龍俊鵬 鄒子強

【摘要】當前，我國經濟金融面臨錯綜復雜的內外部環(huán)境，經濟下行壓力加大，金融風險持續(xù)暴露，宏觀審慎管理政策框架和資本項目可兌換進程正處于關鍵階段，如何破解上述難題成為一個重要而緊迫的課題。

【關鍵詞】結構性改革? 國際收支自由化? 宏觀審慎管理

一、得益于結構性改革、降杠桿、穩(wěn)健的金融體系，西班牙經濟實現有力復蘇反彈

西班牙是歐債危機影響最嚴重的國家之一，2012年國內生產總值一度負增長超過2%，之后逐漸實現復蘇反彈。2015年—2017年，西班牙國內生產總值同比增速分別為3.4%、3.%、3.1%，保持了較為穩(wěn)定的增長。國際貨幣基金組織認為，“西班牙在2008年經歷經濟危機之后經濟水平開始穩(wěn)定并且快速的復蘇”。西班牙國內認為，這主要得益于以下三點：一是結構性改革。西班牙積極推進財政金融改革，適當削減福利開支，通過提高退稅率等財稅政策提振消費，完善經濟產業(yè)結構，在保持農業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時加快工業(yè)發(fā)展，帶動出口增長，經常項目由逆差轉為順差。二是降杠桿。西班牙政府債務2013年一度同比增長超過20%，之后增速逐年下降，2015年接近零增長，2016年以后負增長。三是穩(wěn)健的金融體系。歐元區(qū)和西班牙實施的量化寬松和宏觀審慎政策，恢復了西班牙金融體系尤其是銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、西班牙國際收支自由化是循序漸進、風險可控的過程

一是“先經常項目、后資本項目”。20世紀80年代初，西班牙實現經常項目可兌換。1986年，資本項目直接投資實現自由化。加入歐盟后，加快了資本項目可兌換進程，并于1992年實現金融投資和貸款自由化。二是金融投資開放“先流入、后流出，先機構、后個人，先低風險、后高風險”。按照風險可控原則，逐步試點開放部分項目，一個階段未監(jiān)測到資本大幅流出后，再擴大開放范圍。先實現資本流入開放，并按照風險高低，分步實現資本自由流出，依次為固定收益投資、股權投資、金融衍生品。其中，對外投資先對機構開放，再對個人開放。金融市場先面向主權級發(fā)行人開放，再對其他發(fā)行人開放。三是貸款開放“先母子公司、后銀企貸款，先審核、后報告”。初期允許母子公司借貸，逐步放開境外銀行對境內企業(yè)貸款，最后放開境內銀行對境外企業(yè)貸款，經歷了“禁止-事前核準-事前報備-報告國際收支表”的簡政放權過程。四是銀行持有外匯監(jiān)管“先數量控制，后資本監(jiān)管”。20世紀60年代，西班牙銀行僅被允許持有100萬美元外匯頭寸，超額部分須與西班牙央行交易。之后，頭寸規(guī)模逐步增加，外匯范圍由美元擴大至所有可兌換貨幣，最終取消外匯頭寸管制，變?yōu)閷︺y行的資本監(jiān)管。但是，跨境現金流出金額仍控制在1萬歐元以內，并配套開展發(fā)洗錢、反避稅審查。

三、宏觀審慎政策主要是基于預測監(jiān)測的逆周期資本監(jiān)管，危機時可采取特殊措施，防范系統(tǒng)性風險

歐央行主要負責歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策、系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管等工作，西班牙等成員國央行主要負責非系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管，并配合歐央行工作。西班牙實行的宏觀審慎管理主要包括以下內容：一是預測。西班牙央行通過分析，盡量精準預測經濟金融走勢和風險狀況，判斷是否達到啟動宏觀審慎政策工具的條件，同時引導市場預期，供市場決策參考。西班牙央行認為，預測是宏觀審慎政策的主要措施之一。二是監(jiān)測。通過報告和現場檢查等方式，加強對系統(tǒng)性風險的監(jiān)測分析。以西班牙外匯管理為例，銀行和企業(yè)需同時將國際收支表報告央行，央行對比開展統(tǒng)計分析，發(fā)現異常可采取約談及進一步監(jiān)管措施。對可能存在問題的銀行，歐央行和西班牙央行聯合組成工作組，派駐至銀行及時了解情況。三是監(jiān)管。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定，加強金融機構資本監(jiān)管。一方面，加大對系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管力度，實施更高資本要求，計提更多撥備，經濟下行期則相反，防止因周期波動造成系統(tǒng)性風險。

四、幾點啟示

（1）金融改革開放應立足國情、統(tǒng)籌布局、循序漸進、嚴控風險。實體經濟是源，金融是水。金融改革開放解決的是誰怎么流去灌溉的問題，關鍵要立足國情，服務本國經濟社會發(fā)展需要?？紤]到我國與發(fā)達經濟體在政治體制、發(fā)展階段、金融環(huán)境等方面具有較大差異，以及當前國際國內經濟金融形勢的復雜性，既要借鑒國際經驗，堅定不移推進金融改革開放，也要以我為主、統(tǒng)籌謀劃、穩(wěn)扎穩(wěn)打，不能舍本逐末。特別是一些牽一發(fā)而動全身的重大金融改革開放，如匯率市場化、人民幣資本項目完全可兌換等，同時涉及國際國內金融市場，股票、債券、外匯市場及諸多部門和市場主體，宜統(tǒng)籌布局，在風險可控基礎上（如跨境資本流動正常等），掌握好時機和節(jié)奏穩(wěn)步推進，達到服務實體經濟和戰(zhàn)略目標的目的。

（2）加強協(xié)調配合，完善管理方式，逐步構建更加市場化的宏觀審慎管理體系。一是加強部門協(xié)調。我國現行金融管理體制下，宏觀審慎政策需要“一行兩會一局”密切配合，可在充分發(fā)揮國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會作用基礎上，加強與海關、市場監(jiān)管等部門配合，全面有效防控風險。二是改進管理方式。逐步減少行政管制，健全逆周期的資本監(jiān)管機制，強化系統(tǒng)重要性金融機構監(jiān)管，完善或適時取消合意貸款規(guī)模管理，以更加市場化的手段，實現宏觀審慎政策目標。三是加強預測監(jiān)測。金融管理部門要進一步做好分析評估和預研預判，提升對經濟金融運行預測的準確性、前瞻性，提出有針對性的建議，加強信息共享，為宏觀審慎管理和各方決策提供支持。

（3）危機時期需要特事特辦，未雨綢繆、加怒氣按機制實現化危為機。既要看到危機期間西方國家普遍采取了特殊措施，也要學習其反思危機、完善制度的經驗，做到未雨綢繆、化危為機。一是健全風險應急響應機制。研究設定風險預警指標，完善風險應對預案，設定風險應急響應機制的啟動標準和程序，健全工作機制。必要時，可通過修訂法律法規(guī)，賦予政府部門一定的應急處理授權，對可能危及經濟金融安全的風險，該出手時堅決出手。二是解決制度性規(guī)制性問題。針對暴露出來的問題，認真總結經驗教訓，有針對性地查漏補缺，加強監(jiān)管，完善制度。三是加強預期管理。預期對于金融穩(wěn)定至關重要，要進一步提高政策的透明度、規(guī)范性和可預期性，完善政策解讀和輿論引導機制，正確引導輿論，穩(wěn)定市場預期和信心。

（4）權衡政策成本收益，維護經濟金融穩(wěn)定。經濟金融運行有規(guī)律，政府調控有成本，需綜合權衡利益，維護經濟金融穩(wěn)定。一是結構性改革是我國經濟發(fā)展的必由之路，但合理的經濟增長事關就業(yè)與社會穩(wěn)定，二者相輔相成、各有側重，需結合形勢對輕重緩急作一定取舍。二是經濟下行期加大信貸投放可能增加壞賬，但經濟走好是改善銀行資產質量的根本。三是降杠桿可以優(yōu)化資源配置，但要經歷市場“出清”的陣痛，造成經濟短期波動。

作者簡介：龍俊鵬，經濟學博士研究生，中國社會科學院研究生院經濟系;鄒子強，金融學碩士，中國電力財務有限公司。