郭楠　王穎

將近而立之年的中國(guó)期貨市場(chǎng)，在2019年復(fù)蘇并加速開(kāi)放。

2019年無(wú)疑是期貨行業(yè)的大年，期貨品種期權(quán)產(chǎn)品豐富，兩家期貨公司登陸A股，期貨業(yè)開(kāi)放全面提前。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“我們目前處在改革的低谷期，但期貨業(yè)的改革則出現(xiàn)很多亮點(diǎn)?！?/p>

11月，證監(jiān)會(huì)集中推出了5個(gè)商品期權(quán)和3個(gè)金融期權(quán)產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)副主席方星海介紹，今年的新品種上市數(shù)量將達(dá)14個(gè)，為中國(guó)期貨市場(chǎng)歷年之最。2019年，南華期貨與瑞達(dá)期貨分別在上交所與深交所敲鐘上市，為期貨公司補(bǔ)充資本金，券商系期貨公司增資潮仍在繼續(xù)，奠定了未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。

金融衍生品的功能也在逐步恢復(fù)。2015年股市異常波動(dòng)之后，股指期貨被打入冷宮，衍生品成為投資者眼中的“壞孩子”。隨著政策逐步松綁，市場(chǎng)流動(dòng)性回暖。方星海表示，將根據(jù)市場(chǎng)需求，適時(shí)推出更多金融期貨期權(quán)方面的產(chǎn)品。

對(duì)內(nèi)改革、對(duì)外開(kāi)放的大背景下，期貨公司即將在2020年1月1日率先放開(kāi)外資持股限制，QFII/RQFII改革方案發(fā)布進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，外資和外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入必將讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，也讓行業(yè)更加成熟。如多位市場(chǎng)人士所說(shuō)，“以開(kāi)放倒逼改革，以改革促進(jìn)開(kāi)放”。

期貨市場(chǎng)的國(guó)際化不僅意味著引進(jìn)來(lái)，更要走出去。上期所總經(jīng)理王鳳海表示，除了品種、工具創(chuàng)新之外，和境外交易所的合作也非常重要。“中國(guó)期貨交易所的差距，比龍芯與英特爾的差距更大。”一位資深期貨交易所人士直言。

短短一年，原本落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的期貨及衍生品市場(chǎng)正在加快步伐、恢復(fù)功能、開(kāi)放包容。更令人欣喜的是，目前仍是草稿的《期貨法》已進(jìn)入全國(guó)人大立法程序。證監(jiān)會(huì)在2019年立法工作中提到，將繼續(xù)配合支持全國(guó)人大做好《期貨法》制定工作。

方星海在第15屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上發(fā)言時(shí)表示，今年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就促進(jìn)期貨和衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展進(jìn)行了進(jìn)一步深入研究，形成了兩年期的改革創(chuàng)新發(fā)展方案，今后將滾動(dòng)更新。

蓬勃發(fā)展之年

作為全球最大的商品衍生品市場(chǎng)，2019年，從商品期貨期權(quán)產(chǎn)品加速推新中可以感受到期貨業(yè)的蓬勃發(fā)展。

2019年前11個(gè)月，新上市品種包括紅棗、20號(hào)膠、尿素、粳米期貨在內(nèi)的6個(gè)商品期貨和天膠、棉花、玉米3個(gè)商品期權(quán)，12月還將有純堿期貨、PTA、甲醇、鐵礦石、黃金期權(quán)5個(gè)品種上市。

方星海介紹：“今年新品種上市數(shù)量將達(dá)14個(gè)，為我國(guó)期貨市場(chǎng)歷年之最。同時(shí)，滬深300股指期權(quán)也將很快推出，預(yù)計(jì)到12月底，我國(guó)期貨市場(chǎng)上市品種數(shù)量將達(dá)75個(gè)，初步形成商品金融、期貨期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、境內(nèi)境外協(xié)同發(fā)展的局面?！?/p>

“上期所將持續(xù)努力豐富產(chǎn)品體系?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿O(jiān)事長(zhǎng)陸文山表示。陸文山介紹，在金屬產(chǎn)品序列方面，爭(zhēng)取推動(dòng)氧化鋁期貨上市;能源產(chǎn)品序列方面，明年一季度爭(zhēng)取在上海國(guó)際能源中心掛牌第三個(gè)國(guó)際化品種——低硫燃料油期貨，同時(shí)，研究推進(jìn)天然氣、成品油產(chǎn)品的立項(xiàng)工作;在化工產(chǎn)品序列方面，積極推進(jìn)合成橡膠期貨立項(xiàng)工作;期權(quán)、指數(shù)等衍生品方面，將上市集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨，推進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品期權(quán)上市工作，實(shí)現(xiàn)期貨、期權(quán)聯(lián)動(dòng)。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的總規(guī)模也加速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，10月末，全市場(chǎng)資金總量達(dá)5450億元，為歷史最高，較年初增長(zhǎng)25.58%，是繼2010年、2015年之后，十年內(nèi)的第三次大幅增長(zhǎng)。近期全市場(chǎng)持倉(cāng)量躍上2100萬(wàn)手，創(chuàng)出歷史新高。股指期貨持倉(cāng)量穩(wěn)定在30萬(wàn)手以上，最高達(dá)35萬(wàn)多手，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的總規(guī)模也加速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，10月末，全市場(chǎng)資金總量達(dá)5450億元，為歷史最高。圖/IC

全國(guó)政協(xié)委員肖鋼表示，衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)不可或缺的組成部分，要充分發(fā)揮衍生品市場(chǎng)在抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)中的作用，提供更加豐富的產(chǎn)品與工具，加快國(guó)際化步伐，提升衍生品市場(chǎng)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)與國(guó)際影響力。

大連商品交易所黨委書(shū)記、理事長(zhǎng)李正強(qiáng)表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度來(lái)看，金融業(yè)應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多服務(wù)，除了解決資金融通問(wèn)題外，還要為實(shí)體企業(yè)提供高效的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品正是管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

“期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)從微觀來(lái)看，要看有沒(méi)有讓市場(chǎng)主體農(nóng)民和企業(yè)過(guò)得更好;從中觀來(lái)看，要看有沒(méi)有讓市場(chǎng)變得更強(qiáng)大、更豐富;從宏觀來(lái)看，要看有沒(méi)有讓宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家實(shí)力增強(qiáng)。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)王微說(shuō)。

總量在擴(kuò)張，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在日趨合理，投資產(chǎn)品化和散戶(hù)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)正在形成。鄭州商品交易所副總經(jīng)理王曉明表示：“越來(lái)越多機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，對(duì)于構(gòu)建種類(lèi)齊全、結(jié)構(gòu)完善、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)參與者體系具有十分重要的意義?！?/p>

鄭商所的數(shù)據(jù)顯示，目前鄭商所主要品種的法人客戶(hù)持倉(cāng)占比均超過(guò)50%，菜籽油、棉花、PTA、動(dòng)力煤期貨的法人客戶(hù)持倉(cāng)占比已超過(guò)60%，多個(gè)品種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近國(guó)際先進(jìn)期貨市場(chǎng)同類(lèi)品種水平。

公募基金也積極發(fā)起商品期貨ETF，填補(bǔ)了大宗商品期貨在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的空白。2019年8月，首批商品期貨ETF獲批，12月5日，華夏豆粕ETF在深交所掛牌上市，成為境內(nèi)首只掛牌上市的商品期貨ETF。華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，由于大宗商品與傳統(tǒng)股票和債券相關(guān)性不高，商品期貨ETF可作為良好的資產(chǎn)配置工具用于分散風(fēng)險(xiǎn)，華夏飼料豆粕期貨ETF上市后，能成為投資者資產(chǎn)配置和抗通脹的優(yōu)質(zhì)工具。

改革春風(fēng)之下，兩家期貨公司成功登陸A股，填補(bǔ)了此前期貨股的空白。2019年8月30日，成立于1996年的南華期貨在上海證券交易所正式掛牌交易，成為A股第一家期貨公司。緊接著，瑞達(dá)期貨在深交所中小板上市。對(duì)于上市后的發(fā)展，南華期貨定位為“以衍生品服務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”。

胡俞越對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“期貨公司上市可圈可點(diǎn)，但還要進(jìn)一步觀察的是，上市后需要持續(xù)的盈利能力，才能長(zhǎng)期回報(bào)股東，目前期貨公司的盈利模式過(guò)于單一，主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息兩塊收入，未來(lái)市場(chǎng)需要競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，即期貨公司的優(yōu)勝劣汰?！?/p>

除了上市融資補(bǔ)充資本金，券商對(duì)期貨子公司也積極增資，7月底，中信證券對(duì)其子公司中信期貨增資19.95億元，后者的資本金增加至36億元，位居行業(yè)首位?！霸鲑Y潮”自2018年開(kāi)始出現(xiàn)，寶城期貨、國(guó)信期貨、興證期貨等均在去年獲得“輸血”，2019年國(guó)泰君安期貨、東證期貨兩家券商系期貨公司完成增資。

增資的背后是各家公司加大對(duì)期貨業(yè)務(wù)的布局，而行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也在日益加劇。新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝表示，期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在下降，但咨詢(xún)、資管業(yè)務(wù)在上升，說(shuō)明頭部期貨公司多元化經(jīng)營(yíng)模式正在形成。

同時(shí)，監(jiān)管也提出了新要求。對(duì)于期貨公司的發(fā)展，方星海表示，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)將加大市場(chǎng)化改革力度，優(yōu)化牌照管理，逐步建立市場(chǎng)化準(zhǔn)入、退出機(jī)制;不斷優(yōu)化期貨公司分類(lèi)監(jiān)管評(píng)價(jià)制度，充分發(fā)揮政策引導(dǎo)作用，扶優(yōu)限劣，加大對(duì)資本實(shí)力強(qiáng)、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范的期貨公司的扶持力度;繼續(xù)支持符合條件的期貨公司上市，鼓勵(lì)期貨公司利用市場(chǎng)化手段收購(gòu)兼并，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

衍生品功能恢復(fù)

“調(diào)整股指期貨交易安排，推動(dòng)市場(chǎng)常態(tài)化管理，促進(jìn)市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮?！敝袊?guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理李海超在介紹今年以來(lái)的重點(diǎn)工作時(shí)提到。

自滬深300股指期貨在2010年上市以來(lái)，中國(guó)的金融期貨經(jīng)歷了九年的發(fā)展。2015年之后，股指期貨被打入“冷宮”，交易量和持倉(cāng)量直線下降，功能幾近喪失。

此后數(shù)年，股指期貨逐步松綁。2019年4月，股指期貨迎來(lái)第四次松綁，推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性回暖。

經(jīng)歷了2015年股市異常波動(dòng)的原證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在9月一次題為《終結(jié)“牛市情結(jié)”》公開(kāi)發(fā)言中表示，A股市場(chǎng)缺乏一些做空力量的制約，做空手段是保證市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的手段，但我們往往把它看成貶義的、負(fù)面的因素。

一位期貨研究員表示，股指期貨全品種的合計(jì)持倉(cāng)量近期也創(chuàng)下歷史新高，在持倉(cāng)水平穩(wěn)步增加的同時(shí)，交易量并沒(méi)有過(guò)快回升。

“從股指期貨合約的流動(dòng)性上來(lái)看，與原來(lái)相比還有一定的距離，特別是中證500?！睆B門(mén)大學(xué)教授韓乾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“現(xiàn)在中證500仍然貼水，套保的成本大概年化在8%-10%左右，這意味著整個(gè)套保組合的正向收益必須要超過(guò)10%，才能夠覆蓋掉風(fēng)險(xiǎn)管理成本?！?/p>

“總的來(lái)說(shuō)，2015年來(lái)自社會(huì)、市場(chǎng)的誤解和輿論壓力使交易所采取交易限制措施后，雖然經(jīng)過(guò)數(shù)次放松，但市場(chǎng)流動(dòng)性還沒(méi)有完全恢復(fù)到以前的狀態(tài)?！表n乾表示。

在此次國(guó)際期貨大會(huì)上，肖鋼表示：“長(zhǎng)期以來(lái)，金融發(fā)展中存在重投融資市場(chǎng)、輕風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，重現(xiàn)貨市場(chǎng)、輕期貨市場(chǎng)，重投融資數(shù)量、輕資金使用效率，重金融資產(chǎn)規(guī)模、輕市場(chǎng)深度廣度建設(shè)的問(wèn)題。衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)不可或缺的組成部分，應(yīng)該加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，突破‘衍生品市場(chǎng)是壞孩子的觀念束縛，加快制度供給和各項(xiàng)政策措施落地，充分發(fā)揮衍生品市場(chǎng)在抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)中的作用?！?/p>

另一功能有待改善的品種則是國(guó)債期貨。

債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管的格局之下，作為債券市場(chǎng)的主要參與方，銀行、保險(xiǎn)資金在現(xiàn)有監(jiān)管之下不能參與由證監(jiān)會(huì)主管的國(guó)債期貨市場(chǎng)。此次國(guó)際期貨大會(huì)上，方星海重點(diǎn)提到，將盡快推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

韓乾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“目前來(lái)看，商業(yè)銀行等大機(jī)構(gòu)還沒(méi)有能夠參與進(jìn)來(lái)，所以流動(dòng)性整體上仍然太差了，不利于國(guó)債期貨功能的發(fā)揮。銀行、保險(xiǎn)沒(méi)有進(jìn)來(lái)的主要原因不是沒(méi)有市場(chǎng)參與意愿，而是因?yàn)檎呱嫌兴拗??！?/p>

“國(guó)債期貨是國(guó)債現(xiàn)貨的衍生品，為現(xiàn)貨投資者提供，作為債券市場(chǎng)最大的參與者，商業(yè)銀行不參與原因何在？期貨風(fēng)險(xiǎn)很大，沒(méi)有期貨風(fēng)險(xiǎn)更大?！焙嵩奖硎尽?/p>

鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類(lèi)?ài)斌表示，國(guó)債期貨在產(chǎn)品體系、合約與規(guī)則、交易機(jī)制等方面的成熟度不斷提高，當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的主要矛盾是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等現(xiàn)貨市場(chǎng)持債主體尚未入市，國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模有限，這不僅影響了商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)，也制約了證券公司、公募基金等已入市機(jī)構(gòu)參與程度的提升，期待商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金盡快參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。

“中金所將繼續(xù)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，持續(xù)優(yōu)化商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、公募基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、QFII和RQFII等參與金融期貨市場(chǎng)的政策。”李海超表示。

值得關(guān)注的是，2019年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布了QFII/RQFII管理辦法征求意見(jiàn)稿，將投資范圍由股指期貨擴(kuò)大至金融期貨，也就是說(shuō)將包括國(guó)債期貨，并引發(fā)了對(duì)推出場(chǎng)內(nèi)外匯衍生品的猜想。目前，該項(xiàng)規(guī)則已經(jīng)進(jìn)入正式發(fā)布倒計(jì)時(shí)。

表：全國(guó)期貨市場(chǎng)交易情況（截至2019 年11月）

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)。制表：張玲

?《期貨法》仍是草稿

“與期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展的實(shí)踐要求相比，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的法治化進(jìn)程還相對(duì)滯后。”方星海表示。

近兩年來(lái)，監(jiān)管層不斷加強(qiáng)期貨市場(chǎng)制度建設(shè)，先后修訂發(fā)布了《期貨公司監(jiān)督管理辦法》、《期貨公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》，《期貨交易所管理辦法》正在向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。業(yè)界盼望已久的《期貨法》，也已經(jīng)征求完國(guó)務(wù)院意見(jiàn)，進(jìn)入了全國(guó)人大的立法程序。

原證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在其著作《發(fā)現(xiàn)價(jià)格》的自序中寫(xiě)道，我國(guó)期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的建設(shè)是在20世紀(jì)90年代初同時(shí)起步的，《證券法》已經(jīng)出臺(tái)20年，其間進(jìn)行了4次修改，而與《證券法》同時(shí)起步的《期貨法》起草了4次，至今仍是草稿。

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成了以國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》等行政法規(guī)為核心，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨交易所管理辦法》等部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定的自律管理規(guī)則等為重要組成部分的制度規(guī)范體系。

然而，市場(chǎng)卻沒(méi)有一部專(zhuān)門(mén)的法律。隨著期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及國(guó)際化業(yè)務(wù)的深入推進(jìn)，市場(chǎng)呼喚期貨法的聲音更加強(qiáng)烈。

“這是很有必要的，將推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)朝著更健康、更有法可依的狀態(tài)去推進(jìn)。”韓乾教授表示，期貨市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)存在著一些亂象，包括頻繁報(bào)撤單操縱市場(chǎng)，而單憑期貨管理?xiàng)l例，在訴訟的過(guò)程中，可能存在法律效力不足。

11月6日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)第九次會(huì)議指出，要加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。胡俞越表示，期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)重要組成部分，《期貨法》的制定和期貨交易所的建立等也都屬于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)。但是，胡俞越對(duì)2020年《期貨法》的推出前景表示悲觀，“《期貨法》還在征求意見(jiàn)，將是曠日持久的過(guò)程?！?/p>

在期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)入“快車(chē)道”的當(dāng)前階段，更需要相應(yīng)的國(guó)際化規(guī)則與之配合。方星海指出，應(yīng)認(rèn)真研究國(guó)際上成熟期貨市場(chǎng)法規(guī)體系和監(jiān)管制度，學(xué)習(xí)借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)做法，促進(jìn)規(guī)則與國(guó)際接軌。加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，提高跨境監(jiān)管能力。

“金融市場(chǎng)就是建立在完善的信用的基礎(chǔ)上，信用體系需要法律的執(zhí)行和保障。期貨相關(guān)法律的完善，肯定有利于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，也體現(xiàn)了高層對(duì)期貨市場(chǎng)的重視?！眹?guó)泰君安期貨研究員毛磊表示。

堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，則是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展、做優(yōu)做強(qiáng)的基本前提。

方星海強(qiáng)調(diào)，應(yīng)不斷完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和應(yīng)對(duì)機(jī)制，打擊期貨市場(chǎng)價(jià)格操縱，堅(jiān)決抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，不片面追求交易量。在推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防范措施及時(shí)跟進(jìn)，妥善處置個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件，有效阻止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

以上期所為例，在2019年10月，上期所處理異常交易行為64起，其中，自成交超限19起，頻繁報(bào)撤單超限42起，大額報(bào)撤單超限3起;對(duì)15起疑似違規(guī)交易行為進(jìn)行排查，對(duì)其中3起涉嫌對(duì)敲轉(zhuǎn)移資金的違規(guī)行為進(jìn)行立案調(diào)查;對(duì)6家會(huì)員和6名客戶(hù)進(jìn)行了談話提醒。

“引進(jìn)來(lái)”并“走出去”

從開(kāi)放期貨品種引入境外交易者，到期貨公司跨境布局走出去，再到明年1月1日取消期貨公司外資股比限制，我國(guó)期貨業(yè)的國(guó)際化發(fā)展已經(jīng)駛?cè)肓丝燔?chē)道。

2018年被稱(chēng)為中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化元年。2018年3月，境內(nèi)外投資者同臺(tái)交易的原油期貨在上期所旗下上海國(guó)際能源交易中心成功掛牌上市，并獲得境外投資者認(rèn)可。隨后，鐵礦石和PTA成功引入境外投資者，期貨產(chǎn)品的對(duì)外開(kāi)放取得重大突破。截至目前，國(guó)內(nèi)已推出原油、鐵礦石、PTA和20號(hào)膠等4個(gè)國(guó)際化品種。

方星海在第15屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上表示，在現(xiàn)有四個(gè)特定品種的基礎(chǔ)上，逐步將具備條件的商品期貨和商品期權(quán)品種實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，已經(jīng)國(guó)際化的品種，各交易所要加大國(guó)際市場(chǎng)推介力度，吸引更多國(guó)際客戶(hù)前來(lái)參與交易。

“‘開(kāi)放只是一個(gè)手段，我們最終的目標(biāo)是要增加價(jià)格的影響力?！鄙虾Ｆ谪浗灰姿偨?jīng)理王鳳海直言，“我們的場(chǎng)內(nèi)衍生品成交手?jǐn)?shù)是全球第一，但要達(dá)到最終目標(biāo)，在要素資源配置中發(fā)揮作用，開(kāi)放是必然的路徑，全球相關(guān)的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)、投資客戶(hù)都參與價(jià)格形成過(guò)程，目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。”

隨著越來(lái)越多國(guó)際市場(chǎng)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際化品種期貨價(jià)格的國(guó)際影響力正在提升。今年10月，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷的中國(guó)子公司與國(guó)內(nèi)兩家鋼廠簽訂了6萬(wàn)噸鐵礦石基差貿(mào)易合同。這是國(guó)外礦山首次參照中國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)。

方星海指出，我國(guó)期貨價(jià)格成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)依據(jù)，形成以人民幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易合約，將有助于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

不只有境外投資人和資金被“引進(jìn)來(lái)”，境外機(jī)構(gòu)也在“受邀”之列。

自《外商投資期貨管理辦法》正式頒布以來(lái)，行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的一系列政策正式落地。證監(jiān)會(huì)已宣布，從2020年1月1日開(kāi)始，期貨公司將取消外資股比限制。方星海曾表示，將積極推動(dòng)外商控股期貨公司的設(shè)立。

具有良好國(guó)際聲譽(yù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的境外金融機(jī)構(gòu)的加入，將不斷豐富我國(guó)期貨市場(chǎng)的參與主體，激發(fā)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力。

但方星海同時(shí)指出，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展一直面臨“大市場(chǎng)”與“小行業(yè)”的矛盾，目前共有149家期貨公司，與國(guó)際同行業(yè)或是國(guó)內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)期貨公司在資本實(shí)力、專(zhuān)業(yè)能力、服務(wù)水平，以及人才儲(chǔ)備等各方面均存在不足，明顯滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的需要。

面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的境外期貨機(jī)構(gòu)，我國(guó)期貨公司該如何突圍？

“我們?cè)诮?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有本土的屬地優(yōu)勢(shì)?！表n乾表示，“比如外資到中國(guó)來(lái)做交易，很大程度上還要依托一個(gè)國(guó)內(nèi)期貨公司，包括積累的本土人脈資源、交易通道的構(gòu)建，以及風(fēng)控系統(tǒng)等等。”

“引資，更要引質(zhì)，我們不僅要引進(jìn)境外投資者的資金，更要引進(jìn)成熟的經(jīng)驗(yàn)?！焙嵩奖硎?，“現(xiàn)在來(lái)看，外資還處在觀望的態(tài)勢(shì)，改革和開(kāi)放必須是兩條腿走路，只有全面深化改革，才能穩(wěn)定預(yù)期，外資才敢進(jìn)來(lái)?！?/p>

“外資進(jìn)入后必然要直接避開(kāi)和國(guó)內(nèi)期貨公司的‘正面戰(zhàn)場(chǎng)，另辟蹊徑，比如在政策合規(guī)的前提下，成為境內(nèi)資金參與境外市場(chǎng)或者境外投資者參與境內(nèi)期貨市場(chǎng)品種的橋梁?；蛘邚母邍?guó)際化水平和視野的資管、場(chǎng)外產(chǎn)品入手，尋找到自身發(fā)展的路徑?！泵谡f(shuō)。

推動(dòng)創(chuàng)新，引導(dǎo)期貨公司差異化發(fā)展，成了核心關(guān)鍵所在。

從美國(guó)期貨市場(chǎng)看，其擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)（FCM）目前僅為63家，而具有CTA（商品交易顧問(wèn)）資格的機(jī)構(gòu)達(dá)1521家，CPO（商品基金經(jīng)理）資格的則為1390家，此外從事IB（介紹經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)的有1113家，這些機(jī)構(gòu)中有大型銀行、投行以及貿(mào)易商和各類(lèi)基金機(jī)構(gòu)，期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)類(lèi)型多元，業(yè)務(wù)模式豐富。

反觀我國(guó)期貨公司的業(yè)務(wù)模式十分單一。不同于證券公司豐富的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，期貨公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，盈利來(lái)源主要是手續(xù)費(fèi)和息差收入。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，實(shí)屬紅海市場(chǎng)。

“長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、高端人才短缺、盈利能力不強(qiáng)，制約了期貨公司的發(fā)展?！表n乾表示，期貨公司的傭金一降再降，交易所返還給期貨公司的手續(xù)費(fèi)，期貨公司基本上也都返還給客戶(hù)?！坝捎跇I(yè)務(wù)過(guò)于集中在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，模式較單一，爭(zhēng)奪客戶(hù)的價(jià)格戰(zhàn)就很激烈。很多期貨公司是大型國(guó)有券商的子公司，這樣背景的公司對(duì)虧損的容忍度更高，結(jié)果是整個(gè)行業(yè)的盈利水平較低?！?/p>

方星海指出，面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，期貨公司一方面在管控好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加快創(chuàng)新能力建設(shè)，擺脫業(yè)務(wù)單一、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，構(gòu)建適應(yīng)商品金融、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、期貨現(xiàn)貨、境內(nèi)境外需求的綜合衍生品服務(wù)體系。

另一方面，學(xué)習(xí)借鑒境外機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品研發(fā)、綜合服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)綜合性的定價(jià)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，將中國(guó)開(kāi)放帶來(lái)的重大機(jī)遇轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浶袠I(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。

此外，期貨的國(guó)際化不僅要“引進(jìn)來(lái)”，更要“走出去”。

國(guó)內(nèi)期貨公司以及交易所也開(kāi)啟了國(guó)際化布局。目前，已有21家期貨公司在海外設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，在美國(guó)、英國(guó)、新加坡等地完成業(yè)務(wù)布局。部分期貨公司已成為CME、LME等境外交易所會(huì)員。上期所已在新加坡設(shè)立境外辦事處，上期能源完成了在香港和新加坡的境外注冊(cè)工作;大商所也獲得了新加坡認(rèn)可市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商牌照，以及香港自動(dòng)化交易服務(wù)牌照。

只有走出去，才能不斷提升跨境服務(wù)能力和水平。南華期貨總經(jīng)理李北新表示，隨著中國(guó)企業(yè)走出去的步伐加快，亟須提升全球化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)能力。期貨公司要敢于走出國(guó)門(mén)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，切實(shí)服務(wù)于走出去的中國(guó)企業(yè)。

李正強(qiáng)建議，下一步，我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大門(mén)將越開(kāi)越大，未來(lái)期貨市場(chǎng)應(yīng)該以對(duì)外開(kāi)放為常態(tài)，以不開(kāi)放為“特定”。同時(shí)，推動(dòng)模式多樣化和規(guī)則便利化，為海外市場(chǎng)參與者提供便利。