王驊

近日，10家公募評級機構(gòu)簽署倡議書：自2020年起，基金評價不再對成立不足三年的基金開展評獎，取消一年期基金評獎，突出三年期、五年期等長期獎項，不對成立時間不足一年的產(chǎn)品進行排名。這也是在引導(dǎo)投資者形成長期投資理念，基金短期業(yè)績好不是最重要的，最重要的是短期業(yè)績是否能夠一直持續(xù)下去。

業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長是投基核心

2019年，滬深300上漲36.07%，主動權(quán)益類基金平均上漲45.02%，拉長時間來看，過去三年和五年，主動權(quán)益類基金相對滬深300能夠獲得4.05%和38.36%的超額收益。統(tǒng)計單只基金的表現(xiàn)，近三年共有10只基金收益翻倍，過去五年收益翻倍的基金個數(shù)達到138只，其中，嘉實新興產(chǎn)業(yè)、匯添富消費行業(yè)和易方達中小盤3只基金在三年和五年兩個維度均表現(xiàn)居前，近五年收益幾乎翻兩倍。

以易方達中小盤為例，基金在2016年以來大盤、藍籌主導(dǎo)行情中大幅跑贏比較基準(zhǔn)，在下行市場也能有效控制風(fēng)險;倉位上淡化擇時，保持較高倉位與持股集中度;行業(yè)配置集中，2017年以來主配食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物與交通運輸，同年底及時抓住了醫(yī)藥板塊行情。不過，基金的超額收益來源主要還是來自自下而上的選股和個股的長期持有，基金長期重倉的茅臺、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、蘇泊爾、上海機場等個股，與對應(yīng)行業(yè)相比都有明顯的超額收益。

嘉實新興產(chǎn)業(yè)收益也主要受益于過去幾年價值周期中家電、食品飲料的行情，2019年以來，基金增加了科技龍頭公司的配置比重，減持了個別估值吸引力下降的消費股，2019年進入重倉的國瓷材料、華測檢測、綠盟科技等個股年內(nèi)漲幅均超過100%。

由此可見，買入有性價比的持續(xù)成長公司，是基金長期獲得較好投資收益的主要原因，因為在較長的投資周期中，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有能力通過自己對基本面的分析，選出業(yè)績優(yōu)異估值合理的股票，從而能夠較大幅度地跑贏指數(shù)。值得注意的是，長期業(yè)績突出的基金并非每個時點都能獲得領(lǐng)先的業(yè)績，例如東方紅睿豐和睿元2019年以來的業(yè)績與動輒翻倍的科技主題相比并不突出，但基金也通過布局立訊精密、海螺水泥等優(yōu)質(zhì)個股獲得不俗成績。

近年來，市場風(fēng)格切換劇烈，從以上基金特征上看，配置均衡以及對個股的把握是長期成功的關(guān)鍵，這些能力是建立在專業(yè)、穩(wěn)定的投資框架和投研支持下的，并不會因為市場風(fēng)格切換而消退，長期業(yè)績的穩(wěn)定增長正是深耕細(xì)作的結(jié)果，能夠作為投資者篩選基金的核心指標(biāo)。

淡化基金公司短期宣傳營銷

雖然評價機構(gòu)的評級將更立足于長期，但是投資者平時接觸更多的還是基金公司或者銷售機構(gòu)的宣傳營銷。目前基金公司比較普遍的做法是通過突出的投資業(yè)績，培育和打造一批明星基金經(jīng)理，以在市場上形成強大的品牌影響力。那么在宣傳的過程中也不可避免的提到短期業(yè)績，投資者還需要擦亮眼睛。

從近期例子來看，廣發(fā)基金趁熱打鐵，新發(fā)了廣發(fā)科技創(chuàng)新，基金經(jīng)理為狀元劉格菘。另外，2019年年內(nèi)收益表現(xiàn)不俗的信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)、華安媒體互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品，它們的基金經(jīng)理也都在去年年內(nèi)上任新基金。

這些成長風(fēng)格的基金經(jīng)理一般較少改變投資策略，以2019年凈值增長率達到101.70%的華安媒體互聯(lián)網(wǎng)為例，基金的業(yè)績主要源于重倉了盈利趨勢改善以及與國產(chǎn)替代相關(guān)的半導(dǎo)體板塊以及與5G、新能源相關(guān)的上游資源板塊。不過，2019年表現(xiàn)突出的基金持股均相對集中，立訊精密、聞泰科技等個股均獲得了200%以上的漲幅，這樣的爆發(fā)式增長很難持續(xù)，光鮮的業(yè)績下也蘊藏了調(diào)整的壓力。

短期業(yè)績強化了偶然性，放大了運氣成分，淡化了管理能力的作用，結(jié)果是短期業(yè)績好的產(chǎn)品往往給投資者帶來過高的、不切實際的預(yù)期，但最終不一定能獲取更好的收益。最直接的例子就是公募行業(yè)常年流傳著“冠軍魔咒”，大部分基金次年的業(yè)績均不如當(dāng)年奪冠時業(yè)績。

長期評價才能揭示基金的風(fēng)險收益水平和運作特征，讓投資者充分了解所投基金，幫助投資者風(fēng)險偏好和投資預(yù)期與基金特征之間有著更適當(dāng)?shù)钠ヅ洹?/p>