王兆　凌郅

摘要：行為金融學(xué)漸漸成為近年來的研討熱點，將投資者的行為因素納入金融理論考察范疇，而最為典型的便是投資者羊群行為的理論——羊群效應(yīng)。行為金融學(xué)試圖從另一個角度來合理解釋市場中價格異常波動的現(xiàn)象，衍生了以“羊群效應(yīng)”理論為代表的諸多行為理論，其中大多都得到了實證檢驗的支持，并逐步成為近年來的重點研討方向。我國的市場因起步晚而發(fā)展迅速，還存在諸多不健全之處，這都為套利投機(jī)提供了很好的機(jī)會，在這個過程中自然也就促使羊群行為產(chǎn)生并生長，進(jìn)而在市場中呈現(xiàn)羊群效應(yīng)。本文試圖分析由于投資者引發(fā)的羊群效應(yīng)所帶來的股價異常波動所導(dǎo)致的風(fēng)險。并針對問題提出一些建議。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng) 股價波動 股市風(fēng)險

一、引言

羊群效應(yīng)最早是說羊群在移動過程中跟隨“頭羊”前進(jìn)，除“頭羊”外，其他羊不會考慮前面會遇到什么的情況，僅跟隨前進(jìn)。金融學(xué)家引用此來描述在市場中存在的市場參與者跟風(fēng)決策的異常經(jīng)濟(jì)行為。羊群效應(yīng)也叫“從眾行為”，是指人在受到外界信息和外界行為的干擾之下做出的非理性的模仿行為，從“理性人”假設(shè)條件來看，這是一種非理性的經(jīng)濟(jì)行為。當(dāng)羊群效應(yīng)出現(xiàn)時，市場參與者往往跟風(fēng)追隨他人的行動方向以及決策方式，過度重視輿論的質(zhì)量，進(jìn)而無視理性剖析自己得到的私人信息的重要性，出現(xiàn)跟壓多數(shù)的現(xiàn)象。資本市場中的每一個投資主體都有可能會受到羊群效應(yīng)的影響，因此對于各種有價資產(chǎn)買賣的穩(wěn)定性和運轉(zhuǎn)效率產(chǎn)生很大的影響。

二、羊群效應(yīng)下股價波動風(fēng)險分析

（一）羊群行為促生投機(jī)泡沫

由于投資者最簡單且低成本地獲取新的信息、構(gòu)造出一個盡可能的能夠沖散非系統(tǒng)風(fēng)險的市場組合的方式便是去觀察其他的交易者，因此，資產(chǎn)的價格變化將與這些后面的投資觀測者的決策和行為息息相關(guān)。但后來的投資者幾乎無法分辨前面的投資者的信息是出于對于已掌握的市場信息的理性判斷，還是出于其自身的投資行為偏好。即便能夠進(jìn)行模糊的識別，但是市場參與者之間存在較大的異質(zhì)性，其思想理念和決策方式也千差萬別，在投資交易過程中還伴隨著因交易資產(chǎn)等基本信息變動帶來的風(fēng)險。這些共同促使交易者更加傾向成為投機(jī)者而非合格的投資者，價格波動風(fēng)險也就被強(qiáng)化了其風(fēng)險因子也就被積累下來。伴隨著投資者的羊群行為的傳染擴(kuò)散羊群效應(yīng)作用明顯，市場中的波動程度和波動范圍都迅速擴(kuò)大，達(dá)到極致時價格面臨雪崩的風(fēng)險，所以投資者之間相互模仿決策方式并且在一段時間內(nèi)做出同方式且同方向交易行為是價格泡沫從出現(xiàn)到膨大再到最終幻滅的直接原因。

（二）正反饋交易者推動投機(jī)泡沫膨脹

市場中的正反饋交易也推動了股價投機(jī)泡沫的膨脹，在一定意義上提高了市場中的風(fēng)險。當(dāng)正反饋交易者在經(jīng)過觀測后決定買入或者賣出時，市場中理性投資者可能在之前就已經(jīng)產(chǎn)生了觀測者所觀測到的買入賣出交易行為，當(dāng)正反饋交易者采用同樣的交易方式無疑是加劇了股價的上漲或下跌，加速了投機(jī)泡沫從形成到膨脹最終破滅的過程。因此，當(dāng)市場中的風(fēng)險因素增加并累積到一定程度后便會爆發(fā)，產(chǎn)生有價證券的價格雪崩，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

三、股價劇烈波風(fēng)險及規(guī)避措施

（一）股價崩盤風(fēng)險及規(guī)避

羊群效應(yīng)是導(dǎo)致過度交易的重要原因，因此當(dāng)市場整體表現(xiàn)良好時，羊群效應(yīng)會導(dǎo)致投資者過多購買已經(jīng)上漲的股票，導(dǎo)致過度交易，進(jìn)而使股票市場價格嚴(yán)重偏離實際價值。過度交易會導(dǎo)致股價非理性泡沫，羊群效應(yīng)則會繼續(xù)推波助瀾，當(dāng)股價泡沫破滅時產(chǎn)生股價崩盤風(fēng)險。投資者個人應(yīng)加強(qiáng)價值投資理念，盡量做到理性交易，做到不扎堆小市值股、不炒“垃圾股”等，減少非理性交易行為，減少股價異常波動，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運行。上市公司也應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行信息披露，幫助投資者對股票價格形成理性一致的預(yù)期，避免因非理性行為造成的非理性股價泡沫。監(jiān)管部門加強(qiáng)對資本市場的短期異常交易進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控和及時的遏制，保證投資者的利益。

（二）負(fù)財富效應(yīng)及規(guī)避

股市中價格劇烈的波動使得投資者巨額資產(chǎn)灰飛煙滅，進(jìn)而會使人們對預(yù)期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生恐慌，進(jìn)而將抑制消費，不利于擴(kuò)大內(nèi)需，影響經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。面對股價異常波動，尤其是在股價出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象時，投資者則應(yīng)當(dāng)理性分析現(xiàn)狀，根據(jù)所得信息理性分析是否應(yīng)當(dāng)作出“理性羊群行為”，調(diào)整投資消費觀，對財產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險隔離，進(jìn)而使得自己的財產(chǎn)有保障。與此同時，政府應(yīng)當(dāng)出臺相應(yīng)的政策來引導(dǎo)投資，穩(wěn)定市場，必要時可采用寬松的貨幣及財政政策努力救市。

（三）通縮風(fēng)險及規(guī)避

當(dāng)股價暴跌時，信用被動收縮，銀行不敢放款，股市不能發(fā)行新股，這將會影響到貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，阻礙貨幣和財政政策發(fā)揮效應(yīng)的機(jī)制，引發(fā)融資縮水，投資來源受限，加劇通縮風(fēng)險，可能會使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎靡不振。政府在檢測到此種現(xiàn)象的時候應(yīng)當(dāng)及時出手，央行注資、證金公司直接護(hù)盤以及限融券等多種措施多管齊下，政府維穩(wěn)與市場維穩(wěn)結(jié)合起來共同恢復(fù)市場的流動性，促使市場正常運轉(zhuǎn)完成資產(chǎn)的定價、交易和融資，而不是一味的“人造牛市”，也不是保證股指單邊上漲。

因而，本文以為，在市場發(fā)展過程中，不僅需要國家做出適合當(dāng)下發(fā)展需要的決策，還需要各方面的配合才能更好地推動我國經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)中快速發(fā)展。