謝丹妮 巫 姣

（中國人民銀行株洲市中心支行，湖南 株洲 412000）

資管新規(guī)落地后，打破“剛性兌付”成為未來理財?shù)霓D(zhuǎn)型重點，在居民理財剛性需求疊加銀行“負(fù)債荒”的供需失衡情況下，結(jié)構(gòu)性存款起存點不高、保證本金、納入存款保險保障且存在較高的或有收益率等特點，已成為銀行保本理財在過渡期內(nèi)的替代產(chǎn)品與高息攬儲的主要手段，其規(guī)模與日俱增，伴隨的管理、營銷不規(guī)范以及監(jiān)管盲區(qū)等問題也更加值得關(guān)注。

一、基本概況

全省結(jié)構(gòu)性存款整體快速增長。據(jù)統(tǒng)計，至2018年5月末，全省結(jié)構(gòu)性存款1499.63億元，比年初增加549.53億元，增長57.84%；比去年同期增加449.40億元，增長42.79%。全省結(jié)構(gòu)性存款呈增長迅猛態(tài)勢，其中單位結(jié)構(gòu)性存款和個人結(jié)構(gòu)性存款分別為296.74億元、252.80億元，比年初分別增長64.45%、51.63%，比去年同期分別增長23.42%、70.01%。

(一)分機構(gòu)看，股份制銀行結(jié)構(gòu)性存款總量最大，增長最快

資管新規(guī)實施后，部分股份制銀行為保持存款規(guī)模平穩(wěn)增長，將結(jié)構(gòu)性存款納入存款規(guī)模考核，鼓勵分支機構(gòu)加大結(jié)構(gòu)性存款的營銷力度，導(dǎo)致其結(jié)構(gòu)性存款總量迅速增加，增長最為快速。截至2018年5月末，全省國有商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行以及法人銀行機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性存款總量分別為358.99億元、574.67億元、174.92億元和358.10億元，比年初分別增長46.17%、72.91%、43.09%和50.09%，比去年同期分別增長48.05%、62.78%、12.85%和35.95%。

(二)分成本看，年化收益率居高不下

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)反映，產(chǎn)品期限7天、30天、91天、182天和365天左右的保本收益率區(qū)間分別在2.1%-2.9%、1.0%-3.6%、0-4.55%、1.1-4.5%、1.5%-4.7%之間。結(jié)構(gòu)性存款的年化收益率基本在0%-10%區(qū)間內(nèi)定價，多數(shù)在4%左右，遠高于同期的一般性存款利率上浮上限，自2017年以來基本呈上升趨勢，部分銀行利率較2017年同期上升高達20%-30%。

(三)分結(jié)構(gòu)看，掛鉤利率的結(jié)構(gòu)性存款更為普遍

圖1 株洲市結(jié)構(gòu)性存款掛鉤四類資產(chǎn)基本情況表

根據(jù)掛鉤標(biāo)的劃分，典型的結(jié)構(gòu)性存款包括利率掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款、匯率掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款、股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款和商品掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款。根據(jù)抽樣湖南省株洲市13家銀行反饋，掛鉤利率的結(jié)構(gòu)性存款較為多見。

二、需要關(guān)注的問題及風(fēng)險

（一）衍生品交易資質(zhì)缺乏以及定價能力不足，易導(dǎo)致銀行面臨攬儲困境等問題

一方面，部分中小銀行缺少金融衍生品交易資質(zhì)。2018年7月《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》的發(fā)布，對銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款進行了明確規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的衍生品交易業(yè)務(wù)資格，且應(yīng)當(dāng)有真實的交易對手和交易行為。目前部分中小銀行不滿足這一基本的準(zhǔn)入條件，喪失了結(jié)構(gòu)性存款這一攬儲利器。另一方面，定價能力不滿足結(jié)構(gòu)性存款的復(fù)雜程度。結(jié)構(gòu)性存款的復(fù)雜程度取決于嵌入的衍生品的復(fù)雜程度。由于納入的投資產(chǎn)品本身性質(zhì)與風(fēng)險各有不同，因此，結(jié)構(gòu)性存款的復(fù)雜程度、風(fēng)險、收益、流動性等特點因產(chǎn)品構(gòu)成而呈現(xiàn)出非常大的差異。結(jié)構(gòu)性存款的成本與費用不僅需要采用Black-Scholes方程、蒙特卡羅模擬模型等多種期權(quán)定價模型，還取決于開發(fā)者關(guān)于投資特征的預(yù)期，如預(yù)期的市場震蕩、相關(guān)性和收益等。我國結(jié)構(gòu)性存款是在資管新規(guī)、利率市場化改革逐步深入、國內(nèi)存款市場競爭加劇、人民幣升值壓力較大以及居民缺少投資渠道等因素驅(qū)動下產(chǎn)生，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款發(fā)展中面臨產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、缺少足夠的風(fēng)險對沖手段等問題。

（二）信息披露不全以及違規(guī)銷售頻發(fā)，易導(dǎo)致投資者利益受損

一是信息披露不充分。商業(yè)銀行普遍存在對結(jié)構(gòu)性存款的交易結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品信息、估值方法、估值使用的主要參數(shù)、風(fēng)險構(gòu)成等信息披露較少，部分銀行甚至未對結(jié)構(gòu)性存款單獨進行信息披露。二是存在違規(guī)銷售行為。一方面，混淆結(jié)構(gòu)性存款和理財產(chǎn)品概念，如部分銀行的結(jié)構(gòu)性存款風(fēng)險揭示及產(chǎn)品說明書以“保本浮動收益封閉式人民幣結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品風(fēng)險揭示及產(chǎn)品說明書”為標(biāo)題，再加上部分客戶對結(jié)構(gòu)性存款性質(zhì)與理財產(chǎn)品性質(zhì)界定模糊，易誤導(dǎo)其以為結(jié)構(gòu)性存款就是理財產(chǎn)品。另一方面，商業(yè)銀行對結(jié)構(gòu)性存款投資者風(fēng)險承受能力測試不嚴(yán)格，甚至存在個別商業(yè)銀行的分支機構(gòu)，為了應(yīng)對總行的存款考核壓力，以高息的結(jié)構(gòu)性存款吸引客戶，并把結(jié)構(gòu)性存款質(zhì)押發(fā)放貸款，從而實現(xiàn)商業(yè)銀行擴大貸款、增加利息收入、覆蓋結(jié)構(gòu)性存款的利息支出，客戶也通過參與結(jié)構(gòu)性存款的方式降低實際承擔(dān)的貸款利息支出。三是會計處理方式不統(tǒng)一。各家商業(yè)銀行對結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品設(shè)計、資金投向、運作方式不同，并且對會計準(zhǔn)則的理解也存在差異，在會計處理時對結(jié)構(gòu)性存款的處理方式不一，導(dǎo)致財務(wù)報表使用人員信息解讀困難，不便于同業(yè)比較和宏觀統(tǒng)計分析。

（三）多類“假結(jié)構(gòu)”存款變相“高息攬儲”，有違結(jié)構(gòu)性存款的業(yè)務(wù)本質(zhì)

結(jié)構(gòu)性存款自2017年以來，有明顯走熱趨勢。其行權(quán)條件“失真”，結(jié)構(gòu)不真實，“真期權(quán)、假結(jié)構(gòu)”是當(dāng)前結(jié)構(gòu)性存款的普遍特征。此類產(chǎn)品不僅有違結(jié)構(gòu)性存款的業(yè)務(wù)本質(zhì)，也是一種變相的高息攬儲。一是以“高固定收益+觸發(fā)概率接近于0”的形式。此類結(jié)構(gòu)性存款的保底收益率一般高達4%以上，若觸發(fā)行權(quán)條件，年化收益率更高，一般達到5%以上，但是觸發(fā)條件設(shè)置極為苛刻，幾乎以100%的概率會實現(xiàn)4%左右的收益率，這是銀行繞過利率自律機制、高息攬儲的一大手段。如中信銀行掛鉤標(biāo)的為“3個月美元LIBOR”的結(jié)構(gòu)性存款，若觀察日倫敦時間上午11點，掛鉤標(biāo)的“3個月美元LIBOR利率”小于或等于8.00%，產(chǎn)品年化預(yù)期收益率為4.60%；反之，產(chǎn)品年化預(yù)期收益率為5.00%。但考慮到2008年以來3個月美元LIBOR利率均低于8%，觸發(fā)條件“失真”，事實上也就保證了4.6%的最低收益率，因此我們認(rèn)為此款結(jié)構(gòu)性存款的衍生工具為“假結(jié)構(gòu)”。二是以“高浮動收益+觸發(fā)概率接近于100%”的形式。此類結(jié)構(gòu)性存款的行權(quán)條件幾乎以100%的概率觸發(fā)。如華融湘江銀行以倫敦金銀市場協(xié)會每天下午發(fā)布的黃金價格為掛鉤標(biāo)的，若到期觀察日黃金價格水平在300美元/盎司—2200美元/盎司的區(qū)間范圍，浮動利率3.25%，年化收益率4.6%；反之，浮動利率為0，年化收益率1.35%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，近五年黃金價格水平均在300美元/盎司—2200美元/盎司的區(qū)間范圍，此類結(jié)構(gòu)性存款的衍生工具為“假結(jié)構(gòu)”。

（四）專門監(jiān)管法規(guī)的缺失，易形成監(jiān)管盲區(qū)

目前,對結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管散見于相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)，或者參考類似金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定。如，《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令2005年第2號）規(guī)定，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]65號）明確，理財資金用于投資金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，商業(yè)銀行或其委托的境內(nèi)投資管理人應(yīng)具備金融機構(gòu)衍生品交易資格，以及相適應(yīng)的風(fēng)險管理能力?！督鹑跈C構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會令2011年第1號）對結(jié)構(gòu)性存款掛鉤的金融衍生品交易的市場準(zhǔn)入管理、風(fēng)險管理進行了規(guī)范。相關(guān)的監(jiān)管要求散見于不同的文件，形成監(jiān)管上的空隙和漏洞，易導(dǎo)致金融風(fēng)險。以香港迷你債券為例，香港也缺少結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的專門立法，監(jiān)管當(dāng)局按照《公司條例》規(guī)定的債券監(jiān)管手段和方法對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行銷售進行監(jiān)管。迷你債券可贖回的信貸掛鉤票據(jù)，既具備“票據(jù)”的特點，又包含衍生工具，與《公司條例》規(guī)定傳統(tǒng)金融工具“債權(quán)證”有著本質(zhì)區(qū)別。由于《公司條例》對“債權(quán)證”只有籠統(tǒng)的定義，沒有明確把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品排出去，所以，發(fā)行人以《公司條例》規(guī)定的債權(quán)證進行發(fā)行申報，香港監(jiān)管機構(gòu)也按債權(quán)證予以注冊，迷你債券復(fù)雜衍生結(jié)構(gòu)所蘊含的高風(fēng)險被發(fā)行人和銷售者有意無意的遮掩和淡化，這是導(dǎo)致雷曼迷你債券事件發(fā)生的重要原因之一。

三、相關(guān)政策建議

（一）提高定價能力，加強風(fēng)險控制水平

可通過開發(fā)或引進衍生品定價系統(tǒng)或者衍生品電子交易系統(tǒng)實現(xiàn)對人民幣衍生品自主制定價格，提升銀行構(gòu)造結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的能力。加強金融衍生品部分的投資管理水平，根據(jù)金融機構(gòu)自身的能力制定合理的資產(chǎn)配置方案，增強國內(nèi)商業(yè)銀行對衍生產(chǎn)品的風(fēng)險控制能力。

（二）規(guī)范信息披露，杜絕違規(guī)行為

提高結(jié)構(gòu)性存款信息披露的真實性，豐富并規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款的信息披露內(nèi)容，真正做到讓儲戶全面了解金融產(chǎn)品。同時，敦促金融機構(gòu)完善結(jié)構(gòu)性存款的制度規(guī)章建設(shè)并嚴(yán)格執(zhí)行，杜絕過度營銷，減少結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)發(fā)展中的違規(guī)行為，維護金融消費者權(quán)益。

（三）細化監(jiān)管規(guī)則，強化監(jiān)管要求

進一步細化資管新規(guī)關(guān)于資管產(chǎn)品的管理，將非保本型結(jié)構(gòu)性存款納入資管產(chǎn)品監(jiān)管。在統(tǒng)計方面，增設(shè)指標(biāo)，能夠區(qū)分表內(nèi)理財與掛鉤衍生品的結(jié)構(gòu)性存款，以密切監(jiān)測資管新規(guī)實施后結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展趨勢。出臺針對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見或?qū)嵤┘殑t，將結(jié)構(gòu)性存款的準(zhǔn)入銷售和交易等進行細化，不斷加強跨市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)，嚴(yán)禁剛性兌付，防控系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生。