郭楠　張欣培　馬紫涵

截至2018年底，近15年來公募基金在A股的年化復(fù)合收益率達到了14%，那么基金投資者能拿到多少？

2019年的一個案例給出了答案。一只今年收益率超過60%的基金，年初的1萬名投資者當(dāng)中，賺到一半收益的比例只有千分之一。

基金賺了，投資者卻沒有，這一問題長期困擾著公募基金的發(fā)展?！拔覀儾蝗焙玫漠a(chǎn)品，就像我們不缺好藥，缺的是好大夫，來了解人的需求是什么。”一位專業(yè)人士表示。

正是在此背景之下，基金行業(yè)在深化資本市場改革過程中邁出了重要一步，基金投顧試點開啟。目前，五家頭部基金公司、三家互聯(lián)網(wǎng)基金銷售公司取得試點資格，已有多種投資組合策略上線，并給予了投資者極大的優(yōu)惠力度?；鹦袠I(yè)在經(jīng)歷了股票市場起伏與資管規(guī)則重塑之后，終于邁出了自我改革的重要一步。

南方基金指數(shù)投資部高級副總裁、基金經(jīng)理龔濤表示：“行業(yè)推出基金投顧業(yè)務(wù)的出發(fā)點，是為了解決基金賺錢、投資人不賺錢的主要問題。

“要在混亂的財富管理市場上尋找一條路，給我們現(xiàn)在的公募基金尋找一條出路。”一位資深人士表示。也有資深資管人士直言：“基金投資顧問，與其說是行業(yè)期待已久的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不如說是證券基金行業(yè)背水一戰(zhàn)式的集體救贖。”

基金投顧由“賣方投顧”進入“買方投顧”時代

監(jiān)管力推基金投顧試點

“財富管理行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，遇到了一些亟待解決的問題。”一位券商財富管理人士表示，“例如產(chǎn)品的標準化與投資者需求的個性化之間的矛盾，產(chǎn)品與投資者之間缺乏中間環(huán)節(jié)，凈值漲但投資者虧損等?！?/p>

“與國外盛行的買方投顧模式相比，國內(nèi)缺乏代表投資人利益的買方中介力量，去引導(dǎo)投資人進行理性、長期投資?！币晃环治鋈耸恐赋觥?/p>

這些問題的困擾之下，停滯不前的基金投顧終于發(fā)生了重大變革，由“賣方投顧”進入“買方投顧”時代。

10月25日晚，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》（下稱《通知》），共計22條，正式宣告公募基金投顧試點大幕開啟。

《通知》表示，基金投顧業(yè)務(wù)按照“試點先行、穩(wěn)步推開”的步驟實施，監(jiān)管部門將根據(jù)市場情況和試點效果，審慎擴大試點范圍，有序推開。

根據(jù)《通知》，從事基金投顧業(yè)務(wù)需要證監(jiān)會要求的六個條件：一、具有資產(chǎn)管理、基金銷售等業(yè)務(wù)資格。二、有一定的市場競爭力和客戶基礎(chǔ)。證券公司、基金管理公司或其銷售子公司申請的，應(yīng)具有較強的合規(guī)風(fēng)控及投資者服務(wù)能力;基金銷售機構(gòu)申請的，非貨幣基金保有量不低于100億元。三、需要合規(guī)記錄良好。四、具有高質(zhì)量的基金產(chǎn)品研究團隊，與業(yè)務(wù)開展相匹配的投資顧問人員，以及與其擬從事業(yè)務(wù)相適應(yīng)的信息技術(shù)能力。五、業(yè)務(wù)方案完備，業(yè)務(wù)制度健全，能夠確保客戶利益優(yōu)先原則，有效防范利益沖突和防控各類風(fēng)險。六、支持業(yè)務(wù)開展的其他必要條件。

此外，符合前三項條件且客戶數(shù)量達到1億人的機構(gòu)，可設(shè)立子公司開展基金投資顧問業(yè)務(wù)試點。

試點規(guī)則的最大突破在于，投顧的模式將由“賣方投顧”轉(zhuǎn)向“買方投顧”，即由原來的“基金-渠道-客戶”轉(zhuǎn)向“基金-投顧-客戶”。目前基金行業(yè)最大的渠道，便是銀行。更為重要的是，基金投顧試點機構(gòu)可以全權(quán)代客戶買賣基金，這與以往的咨詢或銷售模式完全不同。

《通知》明確要求，基金投顧試點機構(gòu)可以接受客戶委托，按照協(xié)議約定向其提供基金投資組合策略建議，并直接或間接獲取經(jīng)濟利益。同時，試點機構(gòu)可以開展管理型基金投顧服務(wù)，也就是代客戶作出具體基金投資品種、數(shù)量和買賣時機的決策，并代客戶執(zhí)行基金產(chǎn)品申購、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請。

商業(yè)模式發(fā)生重大改變，監(jiān)管對收費也作出了明確規(guī)定?！锻ㄖ芬螅圏c機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向客戶充分揭示收費項目和方式，與客戶書面約定基金投資顧問服務(wù)費的收取標準和方式，基金投資顧問服務(wù)費年化標準不得高于客戶賬戶資產(chǎn)凈值的5%。

圖：2017年僅有36.5%的投資者獲得盈利

資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。制圖：顏斌

收費模式的改變意味著基金投顧更能夠與投資者利益綁定。過去，基金公司、銷售機構(gòu)獲取的利益分別來自管理費、銷售費用，投資人與基金銷售之間有一定利益沖突?；鹜额櫷ㄟ^減免申購費用和收取一定的賬戶管理費，能夠使中介機構(gòu)與投資者利益保持一致。

新規(guī)落地后，眾多機構(gòu)積極申請投顧試點資格。證監(jiān)會表示，開展基金投資顧問業(yè)務(wù)，要從兩方面發(fā)力。一是讓專業(yè)的投資顧問輔助投資者做出基金產(chǎn)品投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，提高投資者投資的紀律性，適度抑制投資者追漲殺跌行為。二是適度扭轉(zhuǎn)銷售機構(gòu)的行為，將收費模式從收取申購贖回等交易型費用調(diào)整為按保有規(guī)模收取的方式，使得中介機構(gòu)與投資者利益保持一致，逐步培育代表投資者利益的市場買方中介機構(gòu)。

“此次政策對資管行業(yè)的影響是革命性的，甚至可以說是基金行業(yè)20年來最重要的里程碑。”上述資管人士表示。

毫無疑問，投顧試點是2019年資本市場改革的重要內(nèi)容。10月22日，證監(jiān)會主席易會滿在全面深化資本市場改革社?；鸷捅ｋU機構(gòu)座談會上提出，引導(dǎo)更多中長期資金入市，要以提升資管機構(gòu)專業(yè)能力為依托，增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力，發(fā)展投資顧問服務(wù)，推動短期交易性資金向長期配置力量轉(zhuǎn)變。

除了基金投顧試點，公募基金行業(yè)在2019年已經(jīng)歷了多項變革。7月4日，易會滿帶隊赴中金公司調(diào)研時指出，要在提升權(quán)益類基金的占比上下功夫。9月10日，證監(jiān)會發(fā)布資本市場深改12條，其中明確表示，要推動公募機構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類基金。

政策推動之下，權(quán)益類基金的審批進入了快車道。10月下旬，公募基金產(chǎn)品審批新規(guī)落地，證監(jiān)會對公募基金常規(guī)產(chǎn)品實施分類注冊機制，不同管理人申報的常規(guī)產(chǎn)品使用差異化注冊流程，分為快速注冊和常規(guī)注冊，其中對誠信及合規(guī)風(fēng)控水平較高、中長期業(yè)績突出的基金管理人申報的常規(guī)產(chǎn)品實施快速注冊程序，權(quán)益類、混合類、債券類基金注冊的期限分別不超過10天、20天和30天，比原注冊周期縮短三分之二。

公募、互聯(lián)網(wǎng)巨頭探路

10月26日，易方達、南方、嘉實、華夏、中歐等5家基金公司申請并完成備案，正式開展投資顧問業(yè)務(wù)試點工作。其中華夏、嘉實、中歐均通過旗下子公司展開投顧試點業(yè)務(wù)。

以華夏基金為例，華夏財富將主要承擔(dān)投顧試點業(yè)務(wù)。據(jù)了解，華夏基金早在2004年就設(shè)立了第一個線下理財中心，目前已經(jīng)在8個重點城市設(shè)立了自己的理財中心，輻射所有核心經(jīng)濟區(qū)域。

華夏基金總經(jīng)理李一梅介紹，2010年以來，華夏基金直銷客戶的數(shù)據(jù)顯示，“華夏回報”這只產(chǎn)品，有投資顧問的持有人平均收益比沒有投資顧問的人平均收益高了13.93%。這足以證明專業(yè)的投顧可以為投資人創(chuàng)造收益。

一位基金行業(yè)資深人士表示，通過子公司開展投顧業(yè)務(wù)成功解決了可能存在的利益沖突問題，通過子公司做財富管理，把母公司與子公司嚴格區(qū)分開來，子公司從投資人的利益出發(fā)，提供產(chǎn)品，母公司則提供工具。

“基金投顧服務(wù)將是客戶從單一基金投資向基金組合投資的一次消費升級?！比A夏財富總經(jīng)理張暉表示，“基金投顧是從客戶的財務(wù)狀況和真實需求出發(fā)，為客戶量身定制專屬的投顧賬戶，制定專門的資產(chǎn)配置方案，構(gòu)建基金組合?！?/p>

在張暉看來，傳統(tǒng)以賣方代理為核心的基金銷售模式只能起到頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的效果。此次基金投顧試點將為資產(chǎn)管理人和投資者帶來三大改變，首先財富管理機構(gòu)第一次作為買方代理為客戶制定全面解決方案;其次，在基金投顧模式之下，不再單純?yōu)榭蛻敉扑]單一產(chǎn)品;第三，基金投顧的收費模式轉(zhuǎn)變。

“買方代理模式才是符合投資者利益的最好制度安排?！奔螌嵒鸨硎?。2012年底，嘉實基金正式為投資者提供“嘉實定制賬戶服務(wù)”，經(jīng)過多年積累，嘉實基金已在投資顧問業(yè)務(wù)中最核心的“定制賬戶”上有了多年積累。

南方基金則選擇與天天基金合作，推出“司南智投”，借助天天基金平臺海量的基金產(chǎn)品，實現(xiàn)“全市場公募基金產(chǎn)品配置”，并依托完善的賬戶體系與投后服務(wù)支持，給予用戶更好體驗。

南方基金宏觀研究與資產(chǎn)配置部總經(jīng)理魚晉華對《財經(jīng)》記者表示：“基金公司作為專業(yè)的投資機構(gòu)，在資產(chǎn)配置、策略組合構(gòu)建和管理、底層基金分析評價等方面非常有優(yōu)勢;而第三方銷售公司，有代銷全市場大部分基金產(chǎn)品，同時也有較多的零售客戶資源以及相關(guān)的客戶風(fēng)險偏好和交易習(xí)慣相關(guān)的數(shù)據(jù)。通過與第三方銷售公司開展合作，可以發(fā)揮出各自的優(yōu)勢，從而為投資者提供更好的投資體驗。

基金投顧試點正吸引著更多的加入者。12月13日，騰安基金、盈米基金、螞蟻基金三家獨立銷售機構(gòu)也正式獲得基金投顧試點資格。騰安為騰訊集團全資子公司，螞蟻基金則背靠螞蟻金服與美國資管巨頭Vanguard的合資公司，公募投顧將有望接入擁有超高流量入口的微信與支付寶。

“投顧是服務(wù)而不是產(chǎn)品?！彬v安基金董事長劉明軍此前曾公開表示。劉明軍認為，基金行業(yè)原來的純銷售模式正在向投顧模式轉(zhuǎn)變，投顧模式和銷售模式最大的區(qū)別是出發(fā)點不同，投顧服務(wù)的出發(fā)點是用戶，而銷售模式的出發(fā)點是產(chǎn)品、基金公司和銷售機構(gòu)。

隨著基金公司、第三方基金獨立銷售機構(gòu)等紛紛加入基金投顧戰(zhàn)場，彼此之間也將展開競爭。業(yè)內(nèi)人士認為，各種類型的機構(gòu)有著不同的天然基金，可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。

招商證券基金評價團隊負責(zé)人任瞳也表示：“投資能力是最終決定因素，是哪家會得到投資者青睞的唯一標準，而非渠道?！?/p>

“其實未來發(fā)展的格局是相互之間尋找平衡的過程，基金公司在對客戶的敏感度以及肖像的刻畫上是短板，那么基金公司會結(jié)合渠道去進行彌補。像螞蟻金服互聯(lián)網(wǎng)基金等也可能會在投研方面加強。最后達到綜合平衡的過程?！饼彎颉敦斀?jīng)》記者表示。

基金投顧征途

試點剛剛開啟，變革被市場廣泛熱議。多數(shù)觀點認為，隨著投顧的發(fā)展，投資人與中介機構(gòu)的利益將更加一致。另一方面，投顧業(yè)務(wù)的收費模式也會對投顧的專業(yè)及服務(wù)能力提出更高的要求。

在試點初期，一位頭部基金公司人士表示，正在研究試點規(guī)則，但仍存在一些困惑。他指出，投顧究竟應(yīng)該面對哪些客戶，是針對高凈值客戶還是更加大眾，面對不同類型的客戶是否真的能夠做到千人千面，還是推出類FOF的標準化組合。

這一問題在實踐中已經(jīng)能夠找到答案。根據(jù)華夏財富最新上線的產(chǎn)品來看，華夏財富推出了優(yōu)選、教育、養(yǎng)老三個系列，分別對應(yīng)了三大投資場景，并進一步按照風(fēng)險級別設(shè)置了10種組合。例如在養(yǎng)老系列中根據(jù)年齡分為60后、70后、80后、90后四種。

此外，公告顯示，華夏財富給出了較低的基金投顧服務(wù)費率，并在年底前實行0.1折優(yōu)惠。在組合成分基金的申購費上，大部分實現(xiàn)0折或1折優(yōu)惠，申購起點也低至500元。

南方基金也公告表示，不同投資組合策略的投資顧問管理服務(wù)費標準分別為：絕對收益策略系列0.8%/年、股債配置策略系列1.0%/年、多因子策略系列1.5%/年。同樣的，截至2019年底，管理費實行0.1折優(yōu)惠。

基金投顧的推出將對工具類基金產(chǎn)品類型產(chǎn)生巨大影響。例如，指數(shù)基金可能會獲得較大發(fā)展。

“基金投顧對指數(shù)基金的發(fā)展促進作用非常大?！饼彎硎?。首先，基金投顧對費率極度敏感，投顧盈利與投資人綁定。第二，基金投顧對于產(chǎn)品豐富性要求很高。第三，基金投顧需要一個相對透明的基金方案，指數(shù)產(chǎn)品相對主動產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。此外，基金投顧很難在投資人畫像、資產(chǎn)配置選擇、底層基金選擇上面面俱到，從海外經(jīng)驗來看，基金投顧對指數(shù)化產(chǎn)品的需求非常大。

對工具型產(chǎn)品的需求增大，背后則折射出隨著投資顧問被市場認可，其對投資經(jīng)理的需求減弱?！巴额櫯c投資從‘合走向‘競是必然結(jié)果?！鄙鲜鲑Y管人士表示。

“今天我們面臨一個全新的局面，資源配置工具已經(jīng)從銀行轉(zhuǎn)到資本市場，銀行理財子公司人才不夠，基金管理公司的投資顧問公司可以提供解決方案，toB的才能稱得上是投資顧問?！鄙鲜鲑Y深人士認為。