李瑜 李夢

（延安大學經濟與管理學院 陜西延安 716000）

引言

我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，經濟發(fā)展由片面追求數量增長轉向追求質量和可持續(xù)增長，發(fā)展理念由片面追求GDP轉向以人為本和保護環(huán)境，這便強調了企業(yè)社會責任（Corporate Social Responsibili?ty，簡稱CSR）的承擔問題。近年來，學者們一直在探究CSR與財務績效之間的關聯(lián)，試圖描述二者之間的作用機制，從而對企業(yè)社會責任進行正確的引導，促進社會、經濟和生態(tài)環(huán)境的和諧發(fā)展。國內外學者提出了豐富的相關理論，運用多種科學方法，以及大量數據實證分析了二者之間的關系，但是得出的結果卻不甚一致。就二者相關性而言，經過對大量文獻實證結果的總結，大致有正相關、負相關和不相關三種結果，至今仍無定論。目前的實證研究依賴于大型企業(yè)的數據，沒有考慮中小型企業(yè)的情況，實證結果自然有失完善。本文以我國27家西部地區(qū)中小型上市公司2014-2017年的面板數據為依據，對企業(yè)社會責任和財務績效之間的關系進行實證研究，以期補充完善這一領域的研究內容。

一、理論分析

（一）企業(yè)社會責任

目前，學術界對企業(yè)社會責任的解釋缺乏統(tǒng)一的標準，對其界定大致分為三種：一是認為企業(yè)社會責任等同于企業(yè)責任，包含經濟、法律、道德和慈善四種責任[1]；二是認為企業(yè)社會責任與經濟、法律、道德責任相并列，共同包含于企業(yè)責任之中[2]；三是認為企業(yè)責任分為企業(yè)社會責任和企業(yè)經濟責任兩類，而企業(yè)社會責任又包括道德上和法律上的社會責任[3]。上述三種觀點都不完善，第一種觀點忽略了企業(yè)責任與企業(yè)社會責任的本質區(qū)別，不利于突出企業(yè)社會責任思想；第二種觀點混淆了概念，無論企業(yè)從事經濟活動還是社會活動，都要考慮道德和法律因素；第三種觀點雖彌補了前兩種觀點的缺陷，但是沒有解決企業(yè)為誰承擔社會責任的問題[4]。

傳統(tǒng)的企業(yè)理論關注企業(yè)經濟責任，追求“股東財富最大化”，認為企業(yè)的一切行為都要服從這一目標。但是，現實不滿足萬能的市場和股東承擔全部風險等前提條件，因此片面追求股東財富最大化，可能會導致企業(yè)忽視社會責任，損害其他利益相關者的利益[5]。而利益相關者理論認為，在現代市場經濟的條件下，企業(yè)本質上是各利益相關者締結的“一組契約”[6-7]。這意味著企業(yè)的目標是追求企業(yè)價值最大化；企業(yè)的利益是各利益相關者的共同利益；企業(yè)發(fā)展的物質基礎是各利益相關者共同投入的資本或資源；企業(yè)的所有權不能集中分配給股東，要平等地對待各利益相關者；企業(yè)發(fā)展的基本模式是企業(yè)與各利益相關者保持長期合作[8]，這些觀點就是利益相關者理論的基本思想。利益相關者理論具有豐富的企業(yè)社會責任思想，是研究企業(yè)社會責任問題的“最為密切”的理論武器[9]。利益相關者理論明確了企業(yè)社會責任的責任對象，幫助社會責任理論找到了衡量企業(yè)社會責任的有效方法和社會責任促進企業(yè)發(fā)展的理論依據。該理論將企業(yè)社會責任劃分包括企業(yè)對債權人、股東、員工、政府、供應商、顧客以及社會公眾等多個方面的責任，可以為企業(yè)社會責任評價指標體系基本框架的建立提供依據。

（二）財務績效

財務績效是企業(yè)的全部經營活動成果在財務上的反映。在研究中，主流的財務績效衡量方法有兩種：一種是基于市場方法來衡量的財務績效，如Tobin's Q值；另一種是基于會計方法來衡量的財務績效，如總資產報酬率和凈資產收益率[10]。由于我國股票市場不健全，股價波動的影響因素較多，本文淘汰了Tobin's Q值等基于市場的評價指標[11]，傾向于選擇基于會計方法的評價指標?？傎Y產報酬率是一種概括性很強的財務指標，可以反映生產效率、銷售效率、盈利水平和財務杠桿等多方面的財務績效；凈資產收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務指標，根據杜邦分析法，可以將凈資產收益率分解（見公式1），綜合反映企業(yè)的經營戰(zhàn)略、財務績效和財務責任。

（三）研究假設

企業(yè)較好地履行社會責任，滿足各利益相關者的需求，可以降低與利益相關者之間的交易成本，同時可以降低風險、提高聲譽、獲得消費者的認同、獲得監(jiān)管機構的支持等，從而增加財務績效。綜上，本文提出如下假設：

H1：中小企業(yè)的社會責任利益相關者表現為債權人、股東、政府、員工、顧客、供應商、公眾和企業(yè)8個方面；

H2：中小企業(yè)社會責任和財務績效顯著正相關。

二、實證設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取的樣本公司均為深圳證券交易所中小板制造業(yè)上市公司，之所以選擇制造企業(yè)為研究對象，是由于制造企業(yè)有較強的供應鏈管理能力[12]；同時，制造企業(yè)一般位于供應鏈的核心位置，能夠更好地選擇衡量制造企業(yè)對不同利益相關者社會責任的指標，進而衡量企業(yè)社會責任履行情況[13]。在2017年中小板的928家上市公司中，剔除經營時間不滿5年、ST和*ST企業(yè)與數據不完整的非西部上市公司，篩選27家上市中小型制造業(yè)企業(yè)為樣本。

實證中所取得上市公司數據及相關財務信息源于國泰安數據庫、巨潮資訊網、新浪財經網以及企業(yè)的CSR報告等。其中，上市公司樣本篩選信息源于巨潮資訊網和新浪財經網；有關上市公司的部分財務指標數據源于國泰安數據，部分指標整理計算而得；上市公司的捐贈支出、違法性支出、環(huán)保支出、利息支出和股利分紅等數據來源于樣本公司在巨潮資訊網披露的年報以及該公司披露的CSR報告。

（二）變量設計

結合國內外已有的CSR評價指標研究和利益相關者理論，本文對實證模型中的變量做了一系列定義（見表1）。結合本文第二部分的分析，選取總資產報酬率和凈資產收益率作為被解釋變量。企業(yè)對債權人負責就是要保證債權人投入資金的安全性，此處選用利息支付率[14]和流動比率[15]來衡量企業(yè)對債權人社會責任的履行情況；對股東負責主要表現在為股東盈利或分配股利，此處選用每股收益和單位利潤股利分配率[16]來衡量；對員工負責主要體現在工資水平上，選用員工獲利水平[16][17]進行衡量；企業(yè)主動繳納各項稅金、響應政府政策，可以得到政府的大力支持，為其提供制度保障，政府利益主要來源于各種稅收，因此選用營業(yè)稅金及附加率和所得稅費率[18]進行衡量；供應商方面，本文選用現金比率[19]來衡量中小企業(yè)對供應商的利益保障程度，供應商收回貨款的可能性越大，其利益能得到保障；企業(yè)對顧客責任履行主要體現在產品上，因此選用營業(yè)成本率[20]來衡量對顧客的社會責任履行程度；對企業(yè)自身的社會責任選取違法支出率為代理指標，其中違法支出包含保護治理環(huán)境支出的費用、罰款和滯納金等具有懲罰性的支出，是一項逆指標；對公眾的責任選用社會捐贈支出率衡量?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模[21]和企業(yè)結構[22]，以控制企業(yè)其他特征對企業(yè)財務績效的影響。

（三）模型設計

根據研究假設和所搜集的數據的特征，本文構建面板數據模型如下：

在（2）式中，yit表示因變量，Xit表示自變量，ait表示常數項，bit表示自變量Xit向量的k*1維系數向量，k表示自變量個數，uit表示相互獨立的隨機誤差項，且滿足均值為0、等方差的假設，N為截面成員的個數，T為每個截面成員的時期總數。

三、實證分析

（一）描述性分析

從表2中可以看出，各項變量在2014—2017年都比較穩(wěn)定。4年來，樣本上市公司的總資產報酬率平均為6.0325%；凈資產收益率平均為8.5715%；利息費用占平均負債的2.1045%；流動比率平均為2.3261；每股收益平均為0.3339；單位利潤股利分配率平均為28.2096%；員工獲利水平平均為11.9179%；營業(yè)稅金及附加率平均為0.9781%；所得稅費率平均為18.6785%；現金比率平均為74.7783%；營業(yè)成本率平均為66.1378%；違法支出率（逆指標）平均為0.1111%；社會捐贈支出率平均為0.4967%；企業(yè)規(guī)模平均大小為40.2582億元；總負債占總資產的比重平均為39.6844%。

表1 變量一覽表

表2變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸性分析

1.具體模型的選擇

根據面板數據建立的模型，一般有隨機影響模型和固定影響模型，二者各有優(yōu)缺點。隨機影響模型可以節(jié)省自由度，對于從時間和截面兩方面看都存在較大變化的數據，隨機影響模型可以明確描述誤差來源的特征；固定影響模型容易分析出任意截面數據所對應的因變量與全部截面數據對應的因變量均值的差異程度[23]。為了使模型的選取更為科學合理，作者運用豪斯曼檢驗法進行模型選取，財務績效代理指標ROA、RNA與企業(yè)社會責任代理指標之間的模型，均拒絕了原假設，因此選取固定影響回歸模型。具體模型如下：

在式（3）中，i=1,2,…,27;t=1,2,3,4表示第i個截面成員，t=1,2,3,4指2014—2017年4年的時間，ai為各截面成員的截距項，b1-b13指各解釋變量的回歸系數，uit為隨機誤差項。

2.單位根檢驗

文章采用Eviews8.0軟件對面板數據進行回歸分析。在此之前，為防止偽回歸或虛假回歸情況的出現，要對變量進行平穩(wěn)性檢驗，一般采用單位根檢驗方法。首先進行水平序列面板數據單位根檢驗，檢驗結果見表3。除了變量OTR和SIZE，其余變量均通過了三種方法的檢驗。說明通過檢驗的變量不存在單位根，即變量數據序列是平穩(wěn)的。對于存在單位根的變量OTR、SIZE分別與ROA、RNA進行協(xié)整檢驗，結果均拒絕不存在協(xié)整關系的原假設，避免了偽回歸（由于篇幅有限，未列明協(xié)整檢驗結果）。

3.面板數據回歸

采用GLS法對模型（公式3）進行回歸，結果如表4，統(tǒng)計值說明樣本回歸直線的解釋能力強（Ad?justed R-squared值接近標準值1），模型擬合優(yōu)度高（F值在1%的水平下顯著），回歸模型殘差相互獨立（DW值接近標準值2）。

從表4的回歸系數看，對資產報酬率（ROA）與預期影響方向一致的指標有IR、LR、EPS、OTR、ITR、SD，對凈資產收益率（RNA）影響方向與預期一致的指標有LR、EPS、OTR、ITR、SD。其中指標LR、EPS、CR、MOC、PER均與ROA、RNA在1%的水平上顯著相關，SD與ROA在5%的水平上顯著相關，DPR、OTR與RNA在5%的水平上顯著相關。

由此可知，西部中小企業(yè)履行對債權人、股東、政府和公眾的社會責任正向影響其財務績效，履行對員工、企業(yè)、供應商和顧客的社會責任負向影響其財務績效，可能是因為履行責任所付出的成本較高，降低了企業(yè)的財務績效。

員工獲利水平（EI）系數為-0.0290和-0.0892，表明員工薪酬不隨企業(yè)經營效益提高而上升，說明我國中小企業(yè)存在工資“剛性”現象，工資績效獎勵機制不夠完善，無法及時反映經營效果。表2中現金比率（CR）年均值在75%左右，遠遠大于20%，且有下降趨勢，表明中小企業(yè)流動負債運用不太合理，但是在逐年改善這一問題?；貧w系數為-0.0157和-0.0234，說明隨著現金比率的降低，財務績效在提高。中小企業(yè)現金比率過高這一特點導致了該維度回歸呈負相關。營業(yè)成本率（MOC）系數為-0.1581和-0.2173，表明現實中，隨著產品成本降低，中小企業(yè)不會將增加的收益用來回饋顧客，甚至存在為追求利潤而降低產品質量的現象。違法支出率（PER）系數均為0.0001，表明企業(yè)違法性支出越多，越有利于提高企業(yè)財務績效，說明西部中小企業(yè)存在“舍芝麻得西瓜”行為，通過進行低懲罰的違法違規(guī)經營活動換取非法高收益，這進一步指出我國相關法律存在懲罰力度小、違法成本低的問題。

表3 水平序列面板數據單位根檢驗結果

表4面板數據模型回歸結果

結論

（一）西部中小企業(yè)社會責任與財務績效顯著相關，對債權人、股東、政府和公眾的社會責任與財務績效正相關，對員工、企業(yè)、供應商和顧客的社會責任與財務績效負相關。

（二）西部中小企業(yè)加大環(huán)境治理和社會捐贈的投入在長期內促進財務績效。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更注重追求自身利潤最大化，因此在決策上難免會存在短期行為和不規(guī)范操作。而治理環(huán)境和捐贈無法為企業(yè)帶來即時直接的回報，所以中小企業(yè)可能會忽視履行對生態(tài)和社會環(huán)境的社會責任。加大對環(huán)境治理等成本的投入，短期內會降低財務績效。但從長遠看，中小企業(yè)應遵守法律法規(guī)和市場秩序，秉持保護和治理環(huán)境理念，積極參與公益事業(yè)，降低懲罰性費用和環(huán)境治理成本，提高企業(yè)聲譽，進而提高企業(yè)財務績效。

（三）西部中小企業(yè)履行社會責任的能力有限，效果較差，態(tài)度消極，需要加強對中小企業(yè)的社會責任治理。中小企業(yè)加強對債權人、股東、政府和公眾社會責任的履行，更有利于提高企業(yè)的財務績效。