倪良鎖

摘要：利率互換是交易雙方訂立的相互支付協(xié)議，約定在未來一段時(shí)間內(nèi)按一定數(shù)量的本金和協(xié)定的利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換。本文首先對(duì)利率互換的概念原理、交易結(jié)構(gòu)、基本功能等進(jìn)行了介紹，再以真實(shí)銀行業(yè)務(wù)案例討論利率互換在銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營方面的 應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：利率互換 利率風(fēng)險(xiǎn)管理 業(yè)務(wù)經(jīng)營

一、引言

利率互換（Interest Rate Swap 簡稱IRS）是國際金融市場(chǎng)廣泛運(yùn)用的利率衍生工具;它在降低融資成本、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)等方面，可以滿足不同市場(chǎng)主體的需要。隨著我國金融市場(chǎng)飛速發(fā)展，利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)對(duì)利率精細(xì)化管理的需求日趨強(qiáng)烈，迫切需要合適的金融工具來管理利率風(fēng)險(xiǎn)，而利率互換無疑是首選工具。2006年1月24日中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，2月中國光大銀行與國家開發(fā)銀行完成首筆50億元人民幣利率互換交易，標(biāo)志著我國人民幣利率互換業(yè)務(wù)正式拉開序幕;經(jīng)過十三年的快速發(fā)展，截至2019年1月份人民幣利率互換業(yè)務(wù)備案的機(jī)構(gòu)超過400家，2018年利率互換全市場(chǎng)成交名義本金達(dá)到21.5萬億元;成交品種以FR007和Shibor3M為主體，國債利率互換等債券利率互換成交量也達(dá)到2550億元的規(guī)模;X-swap系統(tǒng)在促成交易達(dá)成方面發(fā)揮了電子平臺(tái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，也使交易門檻更低、價(jià)格更透明、交易更便利。

二、利率互換的原理、結(jié)構(gòu)、功能

（一）概念原理

利率互換是指交易雙方在一個(gè)約定的時(shí)間范圍內(nèi)，以同種貨幣的名義本金為基礎(chǔ)，交換協(xié)定利率計(jì)算的現(xiàn)金流的一種金融合同。利率互換是一種金融交易合同，雙方都必須嚴(yán)格按照合同約定的時(shí)間點(diǎn)對(duì)兩組現(xiàn)金流予以交換。利率互換交易中較為常見的是固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換;交易一方需要支付固定利率，而另外一方則需要支付浮動(dòng)利率。名義本金則是指交易雙方在計(jì)算所需交換利息金額時(shí)使用的本金金額，不是進(jìn)行真正意義上的交換。

交易雙方之所以進(jìn)行利率互換，是基于一定的比較優(yōu)勢(shì)的考慮。金融市場(chǎng)上不同籌資主體的信用等級(jí)、金融工具運(yùn)用、交易信息等因素有很大差別，因此存在獲得資金的難易程度和籌資成本等比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)為利率互換提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，市場(chǎng)主體間便可通過利率互換，在自身優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域籌集資金后交換各自債務(wù)，從而達(dá)到降低籌資成本的目的。

（二）交易結(jié)構(gòu)

下面分別就固定利率換浮動(dòng)利率、浮動(dòng)利率換浮動(dòng)利率兩種交易形式介紹利率互換的交易結(jié)構(gòu)。

1.固定對(duì)浮動(dòng)的利率互換。最常見的利率互換形式是在兩個(gè)交易方之間進(jìn)行的，交易者A愿意支付浮動(dòng)利率的借款，但已借入了固定利率的資金，而交易者B愿意支付固定利率的借款，但已借入了浮動(dòng)利率的資金，于是這兩個(gè)借款者可以將其各自現(xiàn)有負(fù)債進(jìn)行互換，各自只向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц兑云淅蕿榛A(chǔ)的利息成本，而彼此不進(jìn)行本金的支付。利率互換的結(jié)果是雙方以可接受的條件得到了其想獲得的利率。

然而在實(shí)際的金融市場(chǎng)中，大多數(shù)利率互換交易并非由雙方直接達(dá)成的。一般由銀行等高信用金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)兩個(gè)借款者的利率互換中介，每一個(gè)借款者可單獨(dú)與互換中介簽訂互換協(xié)議。在這一種中介互換形式下，兩個(gè)借款者只要各自與互換中介交易即可，更利于促成交易的達(dá)成。

2.浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的利率互換。在浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)利率互換中，交易雙方分別按照不同的參考利率計(jì)算現(xiàn)金流，相互進(jìn)行支付。比如，交易一方按Libor利率加減一定利差計(jì)算利息，交易另一方按Shibor利率加減一定利差計(jì)算利息，雙方定期相互支付。

（三）功能作用

通過利率互換交易，使得交易雙方在降低融資成本、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理和利率風(fēng)險(xiǎn)管理等方面獲取實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益。

1.降低融資成本。不同融資機(jī)構(gòu)，基于其信用等級(jí)以及各自在市場(chǎng)上的借款成本，特別是浮動(dòng)利率與固定利率的差值不同;融資機(jī)構(gòu)可選擇有優(yōu)勢(shì)的利率浮動(dòng)方式，再通過利率互換交易轉(zhuǎn)換利率浮動(dòng)方式達(dá)到降低融資成本的目的。

2.匹配資產(chǎn)負(fù)債。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)情況下，很多金融機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配目標(biāo)。例如商業(yè)銀行和人壽保險(xiǎn)公司都存在期限錯(cuò)配，商業(yè)銀行的資產(chǎn)久期要遠(yuǎn)大于負(fù)債久期，而壽險(xiǎn)企業(yè)的情況則正好相反。對(duì)此，人壽保險(xiǎn)公司可以和商業(yè)銀行簽訂利率互換協(xié)議，將保險(xiǎn)公司較短期的資產(chǎn)收益和銀行較長期的資產(chǎn)收益進(jìn)行互換，匹配雙方資產(chǎn)收益的支付。

3.規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于擁有浮動(dòng)利率負(fù)債的企業(yè)來說，如果預(yù)期未來市場(chǎng)利率上升，可以通過利率互換將浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，鎖定負(fù)債成本;原先借入固定利率貸款的企業(yè)，預(yù)期市場(chǎng)利率有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過利率互換將原有的固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率負(fù)債。

三、利率互換在銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具種類多樣，既有數(shù)量型工具，也有價(jià)格型工具;既有表內(nèi)管理工具，也有表外對(duì)沖工具。利率互換就屬于表外利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。利率互換交易是有效加強(qiáng)債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理重要工具。

本行投資地方債平均久期約5年，收益率約為3.33%（考慮所得稅免稅效應(yīng)后收益率調(diào)整為4.44%=3.33%/0.75）。本行負(fù)債成本約為3M SHIBOR+22bp（4.5%）。

在未應(yīng)用利率互換的情形下，資產(chǎn)端收取地方債利息收益4.44%，負(fù)債端資金成本3M SHIBOR+22BP（約4.5%）將損失6BP。應(yīng)用利率互換，與市場(chǎng)中交易對(duì)手達(dá)成5年期利率互換交易，本行向交易對(duì)手方支付固定利率3.25%，交易對(duì)手向本行支付浮動(dòng)利率3M SHIOBR。地方債與利率互換交易組合收益為：4.44%-3.25%+（3M SHIOBR）-（3M SHIOBR+22BP）=97BP。通過運(yùn)用利率互換交易能夠有效對(duì)沖該固定收益資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、利率互換在銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營中的應(yīng)用

以我行實(shí)際落地的一筆利率互換交易為例，探討如何應(yīng)用利率互換交易滿足高端客戶融資需求、降低客戶貸款成本。

（一）背景說明

我行客戶中國建筑工程總公司下屬企業(yè)中國建筑某工程局有限公司向我某分行申請(qǐng)3億元3年期流動(dòng)資金貸款，要求利率為基準(zhǔn)上浮不超過5%，在借款存續(xù)期內(nèi)固定不變。對(duì)于分行而言面臨兩個(gè)制約因素，一是利率過低，無法保障收益，二是與本行常規(guī)定價(jià)模式?jīng)_突。

（二）方案設(shè)計(jì)

為了滿足客戶高端需求、匹配本行貸款定價(jià)模式、最大限度保障分行收益，應(yīng)用利率互換交易，設(shè)計(jì)了貸款+利率互換的組合融資解決方案，實(shí)現(xiàn)各方目標(biāo)。方案如圖4所示：

（三）各方成本收益分析

1.中國建筑某工程局有限公司。客戶實(shí)際支付浮動(dòng)貸款利率+利率互換固定端，為4.55%+（3M Shibor+1.85%）;客戶收取利率互換浮動(dòng)端，為3M Shibor;客戶實(shí)際貸款成本，為1.85%+4.55%=6.4%（固定利率）。該方案既實(shí)現(xiàn)了客戶貸款利率方面較高要求，為客戶降低了融資成本。3年期基準(zhǔn)利率上浮5%為6.4575%，實(shí)際貸款成本與此相比節(jié)約0.0575%，3億元貸款3年共可節(jié)約融資成本51.75萬元。

2.分行。分行收取貸款利率（3M Shibor+1.85%），支付資金轉(zhuǎn)移成本（3M Shibor+0.47%），實(shí)際貸款年收益1.38%;另外分行可獲取客戶派生存款收益等。

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（作者單位：興業(yè)銀行總行）