高曉改

摘要：中央銀行作為貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)與貨幣政策的制定機(jī)構(gòu)，其在貨幣政策制定、調(diào)整以及選用中對于利率政策有很大的依賴性。從宏觀角度看，利率政策操作上進(jìn)行的調(diào)整與變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生顯著效果，特別是在貨幣政策的框架內(nèi)，其對于國民經(jīng)濟(jì)中很多行業(yè)的發(fā)展也具有直接影響。本文將基于操作目標(biāo)的視角對利率政策操作效果進(jìn)行分析，并通過研究影響相關(guān)操作效果取得的因素提出更好進(jìn)行利率政策操作的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：利率政策 貨幣政策 操作

市場經(jīng)濟(jì)體制下，利率成為了最為重要的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)，利率的變動(dòng)對人們的經(jīng)濟(jì)生活，社會(huì)上各行各業(yè)發(fā)展等都會(huì)帶去十分直接的影響。利率政策操作已經(jīng)成為了現(xiàn)階段宏觀調(diào)控中的重要選擇，但利率政策的操作本身較為復(fù)雜，利率政策操作目標(biāo)的準(zhǔn)確達(dá)成也會(huì)受到內(nèi)外部很多因素的干擾與制約?，F(xiàn)階段，利率政策操作效果及目標(biāo)的達(dá)成并非易事，探尋出更好進(jìn)行利率政策操作效果及目標(biāo)取得的一般性路徑也十分重要。

一、利率政策操作概述

（一）利率政策操作的內(nèi)涵

利率政策操作是貨幣政策操作中的一種常見策略，其是指通過利率及利率相關(guān)政策的調(diào)整來達(dá)到利率指數(shù)變化，從而達(dá)成公關(guān)調(diào)控目標(biāo)的系列活動(dòng)總稱。利率操作本身較為系統(tǒng)，其作為一種上層建筑上進(jìn)行的政策性調(diào)整措施在實(shí)際進(jìn)行上會(huì)產(chǎn)生很多影響。通常來看，人民銀行是利率政策操作的第一主體，這則是貨幣政策制定與實(shí)施權(quán)的一種外延顯示。但也需要認(rèn)清的是，利率政策操作本身會(huì)帶來很多連鎖反應(yīng)與影響，利率政策操作的復(fù)雜程度也相對較高且需要對很多層面予以顧忌。這一狀態(tài)下，利率政策操作的系統(tǒng)性程度便處于較高水平，且利率政策操作的現(xiàn)實(shí)難度也不斷增加。市場經(jīng)濟(jì)體制下，利率政策操作已經(jīng)成為了市場調(diào)節(jié)的重要選擇，新時(shí)期，利率政策操作在應(yīng)用上的空間也不斷增加。

（二）影響利率政策操作目標(biāo)的幾種工具

在利率政策操作目標(biāo)的達(dá)成上，存款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金比例和央行票據(jù)發(fā)行利率是三大主要的操作工具。其中存款準(zhǔn)備金率對于利率政策操作目標(biāo)的達(dá)成具有十分直接的影響，存款基準(zhǔn)利率以及央行票據(jù)發(fā)行率的影響則相對較小。由于利率操作效果的取得以及目標(biāo)的達(dá)成會(huì)受很多外部因素影響，這幾種工具亦或手段在效用發(fā)揮上也會(huì)受到一些干擾。從應(yīng)用頻率上來看，存款準(zhǔn)備金比例的調(diào)整以及存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整在利率政策操作中的應(yīng)用頻率相對較高，存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整也往往會(huì)導(dǎo)致主要商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)開展上出現(xiàn)變化。但也需要注意到，任何一種形式地利率政策操作目標(biāo)達(dá)成工具都不能被過度運(yùn)用，一旦在運(yùn)用上缺乏節(jié)制也會(huì)導(dǎo)致很嚴(yán)重的后果產(chǎn)生。

二、制約利率政策操作效果及目標(biāo)取得的因素

（一）利率市場化改革并不充分

當(dāng)前，利率市場化改革并不充分是利率政策操作效果取得的限制因素，由于效果取得上的不理想，利率政策操作目標(biāo)在達(dá)成上也受到了一定制約。國內(nèi)金融市場改革處于不斷深化之中，這一狀態(tài)下，利率市場化改革也一直在積極進(jìn)行。受制于金融市場在發(fā)展上的不成熟以及一些其它因素影響，利率市場化改革的總體進(jìn)程相對緩慢，在利率政策操作上，行政化的色彩也相對濃郁。此外，利率市場化改革并不充分時(shí)，利率政策操作的效果取得會(huì)較為緩慢，各個(gè)行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)對于利率政策操作的反應(yīng)時(shí)間周期也相對較長。這便導(dǎo)致利率政策操作嘗試以及利率政策操作影響產(chǎn)生間出現(xiàn)了較大程度的不均衡，利率政策操作主體對于內(nèi)外部形勢也很容易出現(xiàn)錯(cuò)誤判斷進(jìn)而影響到利率政策操作活動(dòng)的進(jìn)行。

（二）利率政策操作風(fēng)險(xiǎn)一直存在

利率政策操作本身是一種“收益”與“風(fēng)險(xiǎn)”并存的活動(dòng)，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，人民幣實(shí)際匯率高低與否會(huì)受到外部因素的影響，匯率上的變化也很容易傳導(dǎo)至利率上調(diào)或下浮上。利率政策操作中，一些政策性工具的選用勢必會(huì)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響，但這種影響往往是一種雙向影響。一旦利率政策操作產(chǎn)生的負(fù)面影響明顯大于積極影響，那么便可以認(rèn)為利率政策操作風(fēng)險(xiǎn)最終產(chǎn)生。利率操作風(fēng)險(xiǎn)本身不可被完全消除，因此，利率政策操作風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)成為利率政策操作效果及目標(biāo)取得的制約性因素。伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)上復(fù)雜程度的增加，利率政策操作的風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素也很可能會(huì)不斷增加，這也會(huì)在另一個(gè)側(cè)面加大了利率政策操作的現(xiàn)實(shí)難度，且利率政策操作目標(biāo)達(dá)成也需要耗費(fèi)更長的時(shí)間周期。

（三）利率政策操作手段選用上較為固化

理論上來說，央行可以運(yùn)用較多的方式方法進(jìn)行利率政策操作嘗試，但現(xiàn)階段，央行在利率政策操作上對于存款準(zhǔn)備金比例這一工具進(jìn)行了較大程度的運(yùn)用。一定意義上來說，在進(jìn)行利率政策操作上，央行已經(jīng)對存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整這種手段產(chǎn)生了很大的依賴性。從具體效果上來看，存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整這種方法在利率政策操作目標(biāo)達(dá)成上的正向影響十分顯著，但這種做法長時(shí)間應(yīng)用下，市場對于這一策略的反應(yīng)周期會(huì)不斷增加，這便導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整的效用發(fā)揮時(shí)間周期會(huì)相應(yīng)提升。此外，單純借助這種手段進(jìn)行利率政策操作會(huì)使得利率政策操作變得十分單一，利率政策操作的體系性優(yōu)勢也很難顯現(xiàn)出來。很多商業(yè)銀行在同行業(yè)競爭壓力較大的背景下會(huì)不自主地進(jìn)行利潤攫取，其在存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整上的應(yīng)對能力也在不斷增強(qiáng)，這也很容易導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金比例調(diào)整這種利率操作手段的功能發(fā)揮受到影響。

（四）宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)容易被忽視

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)以及房地產(chǎn)等國民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)相關(guān)政策的變動(dòng)通常也會(huì)對利率政策操作效果及目標(biāo)的取得產(chǎn)生影響。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)無法被精準(zhǔn)預(yù)測，市場經(jīng)濟(jì)體制下各行各業(yè)間都具有直接或間接地聯(lián)系，某一行業(yè)發(fā)展相關(guān)的政策發(fā)生變化也會(huì)對很多相關(guān)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。利率政策操作雖然是在貨幣層面進(jìn)行的一種政策操作，但其應(yīng)有功能在持續(xù)發(fā)揮中很容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)無法被較好預(yù)測時(shí)，利率政策操作的頻繁程度便會(huì)不斷增加，而這種做法則會(huì)在無形中增加利率政策操作的時(shí)間成本以及經(jīng)濟(jì)成本。很多時(shí)候，利率政策操作中往往會(huì)在貨幣理論框架內(nèi)忽視了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中的一些政策變化，這也會(huì)為利率政策操作埋下一些隱患。