陳凱秋 許瀚霖 趙彩杰 左武高

[摘?要]中小環(huán)保企業(yè)的規(guī)模與行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致其融資過程面臨各種困難。將層次分析法（AHP）運(yùn)用到融資決策中，定性和定量結(jié)合分析中小環(huán)保企業(yè)融資渠道的最優(yōu)決策選擇。最后結(jié)合層次分析法的應(yīng)用過程，分析了各融資渠道出現(xiàn)的問題并提出了可行的解決方案。

[關(guān)鍵詞]中小環(huán)保企業(yè);層次分析法;融資策略

[中圖分類號]F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2019）09-0109-06

Research on Financing Strategy of Minor Environmental Protection Enterprises Based

on Analytic Hierarchy Process

Chen Kaiqiu?Xu Hanlin?Zhao Caijie?Zuo Wugao

（Nanjing Audit University，Nanjing Jiangsu 211815）

Abstract： Due to the size and industry characteristics of minor environmental protection enterprises， they face many difficulties in the financing process. Aiming at this difficulty， this paper applies the analytic hierarchy process （AHP） to the financing decision， and analyzes the optimal financing channel decision. Finally， combined with the application process， this paper analyzes the problems of various financing channels and puts forward feasible solutions.

Keywords： Minor Environmental Protection Enterprises; AHP; Financial Tactics

[作者簡介]陳凱秋（1998-），男，漢族，本科生，研究方向：審計學(xué)（ACCA方向）;許瀚霖（1997-），男，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)（CFA方向）;左武高（1996-），男，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)（CFA方向）;趙彩杰（1997-），女，漢族，本科生，研究方向：金融學(xué)。

[基金項(xiàng)目]南京審計大學(xué) 2018年度大學(xué)生實(shí)踐創(chuàng)新項(xiàng)目 “綠色金融背景下的中小環(huán)保企業(yè)融資問題研究——以無錫、鹽城為例”（項(xiàng)目編號201811287054X）。

一、前言

資金籌措問題貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的始終，而中小環(huán)保企業(yè)作為“中小企業(yè)”“環(huán)保企業(yè)”的交集，融資處境更為艱難。其“中小企業(yè)”的信息高度不透明和市場不確定等特征，使其在向銀行等渠道貸款時舉步維艱。其“環(huán)保企業(yè)”的外部性屬性，又使其面臨著投資經(jīng)濟(jì)收益低、前期投入巨大等問題。除此以外，中小企業(yè)誠信意識不強(qiáng)， 設(shè)備技術(shù)落后，土地較為廉價等因素也是其融資難的重要原因[1]。

在融資難問題日益凸顯的背景下，中小環(huán)保企業(yè)需要全面了解我國現(xiàn)行的各種融資渠道，并且在新型與傳統(tǒng)的融資渠道中做出科學(xué)決策。這些中小環(huán)保企業(yè)若能掌握正確的融資策略，就能夠降低自身融資成本，提高融資效率，進(jìn)而緩解中小環(huán)保企業(yè)在資金籌措上的難題。

融資渠道的選擇受大量主客觀因素的影響，如企業(yè)自身經(jīng)營情況、融資成本、管理層偏好、市場環(huán)境等。本文綜合考慮多種因素，運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)家薩蒂（Saaty）提出的層次分析法。將思辨與科學(xué)有機(jī)結(jié)合，將融資渠道的決策過程推向?qū)哟位?、?shù)量化。

二、主要融資渠道

目前，我國中小環(huán)保企業(yè)融資渠道主要有“銀行信貸”“政府基金”“綠色債券”“風(fēng)險投資”“綠色擔(dān)?！蔽宸N多元化的融資體系，為引導(dǎo)更多資本流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供了可能。與此同時，資產(chǎn)市場卻鮮有考慮環(huán)保產(chǎn)業(yè)的環(huán)境外部性，社會資本的活力有待進(jìn)一步激發(fā)。本文將簡要說明上述五種融資渠道的特點(diǎn)。

（一）銀行信貸

中央銀行發(fā)布的《2018年金融機(jī)構(gòu)貸款投資統(tǒng)計報告》顯示，國內(nèi)外綠色貸款余額額度已達(dá)8.23萬億元，占企業(yè)及其他單位同期貸款增額的14.2%。[1]在我們的調(diào)研企業(yè)中，銀行貸款也占據(jù)了絕對優(yōu)勢，是它們的主要融資渠道。

（二）政府基金

政府基金是由政府注資，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)管理，社會資本共同參與的投資基金，具有杠桿、引導(dǎo)、優(yōu)化的作用，有利于促進(jìn)環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高資金使用效率。

（三）綠色證券

綠色債券是指將所獲得的資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)榇祟愴?xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具[2]?，F(xiàn)階段，在綠色債券中保持主體地位的為金融債，大多采取公開發(fā)行。2018年中國發(fā)行的綠色債券量位居世界綠色債權(quán)發(fā)行總量第二位，總額達(dá)2103億元。

（四）風(fēng)險投資

風(fēng)險投資是投資公司在自負(fù)盈虧的條件下，通過評估和篩選，將資金有效投入具有極大發(fā)展?jié)摿彤a(chǎn)品競爭力的初創(chuàng)型公司，并且通過后者的上市或并購獲得資本報酬的投資方式。

（五）綠色擔(dān)保

綠色擔(dān)保就是指通過為綠色企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保增信后，向銀行等融資方進(jìn)行貸款的融資渠道。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可通過專業(yè)化的識別、判斷，為中小企業(yè)的信用進(jìn)行擔(dān)保，增加其信用，進(jìn)而起到緩解企業(yè)融資困境的作用。

三、層次分析法

（一）指標(biāo)的選取與說明

（二）評價模型的建立

1.建立層次模型

依據(jù)層次分析法，將上述關(guān)于融資渠道的選擇體系分為三個層次：目標(biāo)層，準(zhǔn)則層，方案層。目標(biāo)層反映結(jié)果即融資渠道選擇，準(zhǔn)則層依次為融資額度、融資成本、手續(xù)繁瑣程度、融資期限、放款門檻、普及程度、限制條款、政府扶持、股權(quán)稀釋可能性共9個評價指標(biāo)，方案層依次為銀行信貸、政府基金、綠色債券、風(fēng)險投資、綠色擔(dān)保共5個備選融資渠道。

2.構(gòu)建判斷矩陣

運(yùn)用一致矩陣法，據(jù)此構(gòu)建的判斷矩陣如表2所示。

表2中，Bij是對于Ak而言，Bi相對于Bj的重要性的比較關(guān)系的數(shù)值直觀體現(xiàn)，即該矩陣代表以上一層中某一因素作為考慮角度，兩兩比較本層所有因素的相對重要性，其重要程度采用1-9尺度賦值（見表3）。

倒數(shù)若元素i與元素j重要性之比為Bij，則元素j與元素i的重要性之比Bji=1/Bij

筆者對江蘇省無錫市50多家中小環(huán)保公司進(jìn)行了實(shí)地走訪，并發(fā)放了調(diào)查問卷。結(jié)合調(diào)查問卷結(jié)果與相關(guān)論文的專家排序意見，本文列出各個指標(biāo)的判別矩陣如下：

其中A為融資渠道9個指標(biāo)兩兩之間的判斷矩陣，A1-A9分別是目標(biāo)層5個融資渠道在準(zhǔn)則層九個方面的判斷矩陣。

3.層次單排序及其一致性檢驗(yàn)

根據(jù)判斷矩陣A，利用MATLAB進(jìn)行計算得到其權(quán)向量α=（0.0739，0.2223，0.1075，0.156，0.051，0.035，0.0183，0.0247）T。則得到九個指標(biāo)的總權(quán)重分別為7.39%， 22.23%，31.21%，10.75%，15.6%，5.1%，3.5%，1.83%，2.47%。

同理可得五個融資渠道在九個不同指標(biāo)中的權(quán)值，MATLAB數(shù)值計算結(jié)果見表4。

對以上矩陣使用MATLAB得到結(jié)果如表5所示。（表中的CI，CR都小于0.1，即所有判斷矩陣均符合一致性檢驗(yàn)）

4.層次總排序

最后計算各方案的評價總得分F進(jìn)行層次總排序，設(shè)Gi為準(zhǔn)則層的權(quán)值，ωi為方案層的權(quán)值，則融資渠道的評價得分公式為：

F=∑ni=1Giωi

最終各融資渠道相對于總目標(biāo)的權(quán)值即各融資渠道的總得分計算結(jié)果見表6。

從表6層次總排序的權(quán)值可得最后融資渠道決策選擇的順序?yàn)轱L(fēng)險投資、銀行信貸、政府基金、綠色擔(dān)保、綠色債券，最優(yōu)的融資渠道應(yīng)為風(fēng)險投資。

四、融資渠道分析

（一）風(fēng)險投資

風(fēng)險投資在層次總排序中處于第一位，在九項(xiàng)指標(biāo)的衡量中表現(xiàn)突出，其獨(dú)特優(yōu)勢使其具有良好的發(fā)展前景。

從投資偏好角度分析，相比于銀行，風(fēng)險投資方更看中企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。因此風(fēng)險投資更偏好可抵押資產(chǎn)少，但潛在競爭力大的中小環(huán)保企業(yè)，有效緩解了環(huán)保行業(yè)的風(fēng)險不對稱問題。

從企業(yè)生命周期看，風(fēng)險投資在企業(yè)發(fā)展各階段都可介入，利用自身的資源提供一站式融資服務(wù)。風(fēng)投還會進(jìn)駐管理層，改善管理架構(gòu)，提升企業(yè)資產(chǎn)管理水平。最后，風(fēng)險投資可操作性更強(qiáng)。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險投資大多通過企業(yè)上市后退出獲利，相比其他融資渠道，以市場為主導(dǎo)的風(fēng)險投資手續(xù)更為簡便，

然而作為另類投融資范疇，我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資渠道還不夠完善，因此將其普遍推廣于中小環(huán)保企業(yè)的效果有待進(jìn)一步觀察：第一，中小環(huán)保企業(yè)與風(fēng)險投資方應(yīng)注重長遠(yuǎn)利益，以企業(yè)發(fā)展為中心通力合作，避免管理權(quán)爭奪。第二，我國應(yīng)當(dāng)推動資本市場體系從單一化向多層次化發(fā)展。[3]借鑒國外成熟的風(fēng)投退出機(jī)制，構(gòu)建并完善符合我國國情的風(fēng)投退出機(jī)制。第三，現(xiàn)行市場應(yīng)注意觀念的轉(zhuǎn)化，將環(huán)保行業(yè)的外部性考慮在內(nèi)，內(nèi)化環(huán)境成本，促進(jìn)環(huán)保行業(yè)市場化水平不斷提高，引導(dǎo)社會資本流入。

（二）銀行信貸

銀行貸款作為目前國內(nèi)最為普遍的融資渠道，對企業(yè)不同融資需求適應(yīng)性強(qiáng)。銀行信貸的成本、額度、門檻等主要條件均衡使其對于所有行業(yè)和規(guī)模的企業(yè)皆具有較好適用性，今后仍將繼續(xù)發(fā)揮其支撐環(huán)保行業(yè)發(fā)展的重要作用。故其處于最優(yōu)排序的第二位。

作為企業(yè)的主要融資渠道，銀行信貸優(yōu)惠政策多。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府出臺的優(yōu)惠政策大多都與銀行信貸密切相關(guān)。銀行信貸成本低，資金來源穩(wěn)定。商業(yè)銀行作為我國金融體系的主體，其利率成本與貸款費(fèi)用較擔(dān)保、信托融資等融資渠道都要低，而其資金來源則由銀行吸納的存款進(jìn)行保障，具有穩(wěn)定性好、額度高的優(yōu)點(diǎn)。

本文認(rèn)為銀行信貸將來應(yīng)從新型借貸方式和貸款質(zhì)量兩方面進(jìn)行發(fā)展。首先，應(yīng)推廣專利權(quán)抵押貸款以及信用貸款，提升兩者貸款額度和獲取便利程度。專利權(quán)抵押貸款可為具有較強(qiáng)技術(shù)水平的中小公司提供資金融通，對有技術(shù)競爭力的公司具有篩選作用。信用貸款方面，則應(yīng)盡快完善社會征信體制，銀行多維度評估企業(yè)信用，在保證風(fēng)控前提下增加信用貸款的發(fā)放。其次，政府應(yīng)把握干預(yù)市場的限度，對于國有企業(yè)的特權(quán)要盡可能予以剔除，事實(shí)上，目前許多銀行對國有企業(yè)具有偏好，認(rèn)為即使貸給國有企業(yè)的錢收不回來，也可以通過政策剝離得到解決[2]。因此，政府應(yīng)該積極構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（三）政策基金

作為較為常見的融資渠道之一，政策性基金對支持環(huán)保中小企業(yè)的壯大具有獨(dú)特作用，考慮到未來環(huán)保行業(yè)的強(qiáng)社會效益，各類政策基金會進(jìn)一步發(fā)展。但手續(xù)繁瑣成為了限制其效益的首要問題。對此政府應(yīng)將“簡政放權(quán)”真正落實(shí)，簡化政策審批手續(xù)流程，優(yōu)化如風(fēng)險復(fù)核等環(huán)節(jié)。

政府基金分屬不同部門，政策優(yōu)惠信息分散，可獲得性較差。各扶持基金普遍缺乏宣傳，企業(yè)也缺少對其應(yīng)有的認(rèn)識。據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)了解最多的一種政府基金的占比也僅為45.3%。事實(shí)上，該種現(xiàn)象不僅僅在無錫市存在，在其他省市，政府政策貫徹落實(shí)困難的問題也普遍存在，例如濟(jì)南市政府對中小企業(yè)的各種間接補(bǔ)貼政策卻并不被很多企業(yè)所了解[3]。因此應(yīng)增強(qiáng)對相關(guān)政策的宣傳，促進(jìn)政企信息交流。政府相關(guān)部門應(yīng)主動與企業(yè)對接，搭建起統(tǒng)一的企業(yè)融資平臺，使得企業(yè)能夠及時有效全面地接受到政府優(yōu)惠扶持信息。

政府基金門檻高，識別目標(biāo)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)單一。在走訪中我們了解到政府給予在研發(fā)和生產(chǎn)的獎勵主要以稅收和項(xiàng)目投資額為衡量標(biāo)準(zhǔn)，使得有前景的中小型企業(yè)無法從中有效融資。針對該問題，政府應(yīng)放寬相關(guān)扶持基金的融資條件，并制定層次化的衡量標(biāo)準(zhǔn)，從而打破規(guī)模壁壘，激活行業(yè)內(nèi)充分的競爭與發(fā)展。

（四）綠色擔(dān)保

綠色擔(dān)保主要缺陷在于擔(dān)保費(fèi)用高。雖然它能夠幫助企業(yè)申請到可觀的銀行信貸，然而，存在較大比例的擔(dān)保費(fèi)（2%—3%）和保證金（20%—30%），實(shí)際融資成本高。因此中小環(huán)保企業(yè)一般較少考慮。對此，應(yīng)將擔(dān)保費(fèi)市場化，并由擔(dān)保時間、金額和風(fēng)險等因素共同決定最終價格，以此兼顧高效與合理性，提高企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保融資的積極性。

綠色擔(dān)保機(jī)構(gòu)本身業(yè)務(wù)量小，服務(wù)中抱有“貪大嫌小”的心理。其業(yè)務(wù)中僅有小部分面向中小環(huán)保企業(yè)，無法滿足中小環(huán)保企業(yè)日益增長的擔(dān)保需求。針對該問題，擔(dān)保公司應(yīng)促進(jìn)產(chǎn)品多樣化，擴(kuò)大產(chǎn)品適用對象。綠色擔(dān)保公司可以通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供更多符合中小環(huán)保企業(yè)融資需求的擔(dān)保產(chǎn)品，追求效益最大化的同時應(yīng)擔(dān)負(fù)起企業(yè)社會責(zé)任，優(yōu)先為更多的中小環(huán)保企業(yè)提供服務(wù)。

綠色擔(dān)保抵御風(fēng)險能力弱，持續(xù)發(fā)展水平低。資金補(bǔ)償機(jī)制在絕大多數(shù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)中嚴(yán)重缺乏，規(guī)避風(fēng)險的能力差，使得最終運(yùn)作資金規(guī)模出現(xiàn)了不同程度的縮水。為此應(yīng)在制度設(shè)計上注意風(fēng)險識別，同時擴(kuò)大擔(dān)保機(jī)構(gòu)吸收資金面，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。政府應(yīng)提供使機(jī)構(gòu)政策性與可持續(xù)發(fā)展共存的機(jī)制保障，構(gòu)建以政府資金為主、社會資金為輔的資金補(bǔ)償機(jī)制。

（五）綠色債券

目前較流行的綠色債券概念依然是傳統(tǒng)債券融資的一個擴(kuò)展，而中小環(huán)保企業(yè)融資的一大劣勢在于其債券整體信用水平不高，對大多數(shù)投資人而言投資風(fēng)險過高，因此要求較高的風(fēng)險溢價。同時，我國綠色債券在政策支持下，對發(fā)行主體規(guī)模資質(zhì)要求雖有一定放寬，但中小規(guī)模的環(huán)保企業(yè)仍無法達(dá)到本國企業(yè)發(fā)債的要求，所以在各種融資方式中受歡迎程度居于末位。

未來該渠道應(yīng)用于小企業(yè)的可能性有限。但可為中型環(huán)保企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張和未來上市做準(zhǔn)備，因此，政府應(yīng)適當(dāng)降低其發(fā)債門檻要求，并給予發(fā)債企業(yè)增信貼息等幫助，以增強(qiáng)可行性。其次通過針對中型環(huán)保企業(yè)設(shè)定識別篩選機(jī)制，可通過銀行和政府基金的資金為綠色債券進(jìn)行擔(dān)保與風(fēng)險補(bǔ)償。創(chuàng)新發(fā)展中小企業(yè)集群擔(dān)保模式，通過相互擔(dān)保、抱團(tuán)增信的方式進(jìn)行融資。

此外，國內(nèi)綠色債券市場混雜，亟需行業(yè)內(nèi)的框架性文件。目前我國綠色債券領(lǐng)域未形成一個清晰的系統(tǒng)性文件，缺少綠色企業(yè)的認(rèn)證與信息披露等規(guī)范性制度。對此有關(guān)部門應(yīng)增強(qiáng)監(jiān)管，增加債券發(fā)行透明度，確保募集資金用到實(shí)處，避免偽綠色企業(yè)或項(xiàng)目混入。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱?馬琳）