維托·J·拉卡內(nèi)利

策略師們預(yù)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)成分股在2019 年的每股盈利將僅增長5%-6%，至每股172 美元。圖/ 視覺中國

投資者們終于擺脫了2018年了——這是壓力重重的一年：兩次股市調(diào)整，不斷攀升的利率，讓人生厭的貿(mào)易戰(zhàn)以及日益增長對(duì)熊市即將到來的恐懼。

美國股市以2015年以來的首次年度下跌收尾，2019年看上去相當(dāng)樂觀。2018年12月，《巴倫》咨詢了10位市場策略師，他們均表示已為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）設(shè)定了2019年的目標(biāo)，即高于該指數(shù)近期2600點(diǎn)的價(jià)格水平（編者注：數(shù)據(jù)截至2018年12月14日）。根據(jù)這些策略師的平均預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2019年將收于2975點(diǎn)，漲幅超過14%。

這些策略師大多來自投資銀行和資產(chǎn)管理公司，他們各自為該指數(shù)設(shè)定的目標(biāo)從2750點(diǎn)到3100點(diǎn)不等。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)衡量，2018年股市下跌了近3%，這在任何一年都算是令人失望的表現(xiàn)，尤其是在2017年上漲近20%的情況下。

在某種程度上，2017年的股市飆升消解了2018年全年預(yù)計(jì)超過20%強(qiáng)勁的利潤增長。那2018年的股市下滑是否意味著2019年的盈利放緩？策略師們預(yù)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股在2019年的每股盈利將僅增長5%-6%，至每股172美元，部分原因是這些公司將不再享有2018年美國聯(lián)邦減稅措施的提振。

行業(yè)分析師通常比這些“由面及點(diǎn)”作出分析的策略師預(yù)測得要高，他們預(yù)計(jì)2019年每股盈利增長9%。策略師們謹(jǐn)慎樂觀地認(rèn)為，中美兩國將在2019年初達(dá)成某種貿(mào)易協(xié)議，結(jié)束近一年來拖累股市的貿(mào)易摩擦。公司和股價(jià)也可以從健康的消費(fèi)者需求和良好的資本投資中受益。

華爾街十大策略師看2019

數(shù)據(jù)來源：《巴倫》 制圖：宋麗雯

2018年的市場動(dòng)蕩導(dǎo)致股票交易價(jià)格為未來一年預(yù)期收益的15倍左右，與長期平均水平相當(dāng)。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2018年9月20日超過18倍的市盈率，當(dāng)時(shí)該指數(shù)達(dá)到2930.75點(diǎn)的歷史高點(diǎn)。

中美貿(mào)易爭端將在一季度解決

不斷攀升的利率是股市縮水的部分原因。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)四次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，即隔夜銀行間貸款利率，最近一次是在當(dāng)年12月份，利率上調(diào)至2.25%-2.5%的目標(biāo)區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）暗示目前利率“略低于”不影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中性利率，人們對(duì)此后還有多次加息的擔(dān)憂已經(jīng)消退。

2019年，隨著中國和美國重新就關(guān)稅問題展開角力，市場可能會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和牛市已經(jīng)延續(xù)了十年之久，投資者對(duì)潛在的衰退和熊市也越來越焦慮。

“股票無可替代”的看法在2018年不再成立;債券、大宗商品和黃金這些資產(chǎn)在2018年也表現(xiàn)不佳。在美國短期國債收益率約為2.4%、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率為2%的情況下，現(xiàn)金近期似乎首次成為了一個(gè)可持有的資產(chǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，美國國債收益率可能會(huì)進(jìn)一步上升。

2018年在許多方面都是不尋常的。亞德尼研究（Yardeni Research）總裁埃德·亞德尼（Ed Yardeni）表示：“市盈率處于熊市，但收益率處于牛市?！眮喌履崾撬奈活A(yù)測標(biāo)普500指數(shù)在2019年將達(dá)到3100點(diǎn)的策略師之一。他指出，美國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長4.2%，第三季度增長3.5%。

策略師們在一年前的“2018展望”預(yù)測中曾算對(duì)了2018年的一個(gè)重要市場信息——聯(lián)邦基金利率在2018年底將達(dá)到2.25%左右。他們也預(yù)測錯(cuò)了一些事。例如，他們預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2018年將上漲7%。策略師也沒有預(yù)見到新一輪的波動(dòng)或指數(shù)的任何一次從高點(diǎn)下跌10%的修正?？傮w而言，他們預(yù)計(jì)金融股在2018年將表現(xiàn)良好，公用事業(yè)板塊將跑輸大盤，但事實(shí)恰恰相反。

2018年，美國國債收益率一直保持在相對(duì)較低的水平，這很令人驚訝——債券收益率與價(jià)格負(fù)相關(guān)。2017年底，十年期國債收益率為2.4%。它現(xiàn)在的收益率為2.65%（編者注：數(shù)據(jù)截至2019年1月7日），盡管2018年11月份曾超過3.2%。此后的下降反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩和令人驚訝的軟通脹數(shù)據(jù)的擔(dān)憂?！栋蛡悺凡稍L的策略師預(yù)計(jì)，十年期美國國債2019年的收益率將達(dá)到3.1%。

策略師們預(yù)計(jì)，2019年美國GDP增長率為2.5%。雖然這低于最近幾個(gè)季度的水平，但仍高于2016年和2017年的水平。

聯(lián)邦投資者公司（Federal Investors）股票首席投資官Stephen Auth預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)年化2.5%的增長。他說：“就當(dāng)它是新澤西州立公園大道的減速帶，而不是衰退?！?/p>

Auth多年來一直看好股市，并為2019年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)設(shè)定了3100點(diǎn)的目標(biāo)值。他認(rèn)為，一些利空因素將在2019年消散，中國與美國的貿(mào)易爭端將在第一季度得到解決。他還堅(jiān)持認(rèn)為，油價(jià)落到每桶50美元左右可能已經(jīng)觸底。美聯(lián)儲(chǔ)溫和的利率路線也應(yīng)該變得更為明朗。他補(bǔ)充道，所有這些新動(dòng)向都將使美國經(jīng)濟(jì)的潛在實(shí)力在下半年顯現(xiàn)出來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股的盈利將從2018年的估計(jì)162.32美元增至170美元。

花旗集團(tuán)花旗投資研究部門首席美國股票策略師Tobias Levkovich認(rèn)為還有幾點(diǎn)會(huì)支持股市反彈。他說，由于低失業(yè)率和工資上漲，產(chǎn)業(yè)活動(dòng)將更活躍，而消費(fèi)者普遍更有消費(fèi)力。Levkovich也為標(biāo)普500指數(shù)設(shè)定了3100點(diǎn)的目標(biāo)值。他表示，情緒數(shù)據(jù)和美國國債收益率也有利于股市反彈。

科技股無法維持2017年兩位數(shù)的漲幅，中美貿(mào)易爭端也影響到了工業(yè)股和原材料股。然而，醫(yī)療保健股的整合卻助其躋身榜首。

美股贏家和輸家

注：數(shù)據(jù)截止時(shí)間2018年12月12日

數(shù)據(jù)來源：彭博社 制圖：宋麗雯

一些策略師，包括普信集團(tuán)（T Row Price）投資主管Rob Sharps和摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美國股票策略師MikeWilson，對(duì)市場前景和經(jīng)濟(jì)都不那么樂觀。

2019年會(huì)有一兩次加息

Sharps為2019年設(shè)定的目標(biāo)值是2850點(diǎn)，并稱在美國經(jīng)濟(jì)增長放緩之際，股市面臨著“一個(gè)具有實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)的差強(qiáng)人意的環(huán)境”。他表示，高于近期水平的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長取決于生產(chǎn)率的提高。世界各國政府都有大量債務(wù)，而中國和歐洲的人口結(jié)構(gòu)可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長帶來困難。

Wilson為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)設(shè)定的基準(zhǔn)目標(biāo)值為2750點(diǎn)，在《巴倫》咨詢的策略師中是最低的。他預(yù)測2019年公司利潤僅增長3%-4%，“盈利全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)升高”，即標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股的利潤連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長。他指出，2018年利潤增長的一半以上歸功于減稅和股票回購，這減少了股票數(shù)量，提高了每股收益。

2019年，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷溫和的周期性調(diào)整，但他的疑慮是，“如果企業(yè)做出反應(yīng)，開始解雇員工，該怎么辦？”換句話說，投資者可能低估了經(jīng)濟(jì)減速的潛在嚴(yán)重性。

美聯(lián)儲(chǔ)推高了影響其他利率的聯(lián)邦基金利率，在2018年的股市大劇中扮演了主角。金融危機(jī)后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入大量資金，聯(lián)邦基金利率已接近于零。但自2015年12月以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直在逐步扭轉(zhuǎn)這一趨勢，最初預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2019年將最多加息4次。

然而，《巴倫》的許多專家和其他人士現(xiàn)在認(rèn)為，2019年只會(huì)有一兩次加息——這就意味著承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長可能正在放緩，而通貨膨脹并不構(gòu)成多大威脅。如果聯(lián)邦基金利率進(jìn)一步上升，可能達(dá)到3%左右，這將提高短期國債收益率，使現(xiàn)金成為更具吸引力的投資選擇。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，利率正趨于中性，這預(yù)示著加息即將結(jié)束。這一言論導(dǎo)致股價(jià)在2018年秋季連續(xù)幾周大幅上漲，但自那以來，市場已經(jīng)回吐了大部分漲幅。

TIAA旗下投資部門Nuveen的全球股票主管Saira Malik認(rèn)為，關(guān)稅和利率上升將抑制經(jīng)濟(jì)增長。她表示，“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)走得太遠(yuǎn)”，過度收緊貨幣政策，超過了中性利率。Malik給2019年標(biāo)普500指數(shù)設(shè)定的目標(biāo)值是2840點(diǎn)。

她警告稱，通過提高利率的過度緊縮將擠壓企業(yè)利潤率和經(jīng)濟(jì)。如果投資者感覺到經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨，市盈率可能會(huì)降至15倍以下。

高盛（Goldman Sachs）首席美國股票策略師David Kostin預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基準(zhǔn)目標(biāo)值是3000點(diǎn)。他估計(jì)有30%的概率掉到2500點(diǎn)。他說，如果投資者對(duì)2020年的經(jīng)濟(jì)衰退越來越擔(dān)憂，那么這種下行風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成真。在這種情況下，收益預(yù)期可能大幅下調(diào)，市盈率可能會(huì)收縮到14倍。

美銀美林（Bank Of America Merrill Lynch）股票與定量策略主管Savita Subra-manian為標(biāo)普500設(shè)定了2900點(diǎn)的目標(biāo)，她敦促投資者不要忽視現(xiàn)金的潛在吸引力，過去十年的大部分時(shí)間里，現(xiàn)金幾乎毫無收益。

如今，現(xiàn)金收益率高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中約60%的公司的股息收益率。同樣看好現(xiàn)金投資的David Kostin說：“某些時(shí)候，現(xiàn)金投資能獲得近3%的收益，且波動(dòng)性為零?！?h3>近期最大風(fēng)險(xiǎn)是中美貿(mào)易談判

對(duì)于牛市和市場預(yù)測者來說，可能遇到什么問題？也許近期最大的風(fēng)險(xiǎn)是中美貿(mào)易談判可能破裂。如果兩國不能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，可能意味著特朗普政府將繼續(xù)對(duì)價(jià)值2000億美元的中國商品加征關(guān)稅，從10%提高到25%。

保誠金融（Prudential Financial）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)PGIM的投資組合經(jīng)理John Praveen表示，如果沒有達(dá)成協(xié)議，“對(duì)于市場來說，可能是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，也是個(gè)棘手的問題”。Praveen的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目標(biāo)為3000點(diǎn)。

摩根大通首席美國股票策略師Du-bracko Lakos-Bujas設(shè)定的2019年標(biāo)普500目標(biāo)值是3100點(diǎn)。他指出，由于市場對(duì)不斷升級(jí)的貿(mào)易摩擦的負(fù)面反應(yīng)，談?wù)撡Q(mào)易戰(zhàn)“對(duì)特朗普政府來說風(fēng)險(xiǎn)越來越大”，最近對(duì)貿(mào)易和利率的擔(dān)憂有所“緩和”。

盡管股市在2018年的夏季大幅上漲，但到了年底的表現(xiàn)似乎相當(dāng)平淡。全年波動(dòng)性指數(shù)飆升，比特幣泡沫也破裂了。

對(duì)投資者來說，2018年是慘淡的一年

注：數(shù)據(jù)截止時(shí)間2018年12月31日*百分點(diǎn)變化

數(shù)據(jù)來源：彭博社 制表：宋麗雯

Lakos-Buias認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)周期保持不變，股市將重新走高。他估計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司2019年的每股盈利將達(dá)到178美元。應(yīng)用174倍的市盈率，他得出了3100點(diǎn)的目標(biāo)值。

與許多其他策略師一樣，摩根大通的策略師其更青睞科技股。該板塊上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，之后出現(xiàn)進(jìn)行了調(diào)整，現(xiàn)在市場空間不再“擁擠”?？萍计髽I(yè)的預(yù)期市盈率中值約為16.7倍。

投資者不要忽視現(xiàn)金的潛在吸引力，過去十年的大部分時(shí)間里，現(xiàn)金幾乎毫無收益。如今，現(xiàn)金收益率高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中約60%的公司的股息收益率。

在技術(shù)股中，聯(lián)邦投資者公司的Auth看好半導(dǎo)體芯片制造商應(yīng)用材料（Applied Materials，AMAT），其股票價(jià)格已從高點(diǎn)下跌了近50%。他說，這只股票的價(jià)格似乎將衰退因素計(jì)算在內(nèi)。

Auth也看好卡特彼勒公司（CAT）的前景，該公司股價(jià)2018年下跌了約20%。他指出，卡特彼勒擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，而且訂單仍在增加，盡管其股價(jià)定價(jià)已經(jīng)反映了由于貿(mào)易問題而出現(xiàn)訂單“斷崖式下跌”的可能。

公用事業(yè)類股的預(yù)期市盈率為19倍。盡管該行業(yè)的增長遠(yuǎn)低于科技股，但仍受到多位策略師的青睞，包括普信集團(tuán)的Sharps和摩根士丹利的Wilson。他們都喜歡NextEra公司（NEE），該公司在佛羅里達(dá)州有良好的價(jià)格基數(shù)，同時(shí)也是一家迅速發(fā)展的全國性可再生能源企業(yè)。

最不受策略師歡迎的行業(yè)

非必需消費(fèi)品類股最不受策略師歡迎。Nuveen的Malik注意到，由于對(duì)關(guān)稅和房地產(chǎn)市場放緩的擔(dān)心，消費(fèi)者可能會(huì)縮減支出。在這一領(lǐng)域內(nèi)，以實(shí)體為導(dǎo)向的零售商面臨著持續(xù)的挑戰(zhàn)，為了和電商競爭，他們將不得不繼續(xù)大量支出。

Malik喜歡那些用“自己的杠桿”來推動(dòng)增長、不嚴(yán)重依賴整體經(jīng)濟(jì)的股票。她說，PayPal公司（PYPL）就是一個(gè)很好的例子，因?yàn)樗且粋€(gè)全球性支付公司，就像Visa（V）和萬事達(dá)（MA）一樣。

她說，電子商務(wù)在美國每年增長10%，在世界其他地區(qū)年增長20%，這對(duì)于PayPal來說是結(jié)構(gòu)性的利好因素。

2018年有許多高點(diǎn)和低點(diǎn)。但無論如何時(shí)鐘在2019年1月1日重新開始。如果有些事情進(jìn)展順利，那2019年可能會(huì)是向好的一年。

（翻譯：費(fèi)名;編輯：康娟、趙杰，本文首發(fā)于2018年12月17日《巴倫》）