羅勇君

摘 要：本文從創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象出發(fā)，選取了28家首批創(chuàng)業(yè)板公司的高管離職與業(yè)績數(shù)據(jù)，作為分析的基本出發(fā)點，并以其他年度的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為補充，充分探究創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)象對企業(yè)績效的影響。研究表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的原因主要有業(yè)績的壓力，職業(yè)發(fā)展需要以及套現(xiàn)三個主因；并且高管離職會給業(yè)績較差的企業(yè)帶來惡劣影響，而對業(yè)績較好的企業(yè)影響則不大；最后，高管離職會動搖投資者的信心。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；高管離職；企業(yè)績效

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）11-0001-03

一、 引言

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，為暫時達不到主板上市條件的一些中小公司提供了融資機會。自2009年在深圳創(chuàng)立以來，創(chuàng)業(yè)板在證劵市場上蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，這極大地促進了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，充分釋放了高科技中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α５瑫r，我們也注意到一個在創(chuàng)業(yè)板上市公司中非常普遍的現(xiàn)象，即大批量的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管選擇離職，甚至在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立以來還涌現(xiàn)了幾次的高管離職熱潮，這不得不引起社會各界的注意。本文就是從創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象出發(fā)，分析高管離職與企業(yè)績效的聯(lián)系，并給出結(jié)論與改進建議。

具體來說，本文以公司業(yè)績?yōu)槌霭l(fā)點，從財務(wù)方面探尋企業(yè)高管離職的真正原因，不再局限于企業(yè)內(nèi)部機制。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為中國最富有朝氣的企業(yè)，研究這些企業(yè)的高管離職對企業(yè)業(yè)績的影響，更能為其他不在創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)和即將登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)提供借鑒。同時，創(chuàng)業(yè)板作為一個融資平臺，每天吸引著巨量的資金，本文可以完善企業(yè)分析模型，幫助投資者完成正確的投資決定。最后，本文的研究成果也為創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的法律法規(guī)提供了一定的參考，促進創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度的完善。

二、 文獻回顧

（一）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)學者對高管離職的原因進行了多方面研究。韓茜（2013）基于因子分析法對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長情況進行過了量化分析，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性會對高管是否離職產(chǎn)生重要影響。劉瓊（2015）采用定量方法進行研究，發(fā)現(xiàn)管離職人數(shù)與行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量呈正比。何滔（2016）針對該問題從私募股權(quán)投資的視角得出表現(xiàn)優(yōu)異的公司績效會在很大程度上抑制高管離職。曹維凱（2013）針對該問題通過對高管離職與公司業(yè)績和股票收益率之間關(guān)系的實證分析得出企業(yè)業(yè)績（總資產(chǎn)收益率）與股票收益率是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司高管（董事長和總經(jīng)理）離職的一個重要因素。

同時，高管離職產(chǎn)生的影響，許多學者也做了自己的研究。岳喜華（2013）選取了大量數(shù)據(jù)分析表明，大部分的企業(yè)高管離職對公司的影響不明顯。喬坤元（2013）基于1996—2011年上市公司高管變更情況，分析指出高管離職的直接原因是公司的經(jīng)營業(yè)績，并且高管離職對公司短期績效和長期績效都將產(chǎn)生負面影響。

（二）國外研究現(xiàn)狀

Cooper（1997）研究發(fā)現(xiàn)高管的個人特征與企業(yè)成長具有高度緊密的關(guān)系。Kato和Long（2006）研究發(fā)現(xiàn)，公司績效與高管離職之間存在顯著的負相關(guān)性，公司績效越差，高管離職的情況越普遍，但這一結(jié)果受公司性質(zhì)約束，其中國有公司中這兩者關(guān)系會相對弱化。Denis（1995）區(qū)分了兩種高管離職，分別是正常的離職和非正常的離職。對于非正常離職而言，公司在變更高管之前績效顯著下降，之后快速回升，但這種情況在正常離職的公司中并不存在。Brickley（2003）基于歐美國家?guī)资晟鲜泄鞠嚓P(guān)數(shù)據(jù)實證研究了高管離職與企業(yè)績效之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)負相關(guān)，經(jīng)營業(yè)績較差的公司中的高層管理人員更傾向于辭職，而會計業(yè)績較好和公司股票價格較高的公司高管離職現(xiàn)象比較少見。除此之外，該研究還顯示，上市公司股票價格變動和經(jīng)營業(yè)績對高管離職具有較好的預測能力。

三、 樣本選擇與分析

（一）樣本的選擇

本文選取了28家首批創(chuàng)業(yè)板公司的高管離職與業(yè)績數(shù)據(jù)，作為分析的基本出發(fā)點，并以其他年度的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為補充，充分探究創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)象對企業(yè)績效的影響。28家首批創(chuàng)業(yè)板公司基本情況，詳見表1。

（二）首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管離職情況

截至2010年10月30日，正好是創(chuàng)業(yè)板成立一周年，而在這一年內(nèi)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司卻有19家上市公司的高管“跑路”了，可見有三分之二的上市公司出現(xiàn)了高管離職問題。創(chuàng)業(yè)板成立一周年正好是解禁的高峰期，首批創(chuàng)業(yè)板28家公司中，共有27家公司解禁，解禁股票數(shù)高達11.99億。

2010年11月1日，創(chuàng)業(yè)板首批解禁了28股限售股，雖然當日股票市場沒有下跌，但這并不掩蓋創(chuàng)業(yè)板股東的強烈的減持意愿。據(jù)悉，解禁之后兩天內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生7宗大額交易，涉案金額近6億元，可以從中窺看隱藏在背后的暗潮洶涌。依據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在這次解禁前的半年多時間里，共有40多位高管以各種原因選擇了離職，其中甚至有企業(yè)創(chuàng)始人。從披露離職原因的相關(guān)企業(yè)中得知，高管離職的理由主要有身體原因、工作變更、家庭原因等。

三、 實證研究

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司總體績效與高管離職原因分析

作為一個公司出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象是正常的，但創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象獲得這么大的關(guān)注是因為眾多投資者對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)潛力的認同，是因為創(chuàng)業(yè)板本身的積富效應。創(chuàng)業(yè)板作為對主板的重要補充，是為了讓一些尚達不到主板上市條件的高科技企業(yè)融資的一個市場，但卻有一個奇怪的現(xiàn)象，即與主板和中小板相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率很高，這可能與二級市場資金的不斷推波助瀾有關(guān)，這也造成了創(chuàng)業(yè)板公司高管的財富水平剛在短時間內(nèi)得以快速增長。同時，2010年半年報顯示，創(chuàng)業(yè)板公司收入及凈利潤增長率遠低于中小板，這讓很多投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的成長性提出了質(zhì)疑。

通常對創(chuàng)業(yè)板上市公司的關(guān)注焦點集中在公司業(yè)績上，這可以用主營業(yè)務(wù)收入、利潤增長率等指標來衡量。再來對比一下2010年中期創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績與中小板業(yè)績。這是創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)：截至2010年中期，117家上市創(chuàng)業(yè)板公司營業(yè)收入僅僅在215億元左右，歸屬上市公司股東的凈利潤大約在34億元。與有2009年中期可比數(shù)據(jù)的105家公司相比，營業(yè)收入同比增長將近30%，凈利潤同比增長僅僅大概是15%。這是中小板的數(shù)據(jù)：2010年中期，463家中小板上市公司總計實現(xiàn)營業(yè)收入超過3400億元，同比增長突破36%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤超過300億元，同比增長達46%左右。

通過比較可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的兩項數(shù)據(jù)明顯低于中小板，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性受到質(zhì)疑也就不足為奇了。本文認為，上市公司業(yè)績增長的壓力是造成高管離職的原因之一。譬如，網(wǎng)宿科技的總經(jīng)理彭清給企業(yè)定下了3年保持50%的營業(yè)收入成長。但網(wǎng)宿科技營業(yè)收入同比增長6.18%，凈利潤同比下降29.98%，不僅沒有達到50%的預期，也遠遠滯后于創(chuàng)業(yè)板其他上市公司的業(yè)績水平，這樣的業(yè)績遠遠沒有達到彭清的規(guī)劃，在之后的股東大會中，彭清也不出意外地選擇了辭職，并且是真性離職。

同時，注意到探路者（300005）副總經(jīng)理周敏和北陸藥業(yè)（300016）副總經(jīng)理葛建離職時并未持有原公司的股份，這就徹底排出了套現(xiàn)的因素。我們再來看一下他們披露的離職原因，其中探路者（300005）副總經(jīng)理周敏因個人職業(yè)發(fā)展申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，北陸藥業(yè)（300016）副總經(jīng)理葛建由于理念差距原因與公司解除勞動關(guān)系。這就引起了我們的關(guān)注，高管與公司的人際關(guān)系和發(fā)展理念也影響著高管的離職，他們的辭職應該是出于本身的職業(yè)發(fā)展考慮。

（二）高管離職對企業(yè)業(yè)績的影響

在28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，至2010年中已有7家公司業(yè)績下滑，占比達四分之一。在這28家中，寶德股份的跌幅最大，下降幅度達93.09%，是業(yè)績跌幅最嚴重的創(chuàng)業(yè)板公司。除此之外，漢威電子、網(wǎng)宿科技、新寧物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德業(yè)績均出現(xiàn)了下滑。

從表2可以看出，在2010年中期營業(yè)利潤同比減少的7家公司中有4家出現(xiàn)了高管離職現(xiàn)象，而在營業(yè)利潤增長低于15%的13家公司中則有9家出現(xiàn)了高管離職現(xiàn)象，在高管離職后這些公司的業(yè)績繼續(xù)惡化?？梢姡诠緲I(yè)績較差的公司里，更容易出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象，同時，高管離職現(xiàn)象也會加劇企業(yè)業(yè)績的下降。而對于南風股份、銀江股份、北陸藥業(yè)等這些業(yè)績很好的，營業(yè)利潤增長超過25%的9家公司中，我們發(fā)現(xiàn)在其高管離職后其企業(yè)業(yè)績繼續(xù)保持原有增長速度，并沒有受到高管離職現(xiàn)象的明顯影響。

我們再來看一下2011年中期的28家營業(yè)利潤的增長率，可以發(fā)現(xiàn)增長率非常高的公司都是上年度業(yè)績較差的公司，在這些上年度營業(yè)利潤增長率低于15%的13家公司中，有11家公司業(yè)績出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而其中出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的公司業(yè)績均有巨大增長。由此，我們可以認為，在公司業(yè)績較差的公司中，原高管離職一年后其業(yè)績會明顯好轉(zhuǎn)。同時，在2010年中期增長率超過25%的9家公司中，其中有4家出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象，而其中除了大禹節(jié)水比上年度有明顯增長外，其他3家都出現(xiàn)了巨大的跌幅，甚至有2家增長率變?yōu)榱素摂?shù)。由此可以認為，在公司業(yè)績較好的公司中，高管離職現(xiàn)象會在次年降低其公司業(yè)績。

并且，伴隨著這批高管們的減持與離職潮，在廣大的股民當中也形成了一片恐慌潮，整個社會都在對高管離職現(xiàn)象議論紛紛，騰訊財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)、南方財富網(wǎng)、同花順財經(jīng)等財經(jīng)類專欄也相繼發(fā)表相關(guān)評論文章。以高管離職為開端，很多公司股價出現(xiàn)連續(xù)快速下滑，這種明顯的不正常股市現(xiàn)象明顯與股民的恐慌有關(guān)，以至于后來只要有公司披露高管離職的消息就會引起公司股票的動蕩。同時，公司在創(chuàng)業(yè)板股票的表現(xiàn)，肯定會影響企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，當創(chuàng)業(yè)板的融資能力減弱，企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)必會受到影響，并且高管離職現(xiàn)象造成了創(chuàng)業(yè)板市場的浮躁現(xiàn)象，大部分投資者轉(zhuǎn)而選擇短時的投機投資，這也不利于企業(yè)的長期發(fā)展。所以本來業(yè)績就較差的公司更容易由于股民的恐慌，而因為高管離職發(fā)生創(chuàng)業(yè)板市場的暴跌，進而影響其后續(xù)的公司業(yè)績。

四、 結(jié)論與建議

本文從高管離職現(xiàn)象出發(fā)，選取28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司作為分析樣本，以企業(yè)業(yè)績與高管離職負相關(guān)的假設(shè)為基礎(chǔ)，分析了28家企業(yè)的業(yè)績與離職狀況，進而得出了以下結(jié)論：

（一）高管離職對企業(yè)業(yè)績較差的公司當年產(chǎn)生負影響，對本身業(yè)績較好的公司當年影響不大

我們可以看到在高管離職后，本身業(yè)績較差的公司如新寧物流等出現(xiàn)持續(xù)的業(yè)績下滑，而南風股份、探路者在發(fā)生高管離職現(xiàn)象后，其業(yè)績依然保持了以往的增長，并未受到明顯影響。

（二）高管離職對企業(yè)較差的公司次年產(chǎn)生正影響，對本身業(yè)績較好的公司次年業(yè)績產(chǎn)生負影響

在2010年中期增長率低于15%且出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的9家公司中，除新寧物流以外其余在2011年中期的營業(yè)利潤增長率上均獲得了巨大的增長。同時，在2010年中期增長率高于25%且出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的4家公司中，除了大禹節(jié)水依然保持了客觀的增長率，其余公司均出現(xiàn)了增長率的巨大下滑，甚至變?yōu)樨摂?shù)。

（三）高管離職影響投資者信心，從而影響公司股價，最終對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響

眾多高管的離職潮引起了投資者的恐慌潮，讓公司股價與高管離職產(chǎn)生聯(lián)系，高管離職會引起公司股價的下跌，影響公司的融資能力，尤其對本身業(yè)績差的公司更是如此。最終，企業(yè)融資能力的減弱必定會影響降低企業(yè)的業(yè)績。

根據(jù)上述研究結(jié)論，這里給出兩方面建議，一是經(jīng)營性建議，高管應正視企業(yè)現(xiàn)實，以企業(yè)的實際情況出發(fā)制定發(fā)展目標，切勿盲目把蛋糕描述得過大，否則達不到原先規(guī)劃，引起投資者及企業(yè)所有者不滿，最后只能辭職。同時，企業(yè)應注意調(diào)節(jié)內(nèi)部的人際關(guān)系和發(fā)展理念，保持高管與公司理念的一致性。并且，企業(yè)本身也應該建立起高管離職的相關(guān)規(guī)定，制止假離職現(xiàn)象。二是政策性建議，政府相關(guān)部門應該不斷地完善創(chuàng)業(yè)板的退市方案，創(chuàng)業(yè)板有其本身的特殊性，其退市制度也要有其獨創(chuàng)性，切合創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。

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