李雯雯 林曉

摘要：目前我國上市的主要制漿造紙企業(yè)一共有19家，本文根據(jù)2017年巨潮資訊與同花順股票公布的各個上市的制漿造紙企業(yè)財務(wù)分析報告，選擇反映公司資產(chǎn)狀況、盈利能力、成長能力以及償債能力的指標，運用多元統(tǒng)計分析中的因子分析法進行統(tǒng)計分析，構(gòu)建綜合評價指標體系，從而反映上市制漿造紙企業(yè)的盈利能力與發(fā)展水平，為股票投資者分析制漿造紙企業(yè)發(fā)展前景和股票升值空間提供一定的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：制漿造紙企業(yè)；投資價值；因子分析法

1引言

隨著股票交易市場的成熟，交易模式得到調(diào)控和改善時，它將吸引更多的理財者投資于股票交易市場。由于股市市場存在大量風(fēng)險，為規(guī)避投資風(fēng)險，投資者往往會通過收集各種市場信息，從而更為準確的進行投資判斷。選擇股票進行投資時，運用科學(xué)的分析方法建立一套具有科學(xué)參考價值的股票投資價值評估體系十分有必要。因子分析法是一種多變量統(tǒng)計分析方法，它從研究變量之間的相關(guān)關(guān)系為落腳點，把一些具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量分類為研究變量中相互依賴關(guān)系的綜合因子。通過提取關(guān)鍵因子，可以最為有效地識別影響程度最高的因子。因此本文將應(yīng)用因子分析的方法，將不同的制漿造紙企業(yè)股票進行分類，找出影響其收益質(zhì)量的最重要因素，另外根據(jù)分析結(jié)果，提出制漿造紙企業(yè)提高其股票投資價值的途徑，幫助理財者作出正確的投資決策。

2文獻綜述

SPSS、STATA等統(tǒng)計分析軟件日漸普及運用，在借鑒國外較為成熟的統(tǒng)計分析方法上，更多的學(xué)術(shù)研究者利用實證研究對股票的投資價值進行估算研究，股票投資價值的研究成果越來越豐富。現(xiàn)階段，主要通過層次分析法、logic回歸模型、主成分分析和聚類分析法等對股票的投資價值進行研究。通過主成分分析法，劉強等人（2011）選擇15家上市證券企業(yè)的財務(wù)指標，選取影響因素最大的綜合財務(wù)指標，給企業(yè)的競爭力和影響力排序，為投資者提供較好的投資信息。吳家超等人（2009）利用層次分析法，將全部的股票行為視為一個整體，定量分析影響股票投資價值的各類因素，從而幫助理財者選擇正確的股票進行投資。綜上所述，現(xiàn)階段學(xué)者通過不同的評價體系和統(tǒng)計軟件對各類股票投資價值進行了研究分析，關(guān)于制漿造紙企業(yè)的分析暫未出現(xiàn)。本文通過借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)，綜合考慮影響上市制漿造紙企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模等因素，利用因子分析法對我國19家上市的制漿造紙企業(yè)的各項財務(wù)指標進行比較分析，從而得出相應(yīng)結(jié)論并提出投資建議。

3研究對象的確定及構(gòu)建評價指標體系

為了能夠?qū)ι鲜械闹茲{造紙企業(yè)進行全面且綜合的分析，本文從盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力、成長能力和資本構(gòu)成五大方面出發(fā)，結(jié)合企業(yè)自身特點，選取相應(yīng)的財務(wù)指標，總結(jié)上市的制漿造紙企業(yè)的相關(guān)財務(wù)特征。

3.1行業(yè)分析及樣本建立

本文以晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽林紙、銀鴿投資、華泰股份、中順潔柔、青山紙業(yè)、冠豪高新、恒豐紙業(yè)、民豐特紙、齊峰新材、美利云、宜賓紙業(yè)、凱恩股份、安妮股份、九有股份、順灝股份、山鷹紙業(yè)等19家上市制漿造紙企業(yè)作為主要分析對象。財務(wù)指標基于巨潮資訊（Juchao Information）公布的2017年度財務(wù)報告。

3.2業(yè)績指標的選擇

1）盈利能力指標。其是決定股票價值十分重要的因素之一。其中，凈利潤和每股收益反映盈利規(guī)模，主營業(yè)務(wù)收入一般是上市制漿造紙企業(yè)的主要的發(fā)展方向和利潤來源。因此，本文選取的反映盈利能力的指標有：凈利潤（x1）、主營業(yè)務(wù)收入（x2）和每股收益（x3）。

2）償債能力指標。本文選擇資產(chǎn)負債率（x4）作為反映償債能力的主要指標。制漿造紙企業(yè)的資產(chǎn)負債率不能過于高或低，資產(chǎn)負債率過低表明制漿造紙企業(yè)的經(jīng)營可能過于保守，過高則表明公司可能存在擴張過度，缺乏充足的流動資金。

3）成長能力指標。一個發(fā)達的上市公司擴張能力越強，利潤增長率越高。主營業(yè)務(wù)收入增長率反映了上市制漿造紙企業(yè)擴大市場規(guī)模的能力，放映其成長能力；凈利潤增長率影響上市制漿造紙企業(yè)的資本積累、發(fā)展以及給投資者的回報。本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率（x5）、凈利率同比增長率（x6）來反映成長能力。

4）擴張能力指標。經(jīng)營業(yè)績良好的企業(yè)也應(yīng)具有更強的擴張股本的能力。每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈值，是股票市場價格的重要依據(jù)。每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤的值越大，則表明制漿造紙企業(yè)創(chuàng)造利潤和抵抗外來風(fēng)險的能力越強。文中以每股凈資產(chǎn)（x7）、每股公積金（x8）、每股未分配利潤（x9）反映股票的擴張能力。

4因子分析及其結(jié)果

4.1指標體系檢驗

利用SPSS24軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進行KMO與Bartlett檢驗，其目的在于檢驗收集的數(shù)據(jù)是否適用于因子分析法。根據(jù)SPSS24中KMO與巴特利特檢驗結(jié)果可知，KMO檢驗值為0.553，顯著性為0，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標準可知樣本的選取較為合理，數(shù)據(jù)可以采用因子分析模型進行處理。

4.2求相關(guān)矩陣R的特征根和特征向量貢獻率和累計貢獻率

通過SPSS24計算，利用主成分方法提取因子，結(jié)果顯示前三個因子對樣本方差的累計解釋率為86.497%。因此，本文只需提取3個因子即可解釋19家上市制漿造紙企業(yè)的股票價值。

4.3因子荷載旋轉(zhuǎn)

對因子進行旋轉(zhuǎn)迭代后可知，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后已收斂。通過SPSS24的主成分分析法進行提取，旋轉(zhuǎn)方法為凱撒正態(tài)化最大方差法，分析其旋轉(zhuǎn)成分矩陣可知，因子F1在凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、每股收益、每股凈資產(chǎn)與每股未分配利潤上有較大載荷，這表明因子F1受上述五個變量的影響較大，因此將F1命名為效率因子。因子F2在資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率與凈利潤同比增長率上有較大影響，因此命名為規(guī)模因子。因子F3在每股公積金、每股凈資產(chǎn)上有較大載荷，命名為發(fā)展因子。

4.4計算因子得分與綜合得分

利用SPSS24計算因子得分與綜合得分，通過凱撒正態(tài)化最大方差法進行旋轉(zhuǎn)得到組件得分，從而得到因子得分函數(shù)：

F1=0.251x1+0.246x2+0.211x3+0.110x4-0.063x5-0.03x6-+ 0.144x7-0.082x8-0.208x9

F2=-0.014x1-0.016x2+0.156x3+0.339x4+0.360x5+0.422x6-0.019x7+0.123x8-0.165x9

F3=-0.145x1-0.11x2+0.064x3-0.176x4+0.037x5+0.240x6+0.328x7 +0.729x8-0.047x9

在計算因子得分的基礎(chǔ)上，根據(jù)其方差貢獻率與三個因子累計貢獻率之比對得分進行加權(quán)匯總，得到各個上市制漿造紙企業(yè)綜合得分公式：

F*=（45.862*F1+24.343*F2+16.293*F3）/86.497

最后，根據(jù)綜合得分公式，將樣本進行從高到低排序，得到F1排名由高到低順序為：晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)、景興紙業(yè)、中順潔柔、恒豐紙業(yè)、齊峰新材、宜賓紙業(yè)、岳陽林紙、凱恩股份、順灝股份、冠豪高新、民豐特紙、青山紙業(yè)、銀鴿投資、九有股份、美利云、安妮股份；F2排名由高到低順序為：宜賓紙業(yè)、九有股份、岳陽林紙、山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、安妮股份、順灝股份、華泰股份、銀鴿投資、美利云、民豐特紙、中順潔柔、景興紙業(yè)、齊峰新材、青山紙業(yè)、冠豪高新、恒豐紙業(yè)、凱恩股份；F3排名由高到低順序為：安妮股份、岳陽林紙、齊峰新材、恒豐紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、美利云、民豐特紙、宜賓紙業(yè)、華泰股份、景興紙業(yè)、中順潔柔、順灝股份、銀鴿投資、青山紙業(yè)、凱恩股份、博匯紙業(yè)、九有股份、冠豪高新、山鷹紙業(yè)；F*綜合排名中排名第一為晨鳴紙業(yè)、之后依次為宜賓紙業(yè)、岳陽林紙、華泰股份、山鷹紙業(yè)、齊峰新材、恒豐紙業(yè)、九有股份、安妮股份、中順潔柔、景興紙業(yè)、民豐特紙、順灝股份、美利云、銀鴿投資、凱恩股份、青山紙業(yè)、冠豪高新。

4.5結(jié)果分析與總結(jié)

1）各因子得分排名。從效率因子、規(guī)模因子和發(fā)展因子的排名可以看出，晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、華泰股份為F1因子的前三名，此類因子在凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入、每股收益、每股凈資產(chǎn)與每股未分配利潤上有較大載荷，因此該類盈利能力較強，其股本擴張能力較強，是一種高收益、高成長性和強擴張能力的績優(yōu)股。宜賓紙業(yè)、九有股份、岳陽林紙排在因子F2的前三名，此類因子在資產(chǎn)負債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率與凈利潤同比增長率上有較大影響，該類股票具有較強的成長能力與償債能力，但在盈利能力與股本擴張能力上較弱，市場相對飽和，已進入成熟期，因此不適宜進行長期投資。安妮股份、岳陽林紙與齊峰新材派在因子F3的前三名，該類因子在每股公積金上有較大載荷，具有一定的股本擴張能力，但盈利能力、償債能力與成長能力相對較弱，屬于明顯的低收益、低成長性的績差股，投資價值較低。

2）因子總得分排名分析。觀察因子總分排名，前四位分別為晨鳴紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、山鷹紙業(yè)和岳陽林紙，綜合經(jīng)營績效水平最高，股票價值相對較高；最后三位分別是凱恩股份、銀鴿投資與冠豪高新，綜合經(jīng)營績效水平相對較差，股票價值較低。通過對因子總得分排序可知，制漿造紙企業(yè)股票價值受到規(guī)模和資本的影響程度較大。

5對我國上市制漿造紙企業(yè)的啟示與發(fā)展建議

中國證券市場發(fā)展迅速，我們應(yīng)該推動運用理性、穩(wěn)健的投資分析方法。一方面，可以大大降低股票投資的風(fēng)險，監(jiān)管投資者的投資行為，使股票市場健康有序發(fā)展；另一方面，還可以推動上市公司不斷提升經(jīng)營業(yè)績，增強成長能力，提高市場競爭力。鑒于我國目前上市制漿造紙企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以及本文的分析結(jié)果，對上市制漿造紙的發(fā)展給出以下建議：

1）加強對風(fēng)險的管理市場上存在著政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、道德風(fēng)險等諸多風(fēng)險的監(jiān)管。制漿造紙企業(yè)應(yīng)該將安全穩(wěn)定放在第一位，及早做好風(fēng)險防范的各項準備，增強自身抵御風(fēng)險的能力。為了應(yīng)對市場變化，制漿造紙企業(yè)應(yīng)該及時改革，開發(fā)新產(chǎn)品。發(fā)展中間業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入。

2）上市的制漿造紙企業(yè)應(yīng)加強對各項有力政策的培訓(xùn)，提高政策運用能力。

3）加強自身建設(shè)，拓寬盈利渠道。從因子分析的結(jié)果可以看出，中國上市的制漿造紙企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)對其股票投資價值起著至關(guān)重要的作用，因此這類企業(yè)應(yīng)該注重加強自身建設(shè)。

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作者簡介：

李雯雯，南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計碩士研究生

林曉，南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授