近期人民幣對美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢。市場上有人猜測，這是中國政府應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)，主動為之的結(jié)果。但筆者并不贊同這種觀點。近期人民幣貶值并非政策主導(dǎo)的結(jié)果，未來人民幣匯率也不會出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值。

中美貿(mào)易戰(zhàn)開打后，有觀點認(rèn)為，用人民幣貶值來提振出口是重要的武器。對此筆者并不認(rèn)同。

1—5月，中國外貿(mào)形勢仍然表現(xiàn)良好，盡管對美出口未來或受到貿(mào)易戰(zhàn)牽累，但根據(jù)近年來的觀察，匯率若不是單方向大幅波動，對貿(mào)易影響其實有限。

如在2017年，人民幣雖然對美元升值超過6%，但得益于海外經(jīng)濟的復(fù)蘇，出口反而強勁反彈至10.8%；而在2014—2016年的人民幣貶值階段，由于外部環(huán)境低迷，出口反而不盡人意。而如果真地采取人民幣貶值策略，則可能出現(xiàn)以下問題：

其一，效果存疑。如果貶值幅度很小，則難以奏效；大幅貶值難免引致他國競相效仿，使得第一次貶值效果大打折扣，得不償失。

其二，如果大幅貶值，引發(fā)的恐慌可能會重蹈2015—2016年加劇資金外流與人民幣換匯的覆轍，葬送中國政府前期為穩(wěn)定匯率和重啟人民幣國際化所做的努力。

其三，大規(guī)模的貨幣貶值會削弱國內(nèi)購買力和消費者信心，并向房市、債市、股市傳導(dǎo)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險。

其四，令人民幣大幅貶值對于中美貿(mào)易戰(zhàn)而言是火上澆油，結(jié)局必是雙輸。明智的選擇是以戰(zhàn)促和，將中美雙方重新拉回談判桌。另辟新戰(zhàn)場只能加劇矛盾沖突，并不明智。

值得肯定的是，當(dāng)前中國政策層面?zhèn)鬟_(dá)出的訊息也是如此，即貿(mào)易戰(zhàn)不打匯率牌。央行行長易綱表態(tài)，“外匯市場波動主要是受美元走強和外部不確定性等因素影響的順周期行為”，“將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”；銀保監(jiān)會主席郭樹清也指出，“人民幣匯率已進入雙向波動的合理區(qū)間，經(jīng)濟基本面決定其不存在大幅貶值的可能。作為一個逐漸國際化的新興儲備貨幣，人民幣未來總體上會趨于走強”。

而近一段時間的人民幣貶值，也并非政策主導(dǎo)。在筆者看來，近期人民幣貶值主要是美元升值所致，也與市場對貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂有關(guān)。

首先，美元上漲是大背景。今年4月中旬以來，美元走勢強勁，一舉補回年初的跌幅，重回95左右的高點。在此壓力下，新興市場國家遭遇資本外流沖擊，阿根廷、土耳其、墨西哥、印度、巴西等國匯率遭遇重創(chuàng)。相比之下，人民幣匯率穩(wěn)定，并未出現(xiàn)貶值壓力，近期人民幣走弱帶有回調(diào)成分。

其次，中美貿(mào)易戰(zhàn)迫近帶來的市場擔(dān)憂情緒加大。自6月15日特朗普宣布對華500億美元商品加征關(guān)稅以來，市場對貿(mào)易戰(zhàn)的恐慌加大，中國匯市、股市、債市均出現(xiàn)一定程度的下跌，反映了貿(mào)易戰(zhàn)背景下，市場對于中國出口與經(jīng)濟前景產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂情緒。

最后，中美貨幣政策出現(xiàn)分化。一方面，美國經(jīng)濟向好，失業(yè)率下降，通脹壓力出現(xiàn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，6月加息后，市場預(yù)期今年美聯(lián)儲還將有兩次加息；另一方面，中國5月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)回調(diào)，中國央行也并未跟隨美聯(lián)儲6月加息，而是通過定向降準(zhǔn)來釋放流動性。

綜上，將匯率作為貿(mào)易戰(zhàn)武器并不明智，也并非決策層的意圖。筆者認(rèn)為，應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)，開辟匯率戰(zhàn)場不僅不能起到增加出口的作用，反而容易引起國內(nèi)恐慌，加大看空與擠兌風(fēng)險，甚至?xí)觿≠Q(mào)易戰(zhàn)的對抗程度，為美國對華指責(zé)增加新的口實。未來人民幣匯率不會出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅下跌。從基本面看，人民幣的貶值空間也有限。這是因為：外部看，美元已從前期的強勢升值進入到目前的盤整期，再考慮到特朗普對全球發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性，未來美元進一步升值的空間有限；內(nèi)部看，在貿(mào)易戰(zhàn)開打的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟政策或迎來預(yù)調(diào)微調(diào)，在總體去杠桿的基礎(chǔ)上，會更加注重監(jiān)管的節(jié)奏和力度，以實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險的緊平衡。