沙米拉·汗　克里斯蒂安·迪克勒門蒂

2018年新興市場(chǎng)處境艱難。隨著2019年的開始，新興市場(chǎng)有諸多優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)。

與所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣，新興市場(chǎng)債務(wù)（EMD）仍面臨不利環(huán)境。利率上升，美元走強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性下降。在這種情況下，投資者承擔(dān)不了無視資產(chǎn)基本面、追逐高收益的代價(jià)。

但令人欣慰的是，新興市場(chǎng)債務(wù)領(lǐng)域的基本面仍然大致強(qiáng)勁，使其在2019年能夠很好地抵御外部沖擊。在經(jīng)歷了2018年的拋售之后，其估值變得頗具吸引力。

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，新興市場(chǎng)擴(kuò)張速度比發(fā)達(dá)市場(chǎng)要快，而且在未來幾年里，這一差距可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2018年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將增長(zhǎng)4.7%，遠(yuǎn)高于世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2.4%的增速。

這種增速差距預(yù)計(jì)在未來幾年還會(huì)擴(kuò)大。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶在過去常出現(xiàn)巨額赤字，這意味著許多國(guó)家的短期融資完全依賴于外國(guó)投資者。然而，今非昔比。除少數(shù)國(guó)家之外，各新興市場(chǎng)已經(jīng)減少了經(jīng)常賬戶赤字，并吸引了更多的外國(guó)直接投資——本質(zhì)上這種投資通常是長(zhǎng)期的，因此是更為穩(wěn)定的融資來源。

在經(jīng)歷了2018年的拋售之后，債券和貨幣的資產(chǎn)估值具有廣泛的吸引力。新興市場(chǎng)貨幣的交易價(jià)格遠(yuǎn)低于歷史長(zhǎng)期平均水平，而美元似乎被高估，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將放緩，未來一年也不太可能升值。

2018年的大規(guī)模拋售使得新興市場(chǎng)債券的息差（這些資產(chǎn)相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的額外收益率）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年前的水平。這意味著，隨著美國(guó)利率上升，新興市場(chǎng)債券將提供比2018年更多的緩沖。

與發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券相比，新興市場(chǎng)實(shí)際收益率接近歷史高位，高收益新興市場(chǎng)主權(quán)債券的交易價(jià)格也很少高于美國(guó)高收益公司債券。以美元計(jì)價(jià)的投資級(jí)新興市場(chǎng)債券的波動(dòng)性已經(jīng)下降，目前與美國(guó)投資級(jí)公司債券的波動(dòng)性相當(dāng)。

這在一定程度上是因?yàn)橘I方基礎(chǔ)有所改善：這些資產(chǎn)往往會(huì)吸引大型機(jī)構(gòu)投資者和具有長(zhǎng)期投資眼光的本地投資者。與美國(guó)投資級(jí)債券不同的是，投資級(jí)新興市場(chǎng)債券的平均信用質(zhì)量近年來有所提高，以至于這兩種債券的平均信用評(píng)級(jí)之間從來沒有出現(xiàn)過這么小的差距。

如果你還需要一個(gè)理由來考慮參與到新興市場(chǎng)債務(wù)：新的一年供需動(dòng)態(tài)也可能利好投資者。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)主權(quán)和企業(yè)債務(wù)的凈發(fā)行量將比近年來有所減少，2019年新興市場(chǎng)主權(quán)凈發(fā)行量可能僅為2018年發(fā)行量的一半。一些主要國(guó)家，特別是阿根廷，已經(jīng)將多邊組織作為融資來源，因此不會(huì)在市場(chǎng)上發(fā)行。

專注于新興市場(chǎng)的投資者已經(jīng)做好了功課，可以出手去搶購那些受到2018年拋售打擊但仍具吸引力的資產(chǎn)。由于供應(yīng)有限，資本流入增加可能會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格。

當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍然迫在眉睫，它們很可能在2019年使整體市場(chǎng)狀況保持波動(dòng)狀態(tài)。不斷惡化的貿(mào)易緊張局勢(shì)，或中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩超過預(yù)期，都可能會(huì)拖累新興市場(chǎng)增長(zhǎng)，并對(duì)一些新興市場(chǎng)資產(chǎn)造成壓力。同時(shí)，圍繞英國(guó)脫歐和意大利債務(wù)可持續(xù)性的不確定性也值得關(guān)注。

單個(gè)國(guó)家而言，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、治理和財(cái)政政策仍存在差異。但金融環(huán)境已經(jīng)收緊，市場(chǎng)流動(dòng)性也不再像過去那樣。這種環(huán)境下，投資者必須有選擇性。

投資者仍需要做好功課。在波動(dòng)性可能保持高位的情況下，投資者如何謹(jǐn)慎管理投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)、政治和其他方面）顯得非常重要。這意味著要繼續(xù)活躍參與市場(chǎng)，并在市場(chǎng)低迷的時(shí)間以優(yōu)惠的價(jià)格買入資產(chǎn)。

盡管新興市場(chǎng)資產(chǎn)在2018年經(jīng)歷了動(dòng)蕩，但仍然是全球固定收入市場(chǎng)中增長(zhǎng)最陜的領(lǐng)域之一。以目前的價(jià)格來看，謹(jǐn)慎的投資者有一個(gè)增加投資組合長(zhǎng)期價(jià)值的獨(dú)一無二的機(jī)會(huì)。

（作者分別為聯(lián)博控股新興市場(chǎng)主管和投資組合經(jīng)理;翻譯：李成章;編輯：康娟、趙杰，本文首發(fā)于2018年12月31日《巴倫》）