馮 菲，侯如靖

（天津職業(yè)技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，天津 300222）

影子銀行（shadow banking）一詞最早出現(xiàn)于2007年，由太平洋投資管理公司董事保羅·麥考利在美聯(lián)儲(chǔ)年度金融研討會(huì)上首度提出，用以形容“一些游離在監(jiān)管之外、缺乏存款保險(xiǎn)和央行流動(dòng)性支持的非銀行機(jī)構(gòu)的投融資活動(dòng)?！?011年，金融穩(wěn)定理事會(huì)（financial stability board，F(xiàn)SB）將影子銀行定義為：游離在正規(guī)銀行體系外的受到較少監(jiān)管或者不受監(jiān)管的信用中介活動(dòng)和機(jī)構(gòu)，由于從事杠桿操作、期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換及信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移極易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利[1]。

次貸危機(jī)之后，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)問題開始受到我國監(jiān)管當(dāng)局、業(yè)界和學(xué)者的關(guān)注。2014年國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于影子銀行監(jiān)管的通知（“107號(hào)文”），以“107號(hào)文”中影子銀行的定義為依據(jù)，可以將我國影子銀行體系分為商業(yè)銀行主導(dǎo)的影子銀行、非銀行類金融機(jī)構(gòu)以及民間金融三大類[2]。由于我國金融發(fā)展中長期存在的金融抑制以及監(jiān)管分割性，商業(yè)銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)圍繞信貸規(guī)模管制的規(guī)避共同進(jìn)行監(jiān)管套利（regulatory arbitrage）是我國影子銀行發(fā)展的主要?jiǎng)右颍虡I(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)是我國影子銀行體系中占比較大的部分，因而合理估測商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模對(duì)分析我國影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)特征至關(guān)重要。已有文獻(xiàn)大多基于“業(yè)務(wù)加總法”對(duì)影子銀行體系整體規(guī)模進(jìn)行估測，由于口徑標(biāo)準(zhǔn)不同，預(yù)測規(guī)模差距懸殊，而從影子銀行業(yè)務(wù)主體入手，對(duì)影子銀行規(guī)模進(jìn)行估測的文獻(xiàn)較少。本文將基于我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)演進(jìn)邏輯的梳理，從影子銀行資金來源的角度對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行估測，并對(duì)其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

1 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)模式演進(jìn)

回顧我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)演進(jìn)歷程，依據(jù)影子銀行業(yè)務(wù)資金來源、投資標(biāo)的不同及銀行繞開監(jiān)管所選的通道機(jī)構(gòu)，可以將影子銀行業(yè)務(wù)模式演變劃分為兩個(gè)階段。

第一個(gè)階段是2008—2013年，影子銀行以“理財(cái)產(chǎn)品-通道業(yè)務(wù)-非標(biāo)資產(chǎn)”為主要模式[3]。銀行理財(cái)按照風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度分為保本理財(cái)與非保本理財(cái)兩種。保本理財(cái)產(chǎn)品歸入銀行資產(chǎn)負(fù)債表并計(jì)提相應(yīng)撥備，非保本理財(cái)產(chǎn)品屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，由于監(jiān)管缺失的特征逐步異化為“表外信貸”，其資金來源通常情況下為短期融資，借助非銀金融機(jī)構(gòu)的“通道業(yè)務(wù)”繞過監(jiān)管在表外進(jìn)行信用擴(kuò)張，最終投資標(biāo)的主要為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)①投資成為我國影子銀行體系繞開監(jiān)管而間接放貸的主要方式。從2008年起，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)快速擴(kuò)張。表外銀行理財(cái)規(guī)模的快速膨脹以及風(fēng)險(xiǎn)積聚引起了監(jiān)管部門的重視，2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“8號(hào)文”，對(duì)理財(cái)資金借助通道業(yè)務(wù)投向非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行了全面限制。套利空間的收窄促使影子銀行業(yè)務(wù)更多地轉(zhuǎn)向同業(yè)科目來規(guī)避監(jiān)管，進(jìn)行信貸投放。

第二個(gè)階段是2013年至今，同業(yè)創(chuàng)新成為主要途徑。2011—2012年，同業(yè)代付業(yè)務(wù)蓬勃興起，同業(yè)業(yè)務(wù)開始成為商業(yè)銀行“非標(biāo)資產(chǎn)”投融資主要工具。2013—2014年，信托受益權(quán)、票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)成為投資“非標(biāo)資產(chǎn)”的主要形式，買入返售業(yè)務(wù)前期以票據(jù)類為主，后期以信托受益權(quán)類為主。2014年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（“127號(hào)文”），要求在買入返售金融資產(chǎn)下只能配置債券等高流動(dòng)性資產(chǎn)，類信貸②資產(chǎn)配置受到限制?！?27號(hào)文”出臺(tái)后，通過買入返售業(yè)務(wù)投向類信貸資產(chǎn)的路徑被打斷，同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)入創(chuàng)新高峰期。“同業(yè)存單-同業(yè)理財(cái)-委外投資”模式在2014年后成為影子銀行主流模式。該模式主要操作方式為銀行向其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單募集資金，同業(yè)存單的購買銀行在資產(chǎn)端計(jì)入交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，發(fā)行銀行則計(jì)入應(yīng)付債券，并將這些資金投資同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，而同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行所得資金再委托基金、證券公司等機(jī)構(gòu)開展委外投資。2013年底同業(yè)存單存量規(guī)模僅340億元，2016年達(dá)到6.27萬億，與此同時(shí)，銀行同業(yè)理財(cái)存續(xù)余額從2014年底的0.49萬億增至2016年底的5.99萬億，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的比重達(dá)到20.61%的歷史高位。同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財(cái)進(jìn)行委外投資通過拉長資金鏈條規(guī)避監(jiān)管、空轉(zhuǎn)套利，加大了金融體系內(nèi)的相互關(guān)聯(lián)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以短期資金為主的同業(yè)資金投資期限長、流動(dòng)性差的非標(biāo)資產(chǎn)，加大了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

從我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)演進(jìn)歷程可以看到，商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)主要借助于表外理財(cái)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)兩種途徑。在前者途徑中，商業(yè)銀行用理財(cái)資金對(duì)接貸款從而將信貸資產(chǎn)直接移除出表，使其成為了表外業(yè)務(wù)。在后種途徑中，商業(yè)銀行通過與信托等通道合作，把拆入的同業(yè)資金運(yùn)作騰挪至“買入返售金融資產(chǎn)”“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”和“可供出售金融資產(chǎn)”等同業(yè)資產(chǎn)會(huì)計(jì)科目中，將信貸資產(chǎn)變成同業(yè)資產(chǎn)。從資金流向看，在2014年之前，影子銀行資金主要投向非標(biāo)資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是出于監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)的偽裝下的銀行信貸（bank loans in disguise）[4]。2014年之后，這種類貸款模式的影子銀行式微，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)呐d起形成的“同業(yè)鏈條—委外投資—標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”模式成為主導(dǎo)型模式，債券及貨幣市場類資產(chǎn)成為影子銀行資金主要的標(biāo)的資產(chǎn)，資金流向趨于多元化。

2 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模估測

由于影子銀行業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)眾多、業(yè)務(wù)復(fù)雜、創(chuàng)新層出不窮，對(duì)影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)是金融統(tǒng)計(jì)中的難點(diǎn)，目前尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，很多學(xué)者和機(jī)構(gòu)基于不同的信息統(tǒng)計(jì)、披露及分析目的從不同層面對(duì)影子銀行規(guī)模進(jìn)行了估測。如穆迪公司[5]將廣義影子銀行規(guī)模界定為“信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)、財(cái)務(wù)擔(dān)保公司信貸、財(cái)務(wù)公司貸款及其他（金融租賃、小額貸款、典當(dāng)、P2P等）”。閻慶民等[6]從監(jiān)管者角度，將中國影子銀行根據(jù)受監(jiān)管程度的大小劃分為6種不同口徑，旨在分析影子銀行對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控的影響。對(duì)影子銀行規(guī)模分析的一種思路是將影子銀行分為商業(yè)銀行外部的影子銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)兩個(gè)方面，并區(qū)分狹義口徑和廣義口徑③。這種思路考慮了我國金融結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)的國情，更為符合我國影子銀行的特點(diǎn)。因此，本文將基于該思路分析我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模。

根據(jù)“有借必有貸”這一基本會(huì)計(jì)原理，影子銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張應(yīng)是同時(shí)反映在銀行負(fù)債端和資產(chǎn)端。商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的負(fù)債端資金大部分來源于銀行理財(cái)產(chǎn)品或同業(yè)負(fù)債，同時(shí)銀行將這些資金記錄在“應(yīng)收賬款”“可供出售類金融資產(chǎn)”“買入返售金融資產(chǎn)”“同業(yè)資產(chǎn)”等資產(chǎn)科目項(xiàng)下。因而，關(guān)于影子銀行規(guī)模測算，既可以從資產(chǎn)端入手，也可以從負(fù)債端入手。現(xiàn)有的大部分估算方法是按照“子類業(yè)務(wù)加總法”將社會(huì)融資規(guī)模中的表外融資（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌）、銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模等各類影子銀行業(yè)務(wù)直接加總，這種方法忽視了各個(gè)子類業(yè)務(wù)存在的交叉④，同時(shí)資產(chǎn)端和負(fù)債端業(yè)務(wù)混合計(jì)算，易出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的較大差異和混亂[7]，因此考慮到影子銀行業(yè)務(wù)模式多樣，且所涉會(huì)計(jì)科目繁雜，從資產(chǎn)端直接識(shí)別和統(tǒng)計(jì)的難度較大，擬采用負(fù)債核算方法，即從影子銀行資金來源角度進(jìn)行測算[8]。

由于表外理財(cái)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)兩種主要模式，商業(yè)銀行影子銀行資金大部分來源于銀行理財(cái)產(chǎn)品或同業(yè)負(fù)債。根據(jù)2014年銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見（39號(hào)文）》對(duì)理財(cái)?shù)臅?huì)計(jì)核算和資本計(jì)提的規(guī)定，保本理財(cái)通常為表內(nèi)理財(cái)，受到較嚴(yán)格的監(jiān)管，在資產(chǎn)端需按照真實(shí)穿透原則，解包還原理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的，根據(jù)底層資產(chǎn)類型記錄到不同的會(huì)計(jì)科目，并按照自營業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、撥備，資本充足率等。非保本理財(cái)通常即為表外理財(cái)，只需“在表外業(yè)務(wù)、授信集中度、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等報(bào)表中如實(shí)反映”，無需入表，也無需計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、撥備和計(jì)算資本充足率。因此，將非保本理財(cái)資金計(jì)入影子銀行規(guī)模。2016年以前，我國銀行理財(cái)業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)高速發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品余額從2008年末的1.5萬億增長至2016年的29.05萬億，2016年銀行理財(cái)規(guī)模增速開始明顯下降，2017年受一系列監(jiān)管措施出臺(tái)以及同業(yè)理財(cái)規(guī)模大幅下降的影響，銀行理財(cái)規(guī)模同比僅增長1.69%，達(dá)到29.54萬億元。在銀行理財(cái)總規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，2008年以來非保本理財(cái)余額和占比不斷提升，2017年末非保本理財(cái)余額占整體理財(cái)余額比重達(dá)到75.05%。

從商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債主要包含同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金、賣出回購金融資產(chǎn)款等科目。根據(jù)目前人民銀行MPA考核規(guī)定，同業(yè)存單在報(bào)表上納入應(yīng)付債券科目，未列入同業(yè)負(fù)債。考慮到近年來同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L并構(gòu)成影子銀行業(yè)務(wù)重要組成部分，部分文獻(xiàn)將應(yīng)付債券計(jì)入同業(yè)負(fù)債統(tǒng)計(jì)口徑中，這種方法忽視了同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)之間的資金流向關(guān)系⑤，將二者同時(shí)納入影子銀行規(guī)模將導(dǎo)致重復(fù)計(jì)算，同時(shí)應(yīng)付債券包含商業(yè)銀行債、二級(jí)資本債、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)債等其他子科目，全部計(jì)入將導(dǎo)致規(guī)模高估。因此，本文僅根據(jù)上市商業(yè)銀行年報(bào)中同業(yè)負(fù)債數(shù)據(jù)估計(jì)影子銀行資金中同業(yè)資金規(guī)模。截至2017年底，我國39家上市銀行負(fù)債合計(jì)占我國商業(yè)銀行總負(fù)債的78%，且涵蓋所有國有大行、全國股份制商業(yè)銀行、部分城商行和農(nóng)商行，具有普遍代表性。考慮到我國城商行同業(yè)業(yè)務(wù)占比遠(yuǎn)高于國有大行，且非上市銀行負(fù)債規(guī)模中城商行占絕對(duì)主體，所以根據(jù)上市銀行中城商行同業(yè)負(fù)債占比的均值來估計(jì)非上市銀行同業(yè)負(fù)債占比和規(guī)模。影子銀行總規(guī)模等于非保本理財(cái)余額與商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債之和⑥。影子銀行規(guī)模（2008—2017年）如表1所示。由表1計(jì)算可知，2009年以來，我國影子銀行規(guī)模增速如圖1所示。由圖1可以看出，影子銀行規(guī)模、商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模、非保本理財(cái)余額三者增速呈現(xiàn)出明顯的同步性和階段性。2009年、2012年和2015年影子銀行規(guī)模增速均超過40%。2016年后，在一系列監(jiān)管措施調(diào)控的影響下，影子銀行規(guī)模增速急劇下降，2017年降至7.1%，為2009年以來的最低值。

從影子銀行資金的去向看，根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)?？偭恐袑?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占比從2008年的70.3%下降至2013年51.3%的歷史最低水平，與此同時(shí)，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三類影子銀行信用規(guī)模占比從2008年12.1%升至2013年29.8%的歷史最高水平，構(gòu)成實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要組成部分。新增貸款與三類影子信貸在社會(huì)融資規(guī)模增量中表現(xiàn)出明顯的替代效應(yīng)。2014年后，三類影子信貸占比開始顯著下降，并與影子銀行規(guī)模增速出現(xiàn)明顯背離。2015年影子銀行資金規(guī)模達(dá)44.75萬億元，同比增速40.73%，而同期三類影子信貸合計(jì)占社會(huì)融資規(guī)模增量的比重僅為3.7%，這表明2014年后影子銀行資金流向開始顯著變化，影子銀行體系內(nèi)資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡内厔蒉D(zhuǎn)折。資金在金融領(lǐng)域“空轉(zhuǎn)套利”加劇，并大量涌向房地產(chǎn)等金融屬性較強(qiáng)的行業(yè)，加劇了資產(chǎn)泡沫，累積了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年7月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出要促進(jìn)“脫實(shí)向虛”信貸資金歸位。2016年以后，隨著實(shí)體部門融資需求的恢復(fù)及以去杠桿為導(dǎo)向的監(jiān)管政策調(diào)整，資金“脫實(shí)向虛”程度略有緩解，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了前期的快速發(fā)展后，整體進(jìn)入到收縮調(diào)整階段，影子銀行信用規(guī)模也隨之顯著下降。

表1 影子銀行規(guī)模（2008—2017年）

圖1 影子銀行規(guī)模增速（2009—2017）

3 我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)金融體系而言具有提高金融資源配置效率和放大風(fēng)險(xiǎn)的兩面性，一方面其通過緩解金融資源配置過程中的供需矛盾，促進(jìn)金融資源的配置向均衡方向發(fā)展，另一方面具有更快的風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度和更強(qiáng)的監(jiān)管套利傾向，改變了金融業(yè)市場結(jié)構(gòu)，加大了金融體系內(nèi)在關(guān)聯(lián)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性。

3.1 影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展改變金融行業(yè)市場結(jié)構(gòu)

近年來影子銀行信貸的超常發(fā)展打破了我國以國有大型銀行為主體的金融市場結(jié)構(gòu)和以銀行貸款為絕對(duì)主體的融資結(jié)構(gòu)，國有大型銀行占金融業(yè)總資產(chǎn)比重下降，中小銀行規(guī)模相對(duì)上升，資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展，伴隨這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的是銀行業(yè)資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的下降和金融系統(tǒng)內(nèi)在脆弱性的增加。2010年以來，我國大型國有銀行占銀行類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額比重從49%大幅下降到2017年的37%，中小銀行資產(chǎn)增速明顯快于大型銀行，城市商業(yè)銀行和股份制銀行資產(chǎn)負(fù)債的快速擴(kuò)張極大地改變了我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債分布結(jié)構(gòu)。同時(shí)，非銀行金融機(jī)構(gòu)所管理的資產(chǎn)占同期金融體系資產(chǎn)的比例快速上升。

我國影子銀行體系的顯著增長始于2010年，同年信托行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。在信托業(yè)務(wù)構(gòu)成中，單一資金信托往往大部分和銀行資金對(duì)接，是商業(yè)銀行借道信托進(jìn)行信貸投放的主要通道，也是信托公司占比最高的業(yè)務(wù)。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年年末，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，其中單一資金信托余額占比45.73%，而資產(chǎn)運(yùn)用方面，以貸款方式運(yùn)用的資產(chǎn)在單一信托資產(chǎn)總規(guī)模中占比超過六成，體現(xiàn)了明顯的類信貸特征。盡管2017年四季度信托業(yè)“55號(hào)文”等監(jiān)管規(guī)則出臺(tái)，通道業(yè)務(wù)占資產(chǎn)管理規(guī)模比重仍接近60%。2013年銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，隨之而來的是券商定向資產(chǎn)管理和基金專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速替換發(fā)展。2017年末，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為16.88萬億元，其中以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比高達(dá)85.2%。相當(dāng)規(guī)模的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行表內(nèi)同業(yè)投資和表外理財(cái)資金運(yùn)用提供通道，一方面導(dǎo)致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、底層資產(chǎn)透明度差難以穿透，操作風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)；另一方面資管產(chǎn)品通過層層包裝，不易識(shí)別和判斷層層嵌套的類信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，增加了系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性和監(jiān)管難度，成為抵消貨幣政策有效性、助推杠桿率以及金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的推手。

3.2 影子銀行業(yè)務(wù)加大金融體系相互關(guān)聯(lián)性

同業(yè)理財(cái)、同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)之間高度關(guān)聯(lián)，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表虛高，局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極易通過同業(yè)資金往來向系統(tǒng)性流動(dòng)性緊張轉(zhuǎn)化[9]。

從資產(chǎn)端來看，影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系關(guān)聯(lián)性上升體現(xiàn)在銀行投資類資產(chǎn)的快速上升。我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端大致分為發(fā)放貸款、證券投資和同業(yè)資產(chǎn)三大類。商業(yè)銀行近年來購買同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)、委外投資等等的影子銀行資產(chǎn)擴(kuò)張大多數(shù)可以反映到證券投資項(xiàng)下，即交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項(xiàng)類投資四類科目。2014年“127號(hào)文”限制了“非標(biāo)”資產(chǎn)計(jì)入同業(yè)資產(chǎn)中的買入返售科目，一些“非標(biāo)”資產(chǎn)在2014年后轉(zhuǎn)移計(jì)入了應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目，導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)類投資2014年后快速擴(kuò)張。2016年38家上市銀行的應(yīng)收款項(xiàng)類投資規(guī)模合計(jì)達(dá)到14.09萬億元，盡管2017年商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)明顯收縮，規(guī)模仍達(dá)13.20萬億元，并未顯著下降。

從負(fù)債端來看，影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系關(guān)聯(lián)性上升體現(xiàn)在銀行同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券的快速上升。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端大致對(duì)應(yīng)三大類：吸收存款、同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券。2014年“127號(hào)文”有關(guān)“同業(yè)融入資金余額不得超過銀行負(fù)債總額的1/3”的規(guī)定限制了銀行同業(yè)負(fù)債的擴(kuò)張，使得同業(yè)存單成為影子銀行擴(kuò)張負(fù)債的主要工具。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模從2014年的0.90萬億的增長到2016年的13.25萬億。大多數(shù)銀行將同業(yè)存單納入應(yīng)付債券項(xiàng)之下，導(dǎo)致應(yīng)付債券規(guī)模迅速提升。

由于不具備貸款資源、吸儲(chǔ)能力等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，中小銀行比大型國有銀行具有更強(qiáng)的影子銀行創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，同時(shí)更依賴于包括同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單在內(nèi)的同業(yè)融資。這種負(fù)債結(jié)構(gòu)使得中小銀行在流動(dòng)性收緊、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等情形出現(xiàn)時(shí)首當(dāng)其沖，并可能通過同業(yè)鏈條傳導(dǎo)至整個(gè)金融體系，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

3.3 影子銀行體系運(yùn)行加大金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患

影子銀行業(yè)務(wù)所具有的期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿特性使其具有較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隱患。在業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的背景下，影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。2017年底以前，銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均期限在4～5個(gè)月之間⑦，而對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)標(biāo)的期限則普遍較長?；A(chǔ)資產(chǎn)期限與理財(cái)償付期限存在相背離傾向。由于影子銀行業(yè)務(wù)“監(jiān)管套利、杠桿套利”的動(dòng)因，同業(yè)鏈條往往較長，進(jìn)一步放大了杠桿和期限錯(cuò)配，導(dǎo)致相應(yīng)的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)出現(xiàn)偏離，加大了銀行流動(dòng)性管理的難度。從信用風(fēng)險(xiǎn)來看，在監(jiān)管缺失的情況下影子銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別更加復(fù)雜，由于影子銀行體系信貸資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)傳統(tǒng)銀行不良貸款率具有很強(qiáng)的傳遞效應(yīng)，一旦資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露將危及傳統(tǒng)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，提升當(dāng)前已高企的商業(yè)銀行體系不良貸款率。在投資端，影子銀行體系運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，在融資端則體現(xiàn)為剛性兌付的法律風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在影子銀行發(fā)展過程中逐漸偏離了資產(chǎn)管理“受人之托、代客理財(cái)、投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的本質(zhì)屬性，將表外理財(cái)資金通過信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等通道投資到信貸資產(chǎn)等非標(biāo)產(chǎn)品中，并向理財(cái)產(chǎn)品的投資人承諾固定的本息，即所謂的“剛性兌付”。銀行承擔(dān)了剛性兌付和隱形擔(dān)保的信用風(fēng)險(xiǎn)，但卻按照表外業(yè)務(wù)管理，不計(jì)提撥備和資本占用，不規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的資金投向，可能導(dǎo)致監(jiān)管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

4 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管對(duì)策

近年來，隨著影子銀行體系的快速發(fā)展，監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)的關(guān)注日益增加，針對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等的監(jiān)管不斷加強(qiáng)。2017年以來，銀監(jiān)會(huì)密集發(fā)文，要求商業(yè)銀行對(duì)“三違反，三套利，四不當(dāng)”等業(yè)務(wù)活動(dòng)開展自查，2018年1月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕4號(hào)）明確了同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)等八類違規(guī)領(lǐng)域作為整治重點(diǎn)。2018年4月，央行《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，有序化解和處置影子銀行風(fēng)險(xiǎn)被置于關(guān)注首位。

商業(yè)銀行不斷突破政策限制的金融創(chuàng)新與監(jiān)管跟進(jìn)之間的持續(xù)博弈貫穿于影子銀行發(fā)展歷程的始終。在傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架下，“一行三會(huì)”各司其職，按照職能范圍自行制定統(tǒng)計(jì)口徑和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管思路側(cè)重于審慎監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)定和行為監(jiān)管，缺乏系統(tǒng)性架構(gòu)。在金融混業(yè)經(jīng)營加劇、跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)頻繁突破市場邊界的背景下，原有“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”模式很難適應(yīng)新的監(jiān)管需要。從根本上說，影子銀行體系有效監(jiān)管有賴于推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，構(gòu)建微觀審慎與宏觀審慎相結(jié)合的協(xié)同監(jiān)管框架[10]，建立符合金融創(chuàng)新規(guī)律的功能監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與行為監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，針對(duì)影子銀行體系創(chuàng)新性特點(diǎn)實(shí)施“穿透式”監(jiān)管。2017年以來我國新金融監(jiān)管框架正逐步形成。2017年7月，全國金融工作會(huì)議宣布設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，該機(jī)構(gòu)的設(shè)立旨在提高金融監(jiān)管層級(jí)，統(tǒng)籌監(jiān)督各相關(guān)監(jiān)管部門，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同。2018年4月銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并成立中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，這一改革有利于落實(shí)功能監(jiān)管，減少監(jiān)管真空及監(jiān)管重疊，緩和監(jiān)管職能目標(biāo)沖突，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一。隨著“一行三會(huì)”向“一委一行兩會(huì)”框架的轉(zhuǎn)型，監(jiān)管體系協(xié)調(diào)機(jī)制將逐步加強(qiáng)，影子銀行監(jiān)管套利空間將逐步縮減，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的有效均衡。我國影子銀行體系的快速發(fā)展是在金融市場化改革的背景下實(shí)現(xiàn)的，一方面影子銀行業(yè)務(wù)加速了利率市場化進(jìn)程，另一方面影子銀行體系內(nèi)涵和風(fēng)險(xiǎn)特征將隨著利率市場化推進(jìn)不斷變化，向表外化、衍生化、證券化方向加快創(chuàng)新步伐。未來影子銀行體系監(jiān)管需要符合金融市場化改革的大方向并具有前瞻性，依靠杠桿疊加、結(jié)構(gòu)嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利的同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)扔白鱼y行業(yè)務(wù)仍將作為未來一段時(shí)期主要監(jiān)管對(duì)象，與此同時(shí)，在審慎監(jiān)管框架內(nèi)應(yīng)鼓勵(lì)銀行進(jìn)行合規(guī)金融工具創(chuàng)新，引導(dǎo)其在防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上良性發(fā)展。

5 結(jié) 語

本文在對(duì)我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)演進(jìn)進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，基于上市銀行同業(yè)負(fù)債和商業(yè)銀行非保本理財(cái)規(guī)模數(shù)據(jù)對(duì)2008—2017年我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)行了估測，論述了商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)金融行業(yè)結(jié)構(gòu)、金融體系關(guān)聯(lián)性的影響，提出影子銀行作為金融監(jiān)管重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)在協(xié)同監(jiān)管框架下實(shí)施“穿透式”監(jiān)管，在符合金融創(chuàng)新規(guī)律的方向下引導(dǎo)其良性發(fā)展。

注 釋：

①“非標(biāo)資產(chǎn)”是相對(duì)于在銀行間市場或交易所流通的債券類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)而言的，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2012年“8號(hào)文”的定義，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債券、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)和帶回購條款的股權(quán)性融資等。

② 2016年銀監(jiān)會(huì)在“27號(hào)文”《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線工作的意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]27號(hào)）中首次提到“類信貸”的概念，具體范圍是包括銀行體系表內(nèi)外最終底層資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)的業(yè)務(wù)總稱。

③《中國金融監(jiān)管報(bào)告（2014）》將中國影子銀行體系分成三個(gè)層次：窄口徑的影子銀行體系以是否接受監(jiān)管為依據(jù)；中口徑的影子銀行體系包含銀行體系之外的信用中介及業(yè)務(wù)（主要體現(xiàn)為非銀金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)）；大口徑的影子銀行體系為中口徑的影子銀行體系與銀行體系內(nèi)的表內(nèi)表外非傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)之和。

④ 如銀行理財(cái)產(chǎn)品投向委托貸款或信托貸款、信托資金又投向券商或基金的資管產(chǎn)品等，實(shí)質(zhì)相同的業(yè)務(wù)由于層層嵌套的交易結(jié)構(gòu)被不同機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)在不同會(huì)計(jì)科目下，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)上的重復(fù)計(jì)算或漏算。

⑤ 在2014年后興起的“同業(yè)存單—同業(yè)理財(cái)—委外投資”影子銀行模式中，商業(yè)銀行通過發(fā)行同業(yè)存單募集資金并投資于同業(yè)理財(cái)導(dǎo)致銀行理財(cái)總余額中同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比快速上升。同時(shí)，銀行同業(yè)理財(cái)資金也有一定比例投資于同業(yè)存單。

⑥ 由于銀行理財(cái)產(chǎn)品中有部分資金以同業(yè)存款的形式回存銀行形成同業(yè)負(fù)債（2017年底，銀行理財(cái)資金配置中現(xiàn)金和銀行存款占比為13.91%），將非保本理財(cái)與同業(yè)負(fù)債合計(jì)納入影子銀行規(guī)模忽視了影子銀行資金具有一定的信用創(chuàng)造功能，考慮到這部分信用創(chuàng)造規(guī)模具有一定穩(wěn)定性，本文仍將非保本理財(cái)與同業(yè)負(fù)債之和作為影子銀行規(guī)模的近似代表。

⑦ 2017年11月17日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)（現(xiàn)已合并為銀保監(jiān)）、證監(jiān)會(huì)、外匯局出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。資管新規(guī)意見稿發(fā)布之后，3個(gè)月以內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品的占比逐漸下降。