中國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

吳康成 朱敏

摘要：隨著全球市場(chǎng)一體化的進(jìn)程逐漸加速，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)再也不是單獨(dú)存在于市場(chǎng)內(nèi)的個(gè)體，相反，各機(jī)構(gòu)緊密相連，逐漸形成一個(gè)不可分割的金融體系。這一現(xiàn)象在促進(jìn)金融自由化的同時(shí)，也導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)會(huì)使得關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)間的損失快速擴(kuò)散，威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)傳染存在于任何經(jīng)濟(jì)時(shí)期，只是這種外部性在金融危機(jī)的背景下顯得尤為嚴(yán)重。為此，本文從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因、傳播途徑以及度量方法幾個(gè)方面來(lái)闡述相關(guān)原理，得出相應(yīng)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);金融體系;金融危機(jī)

經(jīng)過(guò)多次世界范圍的金融危機(jī)之后，人們逐漸意識(shí)到，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)對(duì)金融行業(yè)的穩(wěn)定性帶來(lái)巨大沖擊，也會(huì)對(duì)宏觀的金融狀態(tài)和社會(huì)的財(cái)富積累造成極為不利的影響。由于我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的不夠重視，致使我國(guó)近幾年銀行體系的不良資產(chǎn)激劇上升，從而引發(fā)一系列的金融問(wèn)題。2015年“股災(zāi)”的爆發(fā)引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者的深刻思考，人們逐漸意識(shí)到構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的重要性，同時(shí)也使得尋求系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的度量方法成為國(guó)際上越來(lái)越急迫的研究課題。

一、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因

導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因可以分為內(nèi)部因素和外部因素，就內(nèi)部而言，金融體系的脆弱性以及市場(chǎng)體系的有限性造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成立的首要條件。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)因?yàn)椴缓侠淼膭?chuàng)新行為以及過(guò)度運(yùn)用杠桿工具，導(dǎo)致金融產(chǎn)品與金融模式呈現(xiàn)出了極其復(fù)雜的關(guān)聯(lián)，在很大程度上削弱了金融體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的吸收程度，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。就外部而言，經(jīng)濟(jì)周期的變化以及相關(guān)金融政策的更改是導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。在經(jīng)濟(jì)惡化的背景下，個(gè)人以及企業(yè)的資產(chǎn)狀況惡化也會(huì)導(dǎo)致銀行對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模拋售;另一方面，政府的干預(yù)在短期內(nèi)可以對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行相當(dāng)程度的正向作用，然而許多政策就長(zhǎng)期來(lái)看卻是逆市場(chǎng)操作，這對(duì)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)久發(fā)展是明顯不利的。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)的發(fā)生往往是內(nèi)在的脆弱性和外部的各種因素共同導(dǎo)致的。

（二）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳播途徑

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)包括內(nèi)部傳導(dǎo)和跨境傳導(dǎo)兩部分。一方面，由于存在相互類(lèi)似的資產(chǎn)構(gòu)成以及相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)關(guān)系，導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)擁有類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀態(tài)，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部傳染的可能性;而另一方面，跨境傳導(dǎo)主要是通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系來(lái)進(jìn)行的，表現(xiàn)為具有相似金融體系的國(guó)家之間存在金融風(fēng)險(xiǎn)負(fù)外部性，而這種“凈傳染效應(yīng)”無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)這類(lèi)關(guān)聯(lián)國(guó)家具有相同的投機(jī)心理，從而致使金融風(fēng)險(xiǎn)在關(guān)聯(lián)國(guó)家之間的跨境傳導(dǎo)。

二、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與度量方法

（一）各時(shí)期的監(jiān)測(cè)方法

以1997年亞洲金融風(fēng)暴爆發(fā)為節(jié)點(diǎn)，之前國(guó)際主流的監(jiān)測(cè)方法是通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的分析，來(lái)找到金融風(fēng)暴的爆發(fā)因素進(jìn)而計(jì)算危機(jī)發(fā)生的幾率。1997年至2008年國(guó)際金融危機(jī)之間，大多數(shù)國(guó)家主要運(yùn)用的是綜合指標(biāo)法。即通過(guò)分析各風(fēng)暴的歷史數(shù)據(jù)，找尋危機(jī)爆發(fā)時(shí)的各項(xiàng)指標(biāo)參數(shù)并進(jìn)行加權(quán)，從而構(gòu)建金融體系監(jiān)管方案來(lái)獲得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警綜合指標(biāo)。2008年之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，各國(guó)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，主要集中于金融機(jī)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)程度的測(cè)算。

（二）我國(guó)主要的監(jiān)測(cè)方案

我國(guó)相關(guān)研究人員在綜合了上述的監(jiān)測(cè)方案后，就中國(guó)金融體系，運(yùn)用更為合理的監(jiān)測(cè)制度對(duì)方案進(jìn)行了模擬與優(yōu)化。相關(guān)從業(yè)人員從預(yù)警方法分析、預(yù)警指標(biāo)設(shè)計(jì)、金融信息管理等方面來(lái)形成一套全面的、綜合的金融體系監(jiān)測(cè)方案;并且根據(jù)多層次的預(yù)警機(jī)制把預(yù)警指標(biāo)分為短期、中期、長(zhǎng)期三種類(lèi)別。

縱觀我國(guó)采取的多種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)方案，顯然最合理、最全面的方法是綜合指數(shù)法，作為預(yù)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的綜合方法，具有許多其他方案所不具備的優(yōu)勢(shì)，一是并沒(méi)有對(duì)已存事實(shí)的發(fā)生與否或發(fā)生程度作出具體的要求，而對(duì)歷史的發(fā)生做出了最為綜合的評(píng)定與概括;二是不去關(guān)注某一次金融危機(jī)的產(chǎn)生原因，更多的是關(guān)注于各種因素之間的關(guān)聯(lián)與交集，并通過(guò)因素間的內(nèi)在關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)時(shí)點(diǎn);三是綜合指數(shù)法雖然結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，但是卻可以和許多復(fù)雜的測(cè)定方法進(jìn)行混合使用。事實(shí)表明，目前許多權(quán)威的金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)部門(mén)也都建議使用綜合指數(shù)法來(lái)作為對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)衡量的主要評(píng)定依據(jù)。

三、結(jié)論

通過(guò)綜合性指數(shù)法的測(cè)評(píng)方案來(lái)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段金融市場(chǎng)進(jìn)行全面的分析，我們可以得到下列結(jié)論：其一，相較于證券。期貨機(jī)構(gòu)，銀行業(yè)作為我國(guó)金融體系中的主導(dǎo)機(jī)構(gòu)，對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較大。究其原因，可能是由于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及政府主導(dǎo)下的金融資本市場(chǎng)受到限制，使得銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)居高不下。此外，2011年下半年以來(lái)銀行業(yè)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)明顯增大，這很大程度上是由于國(guó)際資本流入放緩所致。其二，在長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)下，我們不難發(fā)現(xiàn)，在金融危機(jī)期間內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度明顯高于其他產(chǎn)業(yè)，且這種貢獻(xiàn)度在2012年以后迅速上升。

金融市場(chǎng)是一個(gè)實(shí)時(shí)的、非線性的復(fù)雜系統(tǒng)，金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)也是一個(gè)不斷發(fā)生、不斷演變的過(guò)程。在如今這樣一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的大背景下，我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的相關(guān)方案依然不是很成熟。這就需要相關(guān)學(xué)者，在基于國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的金融風(fēng)險(xiǎn)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行綜合研究，以期獲得解決系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)方案。

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