陸新文，孫喜子，王苗苗

（安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽合肥 230036）

一、引言

制造業(yè)是為了滿足市場需求將生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)化為工業(yè)品、使用工具和生活用品的行業(yè)。結(jié)構(gòu)不合理、發(fā)展不平衡的制造業(yè)易引起成本粘性和成本反粘性，公司管理層通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司規(guī)模等方式弱化成本粘性。但弱化成本粘性是否有利于提高盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性、增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性，仍受到質(zhì)疑。盈余穩(wěn)健性是財務(wù)報告質(zhì)量的重要保障，它能夠及時地對會計信息作出反應(yīng)，為市場信息提供檢驗基準(zhǔn)。但我國上市公司管理層在短期經(jīng)營活動中過于注重提升利潤，運(yùn)用真實盈余管理對利潤進(jìn)行操控，繼而干預(yù)財務(wù)報告的真實性，導(dǎo)致財務(wù)報告的質(zhì)量嚴(yán)重下降［1］。我國上市公司提升財務(wù)報告質(zhì)量需要有效發(fā)揮盈余穩(wěn)健性作用。成本作為企業(yè)投入資源的重要部分，直接影響企業(yè)的盈利能力，成本的高效率治理能夠增加企業(yè)的凈現(xiàn)金流入，為企業(yè)的外部競爭帶來優(yōu)勢。為了實現(xiàn)恰當(dāng)成本管控以保障盈余穩(wěn)健，本文建立成本粘性與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系模型，深入探究成本粘性是否對盈余穩(wěn)健性造成影響，并比較不同成本粘性對盈余穩(wěn)健性的影響程度。

二、文獻(xiàn)回顧

Basu對好消息與壞消息對應(yīng)的可能收益與可能損失的不對稱性進(jìn)行實證分析，指出公司對好消息帶來的收益比對壞消息帶來的損失有更高的可驗證性，實證檢驗結(jié)果使盈余穩(wěn)健性更具有說服力［2］。此后，盈余穩(wěn)健性理論在此基礎(chǔ)上逐步發(fā)展。Mozaffar等運(yùn)用盈余穩(wěn)健性的計量方式，通過選取公司規(guī)模、市面價值與賬面價值之比和資產(chǎn)負(fù)債率3個指標(biāo)來估計盈余穩(wěn)健性，發(fā)現(xiàn)投資周期越長、信息不對稱程度越低，盈余穩(wěn)健性越強(qiáng)［3］。

李增泉等借鑒Basu［2］的盈余—股票報酬模型研究我國上市公司的盈余穩(wěn)健性，發(fā)現(xiàn)上市公司的會計盈余與股票價格之間存在非對稱性關(guān)系，即存在盈余穩(wěn)健性［4］。張白等通過建立償債能力指標(biāo)與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系模型，發(fā)現(xiàn)較高的短期借款率、較低的長期借款率、較高的債務(wù)成本和較強(qiáng)的償債能力能夠提升盈余穩(wěn)健性［5］。沈永建等指出公司持續(xù)增長的職工薪酬能夠增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性［6］。張敦力等指出盈余穩(wěn)健性不僅能夠提高企業(yè)的債務(wù)融資效率、股權(quán)融資效率，而且對企業(yè)的現(xiàn)有和未來投資目標(biāo)有一定的影響［7］。吳錫皓等指出盈余穩(wěn)健性可以降低決策不確定性和提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性［8］。

Anderson等用銷售額替代銷售量，建立銷管費(fèi)用與銷售額之間的粘性模型，研究發(fā)現(xiàn)美國公眾公司存在銷管費(fèi)用粘性，并指出銷管費(fèi)用粘性會受到公司內(nèi)外部環(huán)境的影響［9］。自此，成本粘性的研究廣泛興起。Weiss選取2 520個制造業(yè)公司作為樣本進(jìn)行實證研究，建立營業(yè)收入、營業(yè)成本和成本粘性的關(guān)系模型，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)公司存在成本反粘性［10］。成本反粘性緣于企業(yè)經(jīng)營活動業(yè)務(wù)量變化時，成本會因企業(yè)管理層主觀預(yù)期和資源調(diào)整時機(jī)而發(fā)生變化。Banker等指出管理者的樂觀與悲觀情緒會引起成本與業(yè)務(wù)量的不對稱，而管理者的情緒是受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響的［11］。Kama等指出管理層動機(jī)對成本粘性的影響主要表現(xiàn)為當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動處于虧損時，管理者試圖規(guī)避虧損的動機(jī)會降低成本粘性［12］。

孫錚等以中國上市公司1994—2001年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象進(jìn)行的實證檢驗［13］，孔玉生等以中國上市公司2001—2005年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象進(jìn)行的實證檢驗［14］，均證明了成本粘性在中國上市公司中是一種普遍現(xiàn)象。劉嫦等提出不具有成本粘性的樣本不會導(dǎo)致盈余非對稱性，證實盈余非對稱性的重要源頭是成本粘性［15］。步丹璐等在檢驗成本粘性對盈余穩(wěn)健性的影響時發(fā)現(xiàn)，控制銷售收入變量后成本粘性不能提升盈余穩(wěn)健預(yù)測的準(zhǔn)確性［16］。雖然學(xué)者們對成本粘性影響盈余穩(wěn)健性作出的實證研究取得了突破性的進(jìn)展，但在成本粘性的計量方法上存在較大差異，且對盈余穩(wěn)健性沒有采用確定的指標(biāo)進(jìn)行衡量，更未考慮到成本反粘性是否影響盈余穩(wěn)健性?；诖?，本文在研究成本中的總成本、營業(yè)成本與期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用之和）時，以總成本（反）粘性、營業(yè)成本（反）粘性和期間費(fèi)用（反）粘性為因變量，以量化后的盈余穩(wěn)健性指標(biāo)為自變量，研究成本粘性對盈余穩(wěn)健性的影響。

三、理論分析和研究假設(shè)

（一）理論分析

公司的調(diào)整成本、代理問題、管理者的樂觀或悲觀預(yù)期等都會引起成本粘性。成本粘性是指業(yè)務(wù)量增加時成本的增加量大于同等業(yè)務(wù)量減少時成本的減少量；成本反粘性指當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時，成本的增加量小于同等業(yè)務(wù)量減少時成本的減少量。公司在正常經(jīng)營活動過程中，銷售收入與業(yè)務(wù)量同方向變化，且利潤為收入與費(fèi)用的差額。因此，成本粘性也反映了銷售收入與利潤之間的非對稱關(guān)系。在有效的資本市場前提下，上市公司利潤與當(dāng)期股票收益率相關(guān)，利潤與股票價格之間的不對稱性關(guān)系被稱為盈余穩(wěn)健性。當(dāng)上市公司利潤降低時，管理層為追求短期利潤會立即對現(xiàn)有資源和生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，這就增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，不利于長期利潤增收，從而造成股票價格下降。因此，成本粘性會影響利潤與股票價格之間的不對稱性。

（二）研究假設(shè)

在成本粘性影響盈余穩(wěn)健性理論分析的基礎(chǔ)上和企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境不變的情況下，本文提出如下假設(shè)：

H1：營業(yè)成本粘性能夠放大盈余穩(wěn)健性；

H2：總成本粘性對盈余穩(wěn)健性的放大作用大于營業(yè)成本粘性；

H3：期間費(fèi)用粘性能夠放大盈余穩(wěn)健性；

H4：營業(yè)成本反粘性能夠放大盈余穩(wěn)健性；

H5：總成本反粘性對盈余穩(wěn)健性的放大作用大于營業(yè)成本反粘性；

H6：期間費(fèi)用反粘性能夠放大盈余穩(wěn)健性。

四、研究設(shè)計

（一）成本粘性與盈余穩(wěn)健性的測度

成本粘性的度量方法選用的是Weiss［10］的直接測度法。該模型如下：

模型（1）中，Stickyi，t是i企業(yè)在t年的成本粘性，ΔSale、ΔCost分別表示季度的營業(yè)收入差和成本差，a、b分別表示企業(yè)4個連續(xù)季度中業(yè)務(wù)量下降和上升的最近季度。若Sticky符號為負(fù)，表示公司存在成本粘性，Sticky值越小，則成本粘性程度越大；若Sticky符號為正，表示公司存在成本反粘性，Sticky值越大，則成本反粘性程度越大。當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入在4個連續(xù)季度的變動方向相同或營業(yè)收入和成本變動方向不同時，成本粘性無法計算。由模型（1）可以計算營業(yè)成本、總成本和期間費(fèi)用的粘性和反粘性程度。

盈余穩(wěn)健性的度測方法選用的是Mozaffar等［3］關(guān)于盈余穩(wěn)健性的計量模型，用盈余穩(wěn)健性指標(biāo)CScore衡量公司盈余穩(wěn)健性程度。

首先對模型（1）進(jìn)行描述性分析，計算出制造業(yè)上市公司的成本粘性；其次對模型（2）進(jìn)行最小二乘法回歸，將回歸結(jié)果中的γ0、γ1、γ2和γ3代入模型（3）中計算出盈余穩(wěn)健性指標(biāo)C-Score。

（二）模型設(shè)定

在控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和上市年限的情況下，建立成本粘性與盈余穩(wěn)健性指標(biāo)的關(guān)系模型：C-Scorei．t＝α0＋α1Stikyi，t＋α2SIZEi，t＋α3LEVi，t＋α4Agei，t（4）

將由模型（3）計算得出的盈余穩(wěn)健性指標(biāo)C-Score代入模型（4），并對模型（4）進(jìn)行回歸，觀察α1、α2、α3、α4、α5的系數(shù)與顯著程度。若α1的系數(shù)為正，表示營業(yè)成本（反）粘性與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系或總成本（反）粘性與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系；若α1的系數(shù)為負(fù)，表示營業(yè)成本（反）粘性與盈余穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系或總成本（反）粘性與盈余穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）變量設(shè)定

模型（2）和模型（4）的變量定義如表1所示：

表1 變量定義

（四）樣本選擇

本文選取2013—2016年我國制造業(yè)A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。在選取樣本的過程中，本文剔除了：①ST公司；②上市時間不足5年的公司；③財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。為了控制極端值對結(jié)果的影響，對樣本進(jìn)行了縮尾處理。2013—2016年樣本量分別為1 201、1 189、1 154和1 170個觀測值，最后得到樣本總量為4 714個觀測值。所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，并采用SPSS 19.0統(tǒng)計分析軟件。

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文將制造業(yè)分為8個細(xì)分行業(yè)，即食品飲料、紡織服裝、金屬和非金屬、醫(yī)藥和生物制品、機(jī)械設(shè)備、石油化工、電子以及綜合利用，樣本量分別為 321、362、828、492、1221、777、702和 11，對細(xì)分行業(yè)的盈余回報與股票收益率的描述性統(tǒng)計如表2所示。

表2 EPS／P和RET的描述性統(tǒng)計

從制造業(yè)總樣本的偏態(tài)分布來看，總樣本觀測值的盈余回報EPS／P的偏度－4．645＜0，盈余回報左偏，股票收益率RET的偏度1.930＞0，股票收益率右偏。盈余回報的標(biāo)準(zhǔn)差為0.047，股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.574，總樣本盈余回報的標(biāo)準(zhǔn)差小于股票回報的標(biāo)準(zhǔn)差，表明總樣本的盈余回報的波動程度小于股票收益率的波動程度。

從制造業(yè)的8個細(xì)分行業(yè)的偏態(tài)分布來看，各細(xì)分行業(yè)盈余回報偏度分別為－2.287、－2.897、－6.033、－2.369、－1.243、－2.200、－2.648和0.642，盈余回報左偏。股票收益率偏度分別為1.527、1.483、2.436、1.215、1.759、1.796、2.060和 0.683，股票收益率右偏。同樣，8個細(xì)分行業(yè)的盈余回報標(biāo)準(zhǔn)差小于股票回報標(biāo)準(zhǔn)差，表明制造業(yè)細(xì)分行業(yè)盈余回報的波動程度均小于股票回報的波動程度。

前文指出，盈余穩(wěn)健性度量的是公司對壞消息的反應(yīng)大于好消息的反應(yīng)，若存在盈余穩(wěn)健性，則盈余回報左偏，且盈余回報的波動程度小于股票收益率的波動程度。由表2可知，制造行業(yè)和7個細(xì)分行業(yè)的盈余回報左偏，只有綜合利用的盈余回報右偏，但是其只占樣本總量的0.2%，占比很小，對總樣本的結(jié)果影響較小?？梢姡?表明我國制造業(yè)上市公司普遍存在盈余穩(wěn)健性。

采用Weiss模型計算樣本的成本粘性與反粘性，結(jié)果見表3。在4 714個觀測值中，營業(yè)成本粘性、總成本粘性和期間費(fèi)用粘性的觀測個數(shù)分別為2 633、2 798和2 061，營業(yè)成本粘性均值為－0.042 500 0，總成本粘性均值為－0.461 000 0，期間費(fèi)用粘性均值為0.049 200 0，表明我國制造業(yè)上市公司普遍存在營業(yè)成本粘性、總成本粘性和期間費(fèi)用粘性。

表3 成本粘性描述性統(tǒng)計

由表3可知，營業(yè)成本反粘性、總成本反粘性和期間費(fèi)用反粘性的觀測個數(shù)分別為2 081、1 916和2 653，營業(yè)成本反粘性均值為0.041 800 0，總成本反粘性均值為0.088 900 0，期間費(fèi)用反粘性均值為0.043 800 0，粘性和反粘性占比均為50%左右。這表明我國制造業(yè)上市公司普遍存在營業(yè)成本反粘性、總成本反粘性和期間費(fèi)用反粘性。

（二）相關(guān)性分析

從表4可以看出，C-Score與CS之間的Pearson的相關(guān)系數(shù)為0.045，且在0.01水平上顯著，表明我國制造業(yè)上市公司盈余穩(wěn)健性與營業(yè)成本（反）粘性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；C-Score與TCS之間的Pearson的相關(guān)系數(shù)為0.075，且在0.01水平上顯著，表明在我國制造業(yè)上市公司中，盈余穩(wěn)健性與總成本（反）粘性之間的正相關(guān)關(guān)系顯著；C-Score與CSP之間Pearson的相關(guān)系數(shù)為0.060，且在0.01水平上顯著，表明在我國制造業(yè)上市公司中，盈余穩(wěn)健性與期間費(fèi)用（反）粘性之間的正相關(guān)關(guān)系顯著。相關(guān)關(guān)系大小又稱敏感性［17］，由表4可知總成本（反）粘性對盈余穩(wěn)健的敏感性高于營業(yè)成本（反）粘性和期間費(fèi)用（反）粘性。

C-Score與SIZE之間的Pearson的相關(guān)系數(shù)為－0.463，且在0.01水平上顯著，表明C-Score與SIZE之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國制造業(yè)上市公司的盈余穩(wěn)健性與資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系為負(fù)相關(guān)；C-Score與LEV之間的Pearson的相關(guān)系數(shù)為－0.546，且在0.01水平上顯著，表明C-Score與LEV之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國制造業(yè)上市公司的盈余穩(wěn)健性與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；C-Score與Age之間的Pearson的相關(guān)系數(shù)為－0.213，且在0.01水平上顯著，表明C-Score與Age之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國制造業(yè)上市公司的盈余穩(wěn)健性與上市年限呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表4 相關(guān)性分析

（三）回歸結(jié)果與分析

對模型（2）進(jìn)行多元回歸分析，計算得出制造業(yè)上市公司的盈余穩(wěn)健性系數(shù)，具體回歸結(jié)果見表5。其中，DR*RET的系數(shù)為 －0．157，sizeA*DR*RET的系數(shù)為0．010，mbA*DR*RET的系數(shù)為 －0．053，lev*DR*RET的系數(shù)為 －0．033，將 γ0＝－0．157，γ1＝－0．033，γ2＝0．010，γ3＝－0．053代入模型（3）中，得到 CScore值。

將盈余穩(wěn)健性指標(biāo)數(shù)值代入模型（4），并對其進(jìn)行多元回歸分析，模型（4）包含營業(yè)成本粘性、總成本粘性、期間費(fèi)用粘性、營業(yè)成本反粘性、總成本反粘性和期間費(fèi)用反粘性6個分模型。表6是分別從6個分模型對模型（4）進(jìn)行回歸的結(jié)果。

從表6可以看出，營業(yè)成本粘性、總成本粘性的系數(shù)分別為0.051和0.097，且在0.01的水平上顯著，表明中國制造業(yè)上市公司營業(yè)成本粘性對盈余穩(wěn)健性有顯著的放大效應(yīng)，接受原假設(shè)H1；總成本粘性對盈余穩(wěn)健性也有放大效應(yīng)，且高于營業(yè)成本粘性，接受原假設(shè)H2；期間費(fèi)用粘性的系數(shù)是0.026，但并不顯著，表明中國制造業(yè)上市公司的盈余穩(wěn)健性受期間費(fèi)用粘性的影響并不明顯，拒絕原假設(shè)H3。

表5 模型（2）回歸結(jié)果

表6 模型（4）回歸結(jié)果

營業(yè)成本反粘性、總成本反粘性和期間費(fèi)用反粘性的系數(shù)分別為0.016、0.033和0.023，在0.01水平上均不顯著，表明我國制造業(yè)上市公司營業(yè)成本反粘性對盈余穩(wěn)健性的影響并不顯著，拒絕原假設(shè)H4；我國制造業(yè)上市公司總成本反粘性對盈余穩(wěn)健性的影響也不顯著，拒絕原假設(shè)H5；此外，我國制造業(yè)上市公司期間費(fèi)用反粘性對盈余穩(wěn)健性的影響同樣不顯著，拒絕原假設(shè)H6。

6個分模型中SIZE的系數(shù)分別為 －0．281、－0．287、－0．290、－0．260、－0．268和 －0．252，表明我國制造業(yè)上市公司的規(guī)模大并不利于盈余實現(xiàn)穩(wěn)健。LEV的系數(shù)分別為 －0．431、－0．424、－0．414、－0．431、－0．429和－0．447，均在0．01的水平上顯著，表明我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越不合理、償債能力越差，盈余穩(wěn)健性就越低，這符合多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀。上市公司年限（Age）與盈余穩(wěn)健性指標(biāo)C-Score的系數(shù)在0．01水平上均不顯著，表明上市年限對盈余穩(wěn)健性的影響并不明顯，這與上述相關(guān)性檢驗的結(jié)果不相符。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文選取的變量是營業(yè)成本粘性與總成本粘性、營業(yè)成本反粘性與總成本反粘性，它們是相似指標(biāo)的變量，可以相互替代，前文已經(jīng)進(jìn)行了回歸分析并證實假設(shè)，因此可視為通過穩(wěn)健性檢驗。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

第一，我國制造業(yè)上市公司存在成本粘性，且成本粘性對盈余穩(wěn)健性有放大作用；第二，總成本粘性對盈余穩(wěn)健性的放大作用高于營業(yè)成本粘性；第三，營業(yè)成本反粘性與總成本反粘性對盈余穩(wěn)健性的影響均不顯著；第四，期間費(fèi)用粘性和期間費(fèi)用反粘性對盈余穩(wěn)健性的敏感性均為零；第五，降低資產(chǎn)負(fù)債率能夠增加盈余穩(wěn)健性，制造業(yè)上市公司規(guī)模越大越不利于盈余保持穩(wěn)健，上市年限對盈余穩(wěn)健性的影響并不顯著。

（二）建議

基于上述結(jié)論，本文提出如下建議：

1.正確對待成本粘性，避免財務(wù)短視行為

上述結(jié)論表明，管理層采取弱化成本粘性的措施會降低盈余穩(wěn)健性。因此，制造業(yè)上市公司管理者應(yīng)認(rèn)識到在經(jīng)營管理過程中成本粘性的積極作用，將成本粘性作為經(jīng)營決策的重要參考依據(jù)，避免財務(wù)短視行為；應(yīng)明確區(qū)分總成本粘性、營業(yè)成本粘性和期間費(fèi)用粘性，認(rèn)識到不同成本粘性會對盈余穩(wěn)健性產(chǎn)生不同程度的影響。

2.合理運(yùn)用成本粘性的正效應(yīng)，加強(qiáng)成本控制

成本粘性是成本管理的重要組成部分，應(yīng)當(dāng)加以重視。業(yè)務(wù)量下降帶來成本緩慢下降，有利于公司經(jīng)營活動的進(jìn)一步開展，正如本研究所得結(jié)論顯示，成本粘性對盈余穩(wěn)健性有放大效果。因此，中國制造業(yè)上市公司應(yīng)結(jié)合制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的特點(diǎn)，加強(qiáng)成本控制，合理發(fā)揮成本粘性的正效應(yīng)。例如，初始投資成本較大的石油化工行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、醫(yī)療與生物制品行業(yè)，應(yīng)通過調(diào)整項目的初始投資成本來強(qiáng)化成本粘性，提升公司盈余穩(wěn)健性，實現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.提升管理者專業(yè)素養(yǎng)，提高決策效率

發(fā)揮成本粘性正效應(yīng)是增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性的重要途徑，但盈余需要適度的穩(wěn)健，而不是一味追求穩(wěn)健，因為公司提升收益的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并沒有改變。因此，管理者必須學(xué)習(xí)更多管理理論，提升管理水平；增強(qiáng)獲取信息的及時性與可靠性，著眼于長期收益，合理規(guī)劃財務(wù)資源配置，提升經(jīng)營決策能力，為企業(yè)有效發(fā)揮成本粘性積極作用、實現(xiàn)盈余適度穩(wěn)健提供高效率的決策。