失，資產(chǎn)證券化、貨幣市場(chǎng)基金等新脫媒方式將會(huì)涌現(xiàn)，金融監(jiān)管和貨幣政策要未雨綢繆、早作準(zhǔn)備。建設(shè)現(xiàn)代金融體系以建立規(guī)則統(tǒng)一、信息透明、具有深度和廣度的多層次現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系作為突破口，有利于妥善處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系、財(cái)政與金融的關(guān)系、去杠桿與完善公司治理的關(guān)系、金融風(fēng)險(xiǎn)防范與治理機(jī)制完善的關(guān)系、人口老齡化、養(yǎng)老金可持續(xù)與資本市場(chǎng)的關(guān)系，以此為綱，可提綱挈領(lǐng)、綱舉目張，帶動(dòng)金融改革全面深化。