包衛(wèi)杰 許航

【摘 要】伴隨我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的法進(jìn)一步發(fā)展，金融杠桿在金融行業(yè)中的應(yīng)用越來(lái)越廣泛，但是此種杠桿應(yīng)用會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，并且不符合現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。基于此，本文立足于金融去杠桿的意義，對(duì)金融去杠桿的內(nèi)涵進(jìn)行了表述，研究了其對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，以此保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融去杠桿；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

對(duì)金融去杠桿，是為了讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以穩(wěn)定進(jìn)行，我國(guó)這幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為迅速，存在諸多發(fā)展不穩(wěn)定因素，對(duì)國(guó)民生活也會(huì)產(chǎn)生間接影響，需要采取一定措施來(lái)解決此種問(wèn)題。金融去杠桿就是為了解決上述問(wèn)題形成的方法，為了證明其是否具有應(yīng)用效果，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融去杠桿之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

1.金融去杠桿的意義

我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，根據(jù)不同階段發(fā)展形勢(shì)，需要制定相應(yīng)發(fā)展策略。2017年全國(guó)金融大會(huì)中明確指出“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”以及“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”的發(fā)展目標(biāo)。對(duì)于目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的資金“空轉(zhuǎn)”問(wèn)題，以及金融行業(yè)的過(guò)度創(chuàng)新行為，國(guó)家在2016年7月“一行三會(huì)”中頒布了法律規(guī)定，以及相關(guān)管理措施，從宏觀角度對(duì)資金流向進(jìn)行了引導(dǎo)，讓經(jīng)濟(jì)流向?qū)嶓w，因此金融去杠桿得以被應(yīng)用，并且資金空轉(zhuǎn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一過(guò)程，本身便是金融的去杠桿行為。此種做法可以讓金融行業(yè)，不能利用加杠桿方法進(jìn)行資本套利，當(dāng)資金轉(zhuǎn)空流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，最終受益者是民眾。究其根本，金融杠桿是一種負(fù)債行為，并且在金融杠桿的作用下，任何備受關(guān)注的商品都在逐漸增價(jià)，民眾無(wú)論是否有用都對(duì)其進(jìn)行采購(gòu)，雖然金融杠桿可以增大收益，但是投資風(fēng)險(xiǎn)以會(huì)隨之增加。

2.金融去杠桿的內(nèi)涵

2.1回購(gòu)市場(chǎng)

金融杠桿是一種較為常見(jiàn)的金融操作模式，主要是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用債券質(zhì)押所形成的杠桿。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資時(shí)，為獲得更大的正向力，將會(huì)采用資金拆借隔夜或者是拆借七天的形式進(jìn)行資金滾動(dòng)。為了達(dá)到此目的，央行需要進(jìn)一步維護(hù)資金面的總體平衡，保證金融機(jī)構(gòu)可以及時(shí)進(jìn)行資金拆借[1]。但至2016年8月開(kāi)始，央行對(duì)omo期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大幅度調(diào)整，對(duì)金融機(jī)構(gòu)采用了去杠桿，造成資金面波動(dòng)加大，金融機(jī)構(gòu)面臨的加杠桿風(fēng)險(xiǎn)增加，回購(gòu)市場(chǎng)中的隔夜成交量開(kāi)始嚴(yán)重下滑?；诖朔N表現(xiàn)，金融去杠桿對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)取得了成效。

2.2信用衍生

從宏觀角度來(lái)看，金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用規(guī)則，表現(xiàn)在信用衍生當(dāng)中，可以對(duì)金融系統(tǒng)的信用衍生產(chǎn)生抑制作用，還可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債形式以及負(fù)債規(guī)模進(jìn)行控制。立足于信用衍生角度，以往此過(guò)程發(fā)生在金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，信用關(guān)系發(fā)生在銀行與企業(yè)之間[2]。但是至2014年之后，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較差，回報(bào)率逐漸降低，央行實(shí)施降息、降準(zhǔn)方法，理財(cái)規(guī)模逐漸加大，原本金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的信用鏈條，正被金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用鏈條而取代，此種情況下企業(yè)如果不進(jìn)行金融化轉(zhuǎn)變，就會(huì)被金融機(jī)構(gòu)排斥在外，可以說(shuō)金融加杠桿已經(jīng)將金融資產(chǎn)作為主要發(fā)展手段，央行采用金融去杠桿也是這一原因。

3.金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

3.1金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

3.1.1分析模型建立

為正確分析金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，本文建立分析模型，其中核心變量是金融去杠桿，解釋變量是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。模型具體內(nèi)容如下所示：

Yit=αYi，t-1+βdelit+θvolit+γZit+μi+εit

在此模型中的，“i”“t”“Yit”“delit”“volit”“Zit”“μi”“εit”分別表示國(guó)家、時(shí)間、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、去杠桿、金融波動(dòng)、其它類(lèi)型控制變量、個(gè)體效應(yīng)以及誤差項(xiàng)。為了確保分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，此處應(yīng)用廣義矩估計(jì)方法，避免最小二乘法對(duì)動(dòng)態(tài)模型的影響，同時(shí)應(yīng)用了穩(wěn)健型估計(jì)法改正兩步GMM的局限性。

3.1.2數(shù)據(jù)來(lái)源

本文應(yīng)用到的數(shù)據(jù)截取自世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，為了保證分析結(jié)果的完整，從WDI以及GFDD兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行截取?；跀?shù)據(jù)的多變性，數(shù)據(jù)截取了97個(gè)國(guó)家1980—2018年的經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)存在缺失，并且數(shù)據(jù)值低于3，整套數(shù)列完整度在90%以上，將會(huì)采用插值法進(jìn)行數(shù)據(jù)補(bǔ)充。在核心變量研究過(guò)程中，樣本國(guó)家去杠桿年份為1，其與年份為0。對(duì)于變量數(shù)據(jù)的控制可從“經(jīng)濟(jì)”“金融”“社會(huì)”三個(gè)層面進(jìn)行實(shí)現(xiàn)。

3.1.3數(shù)據(jù)結(jié)果

通過(guò)以上模型帶入數(shù)據(jù)得出以下結(jié)果：GDP增長(zhǎng)率的觀測(cè)值為2081、平均值是0.0365、標(biāo)準(zhǔn)差是0.0434、最小值是-0.02187、最大值是0.3463；GDP波動(dòng)觀測(cè)數(shù)值是2081、平均值是0.849、標(biāo)準(zhǔn)差0.0759、最小值0.000、最大值0.4326；金融去杠桿觀測(cè)值2081、平均值0.3541、標(biāo)準(zhǔn)差0.5524、最小值0.000、最大值0.9987；政府支出觀測(cè)值2081、平均值0.2524、標(biāo)準(zhǔn)差0.0376、最小值0.0221、最大值0.4321；存款利率觀測(cè)值2081、平均值0.2139、標(biāo)準(zhǔn)差0.1214、最小值-0.0982、最大值3.8879；金融杠桿波動(dòng)率觀測(cè)值2081、平均值3.4379、標(biāo)準(zhǔn)差4.9983、最小值0.0982、最大值36.5788；通貨膨脹率觀測(cè)值2081、平均值0.2178、標(biāo)準(zhǔn)差0.2714、最小值-0.1810、最大值8.4757；金融結(jié)構(gòu)觀測(cè)值1784、平均值-1.2167、標(biāo)準(zhǔn)差1.7366、最小值-7.5148、最大值1.6832；金融市場(chǎng)發(fā)展水平觀測(cè)值1729、平均值4.2728、標(biāo)準(zhǔn)差2.2214、最小值-4.4177、最大值5.8817。

通過(guò)對(duì)以上內(nèi)容分析可以得出以下結(jié)論：第一，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率成反比，當(dāng)通貨膨脹增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)下降；第二，投資資本量會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向與影響；第三，人口增加會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，金融去杠桿對(duì)于GDP有反向作用，當(dāng)金融去杠桿產(chǎn)生作用時(shí)，GDP會(huì)逐漸降低，并且金融去杠桿波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有反向作用。

3.1.4結(jié)果檢驗(yàn)

通過(guò)提升國(guó)家總債務(wù)江檢驗(yàn)以上結(jié)論準(zhǔn)確性，將“債務(wù)總數(shù)連續(xù)三年下降10%”可以得到樣本國(guó)家金融去杠桿具體時(shí)間。在保證其它變量穩(wěn)定不變的情況下從新進(jìn)行分析得出：金融去杠桿仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有反向作用，金融去杠桿波動(dòng)同樣對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有反向作用。

3.2金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

3.2.1建立模型

金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影研究同樣采用模型分析方法，設(shè)置隱含變量Yit可建立以下模型：

Y*it=αXit+βZit+μi+εit

其中“Xit”“Zit”分別表示金融去杠桿、其它控制變量。

3.2.2結(jié)果分析

采用以上模型對(duì)融去杠桿以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)進(jìn)行分析（具體數(shù)據(jù)已在上文表述），結(jié)果表明，金融去杠桿對(duì)于金融危機(jī)的產(chǎn)生概率具有正向作用，這證明了金融去杠桿在實(shí)際作用中，將會(huì)降低我國(guó)金融穩(wěn)定性。資本形成對(duì)于金融危機(jī)發(fā)生概率有反向作用，證明資本逐漸增加，金融危機(jī)發(fā)生的概率將會(huì)逐漸降低，這對(duì)于國(guó)家金融穩(wěn)定具有促進(jìn)作用。因此金融去杠桿會(huì)加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

3.2.3結(jié)果檢驗(yàn)

結(jié)合上文提到的檢驗(yàn)形式分析得出：金融去杠桿與金融危機(jī)正比關(guān)系仍然存在，并且金融去杠桿波動(dòng)與金融危機(jī)概率之間的正比關(guān)系也存在，因此，上文分析出的結(jié)論正確，金融去杠桿會(huì)加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

4.結(jié)論

綜上所述，通過(guò)模型分析法，可以對(duì)金融去杠桿與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行合理分析。以上內(nèi)容證明了金融去杠桿對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有方向效果，并且通過(guò)穩(wěn)定檢測(cè)方法，確定以上結(jié)論的可行性，希望可以為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供幫助。

【參考文獻(xiàn)】

[1]連飛.“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“去杠桿”：金融調(diào)控困境與政策平衡問(wèn)題研究[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2019（02）：3-14.

[2]李姝萍.淺談金融杠桿的成因、現(xiàn)狀及金融去杠桿方式[J].中國(guó)商論，2018（32）：38-39.