劉巖

關(guān)于晨興資本

自1986 年成立以來，晨興資本不僅向初創(chuàng)和成長(zhǎng)型高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們提供長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資，還為他們提供管理支持。

主投案例

虎牙、精銳教育、小米、云米、快手、小豬短租、脈脈、商湯、地平線機(jī)器人、搜狐、攜程、第九城市、正保遠(yuǎn)程教育、聚眾傳媒、迅雷、鳳凰網(wǎng)等。

劉芹創(chuàng)辦的晨興資本是小米、快手、秒拍、小豬短租和大搜車等項(xiàng)目的超級(jí)天使，2018年一年內(nèi)就有5 家企業(yè)IPO，且在逆勢(shì)環(huán)境中順利完成超10億美金的募資。但助力劉芹走向高光時(shí)刻的還是8年前投資的小米，這筆投資讓他賺取了百億美金的回報(bào)，可謂創(chuàng)造了創(chuàng)投界的神話。

劉芹喜歡滑雪，第一次帶他走上雪道的就是小米創(chuàng)始人雷軍。在完全不懂剎車、不會(huì)控制平衡的情況下，劉芹被雷軍帶到一條滿是障礙物的“野雪道”，對(duì)新手來說，踏上“野雪道”是極其危險(xiǎn)的。在毫無準(zhǔn)備、被動(dòng)沖下雪道的時(shí)刻，劉芹耳邊傳來雷軍的吶喊聲：“往下沖……轉(zhuǎn)彎……剎車……”這天，劉芹的滑雪“首秀”記錄下了50多個(gè)跟頭。

這場(chǎng)滑雪的經(jīng)歷，讓劉芹生出與創(chuàng)業(yè)者一般的同理心：“他們永遠(yuǎn)是在沒有準(zhǔn)備好的時(shí)候往前沖的，而且是必須往前沖，越是遇到陡坡，越要往下沖，越要克服本能的恐懼。能夠幫助創(chuàng)業(yè)者克服巨大挑戰(zhàn)和困難的，只有勇氣，同時(shí)還需要找到好的教練和隊(duì)友，創(chuàng)業(yè)和做投資都是如此?！逼鋵?shí)，很多被投公司都能感受到，劉芹和晨興資本就充當(dāng)著緊密合作的隊(duì)友角色。

站在2018年晨興資本CEO峰會(huì)的舞臺(tái)上，主講人劉芹分享了滑雪的橋段。舞臺(tái)的另一頭，是這次演講的拍檔——晨興資本創(chuàng)始合伙人石建明，他臺(tái)詞不多，但在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)對(duì)劉芹的演講做畫龍點(diǎn)睛式的補(bǔ)充。相識(shí)整整20年的老搭檔，通過眼神交流默契地打著配合，講述了晨興資本十年的創(chuàng)業(yè)歷程。

“我做每一份工作都蠻勤奮的，至少我覺得我是一個(gè)勤奮、有一定閃光點(diǎn)并容易被大家看到的人。”劉芹曾這樣評(píng)價(jià)自己。

看著滿場(chǎng)一張張熟悉的臉龐，回顧著晨興資本十年來的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，劉芹說自己確實(shí)有點(diǎn)小激動(dòng)。因?yàn)檫@天極不尋常，正值晨興資本10周年生日，用高朋滿座來形容現(xiàn)場(chǎng)并非夸大其辭，在座的有虎牙、精銳教育、小米和云米等2018年的IPO新貴，有快手、小豬短租、脈脈、商湯、地平線機(jī)器人等獨(dú)角獸，還有一批正蓄勢(shì)待發(fā)的新生力軍，他們是10年來晨興資本陪伴成長(zhǎng)的近200家企業(yè)。現(xiàn)在，晨興資本的項(xiàng)目退出清單越拖越長(zhǎng)，有搜狐、攜程、第九城市、正保遠(yuǎn)程教育、聚眾傳媒、鳳凰網(wǎng)、UCWeb、歡聚時(shí)代、大黃蜂打車、Musically、迅雷、虎牙、華米、云米等近30家。

為晨興資本奉上十周年厚禮的當(dāng)屬雷軍。2010年，劉芹以500萬美金投資小米種子輪，成為其最早投資人。八年后，即便撞上中美貿(mào)易戰(zhàn)的黑天鵝事件，又逢資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，小米依然躋身全球科技公司前三大IPO，成為香港資本市場(chǎng)第一家同股不同權(quán)的上市公司。小米的上市讓劉芹爆賺百億美元，堪稱創(chuàng)投界神話。

“投得不多，但命中率很高，這是怎么做到的？”這是“狙擊手”劉芹近期被同行問到最多的一個(gè)問題。小米上市當(dāng)天，劉芹在酒店寫的一篇文章給出了答案：“相信企業(yè)家精神，相信企業(yè)家，相信相信的力量?！被蛟S只有被晨興資本點(diǎn)燃或照亮過的創(chuàng)業(yè)者，才能真正體悟這句話所蘊(yùn)藏的晨興資本背后的一股熾熱力量。

“Loser”被點(diǎn)亮

苦逼的“Loser”！這是劉芹給多年前的自己貼的一個(gè)標(biāo)簽。

劉芹畢業(yè)于北京科技大學(xué)自動(dòng)化專業(yè)，后在武鋼工作，不滿現(xiàn)狀的他本想出國(guó)留學(xué)，無意中發(fā)現(xiàn)國(guó)際化的中歐國(guó)際商學(xué)院。1998年，劉芹收到中歐的錄取通知書后，因?yàn)殡y以適應(yīng)全英文教學(xué)，就跑去報(bào)名參加預(yù)科模塊。就這樣，劉芹和同樣英文很差的石建明在中歐的“英語幼兒園”相識(shí)。

晨興資本創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理 劉芹劉芹希望能陪伴更多在黑暗中摸索的孤獨(dú)創(chuàng)業(yè)者，一起點(diǎn)亮未來

商學(xué)院的有些同學(xué)認(rèn)為劉芹有點(diǎn)啰嗦，過于較真，做作業(yè)非得刨根問底，完成后還會(huì)總結(jié)一個(gè)可復(fù)用的Model，因此，他們給劉芹起了一個(gè)外號(hào)：Model劉?！安槐P根問底也能交作業(yè)”，這是同學(xué)覺得劉芹麻煩的原因，但石建明告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），他非常欣賞劉芹的較真精神和強(qiáng)烈的好奇心。現(xiàn)在來看，劉芹的這種特質(zhì)和思維習(xí)慣，正為他后來做VC的高命中率埋下伏筆。

在劉芹看來，中歐商學(xué)院的優(yōu)秀畢業(yè)生英文都很棒、表達(dá)能力強(qiáng)，各方面能力均出類拔萃，工作去向是麥肯錫等國(guó)際咨詢公司、投行等世界500強(qiáng)?！拔液褪魅ミ@些機(jī)構(gòu)都沒什么優(yōu)勢(shì)，從某種程度上說，那個(gè)階段，我們倆是苦逼的Loser，不是那種意氣風(fēng)發(fā)的Winner。”劉芹回憶說。

后來，他加入石建明所在的實(shí)習(xí)單位晨興集團(tuán)，這是一個(gè)家族基金，當(dāng)時(shí)劉芹感覺晨興是個(gè)不浮躁的地方，所以他寧愿放棄另外一家基金提供的高薪職位。到晨興不滿一年，恰逢2000 年下半年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，那時(shí)，劉芹經(jīng)常跟在聯(lián)創(chuàng)基金的張斐打網(wǎng)球，“那段時(shí)間投資變得很冷，很多人離開投資行業(yè)，我們特別閑，感覺快失業(yè)了，沒事只能打網(wǎng)球”，他們通過打網(wǎng)球排解內(nèi)心的焦慮。張斐畢業(yè)于中歐商學(xué)院，比劉芹高一級(jí)，2011年，張斐由球友成為劉芹的合伙人。

“我做每一份工作都蠻勤奮的，至少我覺得我是一個(gè)勤奮、有一定閃光點(diǎn)并容易被大家看到的人?！眲⑶墼@樣評(píng)價(jià)自己。但異常勤奮的他在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并未得到市場(chǎng)的認(rèn)可，盡管做過兩個(gè)不錯(cuò)的案子，但始終看不到結(jié)果。

“跟創(chuàng)業(yè)者一樣，你每天跟自己的過去比較，覺得自己已經(jīng)不錯(cuò)了，但市場(chǎng)真的認(rèn)為你不錯(cuò)嗎？你還沒有得到認(rèn)可，這個(gè)過程挺煎熬的。所以，那時(shí)候我有點(diǎn)兒擔(dān)心自己不適合干投資，我花了這么多時(shí)間，得到的是不是我認(rèn)為正確的東西？我懷疑自己沒有這個(gè)能力。”做投資經(jīng)理三四年后的劉芹，陷入職業(yè)生涯迷茫期，在最彷徨的時(shí)候，劉芹和石建明有考慮去做房地產(chǎn)掙快錢，因?yàn)樗麄兊睦习宄颗d集團(tuán)是知名地產(chǎn)商。

“與雷軍相識(shí)，是我投資生涯中的幸運(yùn)，他是我的良師益友。與他的深度交流，打開了我的眼界， 使我看事情的高度變得不同。”可以說，劉芹之所以能在VC行業(yè)“煎熬”下來，靠得是心頭僅存的那點(diǎn)信念。

在迷茫之際，真正點(diǎn)亮劉芹、讓他重拾信心的人，是雷軍。劉芹因推薦迅雷給雷軍而兩人相識(shí)，那是2003年，雷軍的身份是金山總經(jīng)理，并未做天使投資，因?yàn)槌龅涝?，江湖輩分高，成為中關(guān)村里的元老、IT界的超級(jí)偶像。那段時(shí)間，就連湖北老鄉(xiāng)周鴻祎也是雷軍的仰慕者。

劉芹覺得跟雷軍聊天非常有意思。那時(shí)候，劉芹思考的是自己到底適不適合干投資，雷軍考慮更多的是金山，以及琢磨什么是VC。后來，劉芹經(jīng)常從上海到北京找雷軍聊天，探討行業(yè)機(jī)會(huì)，一來二去，兩人成為無話不說的朋友。當(dāng)劉芹表達(dá)出自己的職業(yè)困惑時(shí)，帶著知名創(chuàng)業(yè)者光環(huán)的雷軍，一句話讓他的內(nèi)心燃起一團(tuán)火：不要低估了自己的潛力，你有可能成為中國(guó)最好的投資人。

“是雷軍點(diǎn)燃了我，激發(fā)了我，讓我相信自己?！蹦酥两裉?，劉芹再回想雷軍的那句鼓勵(lì)時(shí)，依然激動(dòng)不已。“與雷軍相識(shí)，是我投資生涯中的幸運(yùn)，他是我的良師益友。與他的深度交流，打開了我的眼界，使我看事情的高度變得不同?！笨梢哉f，劉芹之所以能在VC行業(yè)“煎熬”下來，靠得是心頭僅存的那點(diǎn)信念。

雷軍點(diǎn)燃了劉芹，而劉芹也同時(shí)點(diǎn)燃了雷軍，二人產(chǎn)生了強(qiáng)烈的共振。當(dāng)年，二人都處于人生低谷期，那時(shí)，火遍半邊天的金山錯(cuò)過第一波互聯(lián)網(wǎng)熱潮，雷軍復(fù)盤時(shí)曾說：“2003年在環(huán)顧四周時(shí)，發(fā)現(xiàn)我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了。那一瞬間我壓力非常大，作為CEO，我后面兩三年每天都在想什么地方出問題了，是團(tuán)隊(duì)不夠好？是技術(shù)不行？還是自己不夠努力？”另外，劉、雷二人能產(chǎn)生共振的背后，都有著向上生長(zhǎng)的野心和欲望。劉芹比雷軍小五歲，除了同為武漢人外，二人還有幾個(gè)明顯的共同特征：勞模、堅(jiān)持、專注和熱情。

2007年，離開金山的雷軍，轉(zhuǎn)身做天使投資，成為中國(guó)最早投身移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的一撥人。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電商、社交等大勢(shì)之下，雷軍連續(xù)投出拉卡拉、UCWeb、凡客誠(chéng)品、YY、樂淘、多玩、多看等知名案例。后來十多年間，二人管理的基金一起合作投資的案子超過20個(gè)。

“我一直在等待投資雷軍的機(jī)會(huì)，而且我認(rèn)為即使成功者如雷軍，在那個(gè)時(shí)候依然是一個(gè)被嚴(yán)重低估的企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者。能夠讓我有機(jī)會(huì)投資小米、投資雷軍，是市場(chǎng)所有人都沒看到的稀缺機(jī)會(huì)、寶貴機(jī)會(huì)?！眲⑶刍貞浾f。

劉芹對(duì)雷軍的深度了解，源自多年前跟雷軍的近距離交往，以及多個(gè)夜晚的促膝長(zhǎng)談。2010年，雷軍開始創(chuàng)業(yè)，成立小米公司，晨興資本成為其天使投資人，后來又連續(xù)領(lǐng)投兩輪，便產(chǎn)生了劉芹“通話12小時(shí)投資小米，成就百億美金投資回報(bào)”的神話。

時(shí)間退回到2005年左右，外資進(jìn)入中國(guó)，同一時(shí)間段成立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投、今日資本等，劉芹和石建明成為獵頭頻繁挖角的“香餑餑”?！叭绻覀儾话l(fā)展，晨興集團(tuán)可能就會(huì)被邊緣化。再有，我也是不服氣，為什么一定要加入別人的基金？為什么我們自己不能做一支受人尊重的一線VC？”因此，不認(rèn)識(shí)一個(gè)LP、不懂什么叫Fund of Fund、從來沒看過LP法律條款、更不懂融資談判的兩個(gè)人，開啟了艱難的海外募資之旅。吃了無數(shù)閉門羹之后，晨興集團(tuán)的家族基金在金融危機(jī)加倉(cāng)，成為他們的最大LP，晨興由家族基金變成開放式基金。2008年8月12日，晨興資本的第一期基金1億5000萬美金終于完成募集。一個(gè)月后，雷曼兄弟倒閉，金融危機(jī)正式來襲，在市場(chǎng)的一片恐慌情緒當(dāng)中，晨興資本完成對(duì)YY（“歡聚時(shí)代”的前身）的投資，這是他們創(chuàng)業(yè)以來投資的第一個(gè)項(xiàng)目。

坐“副駕駛”的VC合伙人

一家被投企業(yè)正在被多家基金追捧，在權(quán)衡到底該選擇哪家基金投資時(shí)，創(chuàng)始人陷入糾結(jié)，他第一時(shí)間想到找劉芹溝通。

“你們想選擇哪家基金？”劉芹先征詢創(chuàng)業(yè)者的看法。

“晨興是CEO類型的投資者，我們想找COO類型的投資者?！边@位創(chuàng)業(yè)者回答。

聽到這句話，劉芹感到些許安慰，他告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信公眾號(hào)：ichuangyebang）：“我認(rèn)為這個(gè)創(chuàng)業(yè)者講得非常好，這說明我們品牌的差異化是能被創(chuàng)業(yè)者感受到的?！?p>

晨興資本合伙人團(tuán)隊(duì)

劉芹一直堅(jiān)持做早期投資，絕大多數(shù)項(xiàng)目集中在A輪或Pre-A輪，每年也會(huì)做幾筆天使投資。沒有嚴(yán)格的DD，不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)和數(shù)據(jù)為難創(chuàng)業(yè)者，給予失敗者寬厚的鼓勵(lì)，遇到好的創(chuàng)業(yè)者會(huì)連投三把……這些都是劉芹投資的特點(diǎn)，但最大的特征是始終坐在創(chuàng)業(yè)者“副駕駛”的位置，熱衷于與孤獨(dú)和迷茫中的創(chuàng)業(yè)者一起討論未來的發(fā)展策略，“關(guān)鍵時(shí)刻幫一把”，因此，很多創(chuàng)業(yè)者將其視為半個(gè)合伙人?！案鷦⑶酆献魍κ娣?，他管得不松不緊，不該管的時(shí)候不管。”這是歡聚時(shí)代CEO李學(xué)凌最大的感受。

對(duì)此，雷軍也深有感觸。在對(duì)晨興資本十周年的祝福中，雷軍表達(dá)了對(duì)劉芹的感激之情：“在小米最困難時(shí)，盡管劉芹自己壓力很大、很緊張，但他做得最好的一點(diǎn)是沒來打攪創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，我們很感激！他在小米董事會(huì)工作8年來，讓我非常舒服的一點(diǎn)是，遇到問題時(shí)，我們的溝通能在同一頻道，很容易達(dá)成共識(shí)。在我眼中，劉芹是中國(guó)最牛的風(fēng)險(xiǎn)投資家?！睋?jù)外圍了解，小米在2016年陷入銷量下滑的危機(jī)時(shí)，開始尋求出海印度市場(chǎng)。這時(shí)，劉芹背后的最大LP陳氏家族（晨興集團(tuán)掌舵人）也動(dòng)員各種資源幫助小米渡過難關(guān)。

一位被投創(chuàng)業(yè)者跟劉芹認(rèn)識(shí)將近十年，自稱屬于晨興資本投資組合中“成績(jī)單”一般的創(chuàng)業(yè)者，但劉芹愿意耗費(fèi)大量心血給予業(yè)務(wù)輔導(dǎo)，“每年見面幾次，每次都聊到很晚”，他告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），“再次創(chuàng)業(yè)最想拿劉芹的錢，他非常博學(xué)，不僅記憶力好、求知欲強(qiáng)，更教會(huì)我什么是真正的創(chuàng)業(yè)。他跟創(chuàng)業(yè)者交流時(shí)姿態(tài)放得非常低，都是抱著請(qǐng)教的心態(tài)，從不會(huì)主動(dòng)終止交流?！?/p>

“這也許是我們的偏見”，受劉芹影響，晨興資本合伙人們闡述完自己的觀點(diǎn)后，經(jīng)常會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者說這么一句話。跟劉芹搭檔多年的尤丹（晨興資本執(zhí)行董事）告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信公眾號(hào)：ichuangyebang），“劉芹始終能對(duì)創(chuàng)業(yè)保持一顆敬畏之心。”

這位自認(rèn)為“成績(jī)單”一般的創(chuàng)業(yè)者特別提到一點(diǎn)：劉芹的洞察力非常強(qiáng)，很多創(chuàng)業(yè)者可能經(jīng)不住他的拷問。對(duì)此，IPO新貴虎牙CEO董榮杰也有類似觀點(diǎn)，“劉芹提問一針見血，每次跟他開完會(huì)我都會(huì)一身汗。他認(rèn)知問題的深度，很多時(shí)候都在我的認(rèn)知范圍之外，對(duì)我們業(yè)務(wù)發(fā)展幫助非常大?！?blockquote>

劉芹坦言：“過去幾年，當(dāng)外部創(chuàng)業(yè)和融資環(huán)境突然發(fā)生重大變化時(shí)，晨興資本的‘精選打法有些難以適應(yīng)市場(chǎng)，甚至跟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)大勢(shì)背道而馳，作為投資人的我們其實(shí)挺痛苦?！?/p>

通過深度投后建立良好口碑，鏈接更多創(chuàng)業(yè)者，同時(shí)給予更高容錯(cuò)率，這是劉芹能抓住大量高質(zhì)量案源的秘密。他們的投資風(fēng)格是少投精做、長(zhǎng)期持有，“投一些愿意花時(shí)間的項(xiàng)目，再精心做投后管理，要有長(zhǎng)期心態(tài)。這就要求你要去功利化，別那么在乎短期收益，如果能放松下來，長(zhǎng)遠(yuǎn)的信念能讓你忍受很多短期的波動(dòng)?！眲⑶塾凶銐虻哪托摹?/p>

劉芹更信奉價(jià)值投資，喜歡把項(xiàng)目放到十年、二十年的時(shí)間維度中衡量是否具有投資價(jià)值，這點(diǎn)跟高瓴資本的張磊比較相似，兩家基金共同投資過小鵬汽車、虎牙直播、地平線機(jī)器人等案例。

三年前，張磊介紹地平線機(jī)器人給劉芹。當(dāng)時(shí)，很少有基金關(guān)注人工智能概念，更沒人敢投資技術(shù)和資金壁壘都很高的芯片公司。據(jù)地平線機(jī)器人創(chuàng)始人余凱介紹：“張磊說高瓴更擅長(zhǎng)投中后期，但也愿意參與地平線。不過，在早期時(shí)需要團(tuán)隊(duì)對(duì)知識(shí)、市場(chǎng)、技術(shù)和脈絡(luò)梳理得比較清楚，最好的投資人是劉芹?！庇谑牵瑥埨诘谝粫r(shí)間引薦余凱和劉芹認(rèn)識(shí)。

曾是百度研究院副院長(zhǎng)、深度學(xué)習(xí)實(shí)驗(yàn)室主任的余凱，在AI領(lǐng)域非常有號(hào)召力，他曾影響了Andrew Ng等一批世界頂尖技術(shù)專家相繼加入百度等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。這位技術(shù)大拿結(jié)識(shí)劉芹后給予至高評(píng)價(jià)：“在浮躁的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中，劉芹是稀缺物種?！弊層鄤P感到稀缺的是，很少見到像劉芹一樣深度思考的投資人，“他能縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展，甚至非常了解中國(guó)大部分創(chuàng)業(yè)者和投資人所不熟悉的美國(guó)八九十年代核心硬科技的成長(zhǎng)歷史，有閱歷的廣度和思考的深度，是好伙伴和良師益友?！彼敛华q豫地接受了晨興資本的投資，而劉芹決定投資的原因是，技術(shù)派余凱身上能找到懂商業(yè)策略、懂產(chǎn)品的良好基因。三年來，余凱在黑暗和孤獨(dú)中摸索著前進(jìn)，每次在戰(zhàn)略方向、融資問題上迷茫之際，他會(huì)第一個(gè)打電話給劉芹一起探討。

UCWeb創(chuàng)始人俞永福始終把劉芹當(dāng)作好朋友，而非董事會(huì)成員中的一名投資人。他回憶多年前UCWeb嘗試出海時(shí)，試水了半年左右的時(shí)間，并未敢在董事會(huì)上正式溝通，因?yàn)閾?dān)心董事會(huì)會(huì)否定創(chuàng)業(yè)公司過早國(guó)際化的策略。但他卻第一時(shí)間找董事會(huì)成員之一劉芹私下征詢意見，并最終獲得理解，當(dāng)時(shí)劉芹建議俞永福做大規(guī)模投放時(shí)再找董事會(huì)溝通?！皠⑶鄹袷前职值慕巧鞲駤寢?，性格比較Nice，晨興資本爹媽搭配非常好?！庇嵊栏＿@樣形容。

“精選”打法對(duì)抗逆行周期

晨興資本最典型的打法是采用“精選”策略，因?yàn)闃I(yè)績(jī)突出，劉芹被冠以“狙擊手”稱號(hào)。

劉芹向創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）坦言：“過去幾年，當(dāng)外部創(chuàng)業(yè)和融資環(huán)境突然發(fā)生重大變化時(shí)，晨興資本的‘精選打法有些難以適應(yīng)市場(chǎng)，甚至跟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)大勢(shì)背道而馳，作為投資人的我們其實(shí)挺痛苦。”在資本泡沫中，很多基金在大手筆買賽道、高價(jià)搶項(xiàng)目，而晨興資本在基金規(guī)模有限又采用‘精選策略時(shí)，找到理想的投資對(duì)象變得更加困難。

尤其在2016年資本泡沫最嚴(yán)重、創(chuàng)業(yè)公司燒錢擴(kuò)張最瘋狂時(shí)，晨興資本的一些被投企業(yè)直接在慘烈的競(jìng)爭(zhēng)中被對(duì)手擊垮，還有一些被投企業(yè)也因不擅長(zhǎng)激進(jìn)擴(kuò)張、獲取市場(chǎng)份額而難以嶄露頭角。比如，在資本激烈角逐的出行領(lǐng)域，劉芹投資的公司包含易到用車和大黃蜂打車兩家公司，大黃蜂當(dāng)初的勁敵分別是拿到騰訊資金的滴滴和拿到阿里投資的快的，盡管大黃蜂市場(chǎng)份額一度成為上海市場(chǎng)NO.1，但最終在滴滴和快的的競(jìng)標(biāo)中被快的合并，后又被滴滴納入旗下;另外一家出行公司易到用車是劉芹在2011年投資的，成立時(shí)間早于滴滴和快的一年，是行業(yè)內(nèi)最早系統(tǒng)地提出互聯(lián)網(wǎng)共享經(jīng)濟(jì)概念的公司，但隨著快的和滴滴的瘋狂補(bǔ)貼，資本有限的易到用車逐漸喪失優(yōu)勢(shì)地位。

在創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）2016創(chuàng)新中國(guó)秋季峰會(huì)上，劉芹有提到出行領(lǐng)域的資本角逐：“過去幾年，滴滴、快的吸引了至少100億美金的融資，這是什么概念？差不多接近我從業(yè)十幾年投資生涯當(dāng)中所看到的VC行業(yè)的投資總量，但是投入了這么多錢，帶來的是資本效率的下降。創(chuàng)業(yè)也是一樣的，沒有差異化的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，必然代表著投資回報(bào)的減少?！?/p>

在劉芹看來，同樣做分享經(jīng)濟(jì)模式的小豬短租就顯得無比幸運(yùn)，“因?yàn)槭袌?chǎng)一度不看好這個(gè)模式，所以他有足夠長(zhǎng)的時(shí)間慢慢長(zhǎng)大”。晨興資本在2012年時(shí)成為小豬短租的最早投資人，此后，晨興又連續(xù)參與了公司所有的五輪融資。2017年年初時(shí)，劉芹算了一筆賬后發(fā)現(xiàn)，跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，小豬短租的資金使用效率相當(dāng)高，燒錢數(shù)量極其有限，市場(chǎng)占有率又高。

面對(duì)市場(chǎng)的非理性競(jìng)爭(zhēng)，劉芹也極其擔(dān)心，后來發(fā)現(xiàn)，到了2017年，市場(chǎng)開始有所收斂，2018年時(shí)，市場(chǎng)的趨勢(shì)開始逆轉(zhuǎn)。他全面梳理被投企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)不再盲目燒錢，而是拼產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，晨興資本的很多被投企業(yè)的價(jià)值開始凸顯出來。

在精選項(xiàng)目中，劉芹會(huì)繼續(xù)精選幾個(gè)案子，做超級(jí)天使投資，比如投資了小米、快手、秒拍、小豬短租和大搜車等公司，每家給予數(shù)十萬到數(shù)百萬美金不等的投資?！拔覀儗儆谒嫦碌男√焓?，一年不做多，就做幾個(gè)，會(huì)對(duì)項(xiàng)目比較挑。”劉芹告訴創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang），這些公司有一個(gè)共同特色：都不是靠砸錢做起來的，在早期都經(jīng)歷過起起伏伏，并最終成長(zhǎng)起來。

“通過這次市場(chǎng)周期的波動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)晨興資本的‘精選策略能穿越經(jīng)濟(jì)逆行周期。這種信心來自我們被投企業(yè)能夠穿越周期的生存能力，以及堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造獲得市場(chǎng)認(rèn)可的反饋。比較幸運(yùn)的是，我們未被市場(chǎng)沖垮。”逆行周期中的劉芹反而越來越從容。

復(fù)盤過去十年，劉芹用兩個(gè)詞概括晨興資本差異化的投資策略：創(chuàng)業(yè)者精神和價(jià)值投資。所謂“創(chuàng)業(yè)者精神”，是指晨興像創(chuàng)業(yè)者一樣，做戰(zhàn)略的制定者而非跟隨者，有自己的理想和初心;所謂“價(jià)值投資”，是指從時(shí)間維度判斷一家公司的價(jià)值，即把一家創(chuàng)業(yè)公司放到十年、二十年的時(shí)間緯度判斷其內(nèi)在價(jià)值，衡量其能否穿越逆行周期的考驗(yàn)。“我們相信，一個(gè)基金品牌的差異性是能被創(chuàng)業(yè)者所感知并相互吸引的?！?/p>

一路創(chuàng)業(yè)打拼過來的劉芹意識(shí)到陪伴的重要性，他們將Slogan定義為“Morningside，on YOUR side”，更強(qiáng)調(diào)陪伴的價(jià)值。劉芹將以后每年年會(huì)的主題定義為“Light”，他希望能陪伴更多在黑暗中摸索的孤獨(dú)創(chuàng)業(yè)者，一起點(diǎn)亮未來。

以下為創(chuàng)業(yè)邦對(duì)話劉芹：

Q：怎樣看待未來的融資環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)會(huì)？

A：我認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)的估值調(diào)整還未正式開始，可能到明年會(huì)逐步從二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)過來，慢慢延伸到中后期，再到早期的創(chuàng)業(yè)公司。我們現(xiàn)在看到，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格在回調(diào)，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)有基金宣布退出估值過高的案子，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目在一級(jí)市場(chǎng)的估值跟二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格相當(dāng)，中間不存在價(jià)差?，F(xiàn)在，企業(yè)的估值會(huì)越來越趨于合理化，這對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)和投資生態(tài)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是有利的。

伴隨科技互聯(lián)網(wǎng)對(duì)社會(huì)各個(gè)行業(yè)的改造和升級(jí)，我們相信優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者能夠穿越周期，立足巨大的中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造巨大的長(zhǎng)期價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。

Q： 孫正義的軟銀愿景基金做得是“巨無霸”，基金規(guī)模超1000億美金;IDG、紅杉等美元基金也在走向更大規(guī)模，采用全階段、全覆蓋的打法。作為頭部基金，晨興資本也會(huì)向超大規(guī)模的Mega?Fund模式走嗎？

A：至少在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，早期投資依然是我們堅(jiān)持的最核心的東西。最近幾年，資本市場(chǎng)變化很快，近期有個(gè)全球排名非?？壳暗闹鳈?quán)基金來交流說，他們不能再投資后面階段的項(xiàng)目了，而是想看看早期。偏后期的項(xiàng)目可能質(zhì)量不一定差，但估值太貴，賬面算不過來。

Q：很多基金會(huì)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，難以平衡好合伙人內(nèi)部的分配機(jī)制，晨興資本推崇怎樣的合伙人文化？

A：目前，我們的合伙人團(tuán)隊(duì)有5名成員，晨興資本也在努力豐富合伙人團(tuán)隊(duì)。我和石建明創(chuàng)業(yè)10年來，先后引入三個(gè)合伙人：2011年，我們請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的VC老兵張斐加入，他是巴菲特的忠實(shí)信仰者，推崇少投、長(zhǎng)期持有;后來，我們又內(nèi)部提拔了兩位年輕的合伙人，分別是程宇和袁野。大家分工很簡(jiǎn)單，可以相互補(bǔ)充彼此的短板。

美國(guó)Benchmark基金的所有合伙人都在一線，每四年末位淘汰一次，它非常具有獨(dú)特性，全美國(guó)就這一家。這種模式可能不適合中國(guó)，但我蠻喜歡Benchmark追求平等的合伙人文化。