劉栩暢

2018年，印度繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，俄羅斯、巴西和南非三國(guó)則增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)2019年四國(guó)仍可能持續(xù)這種分化態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響因素中，除四國(guó)各自的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，還需關(guān)注相似的外部風(fēng)險(xiǎn)，如美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程對(duì)匯率的影響、大宗商品價(jià)格波動(dòng)等。

一、2018年金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

2018年，印度保持中高速增長(zhǎng)，俄羅斯、巴西和南非三國(guó)則因增長(zhǎng)乏力繼續(xù)低速增長(zhǎng)，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈分化態(tài)勢(shì)。

（一）印度繼續(xù)中高速增長(zhǎng)，其他三國(guó)增長(zhǎng)乏力

印度2017—2018財(cái)年（2017年4月至2018年3月）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.7%，略低于上一財(cái)年的7.1%。2018年一季度GDP同比增長(zhǎng)7.7%，二季度GDP同比增長(zhǎng)8.2%，三季度GDP同步增長(zhǎng)7.1%。需求側(cè)，私人消費(fèi)的增長(zhǎng)減弱是GDP增速下滑的主要原因，但政府消費(fèi)和投資大幅增長(zhǎng)。各行業(yè)中，農(nóng)業(yè)和工業(yè)出現(xiàn)減速，水電燃?xì)夤?yīng)業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

俄羅斯得益于國(guó)際原油價(jià)格回升以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代政策的實(shí)施，2017年走出經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其增速仍不及本世紀(jì)初的增長(zhǎng)率。2018年3個(gè)季度的同比增長(zhǎng)率分別為1.3%、1.9%和1.5%。從需求側(cè)來(lái)看，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源于國(guó)內(nèi)消費(fèi)。從供給側(cè)看，服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)支撐經(jīng)濟(jì)，足球世界杯的舉辦加快了酒店、交通和餐飲部門(mén)的增速，但帶動(dòng)效應(yīng)逐步減弱。

巴西2017年走出衰退，2018年一季度GDP同比增長(zhǎng)率為1.2%，二季度為0.9%，三季度為1.3%。巴西央行預(yù)計(jì)2018年全年增長(zhǎng)率為1.3%。需求方面，巴西增長(zhǎng)得益于政府支出的增加和固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，消費(fèi)也連續(xù)7個(gè)季度正增長(zhǎng)，累計(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到4.2%。供給方面，交通、金融、房地產(chǎn)業(yè)等服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)表現(xiàn)亮眼，制造業(yè)則增長(zhǎng)乏力。

南非2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.3%，消費(fèi)是拉動(dòng)南非全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)。2018年前3個(gè)季度GDP同比增長(zhǎng)率為0.8%、0.4%和1.1%，1至9月GDP同比增長(zhǎng)0.8%。需求側(cè)，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資。各行業(yè)中，金融業(yè)、制造業(yè)、電力燃?xì)馑?yīng)業(yè)、交通倉(cāng)儲(chǔ)通信業(yè)等實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)和建筑業(yè)則同比衰退。

（二）四國(guó)貿(mào)易規(guī)模保持增長(zhǎng)，俄羅斯貿(mào)易順差大幅擴(kuò)大

印度2016年貨物進(jìn)出口額下滑5.8%，2017年貿(mào)易情況總體改善，進(jìn)出口額增長(zhǎng)18.7%。2018年1至10月，印度貨物進(jìn)出口額為6970億美元，同比（下同）增長(zhǎng)13.9%。其中，出口2711.3億美元，增長(zhǎng)10.5%；進(jìn)口4258.7億美元，增長(zhǎng)16.2%；貿(mào)易逆差1547.5億美元，增長(zhǎng)27.9%。。

俄羅斯出口受美歐制裁影響，2014年下半年后大幅下滑。隨著國(guó)際原油價(jià)格上漲、進(jìn)口替代政策的落實(shí)，俄羅斯貿(mào)易情況改善，2017年貨物貿(mào)易額增長(zhǎng)24.8%。2018年前10個(gè)月，俄羅斯貨物進(jìn)出口總額為5632.5億美元，增長(zhǎng)19.9%。其中，出口3671.2億美元，增長(zhǎng)28.3%；進(jìn)口1961.2億美元，增長(zhǎng)6.9%；貿(mào)易順差1710億美元，增長(zhǎng)66.5%。

巴西貨物貿(mào)易2017年增長(zhǎng)14.2%，進(jìn)口和出口額分別增長(zhǎng)9.6%和17.6%。2018年全年，巴西貨物進(jìn)出口額為4211.2億美元，增長(zhǎng)14.3%。其中，出口2398.9億美元，增長(zhǎng)10.2%；進(jìn)口1812.3億美元，增長(zhǎng)20.2%；貿(mào)易順差586.6億美元，下降12.4%。

南非2015年和2016年連續(xù)兩年貿(mào)易萎縮，2017年轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，增幅為14.8%。2018年前10個(gè)月，南非貨物進(jìn)出口額為1577.8億美元，增長(zhǎng)11%。其中，出口785.9億美元，增長(zhǎng)7.6%；進(jìn)口791.9億美元，增長(zhǎng)14.7%。貿(mào)易逆差6億美元。

（三）印度巴西兩國(guó)通脹壓力有所緩解，俄羅斯通脹預(yù)期加大

印度2018年受?chē)?guó)際原油價(jià)格上行趨勢(shì)影響，1至7月通脹率均保持在4%以上，10月后由于食品價(jià)格下降和衣物、住房及燃料價(jià)格增速減緩，印度通脹率大幅下降，12月降至2.19%，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期減弱。俄羅斯2015年陷入經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通脹率躍升至16%，后逐步回落，2018年初降至2.2%，為1991年以來(lái)的最低水平。2018年下半年由于食品價(jià)格增長(zhǎng)加快，通脹率逐步走高，12月達(dá)到4.3%。俄羅斯央行預(yù)計(jì)，2019年初增值稅稅率的調(diào)增將進(jìn)一步加大俄羅斯的通脹壓力，預(yù)計(jì)年底通脹率達(dá)5%—5.5%。巴西2017年8月通脹率降至2.46%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。由于石油和食品價(jià)格的走高，2018年6月開(kāi)始巴西通脹率躍升至4%以上，隨著國(guó)際原油價(jià)格回調(diào)和食品價(jià)格增速減慢，巴西通脹壓力略有緩解，12月通脹率降至3.75%。南非2018年通脹壓力持續(xù)上升，因交通和燃料價(jià)格的上升，南非4月后通脹率重回并保持在4%以上，11月通脹率升至5.2%。

（四）俄羅斯失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，南非失業(yè)問(wèn)題依然突出

印度失業(yè)率自2014年以來(lái)緩慢上升，2017年失業(yè)率為3.52%。俄羅斯失業(yè)率在國(guó)際金融危機(jī)后達(dá)到9%以上，后總體呈下降趨勢(shì)。2018年以來(lái)，1月失業(yè)率為5.2%，9月降至4.5%，創(chuàng)新歷史最低水平，11月略升至4.8%。巴西失業(yè)率曾長(zhǎng)期保持在8%以下，2015年后出現(xiàn)大幅上升，2017年底降至11.8%。2018年前8個(gè)月失業(yè)率曾一直處于12%以上，11月失業(yè)率降為11.6%，刷新2018年的最低水平。南非失業(yè)問(wèn)題依然突出，2018年三季度失業(yè)率為27.5%，青年失業(yè)率則更高，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為南非經(jīng)濟(jì)增速保持在2%以上時(shí)，才能逐步解決高失業(yè)率問(wèn)題。

（五）財(cái)政赤字持續(xù)，印度、巴西、南非債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚

印度、俄羅斯、巴西和南非四國(guó)均繼續(xù)保持財(cái)政赤字，印度、巴西和南非的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均保持高位，政府開(kāi)支空間承壓。印度自2011年以來(lái)逐步壓縮財(cái)政赤字率，2017年為3.5%。印度政府債務(wù)水平2011年以來(lái)基本穩(wěn)定，2017年底為68.7%。俄羅斯2012年以來(lái)財(cái)政連續(xù)赤字，在經(jīng)濟(jì)衰退的兩年中赤字率較高，2017年縮減至1.5%。俄羅斯政府債務(wù)率近年來(lái)均保持低位，2017年為12.6%。巴西政府2001年以來(lái)財(cái)政連續(xù)赤字，2015年財(cái)政赤字率10.2%，為歷史最高，2017年財(cái)政赤字率降至7.8%。巴西政府債務(wù)率在2014年后大幅上升，2017年再創(chuàng)新高，達(dá)到74.04%。南非2008年以來(lái)財(cái)政預(yù)算連續(xù)赤字，2017年為4.6%。同期，政府債務(wù)率逐年上升，2017年升至53.1%。

（六）四國(guó)貨幣政策趨穩(wěn)，印度、俄羅斯、南非上調(diào)基準(zhǔn)利率

2018年四國(guó)貨幣政策基本保持了穩(wěn)中微調(diào)的態(tài)勢(shì)，下半年，印度、俄羅斯和巴西央行的基準(zhǔn)利率略有上調(diào)以應(yīng)對(duì)通脹壓力。印度央行2018年兩次上調(diào)利率至6.5%。俄羅斯央行2017年底基準(zhǔn)利率為7.75%，2018年上半年和下半年分別兩次下調(diào)和上調(diào)基準(zhǔn)利率，目前利率為7.75%，上調(diào)原因?yàn)閼?yīng)對(duì)外部市場(chǎng)不確定性、金融市場(chǎng)脆弱性及國(guó)內(nèi)增值稅稅率調(diào)整可能引起的通脹風(fēng)險(xiǎn)。巴西2017年底基準(zhǔn)利率降至7%，2018年上半年央行兩次下調(diào)基準(zhǔn)利率至6.5%，目前繼續(xù)維持該利率。南非央行2017年基準(zhǔn)利率為6.75%，2018年3月再次調(diào)整至6.5%，11月則因走高的通脹率，將利率調(diào)升至6.75%。

二、2019年金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

基于各國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)及外部環(huán)境，預(yù)計(jì)印度將繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，俄羅斯、巴西、南非仍可能繼續(xù)增長(zhǎng)疲弱態(tài)勢(shì)。除四國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外，還應(yīng)持續(xù)關(guān)注相似的外部風(fēng)險(xiǎn)，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程對(duì)四國(guó)貨幣匯率、通貨膨脹和資本流動(dòng)情況的影響，全球貿(mào)易增長(zhǎng)減速預(yù)期，各類大宗商品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)等。

（一）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要有利因素

印度近幾年國(guó)內(nèi)一系列改革對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極影響持續(xù)釋放。2018年，印度商業(yè)信心指數(shù)走高，全年制造業(yè)PMI指數(shù)保持在51以上，新增訂單增長(zhǎng)，出口持續(xù)增長(zhǎng)，成本通脹率降至34個(gè)月以來(lái)的最低，這些積極因素均有利于印度投資和出口的增長(zhǎng)。

俄羅斯進(jìn)口替代等在農(nóng)業(yè)、食品工業(yè)、制藥等領(lǐng)域已有顯著成效，該政策計(jì)劃期至2020年，且普京已順利連任，政策的穩(wěn)定環(huán)境利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。俄羅斯制造業(yè)PMI在2018年5至9月于48和50之間徘徊，但之后均保持在50以上，訂單以及國(guó)外需求較為穩(wěn)定，有助于出口和投資的增加。

巴西新總統(tǒng)博索納羅已于年初宣誓就職，在經(jīng)濟(jì)方面表示將推行相關(guān)改革以改善公共財(cái)政，并建立良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)，全面開(kāi)放巴西市場(chǎng)等。新總統(tǒng)的就任有助于提振市場(chǎng)信心，巴西消費(fèi)信心和商業(yè)信心指數(shù)均在2018年底達(dá)到了近年的高點(diǎn)，有助于巴西投資和消費(fèi)的增加。

南非新國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人就任帶來(lái)新的發(fā)展前景，宣布了一系列經(jīng)濟(jì)改革和促進(jìn)措施，包括降低營(yíng)商成本、加大經(jīng)濟(jì)投資、便利化簽證政策等。拉馬福薩總統(tǒng)在2019年的競(jìng)選中有望取得連任，將保障南非經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策的穩(wěn)定性。若國(guó)內(nèi)腐敗、國(guó)有企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)、部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性低等問(wèn)題得以解決，將有助于南非國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的改善，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的主要下行風(fēng)險(xiǎn)

印度消費(fèi)者信心指數(shù)，2018年受貨幣貶值和通貨膨脹影響，2014年以來(lái)首次降至95以下，低于2015年和2016年的水平（100以上），不利于國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。此外，外部風(fēng)險(xiǎn)加大和國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也是制約印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

俄羅斯仍受美歐制裁，經(jīng)濟(jì)雖然從2014年的困境中走出，但還未從依賴油氣資源出口的發(fā)展模式中轉(zhuǎn)型，未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景依然受制于外部環(huán)境，而國(guó)際油價(jià)今年上漲預(yù)期不明。進(jìn)口替代政策效應(yīng)減弱，在工業(yè)原材料、中間產(chǎn)品和工業(yè)機(jī)械設(shè)備方面的替代效果不理想，其背后是俄羅斯制造業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)勞動(dòng)率低等長(zhǎng)期問(wèn)題。2019年通脹預(yù)期加大對(duì)消費(fèi)有一定抑制作用，目前俄羅斯商業(yè)信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)已再現(xiàn)下降。

巴西經(jīng)濟(jì)依賴于資源出口，而國(guó)際大宗商品價(jià)格前景不明，對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要影響。同時(shí)，巴西還未探索出一條能夠解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的道路，國(guó)內(nèi)一直面臨腐敗和政局不穩(wěn)的問(wèn)題，也阻礙經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程。新總統(tǒng)就任后的具體經(jīng)濟(jì)政策需進(jìn)一步關(guān)注，新的刺激政策可能加大財(cái)政支出壓力，在巴西老齡化加劇而養(yǎng)老金改革推動(dòng)困難的情況下，將進(jìn)一步增加巴西債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

拉馬福薩總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策雖會(huì)產(chǎn)生積極效應(yīng)，但短期內(nèi)較難解決南非經(jīng)濟(jì)脆弱性大、失業(yè)率高等長(zhǎng)期問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，南非仍易受?chē)?guó)際市場(chǎng)環(huán)境影響。大宗商品價(jià)格變動(dòng)、國(guó)際資本流動(dòng)壓力等，均是重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。近期推動(dòng)的國(guó)內(nèi)土地改革，對(duì)南非經(jīng)濟(jì)和社會(huì)是一次重大的考驗(yàn)，也是投資者對(duì)南非政策不確定預(yù)期的關(guān)鍵因素。

（三）走勢(shì)綜合研判

綜合來(lái)看，印度2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較為穩(wěn)定，巴西和南非預(yù)計(jì)將受益于新的經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革政策，經(jīng)濟(jì)增速高于2018年，俄羅斯則因國(guó)際油價(jià)波動(dòng)等面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)印度、俄羅斯、巴西、南非四國(guó)2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為7.4%、1.8%、2.4%、1.4%，世界銀行預(yù)測(cè)值則分別是7.5%、1.5%、2.2%、1.3%。

（作者單位：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）