陳麗麗

摘 要：2018年中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。但是隨著中美貿(mào)易摩擦，全球政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇，2019年的全球經(jīng)濟(jì)及大宗商品的走勢(shì)可能更為震蕩。本文將對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及大宗商品的走勢(shì)進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì) 2019年 趨勢(shì)分析 大宗商品

2018年的商品市場(chǎng)是一個(gè)震蕩格局，年初至今基本持平然后走出了一個(gè)斜的N字。雖然工業(yè)品指數(shù)全年波動(dòng)不大，不同商品之間的表現(xiàn)是很分化的。大宗工業(yè)商品的需求增速是比較一致，相差不大，跟宏觀經(jīng)濟(jì)冷熱正相關(guān)，供應(yīng)的差異會(huì)造成他們價(jià)格表現(xiàn)的差異，這也是商品基本面研究和商品對(duì)沖交易的意義所在。空調(diào)和汽車的產(chǎn)量持續(xù)下滑，甚至顯著負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)的新開工面積和施工面積增速持續(xù)走高，大于 20%。房地產(chǎn)的新開工和竣工分化。新開工增速大于 20%，竣工負(fù)的 15%。它使得新開工使用的水泥和建筑鋼材的價(jià)格持續(xù)震蕩走高，而竣工使用的有色金屬，比如銅和鋅的持續(xù)震蕩走低。由于需求的分化，地產(chǎn)新開工的持續(xù)超預(yù)期，價(jià)格沒有形成大的趨勢(shì)，分化為主。加上供應(yīng)的多變難以預(yù)測(cè)，今年以來大宗工業(yè)品的賺錢效應(yīng)總體是比較差。

2019年GDP或增長(zhǎng)6.3%近年來，GDP同比增速呈現(xiàn)不斷下滑趨勢(shì)，2010年GDP同比增速高達(dá)10.6%，而2018年三季度回落至6.5%。大部分觀點(diǎn)都認(rèn)為，考慮到中國經(jīng)濟(jì)杠桿率上升以及外圍市場(chǎng)影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)下臺(tái)階，同時(shí)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較上半年有所改善，三季度中國經(jīng)濟(jì)有望觸底。數(shù)據(jù)顯示，10家券商對(duì)2019年GDP增速平均預(yù)測(cè)值為6.3%。

2019年經(jīng)濟(jì)面臨貿(mào)易摩擦和房地產(chǎn)下行等多重挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資和新開工分別同比下跌5%和10%，基建回暖無法抵消地產(chǎn)下行影響，大宗商品需求因而回落。另外，由于基數(shù)已高以及逐步回升的食品CPI擠壓，2019年P(guān)PI可能大幅回落，從而擠壓中上游的盈利空間。在供給方面，過往兩年不少企業(yè)完成環(huán)保升級(jí)（特別是鋼企），限產(chǎn)上不再需要一刀切，可以在滿足環(huán)保要求的同時(shí)提升產(chǎn)量，在目前盈利仍然較好的情況下產(chǎn)量反彈的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在出口方面，美國關(guān)稅或?qū)谏?、有色出口產(chǎn)生的影響不大，人民幣小幅貶值和仍未征收關(guān)稅的貨物的“搶出口”也會(huì)部分緩解出口壓力。

展望2019年，本文認(rèn)為商品整體價(jià)格中心將平穩(wěn)下移。首先是決定國內(nèi)外商品定價(jià)基準(zhǔn)之一的能源類，原油有美國頁巖油下半年的產(chǎn)能釋放，國內(nèi)動(dòng)力煤經(jīng)歷了16、17、18三年限產(chǎn)定價(jià)進(jìn)入寬松周期的概率也非常大；其次是工業(yè)品的新增產(chǎn)能釋放，無論是有色，還是化工，2019年都進(jìn)入了擴(kuò)產(chǎn)年，供應(yīng)增加；唯一不確定的是需求，然而中美貿(mào)易爭(zhēng)端，美元加息這些都會(huì)多少減少囤貨、消費(fèi)的積極性。在這之中，各板塊的分化，板塊內(nèi)部品種的分化依舊存在。

能源化工板塊價(jià)格中心2019年整體下移的概率較大，尤其是2019年下半年。2019年大部分品種的供應(yīng)都有釋放，PTA、MA、PP、PE都有不同程度的擴(kuò)產(chǎn)增產(chǎn)，尤其是在2019年下半年。原油供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，制裁伊朗帶來的供應(yīng)缺口在19年上半年影響幾乎殆盡，但是2019年3季度開始美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)的管道陸續(xù)開通，被抑制的頁巖油產(chǎn)量將再度沖擊全球市場(chǎng)。2019年能源化工的需求不及預(yù)期的概率也非常大，以PTA為例，聚酯從16年下半年開始就能達(dá)到12%的需求增速，19年下降的可能性非常大。能源化工2019年策略以偏空為主。

有色金屬板塊2018年上半年普遍回升，下半年轉(zhuǎn)跌，這種格局或延續(xù)至2019年上半年；但預(yù)估2019年下半年，有色金屬將普遍自低位回升。具體品種方面，鋁當(dāng)前供應(yīng)雖然過剩，但是盤面價(jià)格已經(jīng)低于冶煉企業(yè)成本線大約700-800元/噸，因此，雖然短期表現(xiàn)偏弱，但下方空間比較有限，屬于較為抗跌的品種。銅，則受到冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)周期的壓力，短期供應(yīng)的彈性會(huì)增加，因此，可能會(huì)對(duì)2019年上半年銅價(jià)格構(gòu)成壓力，但銅礦大周期供應(yīng)偏緊的格局將在下半年明顯體現(xiàn)，因此銅價(jià)格預(yù)估是先跌后漲。

黑色金屬自2016年開始走出一波上漲牛市，其主要因素是供給側(cè)的大幅縮減。2016-2017年是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的退出大年，2018年是環(huán)保大年，而2019年供應(yīng)的變化幅度及可能性相對(duì)下降，需求成為決定價(jià)格走勢(shì)的主要因素。整體上來看，以螺紋鋼為代表的黑色金屬，目前行業(yè)利潤(rùn)在高位，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，行業(yè)庫存處于相對(duì)低位，而需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，短期來看以鋼價(jià)為錨的黑色金屬價(jià)格可能高位震蕩。但中長(zhǎng)期來看，由于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了快速發(fā)展的階段，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售疲弱，持續(xù)的政策打壓可能會(huì)導(dǎo)致未來房地產(chǎn)的新開工下滑。與此同時(shí)，國內(nèi)需求增速的下滑及國際貿(mào)易形勢(shì)的惡化使得制造業(yè)表現(xiàn)不佳。唯一逆周期增長(zhǎng)的可能是基建行業(yè)，但是財(cái)政的短缺限制了其增長(zhǎng)幅度，綜上2019年的整體需求不容樂觀。因此，從價(jià)格上來看，2019年1季度黑色金屬價(jià)格可能高位震蕩，二三季度開始，隨著取暖季限產(chǎn)的結(jié)束，如果屆時(shí)需求仍然表現(xiàn)不佳，處于高位的價(jià)格勢(shì)必受到較大的打壓。而4季度可能在大幅下跌后出現(xiàn)一定的反彈。全年來看，黑色金屬價(jià)格呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。

農(nóng)產(chǎn)品2019年可能走出先跌后漲的格局。先看大豆、豆粕和油脂。我國大都需要大量進(jìn)口，中美貿(mào)易戰(zhàn)拉大了我國的豆類缺口，后期如果貿(mào)易戰(zhàn)不緩解，國內(nèi)豆粕將迎來大幅上漲，反之，行情將較為平淡；美國大豆單產(chǎn)連創(chuàng)記錄，全球的供應(yīng)并不短缺。棕櫚油的價(jià)格已經(jīng)持平于柴油甚至比柴油價(jià)格略低，生物柴油對(duì)柴油的替代性將會(huì)顯現(xiàn)，這有助于消除油脂的高庫存和高產(chǎn)量。再看一下軟商品的棉花與白糖。棉花的主要邏輯在于國儲(chǔ)量的持續(xù)下降，國儲(chǔ)棉花從13/14年度的1108萬噸一路下降到17/18年度的254萬噸，預(yù)估18/19年會(huì)再度下降到111萬噸，中國的棉花庫存低位。長(zhǎng)期看全球棉花消費(fèi)的快速增長(zhǎng)和中國的產(chǎn)量缺口，需要找到一個(gè)新的平衡價(jià)格去彌補(bǔ)這個(gè)缺口，在這個(gè)大背景下棉花的多頭行情可能在1905合約上啟動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

《2019年大宗商品投資邏輯深度剖析》 方正證券