彭 琳，楊世秘

(1.山東廣播電視大學(xué)，濟(jì)南 250014；2.山東省蓬萊市大柳行鎮(zhèn)財(cái)政經(jīng)管站，山東 煙臺(tái) 255600)

創(chuàng)業(yè)投資(VC)最早起源于英國(guó)，是指通過(guò)向不成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供一定的后續(xù)服務(wù)，期望在企業(yè)發(fā)展到相對(duì)成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取高額中長(zhǎng)期收益的投資及其行為的總稱。

目前，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資方面進(jìn)行了一系列研究，主要集中于以下幾個(gè)方面：分析發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的必要性和重要性，如成思危主要從科技發(fā)展的角度論述我國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高科技成果的轉(zhuǎn)化等方面發(fā)揮的重要作用[1]；創(chuàng)業(yè)投資微觀運(yùn)行機(jī)制研究，這類研究大都在翻譯國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資實(shí)務(wù)論著的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)本土投資案例進(jìn)行分析，如莊恩岳主編的《風(fēng)險(xiǎn)投資與案例評(píng)析》；創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的功能研究，路國(guó)慶認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)籌措資金是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的淺層次功能，但風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)借此所獲得的新功能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響和作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于籌資本身。另外，學(xué)者張曉暉、尹海英 (2009) 通過(guò)實(shí)證研究指出，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資聚集現(xiàn)象明顯, 但是技術(shù)聚集、市場(chǎng)規(guī)模對(duì)聚集現(xiàn)象的影響不顯著, 而交易成本低、金融市場(chǎng)資源聚集、人力資本豐富的地區(qū)成為創(chuàng)業(yè)投資聚集的理想?yún)^(qū)域[2]；曹麗娟等通過(guò)邏輯分析法對(duì)文獻(xiàn)資料進(jìn)行分析,得出影響互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資決策的主要因素有創(chuàng)業(yè)者因素、市場(chǎng)因素、產(chǎn)品因素和技術(shù)因素等[3]。筆者從創(chuàng)業(yè)投資資本的籌集與投資情況，創(chuàng)業(yè)投資的退出與績(jī)效等方面，結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，使內(nèi)容盡可能完善，在對(duì)策方面，分別從不同的角度提出各有側(cè)重的措施，使之整體相輔相成。

一、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)存在的問(wèn)題

1985年，我國(guó)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司———中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立, 該公司的創(chuàng)立，標(biāo)志著我國(guó)已開(kāi)始探索創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展之路。隨后幾年里, 我國(guó)扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)政策不斷出臺(tái), 法律體系進(jìn)一步完善, 對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管力度也在不斷加強(qiáng)，營(yíng)造了良好的投資環(huán)境，使我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì), 2012年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共募集完成266支基金, 募集金額達(dá)275.35億美元，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)完成投資案例566起, 投資總額47.67億美元，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了獨(dú)特的積極作用。但是，創(chuàng)業(yè)投資在運(yùn)行過(guò)程中也暴露了很多問(wèn)題，有些是很嚴(yán)重的問(wèn)題，主要有以下幾方面:

(一)募集資金困難

近年來(lái)，除了紅杉資本、啟明資本、國(guó)泰君安等大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金募集情況尚可外，創(chuàng)投行業(yè)整體的資金募集情況非常不理想。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投募集基金數(shù)量為425支，同比下降19.51%；國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)募集基金規(guī)模341.2億美元，同比下降74.59%，尤其是5月份，募資規(guī)模同比降幅竟高達(dá)90%，數(shù)量同比也大降76%。低迷的數(shù)據(jù)尤其反映在小型機(jī)構(gòu)上，它們普遍的募資額度比去年減少超過(guò)七成。創(chuàng)投行業(yè)的資金減少、募資困難情況十分明顯。

(二)投資獲利困難

2013年創(chuàng)投行業(yè)支持企業(yè)境內(nèi)外首次公開(kāi)募股(IPO)的平均賬面回報(bào)倍數(shù)是23.3倍，2017年是2.64倍，連續(xù)四年同比下滑，去掉通貨膨脹以及時(shí)間價(jià)值等因素后，大部分投資是虧損的。以君悅資本投資博科網(wǎng)絡(luò)為例，2008年年末投資6000萬(wàn)元，到2017年年末通過(guò)IPO以15900萬(wàn)元退出，在9年的時(shí)間里，君悅資本賬面回報(bào)倍數(shù)為2.65，近年來(lái)的平均通貨膨脹率為7%，銀行同期貸款利率為5%[4]。不考慮其他風(fēng)險(xiǎn)，投資者要求的最低報(bào)酬率為12%。簡(jiǎn)單計(jì)算其凈現(xiàn)值為：NPV=159000×(1+12%)-9-6000=266.14(萬(wàn)元)，凈現(xiàn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于零，從凈現(xiàn)值法的角度來(lái)說(shuō)該投資是失敗的。而且創(chuàng)投行業(yè)以IPO方式退出是取得回報(bào)倍數(shù)最高的方式之一。逐年下降的賬面回報(bào)倍數(shù)，反映出目前創(chuàng)投行業(yè)投資難、獲利難的不景氣的市場(chǎng)現(xiàn)狀。

(三)投資退出困難

2016年，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生退出交易2001筆，2017年為1420筆，同比下降29.0%。而2018年上半年僅僅發(fā)生退出交易271筆，與2017年上半年的769筆相比，下降高達(dá)64.8%。近兩年退出交易的持續(xù)走低，反映了創(chuàng)投行業(yè)不理想的退出現(xiàn)狀。創(chuàng)投行業(yè)采取的是“投資—增值—退出—再投資”的循環(huán)運(yùn)作模式，當(dāng)大多數(shù)的資本都被套牢在項(xiàng)目中難以退出時(shí)，會(huì)嚴(yán)重影響資本的循環(huán)再投資，進(jìn)而影響到創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)投資所面臨問(wèn)題的原因

導(dǎo)致出現(xiàn)上述問(wèn)題的原因是多方面的，既有來(lái)自外部環(huán)境的影響，也有出自本身的內(nèi)在，大體包括：

(一)投融資渠道單一

因?yàn)閯?chuàng)投本身無(wú)擔(dān)保、高風(fēng)險(xiǎn)，制度上又缺少對(duì)民間資本及外資的進(jìn)入許可和鼓勵(lì)，導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)投資金的來(lái)源主要是政府或國(guó)有企業(yè)。當(dāng)然，以政府為主，也有其必要性。但是，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，僅靠單一性的投入，已經(jīng)不能滿足創(chuàng)投行業(yè)的資金需求。而且，因?yàn)榈貌坏秸拿鞔_支持，民間資本等也無(wú)法大量投入。因此導(dǎo)致資金來(lái)源渠道的狹窄，造成了創(chuàng)投行業(yè)的資金短缺。

另外，由于前期互聯(lián)網(wǎng)投資的成功，吸引了大批的跟投者，造成了投資項(xiàng)目的同質(zhì)化。以2018年第一季度為例，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共發(fā)生1034起投資，但其中互聯(lián)網(wǎng)(包括IT)投資就有445起，幾乎占據(jù)了投資的半壁江山，投資項(xiàng)目的同質(zhì)化程度可見(jiàn)一斑，這樣，勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)“僧多粥少”的現(xiàn)象，加上互聯(lián)網(wǎng)本身的下行影響，創(chuàng)投行業(yè)的效益不佳也就難以避免了。投資項(xiàng)目同質(zhì)化嚴(yán)重，加劇了創(chuàng)投的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，增加了創(chuàng)投的投資難度。

(二)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加

創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)的助推，但是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不斷發(fā)展也增加了創(chuàng)投市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)、投資難度加大，創(chuàng)投的發(fā)展也就失去了一個(gè)強(qiáng)大動(dòng)力。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)低迷時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)也沒(méi)有了明確的投資目標(biāo)。再加上宏觀環(huán)境去杠桿，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使得創(chuàng)投面臨的不確定性陡然增加，形成了阻礙創(chuàng)投發(fā)展的一大原因[5]。另外，投資者和創(chuàng)業(yè)者之間，本質(zhì)上是存在著“代理”關(guān)系的，也因此存在著信息的不對(duì)稱。二者在信任與合作的基礎(chǔ)上，使投資項(xiàng)目順利開(kāi)展。但創(chuàng)業(yè)者可能利用信息的不對(duì)稱，進(jìn)行“逆向選擇”或“不作為”，進(jìn)而形成一種“代理”風(fēng)險(xiǎn)?；蛘撸瑒?chuàng)業(yè)者為了保有資金，在退出方面還會(huì)故意阻止投資者的資本撤離。這無(wú)疑是給陷入瓶頸的創(chuàng)投行業(yè)又增加了一層風(fēng)險(xiǎn)，讓投資更加困難，獲利更加不易。

(三)缺乏暢通平臺(tái)

目前，我國(guó)還沒(méi)有真正意義上的投融資平臺(tái)，主要是創(chuàng)業(yè)板和新三板在一定程度上充當(dāng)此類平臺(tái)，可這二者存在著信息流通不暢的問(wèn)題。以新三板為例，2017年底，掛牌企業(yè)數(shù)量還有11630家，但截止到2018年8月已降至11011家。企業(yè)數(shù)量連續(xù)多月環(huán)比下滑，也直接影響了與創(chuàng)投有關(guān)的交易。造成這一現(xiàn)象的原因，主要就是系統(tǒng)內(nèi)的股權(quán)流通和信息交流不通暢。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板也同樣面臨著類似問(wèn)題。另外，由于平臺(tái)不通暢，社會(huì)上的虛假投融資平臺(tái)趁虛而入，使投資者和創(chuàng)業(yè)者頻頻受騙，影響了投資和創(chuàng)業(yè)的積極性。使得一些籌資者不敢籌、無(wú)處籌，一些投資者不敢投、無(wú)處投。所以，缺乏暢通平臺(tái)是導(dǎo)致創(chuàng)投市場(chǎng)低迷、投資困難的又一原因。

(四)投資者退出戰(zhàn)略不足

造成我國(guó)創(chuàng)投退出困難的原因是多方面的，比如退出渠道比較單一，退出政策不健全，投資者退出戰(zhàn)略不足等等。從投資者退出戰(zhàn)略的角度說(shuō)，造成退出困難的原因則主要在于：

缺乏退出的意識(shí)。許多投資者都是對(duì)投資關(guān)注有余，而對(duì)撤資關(guān)注不足。比如在投資協(xié)議的簽訂時(shí)，投資者往往與創(chuàng)業(yè)者在項(xiàng)目的投資和盈利上交涉頗多，而對(duì)于退出的方式和條款則少有提及，從意識(shí)上就缺乏對(duì)退出的全盤(pán)考慮。等到需要退出或者出現(xiàn)退出糾紛時(shí)，才發(fā)現(xiàn)缺乏事先的退出協(xié)議，徒增了退出的困難。退出方式的選擇上不夠合理。主要反映在投資者不顧客觀情況，盲目追求IPO的退出方式，而這個(gè)方式較難實(shí)現(xiàn)。2018年上半年，創(chuàng)投行業(yè)在A股IPO的過(guò)會(huì)率只有49.2%。而申請(qǐng)IPO的前提還必須實(shí)現(xiàn)盈利，但創(chuàng)投項(xiàng)目本身盈利的可能性通常只有20%到30%。所以，現(xiàn)實(shí)中許多投資者盲目持股多年，最后卻因IPO無(wú)法實(shí)現(xiàn)而錯(cuò)過(guò)了中途“下車”的有利時(shí)機(jī)。因此，投資者退出戰(zhàn)略的不足，無(wú)疑加重了投資的風(fēng)險(xiǎn)，造成了退出的困難，影響了創(chuàng)投資本的循環(huán)擴(kuò)張。

(五)行業(yè)法制不健全

目前，我國(guó)涉及創(chuàng)投的相關(guān)規(guī)章制度主要有：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》、《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》；證監(jiān)會(huì)2017年4月發(fā)布的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》；國(guó)家財(cái)政部、稅務(wù)總局2017年5月發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》。這些涉及創(chuàng)投的規(guī)章制度大都屬于暫行規(guī)定或意見(jiàn)，尚未構(gòu)建起完善的法律體系。因此，存在一定的分散性和變動(dòng)性，不利于創(chuàng)投的健康發(fā)展。另外，創(chuàng)投周邊法律建設(shè)也存在不足，尤其知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律建設(shè)滯后，一定程度上也制約著行業(yè)的發(fā)展。因?yàn)?，?chuàng)投看中的往往就是高新技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，假如法律對(duì)此保護(hù)不足，無(wú)疑會(huì)嚴(yán)重影響創(chuàng)投的效益，阻礙創(chuàng)投的發(fā)展。

三、多角度應(yīng)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展問(wèn)題

針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)內(nèi)存在的問(wèn)題，如不能及時(shí)有效的予以解決，不但遲滯本行業(yè)的發(fā)展，也將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重不利影響，對(duì)此，可考慮采取如下舉措：

(一)進(jìn)一步拓寬投融資渠道

1.拓寬資金來(lái)源渠道

要拓寬我國(guó)創(chuàng)投的資金來(lái)源渠道，首先應(yīng)該放寬準(zhǔn)入條件，從政策上允許養(yǎng)老金、外國(guó)資金等進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)；其次是積極引導(dǎo)，政府引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)的資金投入，支持銀行放寬對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的條件以及創(chuàng)新融資金融產(chǎn)品[6]；再次，大力培育和發(fā)展公私合營(yíng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，將政府獨(dú)資改為公私合營(yíng)，保證政府主體地位的同時(shí)，引入民間資本或外國(guó)資金等其他資金，同時(shí)，有了政府主導(dǎo)，還可以增加投資者的信心和積極性；最后還要加大政策優(yōu)惠，可以通過(guò)降低創(chuàng)業(yè)投資收入的稅率以及直接設(shè)立政府扶持資金的方式等，以吸引更多的投資者，形成長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制。

2.采用異質(zhì)化投資策略

避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，可以采取CVC(企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略)。CVC的投資方向主要是與實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)鏈條相關(guān)的上下游行業(yè)。由于各個(gè)實(shí)體企業(yè)所涉及的領(lǐng)域不盡相同，這樣就可以提高創(chuàng)投行業(yè)整體的差異性。

表1 典型企業(yè)CVC投資項(xiàng)目類型匯總表

從表中可以看出，各大集團(tuán)都依托于自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在自身產(chǎn)業(yè)鏈的上下游做主要布局，同時(shí)適當(dāng)向外圍延伸。這不僅可以發(fā)揮自己主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少對(duì)所投領(lǐng)域的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，還可以避免與他人的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

(二)建立多策略風(fēng)險(xiǎn)管理體系

隨著創(chuàng)投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，其面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，具體可以采取以下措施來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1.投資者聯(lián)合投資

對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資者既要面對(duì)宏觀環(huán)境以及行業(yè)周期調(diào)整的不利影響，自身的財(cái)力和專業(yè)能力都顯得“捉襟見(jiàn)肘”，因此，聯(lián)合多個(gè)投資者投資，就顯得尤為必要[7]。首先，投資者之間的共同決策，可以提高對(duì)項(xiàng)目選擇的正確性，也方便對(duì)投資的后續(xù)監(jiān)管；其次，它能夠增加投資資本，進(jìn)而有更強(qiáng)的實(shí)力去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)的大型項(xiàng)目；最后，也是最重要的，它可以平攤風(fēng)險(xiǎn)，把原本不確定的風(fēng)險(xiǎn)分解為若干個(gè)部分，進(jìn)而減輕各自的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2.多項(xiàng)目組合投資

分散投資也是一個(gè)原始而有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，即“不把所有雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子里”。將單個(gè)項(xiàng)目的金額設(shè)定為投資者募集資金總額的10%或20%。這樣，投資者的資金就會(huì)投入多個(gè)不同的項(xiàng)目，降低了個(gè)別項(xiàng)目的資金比例。當(dāng)其中一個(gè)項(xiàng)目失敗時(shí)，投資者所承擔(dān)的損失也會(huì)大大降低。

3.采用麥則恩投資方式

一般來(lái)說(shuō)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)的初期和中前期的可能性最大，而中后期風(fēng)險(xiǎn)值逐步減少。所以，在創(chuàng)業(yè)投資中，投資的時(shí)期越早，投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，可以選擇“麥則恩”投資，麥則恩投資就是一種投資重心后移的投資方式，因?yàn)樵降胶笃?，企業(yè)的發(fā)展情況越明朗，不確定性越少，投資者做出正確抉擇的可能性越大[9]。在國(guó)際上，麥則恩投資受到了許多投資者的青睞，一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)84家最為活躍且成功的創(chuàng)業(yè)投資商的調(diào)查顯示，有25%的投資商不會(huì)參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第一輪融資，而是重心后移專注于后續(xù)投資階段。在亞洲，如韓國(guó)、日本、新加坡的大部分創(chuàng)業(yè)投資公司，尤其是那些基金公司和金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資部門(mén)，從來(lái)就不會(huì)介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初級(jí)階段。我國(guó)也有麥則恩投資的成功事例。因此，盡管麥則恩投資在市場(chǎng)擴(kuò)張階段，可能使投資者錯(cuò)失許多良機(jī)，但在當(dāng)下不確定性陡增的市場(chǎng)環(huán)境中，卻是一種可取的投資策略。

4.降低代理風(fēng)險(xiǎn)

要降低代理風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)創(chuàng)業(yè)者的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。在評(píng)估時(shí)，由于付費(fèi)模式下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“以價(jià)定級(jí)、以級(jí)定價(jià)”的情況較為突出，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)總體上存在虛高和區(qū)分度不足的問(wèn)題，所以建議采用“德?tīng)柗品ā边M(jìn)行評(píng)估。在充分認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)者信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立監(jiān)管機(jī)制以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，具體可通過(guò)以下措施進(jìn)行。首先，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)行崗位制約,保證財(cái)務(wù)變動(dòng)在投資者監(jiān)管之下。在人事上，設(shè)置專職董事，對(duì)管理層的財(cái)務(wù)決策進(jìn)行監(jiān)督和管理，在資本變動(dòng)上，實(shí)行雙簽制度。通過(guò)這種崗位制約，來(lái)盡可能保證投資者對(duì)資本的合理掌控；其次，進(jìn)行外部審計(jì)，邀請(qǐng)專業(yè)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行外部審計(jì)，以盡可能保證數(shù)據(jù)的真實(shí)有效；最后，成立風(fēng)險(xiǎn)管理部，專門(mén)把控風(fēng)險(xiǎn)。由風(fēng)控部門(mén)對(duì)獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的衡量和評(píng)估，檢測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化，并及時(shí)向投資者匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的最新情況，以便投資者做出相應(yīng)決策。

(三)暢通投融資平臺(tái)

目前，我國(guó)并無(wú)真正意義的投融資平臺(tái)，而政府搭建平臺(tái)需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，難以解決當(dāng)下的問(wèn)題。因此，暢通創(chuàng)業(yè)板和新三板這些“平臺(tái)”就顯得尤為重要。首先，嚴(yán)格監(jiān)管各掛牌企業(yè)的信息披露，為股權(quán)流動(dòng)提供可信賴數(shù)據(jù)[8]。我國(guó)對(duì)企業(yè)的信息披露雖有嚴(yán)格的法律規(guī)定，但很多時(shí)候仍是流于形式，存在信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的問(wèn)題，造成投資者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告不信任，政府要加強(qiáng)監(jiān)管，改變這種現(xiàn)狀，讓投資者能夠放心的根據(jù)披露的信息做出合理的投資決策；其次，搭建便利的信息公示平臺(tái)。目前，掛牌企業(yè)本著股東及時(shí)、便捷獲得公司信息的原則，自主選擇一種或多種信息披露平臺(tái)，所以，企業(yè)披露信息平臺(tái)的不統(tǒng)一，導(dǎo)致投資者不能及時(shí)方便地了解企業(yè)信息，而企業(yè)無(wú)法及時(shí)籌集到足夠的資金，所以，需要建立一個(gè)規(guī)范統(tǒng)一的信息平臺(tái)，來(lái)整合披露的信息并予以公示。另外，正規(guī)渠道暢通了，虛假平臺(tái)的“市場(chǎng)”也會(huì)相應(yīng)縮減，創(chuàng)投發(fā)展所面臨的問(wèn)題也迎刃而解。

(四)完善退出戰(zhàn)略

1.提高退出意識(shí)

投資者要減少退出的困難，在資金注入時(shí)就要建立退出的戰(zhàn)略意識(shí)，從資金的投入時(shí)就開(kāi)始為有效退出做準(zhǔn)備。具體來(lái)說(shuō)，就是要求投資者將一項(xiàng)投資拆分為多次投入，并以協(xié)議的方式明確各次的投入條件。約定當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)不到條件要求時(shí)，投資者有權(quán)不予追加投資或者撤資退出。投入的少，撤出就相對(duì)容易。既使不能及時(shí)撤資，損失也會(huì)降到最低。所以，有意識(shí)的協(xié)議約定分階段投資，有利于投資者根據(jù)發(fā)展的實(shí)時(shí)情況，控制投入的資金量，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，減少退出的困難。

2.合理退出方式

發(fā)展良好的項(xiàng)目，投資者為獲取最高額的匯報(bào)可以首選IPO的退出方式。但是，若項(xiàng)目的發(fā)展前景不明了，階段性撤資才是合理有效的退出方式。李嘉誠(chéng)在投資寶潔(中國(guó))公司之初，便與之簽訂了分階段行使退股權(quán)和贖回權(quán)的協(xié)議。1997年和1998年李嘉誠(chéng)見(jiàn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，便分兩次行使了第一批退股權(quán)，減持11%股份，分獲溢價(jià)1.86億美元和4.34億美元[10]。2004年因?qū)殱崢I(yè)務(wù)仍存在虧損跡象，于是李嘉誠(chéng)行使了剩余全部退股權(quán)，獲利137.59億港元。綜觀這次投資，李嘉誠(chéng)賬面回報(bào)超過(guò)了50倍，而寶潔公司截至2018年3月的凈利潤(rùn)，同比下降40%?？梢?jiàn)，提高退出戰(zhàn)略意識(shí)，合理選擇退出方式，在很大程度上利于退出困難問(wèn)題的解決，甚至能夠獲取高額收益。

(五)完善創(chuàng)業(yè)投資法律體系

在法律建設(shè)層面，應(yīng)盡快制定創(chuàng)業(yè)投資的主體法，解決當(dāng)前相關(guān)法律分散的現(xiàn)狀。在此過(guò)程中，還有兩點(diǎn)需要注意：一是要從行業(yè)本身出發(fā)，制定符合我國(guó)創(chuàng)投實(shí)際的法律。我國(guó)創(chuàng)投起步較晚，在機(jī)構(gòu)設(shè)立條件等方面很多都是借鑒《公司法》、《合伙企業(yè)法》等規(guī)定的。但是，這些規(guī)定在許多方面都與創(chuàng)投實(shí)際相抵觸。因此，要專門(mén)制定有針對(duì)性的法律；二是對(duì)周邊相關(guān)法律進(jìn)行完善。最重要的就是要將知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律結(jié)合起來(lái)。簡(jiǎn)化專利權(quán)的申請(qǐng)，適當(dāng)降低專利費(fèi)，充分保護(hù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專利技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，為創(chuàng)投發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好環(huán)境，提高投資者的積極性和獲取成功的信心。

結(jié)語(yǔ)： 創(chuàng)投的發(fā)展是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，牽扯多方面的因素，問(wèn)題之間相互影響，問(wèn)題的原因又相互交錯(cuò)。我們要多維度理性地分析，結(jié)合實(shí)際，采取全方位的有效應(yīng)對(duì)措施，才能有效度過(guò)創(chuàng)投的“寒冬”，進(jìn)而回春走暖，促進(jìn)行業(yè)的健康壯大，以助力“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。