劉雅瑩

【摘 要】 改革開(kāi)放深入發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。在此期間，中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)加快，中國(guó)開(kāi)始逐漸步入老齡化社會(huì)。人口老齡化伴隨著消費(fèi)力削弱、勞動(dòng)力供給下降以及政府財(cái)政支出增長(zhǎng)等一系列問(wèn)題，成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要變量。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究中的熱點(diǎn)，央行如何通過(guò)適度的貨幣政策調(diào)控國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展一直是政府高度關(guān)注的問(wèn)題。在這一背景下，本文試圖理清中國(guó)人口老齡化加速與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)系，分析人口老齡化究竟對(duì)貨幣政策的實(shí)施會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，為提高我國(guó)今后貨幣政策的實(shí)施效果做出貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】 人口老齡化 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制涵義

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行從運(yùn)用貨幣政策到實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的過(guò)程，也就是中央銀行通過(guò)運(yùn)用各種貨幣政策工具來(lái)影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)預(yù)定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，學(xué)界已經(jīng)從不同的角度構(gòu)建了多種貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，但是目前最廣泛討論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制、財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制以及匯率傳導(dǎo)機(jī)制，下文也將從這幾個(gè)方面來(lái)探討人口老齡化對(duì)貨幣政策有效性的影響。

二、人口老齡化通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響貨幣政策有效性的分析

（一）利率傳導(dǎo)機(jī)制

利率傳導(dǎo)機(jī)制為：擴(kuò)張性貨幣政策→貨幣供應(yīng)量↑→利率↓→投資、消費(fèi)↑→國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值↑。利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)主體的投資和消費(fèi)行為對(duì)利率有著較強(qiáng)的敏感性，即利率的變動(dòng)會(huì)引起消費(fèi)、投資行為的改變。當(dāng)社會(huì)出現(xiàn)人口老齡化趨勢(shì)后，社會(huì)預(yù)期通貨膨脹率下降、經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率的敏感性下降，因此，社會(huì)人口老齡化水平越高，貨幣政策有效性越弱，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

人口老齡化會(huì)降低通貨膨脹預(yù)期。隨著一國(guó)或地區(qū)的人口老齡化程度不斷加深，社會(huì)勞動(dòng)力比例下降，社會(huì)整體生產(chǎn)效率下降，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)期和家庭對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期都下降，社會(huì)整體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期降低。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低預(yù)期會(huì)降低長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期，而過(guò)低的物價(jià)上漲水平會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體投資、消費(fèi)需求的減少，抵消了利率下降對(duì)投資、消費(fèi)的促進(jìn)作用，影響利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

人口老齡化會(huì)降低經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率的敏感性。從企業(yè)主體的角度來(lái)說(shuō)，老年人的消費(fèi)傾向和能力均低于年輕人，由于人口老齡化帶來(lái)的老年人口比重上升會(huì)導(dǎo)致社會(huì)整體的消費(fèi)傾向下降，市場(chǎng)需求下降，從而企業(yè)缺乏擴(kuò)大生產(chǎn)和投資規(guī)模的動(dòng)力，企業(yè)投資對(duì)利率的敏感性降低。從消費(fèi)者的角度來(lái)說(shuō)，老年人處于財(cái)富積累階段，對(duì)耐用品和奢侈品的需求都低于年輕人，因此利率下降對(duì)消費(fèi)者的刺激能力也會(huì)被削弱，個(gè)人消費(fèi)的利率敏感性降低。

當(dāng)一國(guó)或地區(qū)進(jìn)入人口老齡化社會(huì)且進(jìn)程不斷加快時(shí)，社會(huì)整體下降的通貨膨脹預(yù)期會(huì)削弱利率下降對(duì)投資、消費(fèi)的促進(jìn)作用，該國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率敏感性也低于年輕型社會(huì)。貨幣當(dāng)局實(shí)施貨幣政策通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的有效性被削弱。

（二）信貸傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程為：擴(kuò)張性貨幣政策→商業(yè)銀行流動(dòng)性增強(qiáng)→金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模擴(kuò)張→刺激生產(chǎn)投資和居民消費(fèi)→國(guó)民生產(chǎn)總值擴(kuò)張。信貸傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于信貸規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)于生產(chǎn)者投資和消費(fèi)者消費(fèi)的正向刺激作用。但當(dāng)一國(guó)或地區(qū)人口老齡化趨勢(shì)加深，信貸規(guī)模擴(kuò)張對(duì)投資和消費(fèi)的刺激作用會(huì)削弱。

一是信貸傳導(dǎo)機(jī)制往往是建立在融資成本與資金需求者的資產(chǎn)凈值呈負(fù)相關(guān)，即資金需求者的資產(chǎn)凈值越高，外部融資成本越低。當(dāng)一國(guó)或地區(qū)金融人口老齡化階段，老年人口比重上升，而根據(jù)生命周期理論，比起年輕人，老年人手中擁有的可抵押財(cái)產(chǎn)跟過(guò)，相對(duì)而言對(duì)外融資的成本也會(huì)更低，因此信貸規(guī)模的擴(kuò)張并不會(huì)對(duì)老年人的融資成本產(chǎn)生較大的影響，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)投資的刺激作用被削弱。

二是雖然分期付款、借貸消費(fèi)的消費(fèi)觀念正在得到普及，但是老年化社會(huì)的借貸消費(fèi)傾向明顯低于年輕型社會(huì)，老年人更傾向于依靠自身前期的財(cái)富積累來(lái)滿足自身的消費(fèi)需求，外部融資需求減少，這也導(dǎo)致了信貸規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)投資、消費(fèi)的刺激能力減弱。

三是對(duì)于企業(yè)而言，一般情況下信貸規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本下降，融資意愿增強(qiáng)，但是人口老齡化社會(huì)背景下，企業(yè)等生產(chǎn)者會(huì)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)需求降低預(yù)期，縮小生產(chǎn)規(guī)模，減低投資需求，因此相比起年輕型社會(huì)，企業(yè)等生產(chǎn)者的貸款投資需求會(huì)下降，擴(kuò)張性貨幣政策帶來(lái)的信貸規(guī)模擴(kuò)張實(shí)際上并未使企業(yè)的貸款投資需求顯著提高，人口老齡化削弱了信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效果。

（三）財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制

以擴(kuò)張性貨幣政策為例，貨幣政策財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)程為：擴(kuò)張性貨幣政策→利率↓→資產(chǎn)價(jià)格↑→居民財(cái)富↑→投資、消費(fèi)需求↑→生產(chǎn)總值、國(guó)民收入↑。一國(guó)或地區(qū)的人口老齡化程度加深，老年人口比重增加，老年人更多從債務(wù)人角色轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人，所擁有的資產(chǎn)總量增加，另外，由于老齡人口對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，資產(chǎn)配置中固定收益類證券的比例較高，而股票等證券的比例較低。與年輕型社會(huì)相比而言，老齡化社會(huì)整體的財(cái)富總量增加，將會(huì)提高財(cái)富效應(yīng)的重要性，財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制的作用加強(qiáng)，也會(huì)導(dǎo)致貨幣政策有效性增強(qiáng)。

三、結(jié)論

各種貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在貨幣當(dāng)局利用貨幣政策工具改變市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量后，通過(guò)不同的路徑對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的投資、消費(fèi)等行為產(chǎn)生影響，最終影響生產(chǎn)總值和國(guó)民收入。從上述理論分析我們可以看出，人口老齡化的趨勢(shì)在一定程度上削弱了利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響程度，而增強(qiáng)了財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制的影響程度，綜合看來(lái)，一國(guó)或地區(qū)人口老齡化會(huì)削弱貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，從而降低貨幣政策的有效性。

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