陳妮 張宇

【摘 要】按照我國媒體業(yè)未來的發(fā)展趨勢，網(wǎng)絡將逐漸成為人們獲取信息的重要渠道，論文通過研究投資者網(wǎng)絡搜索行為，從投資者網(wǎng)絡關注視角來研究其對我國股票市場IPO抑價程度的影響，論文發(fā)現(xiàn)，利用百度指數(shù)能夠很好地衡量投資者過度關注新股的情況，并且高的關注度導致了高的IPO抑價率。

【Abstract】 According to the future development trend of China's media industry， the network will gradually become an important channel for people to obtain information. Through studying the search behavior of investors on the internet， from the perspective of investors' network concern， the influence of which on the IPO underpricing in China's stock market is studied. The paper finds that using Baidu index can better measure investors' excessive attention to new stocks， and high attention leads to a high IPO underpricing rate.

【關鍵詞】IPO抑價；百度指數(shù)；投資者關注

【Keywords】 IPO underpricing； Baidu index； investors concern

【中圖分類號】F832 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2018）08-0183-02

1 引言

IPO抑價現(xiàn)象廣泛存在于世界各國的股票市場中，而我國股票市場起步較晚，市場機制不夠完善，我國IPO抑價程度較其他國家高出很多，這種不正常的現(xiàn)象將導致我國股票市場投資者盲目逐利問題的出現(xiàn)，嚴重遏制了股票市場的健康發(fā)展，究竟是什么原因導致了IPO抑價率的過高？國內(nèi)外學者分別從傳統(tǒng)市場理論以及行為金融學的角度做出了闡釋。較早從發(fā)行市場上對IPO抑價現(xiàn)象進行解釋的是委托代理理論，承銷商與發(fā)行企業(yè)之間存在代理問題，承銷商更希望確定一個更低的發(fā)行價格來保證承銷的順利。而隨著行為金融學的發(fā)展，投資者的非理性行為受到了關注，Shiller（1990）對此類現(xiàn)象進行了IPO抑價影響機制上的解釋。近年來，國內(nèi)外學者對投資者行為進行了研究，通過對投資者關注、投資者情緒來解釋IPO抑價現(xiàn)象[1]。本文在已有研究的基礎上來研究投資者關注對IPO抑價的影響，以往的研究對于投資者網(wǎng)絡關注的表現(xiàn)是換手率、投資者信心指數(shù)，該類指標代表投資者主動投資行為的指標具有一定的滯后性，本文利用百度指數(shù)對投資者關注進行了刻畫，研究高的投資者關注是否帶來了高IPO抑價率？本文旨在通過研究投資者網(wǎng)絡搜索對于IPO抑價的影響作用。

2 投資者網(wǎng)絡關注

20世紀80年代以后，我國傳媒業(yè)開始起步，相當長時間里，民眾只能夠通過接觸報紙、雜志、電臺、電視等工具來接收信息，提高了投資者獲取信息的成本，媒體的發(fā)展給我們的生活帶來了便利，使得投資者能夠有針對性、更詳細的獲得準確信息，但是，傳統(tǒng)媒體由于需要具體信息承載物質材料，投資者在獲取股票信息時，存在空間、時間的限制，媒體信息的傳播仍然是小范圍的，相對來說，對投資者的引導，進而影響投資者情緒的機制有一定的阻礙。

2000年以后，網(wǎng)絡媒體迅速發(fā)展，由于其閱讀幾乎不受空間和時間的限制，投資者只要有上網(wǎng)設備，可以隨意閱讀咨詢，克服傳統(tǒng)媒體的特點，這些媒體發(fā)布的信息可以被反復閱讀，信息可以是之前的，也可以是當時的。投資者獲取信息成本大大降低了，因此由于股票信息的廣泛傳播，通過股票報道或新聞影響投資者情緒的機制就很有可能存在，研究投資者網(wǎng)絡關注與IPO抑價的相關性就顯得必要。

3 網(wǎng)絡搜索

投資者網(wǎng)絡關注度，即金融市場活動的參與者對與其投資行為相關的信息的關注程度，因為投資者關注度是一個抽象概念，并沒有實際參數(shù)來對其進行考量，所以在現(xiàn)實的研究分析中，常常會根據(jù)研究的實際情況選擇適當?shù)奶娲兞縼韺ζ溥M行分析。而對于投資者網(wǎng)絡關注度的量化，許多國內(nèi)外學者采用了搜索量作為衡量，因為投資者關注在網(wǎng)上完全能夠以搜索、發(fā)帖的形式體現(xiàn)。

目前，百度是中國國內(nèi)最大的搜索引擎公司，其占有了巨大的市場份額，因此本文采用百度指數(shù)作為投資者網(wǎng)絡關注的刻畫，從百度指數(shù)趨勢圖來看，如博創(chuàng)科技（300548）和川環(huán)科技（300547）兩只股票，2015年9月21日和26日，分別為博創(chuàng)科技和川環(huán)科技的股票申購日，從圖1中可以看出，這兩只股票通過證監(jiān)會審核后立即引起了股民的關注，關注量由之前極低的水平開始上升，其網(wǎng)絡關注量都達到了有史以來的頂峰，而這可以看作是股票申購導致的投資者反映，接下來一直到該股在創(chuàng)業(yè)板正式上市，關注量再一次激增，這也反映了投資者關注程度的變化。

從申購日前到上市日，此段周期即為本文所研究的周期，從圖1可以看出，投資者網(wǎng)絡關注量相比其他時刻增加很多，同時可以看出，博創(chuàng)科技的關注度明顯比川環(huán)科技大，而事實表明，該股IPO抑價率比川環(huán)科技高很多，所以百度指數(shù)一定程度上可以反映投資者網(wǎng)絡關注度和IPO抑價率的關系。

4 網(wǎng)絡搜索對IPO抑價的影響機制

作為對上述研究的印證，我們對2014年10月至2017年6月創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股情況進行了研究，在這段時間里，共計發(fā)行264只股票，通過對每只股票的IPO抑價率數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索情況，研究發(fā)現(xiàn)，IPO抑價率與投資者百度搜索行為有著高度的相關關系，從圖2中可以看出，在IPO抑價率的峰值處同時也對應了百度指數(shù)的峰值。在整體上，IPO抑價率、百度搜索量在趨勢上保持高度的一致，極少在此期間上市的創(chuàng)業(yè)板新股與此趨勢背離。因此，高的投資者關注行為很有可能導致IPO抑價程度較高的現(xiàn)象，投資者關注度過高是IPO抑價率居高不下的一個重要原因。

由于投資者并不是完全理性的，所以會受到網(wǎng)絡信息的影響，他們?yōu)榱双@得相對而言更充分信息的動機而產(chǎn)生網(wǎng)上搜索行為，但是投資者對于有效信息篩選能力有限，因此投資者對新股發(fā)行后產(chǎn)生收益預期可能有一定的偏差，由于投資者情緒被網(wǎng)絡所引導，進而產(chǎn)生了投資者的投資行為，導致新股價格波動，進而引起了IPO抑價。

5 結論及建議

根據(jù)上述分析，百度指數(shù)是一個很好的衡量投資者網(wǎng)絡關注的指標，而投資者過量的網(wǎng)絡搜索和網(wǎng)絡關注，引發(fā)了其大量的非理性行為，出現(xiàn)了盲目跟風投資的現(xiàn)象，大量的非理性行為集合造成IPO抑價率過高的現(xiàn)象。

投資者通過網(wǎng)絡來獲取信息，極大降低了信息獲取成本，但是由于我國互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管較為薄弱，信息發(fā)布的成本越來越低，投資者很容易根據(jù)虛假報道而產(chǎn)生非理性的投資行為，從而導致IPO抑價現(xiàn)象嚴重，對股票市場造成不良影響。投資者網(wǎng)絡關注并不是直接對股票價格產(chǎn)生影響，它是通過對投資者情緒的影響造成IPO抑價的現(xiàn)象，我國股票市場上，散戶股民數(shù)量很龐大，市場上的投機氛圍比較濃重，因此股票市場經(jīng)常會受到非理性的波動，“打新”成為一種熱門現(xiàn)象，IPO抑價非常嚴重，因此加強對投資者的教育十分重要。同時，發(fā)行監(jiān)管部門必須要加強對上市公司的管制，建立完善的檢查制度，防止上市公司通過各種渠道與網(wǎng)絡媒體合謀，加強股票市場的有效性，讓投資者理性地了解上市公司的真實情況，能夠降低新股IPO抑價率。

【參考文獻】

【1】Shiller R J， Mcculloch J H. Chapter 13 The term structure of interest rates[J]. Handbook of Monetary Economics， 1990， 1（9）：627-722.