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      銀行業(yè)A股企業(yè)管理層持股與公司績效的研究分析

      2019-04-10 12:43:02李勇陶璇
      時(shí)代金融 2019年5期
      關(guān)鍵詞:公司績效

      李勇?陶璇

      摘要:銀行業(yè)通過其特有的金融產(chǎn)品和服務(wù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,使GDP持續(xù)穩(wěn)步增長,因此銀行業(yè)業(yè)績的增加對國民經(jīng)濟(jì)起到牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。本文通過分析A股上市的銀行業(yè)企業(yè)管理層持股與公司績效的關(guān)系,運(yùn)用GMM聯(lián)立方程模型得到:一是銀行業(yè)管理層持股與公司績效呈線性相關(guān),二是銀行業(yè)管理層持股與公司績效具有雙向促進(jìn)作用。

      關(guān)鍵詞:管理層持股 公司績效 GMM模型

      在2017年全球銀行100強(qiáng)排名中,四大行排名均進(jìn)入前十。透過世界百大銀行榜能看到銀行業(yè)在我國的發(fā)展,金融行業(yè)取得了令世界矚目的成就,但實(shí)際上也存在一定的問題。在A股上市的銀行業(yè)中,高管持股比例位于行業(yè)倒數(shù),但短期薪資水平是行業(yè)領(lǐng)先水平。這種不合理的薪酬結(jié)構(gòu)對銀行業(yè)甚至整個(gè)資本市場的發(fā)展產(chǎn)生了潛在危險(xiǎn)。而通過賦予其一定的公司股權(quán),讓其有利益分配的參與感,將自己的使命與公司的利益結(jié)合起來,強(qiáng)化自身勞動(dòng)積極性與熱情,這樣管理層利益與公司利益相一致,從而帶動(dòng)企業(yè)績效持續(xù)穩(wěn)定增長。

      一、理論分析與假設(shè)

      國內(nèi)外學(xué)者在研究管理層股權(quán)激勵(lì)與公司績效關(guān)系時(shí),都認(rèn)為管理層持股對公司績效有影響,但得到的結(jié)論卻有差異。國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),管理層持股對公司績效有促進(jìn)作用,且這種相關(guān)呈倒“U”型,而國內(nèi)學(xué)者在研究時(shí)得出的結(jié)果多數(shù)卻是呈線性相關(guān)。分析其原因不難發(fā)現(xiàn),由于國外的管理層持股比例較大,在呈現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí),管理層的持股比例為30%,這也是基于成熟的市場;而我國上市公司高管持股雖然股份制改造,高管持股框架已經(jīng)基本形成,但仍改變不了管理層持股數(shù)很少這一現(xiàn)狀,多數(shù)公司管理層持股比例在10%以下,因此得出的線性相關(guān)也就不足為奇。因此本文基于我國金融行業(yè)的特點(diǎn),提出以下假設(shè):

      H1:銀行業(yè)管理層持股與公司績效呈線性相關(guān)。

      以上的假設(shè)是基于外生性考慮的,并沒有考慮兩者之間互相影響的可能性。實(shí)際上,當(dāng)管理層持股時(shí),其身份發(fā)生變化,對外是公司經(jīng)營者,對內(nèi)是公司所有者。當(dāng)以經(jīng)營者的身份來體現(xiàn)時(shí),管理層持股能夠進(jìn)行激勵(lì)從而提高公司業(yè)績;作為所有者,業(yè)績的提高也使得管理層能夠獲得更多的股權(quán)作為獎(jiǎng)勵(lì)手段?;诖耍疚奶岢隽硪粋€(gè)假設(shè):

      H2:銀行業(yè)管理層持股與公司績效具有雙向促進(jìn)作用

      二、研究設(shè)計(jì)

      (一)樣本選取與數(shù)據(jù)收集

      本文的樣本來自于2008-2016年間在滬深兩市上市的銀行。根據(jù)Resset金融數(shù)據(jù)庫的分類標(biāo)準(zhǔn),本文數(shù)據(jù)選取來源于證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2012版。為了增強(qiáng)結(jié)論的可信度,本文剔除了連續(xù)3年虧損的上市公司,暫停上市和退市的企業(yè),最后獲得了25家銀行9年的數(shù)據(jù),共225個(gè)樣本。

      (二)變量設(shè)定

      公司業(yè)績指標(biāo)是一個(gè)綜合指標(biāo),本文用主成分分析將凈資產(chǎn)收益率、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率比、總營收和每股收益標(biāo)準(zhǔn)化,得到一個(gè)綜合指標(biāo)P,這樣一個(gè)綜合指標(biāo)衡量公司業(yè)績提高了績效的準(zhǔn)度;管理層持股比例用MSR表示;同時(shí)用國有股占比(GY)、股權(quán)集中度(H10)、可持續(xù)增長率(SGR)、總資產(chǎn)對數(shù)(SIZE)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(STS)為控制變量。

      (三)模型設(shè)定

      根據(jù)前文假說,建立如下模型:

      基于假設(shè),即管理層持股與績效的內(nèi)生性考慮,用OLS線性回歸就顯得不合適。因?yàn)镺LS的假設(shè)前提是自變量對因變量沒有影響,在分析時(shí)能看出假設(shè)2是合理的,此時(shí)的績效P對持股比例具有反饋效應(yīng),這種反饋效應(yīng)就是內(nèi)生性的體現(xiàn)。因此,可以用聯(lián)立方程的方式來控制內(nèi)生性,此時(shí)模型如下:

      Pit=α+MSRitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

      (a1)

      Qit=α+MSRitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

      (a2)

      MSRit=α+Pitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

      (a3)

      MSRit=α+Qitβ1+GYitβ2+SIZEitβ3+H10itβ4+TSTitβ5+SGRitβ6+ε

      (a4)

      其中i代表界截面樣本數(shù),t代表時(shí)間樣本數(shù),ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

      三、實(shí)證分析

      (一)描述性分析

      在表3-1中,P為7.06;Q為托賓q值,是原始數(shù)據(jù);MSR代表管理層持股情況,從下表看到其最大值為7.19%,最小值約等于0,平均值1.68%,說明銀行業(yè)管理層的持股數(shù)仍然較小,股權(quán)激勵(lì)仍有很大的改善空間。

      (二)回歸分析

      上表3-2銀行業(yè)GMM對聯(lián)立方程的回歸結(jié)果能夠看出,管理層持股比例與公司績效P具有雙向互動(dòng)關(guān)系。持股比例MSR對P有促進(jìn)效應(yīng),MSR的回歸系數(shù)為2.1281,在1%的顯著性水平下為正。MSR^2的系數(shù)為負(fù),即對績效P呈倒U型,但是不顯著,說明管理層持股比例與績效P呈線性正相關(guān)。

      在聯(lián)立方程中,當(dāng)以管理層持股比例MSR為因變量,P為自變量時(shí),P在1%的顯著性水平下對MSR有反饋效應(yīng)。在描述性統(tǒng)計(jì)中,銀行業(yè)MSR的均值為1.68%,最大值為7.19%,說明在0—7.19%下,銀行業(yè)管理層持股比例與績效P是線性相關(guān)關(guān)系,且作用是雙向的。

      Q作為績效指標(biāo)時(shí)時(shí)用來檢驗(yàn)?zāi)P偷臏?zhǔn)確性,這一模型下仍能得到管理層持股比例對績效指標(biāo)有正向促進(jìn)效應(yīng),且二者是良性互動(dòng)的結(jié)論。

      四、結(jié)論及建議

      本文通過對A股25家銀行2008-2016年來管理層持股比例與公司績效的研究,發(fā)現(xiàn)二者存在互動(dòng)效應(yīng),并通過實(shí)證研究得到以下結(jié)論:銀行業(yè)管理層持股比例與公司績效指標(biāo)P具有雙向互動(dòng)關(guān)系,管理層持股比例對績效具有正向促進(jìn)作用。在銀行業(yè)管理層持股比例均值在1.68%的情況下,持股比例的增加仍能對績效有積極影響。但也必須看到,在實(shí)證模型中,持股比例系數(shù)為2.12,說明這種積極效應(yīng)帶來的結(jié)果并不明顯。這很可能是由于銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)不顯著導(dǎo)致。

      基于回歸結(jié)果得出的結(jié)論,本文提出以下3點(diǎn)建議:一是加大管理層長期股權(quán)激勵(lì)力度。上文研究看到,銀行業(yè)管理層持股與公司績效呈現(xiàn)雙向良性互動(dòng)關(guān)系,在我國現(xiàn)階段銀行業(yè)管理層持股的現(xiàn)狀下,賦予管理層更多的股權(quán),會帶來績效的增加。因此要想帶來績效的提高,適當(dāng)給予管理者更高比例的股權(quán)是一種有效的方式。二是完善銀行業(yè)公司績效評價(jià)體系。本文實(shí)證研究部分能看到,選取不同的績效指標(biāo),管理層持股的激勵(lì)結(jié)果對績效影響不同,因此在衡量激勵(lì)效應(yīng)時(shí),不能用一個(gè)Q值或者其他單一指標(biāo)來說明。在最終考察績效指標(biāo)時(shí),市場價(jià)值和后續(xù)發(fā)展?jié)摿Χ紩鳛橐罁?jù),這樣能對激勵(lì)效果帶來更全面的評價(jià)。三是優(yōu)化資本市場布局,完善成熟的金融市場。我國銀行多為國有企業(yè),而國有企業(yè)經(jīng)營效率低下一直是為大眾所詬病。通過加強(qiáng)市場監(jiān)督,減少各種市場行為,明確國有資本的權(quán)力與責(zé)任,增加金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)吸收能力增加人才隊(duì)伍建設(shè),加大力度培養(yǎng)管理人才,培養(yǎng)一批屬于我們自己的企業(yè)家,從而提高銀行業(yè)經(jīng)營效率。

      參考文獻(xiàn):

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